中國(guó)中免的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，已經(jīng)連續(xù)兩年下滑了。這背后既有消費(fèi)疲軟的因素，也是游客消費(fèi)行為的結(jié)構(gòu)性變化。

3月21日，中國(guó)中免（601888.SH）公布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，年?duì)I收536.9億元，同比下滑4.92%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)35.8億元，同比下滑13.67%。

這是繼2024年的雙下滑后，又一次雙下滑。如今，2025年的營(yíng)收只有2023年的8成，歸母凈利潤(rùn)只有2023年的5成多。

需知從2023年到2025年，中國(guó)中免可沒有閑著，一直在努力擴(kuò)張，陸續(xù)中標(biāo)廣州白云機(jī)場(chǎng)等機(jī)場(chǎng)免稅店，在深圳、成都、天津開設(shè)市內(nèi)免稅店，還大力推動(dòng)免稅品線上零售的業(yè)務(wù)，不斷擴(kuò)建三亞、?？诘碾x島免稅城。

cdf廣州白云機(jī)場(chǎng)T3出境免稅品店

版圖不斷擴(kuò)張，業(yè)績(jī)卻連年下滑，這是為何？哪些因素拖累中國(guó)中免的業(yè)績(jī)？

首先，一個(gè)不可否認(rèn)的因素是這兩年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，消費(fèi)動(dòng)力不足，游客購(gòu)買高價(jià)值商品、奢侈品的意愿明顯下滑。

根據(jù)貝恩公司發(fā)布的《2025年中國(guó)個(gè)人奢侈品報(bào)告》顯示，2025年中國(guó)內(nèi)地個(gè)人奢侈品市場(chǎng)收縮了3%至5%，其中，價(jià)格昂貴的皮具箱包品類下降了8%至11%，腕表品類下降14%至17%。

全球最大奢侈品集團(tuán)LVMH 2025財(cái)年?duì)I收下滑4.6%，尤其是皮具業(yè)務(wù)下滑了8%，印證了奢侈品市場(chǎng)低迷的情況。

其次，游客對(duì)“旅游+免稅購(gòu)物”這套組合，正在祛魅。

免稅品公司有兩大支柱，一個(gè)是國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店，如上海、香港、迪拜、新加坡的機(jī)場(chǎng)都是著名的購(gòu)物區(qū)；另一個(gè)是旅游城市的市內(nèi)免稅城、免稅店，如香港、曼谷、首爾、東京都有多家市內(nèi)免稅城。這些場(chǎng)景都和旅游出行息息相關(guān)。

過去，中國(guó)人出國(guó)、出境一趟不容易，視免稅購(gòu)物為一種福利，提前做好詳細(xì)的購(gòu)物清單，爭(zhēng)取通過免稅購(gòu)物把機(jī)票的錢“賺”回來。此前的出國(guó)、出境游還帶有一些炫耀性，游客往往要給親友帶伴手禮、幫親友海外代購(gòu)，進(jìn)一步“賺”回機(jī)票錢。這是中國(guó)游客在出國(guó)出境旅游時(shí)，購(gòu)物需求被額外放大的重要原因。

如今，隨著中國(guó)游客出國(guó)、出境的次數(shù)增多，出境早已不算新鮮事。出境出國(guó)旅游是一種日常生活?yuàn)蕵?，免稅?gòu)物就是一種消費(fèi)，有需要就買，沒有需要就不買。“旅游+免稅購(gòu)物”不再被視為一種難得的“福利”。

中國(guó)中免的核心區(qū)域是海南，2025年海南接待過夜游客人次增長(zhǎng)了7.8%，算是不錯(cuò)的增長(zhǎng)（海南旅游統(tǒng)計(jì)水分最少），然而2025年海南免稅購(gòu)物的人次下滑了18.5%，購(gòu)買的免稅商品件數(shù)下滑了19.4%，總免稅購(gòu)物的金額下滑了1.8%。游客數(shù)量增長(zhǎng)，而免稅購(gòu)物人次大幅下滑，說明游客不把免稅購(gòu)物當(dāng)成來海南的一項(xiàng)“旅游福利”。

海南三亞國(guó)際免稅城

貝恩公司的《2025年中國(guó)個(gè)人奢侈品報(bào)告》也指出，與2023和2024年相比，2025年中國(guó)消費(fèi)者在海外的奢侈品消費(fèi)份額顯著減少，反映出消費(fèi)回流的程度有所增加。

游客對(duì)于“旅游+免稅購(gòu)物”這套組合正在祛魅。反映數(shù)據(jù)里，就是中國(guó)中免的業(yè)績(jī)承壓。

第三，奢侈品剝離“炫耀”屬性，回歸功能性。

中國(guó)此前很長(zhǎng)一段時(shí)間，高端消費(fèi)都帶有炫耀性和身份標(biāo)識(shí)的屬性，例如買豪車、名表、奢侈品包包是為了面子，乃至出境游、出國(guó)游也是頗有面子的消費(fèi)。

如今，中國(guó)消費(fèi)者不再盲目崇拜奢侈品品牌，炫耀屬性越來越淡，而更重視其功能性。典型的就是奢侈品中皮具箱包、腕表珠寶、服裝服飾等品類，過去兩年的銷售額大幅下滑，而高端的護(hù)膚化妝品類卻逆市上揚(yáng)。

2025年，雅詩(shī)蘭黛旗下的“海藍(lán)之謎”、歐萊雅旗下的“赫蓮娜”、寶潔旗下的SK-II等高端護(hù)膚品，在中國(guó)市場(chǎng)的銷售額都呈現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。護(hù)膚化妝品類是奢侈品中功能性和實(shí)用性最強(qiáng)的，最沒有炫耀性質(zhì)的。

海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店

貝恩公司的《2025年中國(guó)個(gè)人奢侈品報(bào)告》也表示，2025年中國(guó)美妝個(gè)護(hù)品類表現(xiàn)最佳，增長(zhǎng)恢復(fù)到4%至7%，主要是因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)超高端護(hù)膚品和香水的需求保持穩(wěn)定。

然而，對(duì)于中國(guó)中免來說，這并不是好的趨勢(shì)，護(hù)膚美妝品類的增長(zhǎng)難以抵消整體性的下滑。而且，中國(guó)中免是奢侈品集合店模式，是代理商，而高端護(hù)膚美妝品牌隨著日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，品牌方正在大搞直營(yíng)化、線上化。品牌方的直營(yíng)店、線上旗艦店壓縮了中國(guó)中免的生存空間。

面對(duì)這些不利因素，中國(guó)中免也在努力應(yīng)對(duì)，如收購(gòu)國(guó)際免稅集團(tuán)DFS的港澳免稅業(yè)務(wù)，尋求國(guó)際化、全球化的增長(zhǎng)空間；推動(dòng)國(guó)內(nèi)各個(gè)機(jī)場(chǎng)、邊境口岸和一二線城市的免稅店建設(shè)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L(zhǎng)；不斷擴(kuò)建海口國(guó)際免稅城和三亞國(guó)際免稅城，豐富其餐飲、娛樂、休閑、酒店住宿等功能，使其免稅城不僅靠免稅吸引游客，還有豐富完善的文旅服務(wù)。目前，三亞免稅城已獲得4A景區(qū)的牌子，靠文旅體驗(yàn)來提供更多的附加價(jià)值。

三亞國(guó)際免稅城

不過，短期來看，對(duì)中國(guó)中免影響最大的，還是2025年12月18日的海南封關(guān)。封關(guān)后，中國(guó)中免2025年四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.81%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.49%，一舉扭轉(zhuǎn)前三個(gè)季度的下滑頹勢(shì)。

自海南封關(guān)到2026年2月，海南封關(guān)離島免稅銷售額同比增長(zhǎng)30.9%。封關(guān)給中國(guó)中免的業(yè)績(jī)前景提供了新故事。

2026年中國(guó)中免的業(yè)績(jī)走向?qū)?huì)是怎樣，海南封關(guān)的優(yōu)勢(shì)，能否抵消上述三大不利因素的影響？知酷文旅將持續(xù)關(guān)注并解析，歡迎關(guān)注！

作者｜知酷君

編輯｜小知知

圖片來源｜攝圖網(wǎng)、相關(guān)企業(yè)官網(wǎng)等