1.1 青年人群職業(yè)技能培訓(xùn)市場(chǎng)迎來(lái)需求井噴

隨著大學(xué)畢業(yè)生以及高考落榜生逐年增長(zhǎng)，每年進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的青年人群數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng)，使得技能培訓(xùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升。

? 大學(xué)供給增長(zhǎng)緩慢，而高中畢業(yè)生快速增長(zhǎng)，高考落榜生規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，大量青年人群進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。

? 大學(xué)畢業(yè)生逐年增長(zhǎng)，研究生招生占比低。絕大多數(shù)大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。

? 上述兩類(lèi)人群職業(yè)技能缺失，相對(duì)具備從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的職場(chǎng)人群就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力弱。技能培訓(xùn)成為提升其職場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的主要抓手。

? 技能培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模近千億

? 公共財(cái)政支持年 1000 萬(wàn)人次的職業(yè)技能培訓(xùn)，按照補(bǔ)貼與自費(fèi)承擔(dān)1:1測(cè)算，技能培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約為 800 億元。

? 職業(yè)資質(zhì)含金量持續(xù)提升，激發(fā)職業(yè)技能學(xué)習(xí)需求

? 人社部和教育部持續(xù)推進(jìn)職業(yè)資格證書(shū)與學(xué)歷證書(shū)互認(rèn)機(jī)制，提升職業(yè)資格證書(shū)持有人在職場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

1.2 高中錄取率提升，在校生規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

高中錄取門(mén)檻降低，錄取學(xué)生人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)

? 高中階段教育分為普通高中（普高）和中等職業(yè)教育（中職）。

? 普高以文化課教學(xué)為主，學(xué)生通過(guò)高考升入大學(xué)繼續(xù)學(xué)歷類(lèi)教育。中職以文化課加技能課的培養(yǎng)形式，培養(yǎng)技能型人才。中職生可以通過(guò)高考或職教高考升入高職或職業(yè)本科繼續(xù)接受偏職業(yè)技能類(lèi)型的學(xué)歷教育。

? 升學(xué)高中以中考為選拔機(jī)制，按照分?jǐn)?shù)從高到低排序，并以某一分?jǐn)?shù)段檔位線為基準(zhǔn)，超過(guò)檔位線分?jǐn)?shù)的學(xué)生進(jìn)入普高學(xué)習(xí)。未過(guò)檔位線的學(xué)生進(jìn)入中等職業(yè)教育學(xué)習(xí)。因此普高相對(duì)中職擁有招生先手優(yōu)勢(shì)，中職只能在普高招生滿(mǎn)員后才能從剩余的考生中招生。

? 近些年普通高中（普高）招生比例持續(xù)增長(zhǎng)，初中升學(xué)普高越發(fā)容易

? 普高滲透率于2025年達(dá)到67%，較2015年提升約22.6個(gè)百分點(diǎn)。這一期間適齡人口數(shù)量維持穩(wěn)定，普高擴(kuò)容，增加招生量是普高錄取率提升的主要原因。普高近2020-2025年招生年化增速為4.2%。

1.3 職業(yè)高中因升學(xué)途徑拓寬而保持招生吸引力

? 中等職業(yè)教育（中職）學(xué)校因職教高考的啟用打通大學(xué)升學(xué)路徑，招生吸引力持續(xù)加強(qiáng)。即使中考落榜，初中畢業(yè)生也更愿意入讀中職學(xué)校，以期通過(guò)職教高考升學(xué)大學(xué)繼續(xù)攻讀學(xué)位。

? 2019 年 1 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》明確提出：建立 「職教高考」 制度，為學(xué)生接受高等職業(yè)教育提供多種入學(xué)方式。

? 雖然普高錄取率持續(xù)提升，向下擠壓中職階段招生人數(shù)，但由于升學(xué)路徑打通，中職招生吸引力增強(qiáng)，不斷吸引原本初中畢業(yè)即就業(yè)的人群。在有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的近10年（14年至23年）職高教育的招生人數(shù)基本呈現(xiàn)穩(wěn)定的趨勢(shì)。

1.4 高中階段畢業(yè)生持續(xù)增長(zhǎng)

高中擴(kuò)容，高中畢業(yè)生逐年增加。

? 普通高中錄取率持續(xù)提升的背景下，普高畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高。2024年約891萬(wàn)普通高中生畢業(yè)，創(chuàng)十年內(nèi)新高。中職畢業(yè)生數(shù)量保持穩(wěn)定。2024 年約有 415.5 萬(wàn)中職生畢業(yè)，其中相當(dāng)一部分人選擇升學(xué)。

? 高考人群由普高畢業(yè)生，中職畢業(yè)生和其他學(xué)生（主要是復(fù)讀學(xué)生）構(gòu)成。受高中階段畢業(yè)生人數(shù)增長(zhǎng)推動(dòng)，高考人數(shù)持續(xù)增加。2025 年高考報(bào)名人數(shù)達(dá)到 1335 萬(wàn)人。近十年高考報(bào)名人數(shù)年化增幅為 3.6%，近三年為 3.8%

1.5 大學(xué)擴(kuò)張?jiān)鏊俨粷?jì),高考落榜生規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

大學(xué)學(xué)位供給增長(zhǎng)緩慢——公辦、民辦大學(xué)招生規(guī)模緩慢擴(kuò)張。

? 大學(xué)招生數(shù)增長(zhǎng)緩慢，2015至2024年全國(guó)大學(xué)（本專(zhuān)科）招生年化增幅為3.8%。而2024年招生1069萬(wàn)人，近3年年化平均增速僅為1%。

? 公辦學(xué)校受制財(cái)政壓力，擴(kuò)張乏力。

? 公辦學(xué)校的擴(kuò)張需要政府承擔(dān)增量招生帶來(lái)的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的增長(zhǎng)。在政府減稅降費(fèi)的政策環(huán)境下，地方政府支持力度不斷收緊，公辦高校擴(kuò)張意愿持續(xù)走低。

? 民辦高校面臨生均指標(biāo)達(dá)標(biāo)的強(qiáng)約束下，進(jìn)而控制招生規(guī)模

? 民辦高校普遍處于辦學(xué)質(zhì)量考核期，其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)以各項(xiàng)生均指標(biāo)為依據(jù)，為了達(dá)標(biāo)，民辦學(xué)校普遍放緩規(guī)模擴(kuò)張，招生人數(shù)擴(kuò)張放緩。

1.6 高中落榜生進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)規(guī)模大增

由于大學(xué)招生增長(zhǎng)有限，而高中階段畢業(yè)生逐年增長(zhǎng)，高中升學(xué)大學(xué)的比例持續(xù)走低，高中畢業(yè)生勞動(dòng)力人口大幅增長(zhǎng)。

? 大學(xué)升學(xué)率于2022年起迅速下降。近三年升學(xué)率維持在80%左右。

? 未升學(xué)大學(xué)的高中落榜生進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)（高考報(bào)考人數(shù)減去大學(xué)錄取人數(shù)），高考落榜生勞動(dòng)人口快速攀升，于2025年達(dá)到362萬(wàn)人，是2021年的約3倍，并預(yù)計(jì)于2028年達(dá)到近500萬(wàn)人。

1.7 大學(xué)生勞動(dòng)力人口快速增長(zhǎng)

大學(xué)畢業(yè)生數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)畢業(yè)生數(shù)量持續(xù)走高。2025 年約 1100 萬(wàn)大學(xué)生畢業(yè)，較 2020 年增加 307 萬(wàn)人。

? 研究生招生雖有增長(zhǎng)，但能夠吸納的大學(xué)畢業(yè)生數(shù)量有限。

? 過(guò)去10年研究生招生人數(shù)年均增長(zhǎng)8.3%，招生人數(shù)于2025年達(dá)到144萬(wàn)人。

? 由于同本專(zhuān)科畢業(yè)生人數(shù)同步增長(zhǎng)，近5年研究生招生占比本專(zhuān)科畢業(yè)生比例始終徘徊在12-14%的區(qū)間。

? 因此多數(shù)大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)，大學(xué)生勞動(dòng)人口數(shù)量快速提升。

1.8 職業(yè)技能需求剛性，生源集中于高中和大學(xué)畢業(yè)生

高中及大學(xué)畢業(yè)生構(gòu)成了青年就業(yè)人群的主體，數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。至 2025 年人群規(guī)模達(dá)到 1466 萬(wàn)人，3 年復(fù)合增速 8.1%。

? 由于此類(lèi)人群沒(méi)有從業(yè)技能，企業(yè)需要提供崗前培訓(xùn)，才能讓該類(lèi)人群掌握崗位技能。因此企業(yè)更愿意招收有工作經(jīng)驗(yàn)的職場(chǎng)人群，青年人群就業(yè)壓力顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)公布的16-24歲青年人群失業(yè)率約為17%，遠(yuǎn)高于城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的5%。

? 因此高中及大學(xué)畢業(yè)生職業(yè)技能培訓(xùn)需求愈發(fā)剛性，培訓(xùn)市場(chǎng)景氣提升。

1.9 技能培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模近千億

近五年職業(yè)技能培訓(xùn)政策逐步加強(qiáng)，覆蓋范圍擴(kuò)大，補(bǔ)貼力度提高，并更加注重與產(chǎn)業(yè)需求的結(jié)合。

? 2019年政府工作報(bào)告提出從失業(yè)保險(xiǎn)基金結(jié)余中提取1000億元用于1500萬(wàn)人次以上的職工技能提升和轉(zhuǎn)崗轉(zhuǎn)業(yè)培訓(xùn)。

? 2025年兩會(huì)提及「技能照亮前程」培訓(xùn)行動(dòng)，提出通過(guò)統(tǒng)籌就業(yè)補(bǔ)助資金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、企業(yè)職工教育經(jīng)費(fèi)等，在2025至2027年3年期間每年補(bǔ)貼職業(yè)技能培訓(xùn)1000萬(wàn)人次以上，重點(diǎn)覆蓋農(nóng)村轉(zhuǎn)移就業(yè)勞動(dòng)者、離校未就業(yè)高校畢業(yè)生、登記失業(yè)人員、就業(yè)困難人員等群體。在產(chǎn)業(yè)需求導(dǎo)向上聚焦先進(jìn)制造、現(xiàn)代服務(wù)、康養(yǎng)托育、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新職業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

? 每年1000萬(wàn)人次培訓(xùn)，以補(bǔ)貼與自費(fèi)承擔(dān)1:1測(cè)算，技能培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約為800億元。（* 參照《職業(yè)技能提升行動(dòng)方案（2019—2021年）》中對(duì)職工參加企業(yè)新型學(xué)徒制培訓(xùn)所受到的每人每年培訓(xùn)補(bǔ)貼4000元為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算)。

? 基于我國(guó)技能勞動(dòng)者群體規(guī)模接近2億人，每年1000萬(wàn)人次的培訓(xùn)規(guī)模占比僅5%，培訓(xùn)滲透率仍有很大的提升空間。

1.10 職業(yè)資質(zhì)含金量持續(xù)提升，激發(fā)職業(yè)技能學(xué)習(xí)需求

人社部和教育部持續(xù)推進(jìn)職業(yè)資格證書(shū)與學(xué)歷證書(shū)互認(rèn)機(jī)制，提升職業(yè)資格證書(shū)持有人在職場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

? 按照該機(jī)制的思路，取得相應(yīng)職業(yè)技能等級(jí)證書(shū)的人員在公務(wù)員考試，事業(yè)單位招聘，崗位競(jìng)聘中將視同于取得一定學(xué)歷的人員。比如取得技師技能等級(jí)證書(shū)的人員將視為大學(xué)本科學(xué)歷，而取得高級(jí)技師技能等級(jí)證書(shū)的人員將視為碩士學(xué)歷。

1.11 職業(yè)技能等級(jí)認(rèn)定市場(chǎng)化，利好標(biāo)準(zhǔn)制定的培訓(xùn)企業(yè)

2019 年發(fā)布實(shí)施《人力資源社會(huì)保障部關(guān)于改革完善技能人才評(píng)價(jià)制度的意見(jiàn)》（人社部發(fā)〔2019〕90 號(hào)），標(biāo)志著我國(guó)技能人才評(píng)價(jià)制度從政府主導(dǎo)的職業(yè)資格評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)的職業(yè)技能等級(jí)認(rèn)定。

? 評(píng)價(jià)主體由政府向企業(yè)，技工學(xué)校和社會(huì)培訓(xùn)評(píng)價(jià)組織轉(zhuǎn)變，解決標(biāo)準(zhǔn)更新慢，難以適應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)技能需求，用人單位無(wú)法根據(jù)自身需求靈活調(diào)整評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以及社會(huì)參與度低等痛點(diǎn)。

? 我們預(yù)計(jì)培訓(xùn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定單位獲取職業(yè)技能等級(jí)認(rèn)定資質(zhì)的概率更高，有望以此擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

2.1 基本面觸底疊加政策推進(jìn)，高教困境反轉(zhuǎn)可期

高教復(fù)盤(pán)：政策推進(jìn)亟待提速，高教行業(yè)估值震蕩下行

? 營(yíng)利性分類(lèi)管理?xiàng)l件逐步成熟，高校辦學(xué)質(zhì)量接近達(dá)標(biāo)，經(jīng)營(yíng)效率提升可期

? 以辦學(xué)質(zhì)量提升為前提，以營(yíng)利性牌照為激勵(lì)，鼓勵(lì)高質(zhì)量民辦高校擴(kuò)張，承接增量高教需求，是高教監(jiān)管的主旨思路。

? 營(yíng)利性分類(lèi)管理改革重啟。2017年民辦教育促進(jìn)法提出對(duì)民辦學(xué)校采用營(yíng)利性或非營(yíng)利性的分類(lèi)管理辦法。截止2025年全國(guó)32省市仍未完成分類(lèi)管理。25年湖南省重啟營(yíng)利性分類(lèi)管理，或?qū)⒊蔀樵圏c(diǎn)，積累成熟經(jīng)驗(yàn)后向全國(guó)推廣。而營(yíng)利性經(jīng)營(yíng)牌照的獲取將給與民辦高校穩(wěn)定的政策環(huán)境保證其投資回報(bào)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，滿(mǎn)足增量高等教育需求。

? 辦學(xué)質(zhì)量提升成為營(yíng)利性分類(lèi)管理的前提條件，民辦學(xué)校辦學(xué)投入增加的周期接近尾聲，盈利能力提升可期。由于辦學(xué)質(zhì)量提升以生均指標(biāo)為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)之一，過(guò)去5年各高教公司顯著放緩招生節(jié)奏，控制在校生規(guī)模不變，以期生均指標(biāo)逐步達(dá)標(biāo)。同時(shí)各項(xiàng)成本投入增加，成本增速快于收入增速，利潤(rùn)率顯著收縮。民辦高校行業(yè)估值承壓。經(jīng)過(guò)五年間辦學(xué)的持續(xù)投入，民辦高校辦學(xué)質(zhì)量快速提升，關(guān)鍵指標(biāo)如生師比，生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)等均已達(dá)標(biāo)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一年高教公司的經(jīng)營(yíng)效益有望逐步觸底回升，營(yíng)利性分類(lèi)管理的基本條件成熟。

? 關(guān)注：宇華教育，中教控股，新高教，中國(guó)科培，東軟睿新，希教國(guó)際控股，中匯集團(tuán)。

? 伴隨辦學(xué)投入及資本開(kāi)支見(jiàn)頂，高教公司派息恢復(fù)也值得期待。在目前約35%派息率，2.7倍左右PE估值下，部分現(xiàn)金分紅的高教公司股息率平均為11.4%，具備良好的安全邊際。

2.2 高教需求仍在增長(zhǎng)，高教行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張

高等教育毛入學(xué)率（適齡人口大學(xué)入學(xué)率）持續(xù)提升下，高教人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。

? 高等教育毛入學(xué)率 ≈ 高等教育在校生人數(shù) / 18-22歲適齡人口

? 適齡人口（分母）相對(duì)穩(wěn)定：2025年高考報(bào)名人數(shù)增長(zhǎng)至1,335萬(wàn)人。高考報(bào)名人數(shù)的上升，一方面受益于高中階段入學(xué)率從2015年的78.6%提升至2024年的91.2%。另一方面，2003年至2017年新生人口數(shù)量穩(wěn)定在1500-1800萬(wàn)區(qū)間。因此2021年至2035年高考適齡人口也將穩(wěn)定在每年約1500-1800萬(wàn)人的區(qū)間。未來(lái)的10年18-22歲的高等教育適齡人口將趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2035年前后高考報(bào)名人數(shù)階段性達(dá)峰。

? 在校生（分子）持續(xù)增長(zhǎng)：毛入學(xué)率提升將帶動(dòng)高等教育在校生人數(shù)將不斷擴(kuò)大。高校將持續(xù)擴(kuò)招。我們預(yù)計(jì)到2030年，基于高等教育毛入學(xué)率68%的假設(shè)，我國(guó)高等教育在校生人數(shù)將達(dá)到約4,417萬(wàn)人，較2025年增加約463萬(wàn)人。

2.3 公辦學(xué)校擴(kuò)招乏力，新增高教需求由民辦高校滿(mǎn)足

由于擴(kuò)招集中于地方舉辦的高等院校，公辦學(xué)校擴(kuò)招需要政府承擔(dān)增量招生帶來(lái)的辦學(xué)經(jīng)費(fèi)的增長(zhǎng)。在政府減稅降費(fèi)的政策環(huán)境下，地方政府支持力度不斷收緊。我們預(yù)計(jì)公辦高校擴(kuò)張意愿持續(xù)走低。

? 隨著公辦高校擴(kuò)張意愿逐步收縮，民辦學(xué)校將成為新增高等教育需求的主要承接方。其自負(fù)盈虧，追求規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)收益增長(zhǎng)的商業(yè)模式也支持民辦高校持續(xù)擴(kuò)張。

2.4 民辦學(xué)校承接擴(kuò)招帶來(lái)的增量高教需求

民辦高校以其內(nèi)驅(qū)的商業(yè)模式，成為高等教育擴(kuò)招的主力軍。在校生自 2020-2024 五年的年化增速為 8.2%，為同期公辦學(xué)校的 2 倍。

? 22/23學(xué)年各省專(zhuān)升本招生計(jì)劃顯示（我們統(tǒng)計(jì)了19個(gè)省及直轄市的專(zhuān)升本招生計(jì)劃數(shù)）招生計(jì)劃同比上漲 16%。其中，民辦學(xué)校的招生計(jì)劃同比增長(zhǎng) 30%，遠(yuǎn)超公辦學(xué)校-1%的平均增速。民辦學(xué)校擴(kuò)大招生規(guī)模并驅(qū)動(dòng)專(zhuān)升本招生規(guī)模擴(kuò)張的趨勢(shì)在 22/23 學(xué)年得以延續(xù)。因此我們相信與公立高等教育學(xué)校相比，民辦高校擴(kuò)招意愿更強(qiáng)。

2.5 高校供給偏緊，大學(xué)升學(xué)率下行

大學(xué)擴(kuò)張放緩背景下，大學(xué)錄取率持續(xù)下行。

? 高中擴(kuò)招帶來(lái)的高考人數(shù)逐年增加，大學(xué)文憑的獲取仍是絕大多數(shù)高中畢業(yè)生的首要目標(biāo)。高考人數(shù)從21年的1078萬(wàn)人逐年增加至25年1335萬(wàn)人，年均增幅5.5%。

? 但同期大學(xué)供給增長(zhǎng)緩慢，21-24年大學(xué)錄取人數(shù)僅從1036萬(wàn)人緩慢增長(zhǎng)至1069萬(wàn)人，年均增幅1%。

? 大學(xué)升學(xué)率在高校擴(kuò)張乏力的自21年至24年持續(xù)從96.1%下降至79.6%。

? 因此我們預(yù)計(jì)獲發(fā)營(yíng)利性牌照后，各高校上市公司將重啟擴(kuò)張，推動(dòng)在校生人數(shù)的快速增長(zhǎng)。

2.6 營(yíng)利性選擇給予民辦學(xué)校更多經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，催其擴(kuò)張?zhí)崴?/p>

民辦學(xué)校營(yíng)利性選擇提升經(jīng)營(yíng)自主性

民促法將學(xué)校分為「營(yíng)利性」和「非營(yíng)利性」兩類(lèi)進(jìn)行管理，以改變學(xué)校主體辦學(xué)性質(zhì)不清晰的現(xiàn)狀。其中「營(yíng)利性」學(xué)校按照市場(chǎng)化的手段辦學(xué)，學(xué)校舉辦人分享辦學(xué)收益，同時(shí)承擔(dān)納稅等義務(wù)。而「非營(yíng)利性」學(xué)校以「公益」為辦學(xué)初衷，學(xué)校舉辦享受土地、稅收優(yōu)惠，同時(shí)將辦學(xué)結(jié)余全部投入繼續(xù)辦學(xué)，不能分配。

2.7 政策著眼于教育質(zhì)量提升，分類(lèi)管理推進(jìn)放緩

辦學(xué)質(zhì)量提升成為先決條件，分類(lèi)管理政策推進(jìn)放緩

? 上海率先完成分類(lèi)管理。

? 根據(jù)《上海市民辦學(xué)校分類(lèi)許可登記管理辦法》，上海民辦學(xué)校分類(lèi)登記的完成時(shí)間因?qū)W校類(lèi)型和選擇的辦學(xué)屬性不同而有所差異：選擇非營(yíng)利性屬性的民辦學(xué)校：應(yīng)當(dāng)在 2019 年 12 月 31 日前，依法修訂學(xué)校章程、完善法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理制度、繼續(xù)辦學(xué)。選擇營(yíng)利性屬性的民辦學(xué)校：主要實(shí)施高等學(xué)歷教育的學(xué)校，應(yīng)當(dāng)在 2021 年 12 月 31 日前完成財(cái)務(wù)清算、明確資產(chǎn)權(quán)屬、繳納相關(guān)稅費(fèi)、重新辦理法人登記手續(xù)等工作；其他學(xué)校應(yīng)當(dāng)在 2020 年 12 月 31 日前完成上述工作。

? 2019下半年，上海工商外國(guó)語(yǔ)職業(yè)學(xué)院順利完成工商登記，成為上海第一所營(yíng)利性民辦高校。上市公司層面2021年上半年上海建橋?qū)W院發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)相關(guān)法律文件精神，學(xué)校將依法登記為營(yíng)利性民辦高校，學(xué)校法人登記名稱(chēng)為 「上海建橋?qū)W院有限責(zé)任公司」。

? 全國(guó)絕大多數(shù)省份仍未完成分類(lèi)管理登記：

? 2022年江西，黑龍江兩省頒發(fā)營(yíng)利性學(xué)校過(guò)渡許可于省內(nèi)合資格的民辦高等院校，涉及上市公司中教控股江西科技學(xué)院，新高教哈爾濱華德學(xué)院，以及中國(guó)科培哈爾濱石油學(xué)院三所院校。

? 截止2025年全國(guó)32省市仍未完成分類(lèi)管理。政策亟待破冰，給與民辦高校穩(wěn)定的政策環(huán)境保證其辦學(xué)投資，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，承接增量高等教育需求。

2.8 辦學(xué)質(zhì)量提升為先，營(yíng)利性分類(lèi)管理循序推進(jìn)

我們判斷民辦高校質(zhì)量提升成為營(yíng)利性分類(lèi)管理的前提條件。質(zhì)量達(dá)標(biāo)后營(yíng)利性分類(lèi)管理將循序推進(jìn)。

? 伴隨職教提質(zhì)行動(dòng)計(jì)劃廣泛開(kāi)展，21-25年高校進(jìn)入辦學(xué)投入持續(xù)增加的周期。

2.9 辦學(xué)質(zhì)量評(píng)估為分水嶺，辦學(xué)效益先跌后漲

教育主管部門(mén)以每 5 年一次的教學(xué)評(píng)估為契機(jī)，考核民辦學(xué)校辦學(xué)質(zhì)量。

? 考核期一般持續(xù)一年?？己藰?biāo)準(zhǔn)多以生均投入為主。因此民辦學(xué)校投入增加，且控制學(xué)生數(shù)量。出現(xiàn)了收入增速和成本增速不匹配的情況，從而導(dǎo)致利潤(rùn)率的波動(dòng)：

? 以考核期為節(jié)點(diǎn)，考核前民辦學(xué)校增加投入，利潤(rùn)率收窄；考核期內(nèi)投入平穩(wěn)，利潤(rùn)率穩(wěn)定；考核期后，民辦學(xué)校重新擴(kuò)張，釋放規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，利潤(rùn)率回升。

2.10 民辦學(xué)校辦學(xué)投入近六年維持高增

民辦高校注重經(jīng)營(yíng)效率，在監(jiān)管收緊辦學(xué)質(zhì)量時(shí)期紛紛增加辦學(xué)投入，夯實(shí)辦學(xué)質(zhì)量。

? 高教公司加大了教師的聘用，教師人數(shù)近六年年平均增幅12%，員工人數(shù)年平均增幅為12%。

教師薪酬年平均增幅為 11%，員工薪酬近六年年平均增幅為 11%。但 25 年員工與教師工資漲幅明顯回落，同比增速分別為 2%和-2%。

? 主營(yíng)成本隨教師工資等比例增長(zhǎng)，六年平均增幅23%。其他主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（主要為生均經(jīng)費(fèi)開(kāi)支）同樣快速上漲，六年平均增幅 23%。其中 25 年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增速回落，為 14%，低于過(guò)去其他 5 年中任意一年的增速。

2.11 辦學(xué)投入增加經(jīng)營(yíng)效率受損，毛利、凈利增長(zhǎng)承壓

辦學(xué)質(zhì)量多以生均指標(biāo)評(píng)判，各高教公司放緩招生節(jié)奏，降低在校生增長(zhǎng)，以期生均指標(biāo)逐步達(dá)標(biāo)。

? 由于在校生增長(zhǎng)放緩，高教公司23、24以及25年收入增速較20-22年顯著下降。各民辦高?？刂圃谛Ｉ鲩L(zhǎng)，以便讓衡量辦學(xué)質(zhì)量的生均指標(biāo)盡快達(dá)標(biāo)。

? 由于辦學(xué)投入增加,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本增速快于收入增速，近六年毛利率，凈利率逐步收窄。

? 毛利率從20年53.6%下跌至24年46.5%，凈利率從20年41%下跌至29.3%

2.12 經(jīng)營(yíng)效率回落，但回落趨勢(shì)放緩

各項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)率下降，公司努力控制費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率因資本開(kāi)支擴(kuò)張借貸增加而波動(dòng)。

? ROE受經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下行拖累持續(xù)收縮。

? 從經(jīng)營(yíng)凈利率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)凈利率下降拖累ROE，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升。

2.13 25-27 學(xué)年考核期，民辦高校利潤(rùn)率觸底可期

? 多數(shù)民辦高校考核期定于 25-27 學(xué)年?？己似趦?nèi)，辦學(xué)投入同步于學(xué)生規(guī)模增長(zhǎng)，利潤(rùn)率保持穩(wěn)定。

? 考核期后，生均指標(biāo)約束減弱，民辦學(xué)校擴(kuò)張重啟，若獲發(fā)營(yíng)利性許可，預(yù)計(jì)擴(kuò)張動(dòng)力更為充足，規(guī)模效應(yīng)釋放更強(qiáng)。

2.14 辦學(xué)質(zhì)量達(dá)標(biāo)在即，營(yíng)利性分類(lèi)管理重啟可期

經(jīng)過(guò)五年投入，民辦高校辦學(xué)質(zhì)量快速提升，關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)標(biāo)，經(jīng)營(yíng)效益有望觸底回升。已有公司 25 年中報(bào)經(jīng)營(yíng)效益現(xiàn)拐點(diǎn)。

? 25年衡量辦學(xué)質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)之一「生師比」降至17.3:1達(dá)到18:1的要求，人力資源成本上行趨勢(shì)有望得到緩解。

? 另一關(guān)鍵指標(biāo)「生均年教學(xué)日常運(yùn)行支出」即「生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)」超過(guò)1200元每年，符合要求。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的其他成本上行趨勢(shì)已然見(jiàn)頂。（生均辦學(xué)經(jīng)費(fèi)對(duì)本、專(zhuān)科要求不同，其中本為每生每年 1200 元，專(zhuān)科為每生每年約 960 元——按照專(zhuān)科學(xué)校其他辦學(xué)指標(biāo)對(duì)比本科學(xué)校折算）。

2.15 資本開(kāi)支見(jiàn)頂，派息恢復(fù)可期

辦學(xué)質(zhì)量投入接近尾聲，高教公司資本開(kāi)支步入下降通道。

? 結(jié)合良好的現(xiàn)金流，高教公司分紅派息確定性提高。

? 因?yàn)楦呓绦袠I(yè)預(yù)收學(xué)費(fèi)，且經(jīng)營(yíng)開(kāi)支相對(duì)固定，主要成本為人力資源成本，校舍折舊攤銷(xiāo)，以及日常教學(xué)經(jīng)費(fèi)開(kāi)支，因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定。

? 隨著高教資本開(kāi)支進(jìn)入下行通道，每年運(yùn)營(yíng)將結(jié)余更多的現(xiàn)金，高教公司派息能力提升。

? 高股息，強(qiáng)安全邊際

? 伴隨辦學(xué)投入及資本開(kāi)支見(jiàn)頂，高教公司自由現(xiàn)金流將更為充沛，派息恢復(fù)也值得期待。

? 在目前約35%派息率，2.7倍左右PE估值下，部分現(xiàn)金分紅的高教公司股息率平均為11.4%，具備良好的安全邊際。

從完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)走向特許經(jīng)營(yíng)，K12 培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)能快速擴(kuò)張，帶動(dòng)營(yíng)收和利潤(rùn)高增學(xué)科培訓(xùn)行業(yè)經(jīng)歷「雙減」大洗牌， 「雙減」后學(xué)科培訓(xùn)產(chǎn)能大幅縮減 96%。經(jīng)營(yíng)牌照重新派發(fā)，但數(shù)量依舊有限，行業(yè)供給短缺未見(jiàn)明顯改善。非合規(guī)機(jī)構(gòu)僅提供 11.2%的產(chǎn)能供給，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響微乎其微。

? 素養(yǎng)教培替代學(xué)科培訓(xùn)進(jìn)入快速發(fā)展期。運(yùn)營(yíng)資質(zhì)依舊是決定產(chǎn)能增長(zhǎng)的首要因素。

機(jī)構(gòu)通過(guò)素養(yǎng)培訓(xùn)等非學(xué)科培訓(xùn)為突破口，提供近似學(xué)科培訓(xùn)的培訓(xùn)服務(wù)，但獲批運(yùn)營(yíng)資質(zhì)依舊十分有限。通過(guò)梳理白名單機(jī)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)獲發(fā)辦學(xué)牌照的均是具備教研實(shí)力，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)。

? 我們判斷教培從完全市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)走向「特許經(jīng)營(yíng)」。供需格局充分優(yōu)化，正規(guī)機(jī)構(gòu)將加速產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的高增。

3.1「雙減」大幅淘汰學(xué)科教培產(chǎn)能，供給出清顯著

「雙減」政策明確 K9 學(xué)科教培機(jī)構(gòu)陸續(xù)完成整改，并全面轉(zhuǎn)設(shè)成為非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)。由于非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)更為注重教育公益性，不分配辦學(xué)收益，機(jī)構(gòu)逐利和擴(kuò)張動(dòng)能喪失，市場(chǎng)空間大幅壓縮。

? 根據(jù)國(guó)務(wù)院在22年10月發(fā)布「雙減」階段成果報(bào)告，K9線下學(xué)科類(lèi)教培機(jī)構(gòu)數(shù)量從12.4萬(wàn)個(gè)壓減至4932個(gè)，壓減率96%，線上學(xué)科類(lèi)教培機(jī)構(gòu)由原來(lái)的263個(gè)壓減至34個(gè)，壓減率87.1%。

3.2 供給收縮，K12 學(xué)科類(lèi)教培行業(yè)規(guī)模大幅下行

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，「雙減」前即 2020 年全國(guó)約有 1 億 K12 學(xué)生參加學(xué)科類(lèi)教培，參培率約 46%。當(dāng)年人均年培訓(xùn)支出 9600 元，市場(chǎng)規(guī)模約 1 萬(wàn)億。

? 「雙減」后，義務(wù)教育線上，線下學(xué)科類(lèi)教培機(jī)構(gòu)壓減率分別87%和96%，參培率大幅萎縮至5%。同時(shí)由于各地推行政府指導(dǎo)價(jià)，人均培訓(xùn)支出下滑至原來(lái)壓減預(yù)計(jì)到40-60%的水平。由此2023年K12學(xué)科類(lèi)教培參培人次約1,202萬(wàn)人（以高中學(xué)生教培為主），人均年培訓(xùn)支出4896元，市場(chǎng)規(guī)模約為589億元。約為雙減前的6%。

3.3 經(jīng)營(yíng)牌照重新發(fā)放，但數(shù)量十分有限

「雙減」 后教育主管部門(mén)按照清理存量到審批增量推進(jìn)學(xué)科與非學(xué)科培訓(xùn)的監(jiān)管?？煞譃槿齻€(gè)階段。

? 第一階段：21年下半年至22年三季度的產(chǎn)能淘汰

? 標(biāo)志事件：國(guó)務(wù)院于22年10月發(fā)布「雙減」階段成果報(bào)告，披露「雙減」學(xué)科類(lèi)機(jī)構(gòu)產(chǎn)能淘汰超過(guò)90%。

? 第二階段：22年三季度至23年上半年的辦學(xué)資質(zhì)的確定，教材審核推進(jìn)

? 標(biāo)志事件：教育部等十三部委于22年12月發(fā)布關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生的非學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)的意見(jiàn)。提出到2023年6月底，各地非學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)政策制度體系基本建立，常態(tài)化監(jiān)管機(jī)制基本健全。

? 第三階段：23年下半年起的重新發(fā)放學(xué)科非學(xué)科牌照

? 標(biāo)志事件：教育部于23年8月發(fā)布校外培訓(xùn)行政處罰暫行辦法；

? 標(biāo)志事件：教育部于24年2月發(fā)布「校外培訓(xùn)管理?xiàng)l例（征求意見(jiàn)稿）」

? 江蘇省教育廳于23年8月公布第一批學(xué)科、非學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)白名單；福建省教育廳于24年1月公布第一批學(xué)科、非學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)白名單；北京市教委于24年4月16日開(kāi)啟 「雙減」專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)動(dòng)員會(huì)，提出加快實(shí)現(xiàn)非學(xué)科類(lèi)機(jī)構(gòu)「應(yīng)批盡批」、查處學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)違法違規(guī)行為等重點(diǎn)任務(wù)。

? 2023年起各省陸續(xù)公布教培培訓(xùn)白名單，獲發(fā)學(xué)科培訓(xùn)牌照的機(jī)構(gòu)數(shù)量依舊十分有限。

? 以江蘇和福建兩省為例，僅400余家機(jī)構(gòu)獲發(fā)學(xué)科培訓(xùn)辦學(xué)牌照。每萬(wàn)人學(xué)科培訓(xùn)牌照擁有量是0.07至0.13家，僅為雙減前的1/15-1/8。

3.4 非正規(guī)機(jī)構(gòu)產(chǎn)能供給有限，不改變行業(yè)供需格局

學(xué)科培訓(xùn)行業(yè)非正規(guī)機(jī)構(gòu)仍充斥市場(chǎng)，形成同正規(guī)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。我們判斷其產(chǎn)能供給約為雙減前的 11.2 %。名師，高價(jià)是非正規(guī)機(jī)構(gòu)提供的培訓(xùn)班的主要特點(diǎn)。

? 非正規(guī)機(jī)構(gòu)一般為機(jī)構(gòu)名師自立門(mén)戶(hù)創(chuàng)設(shè)的小黑班。通過(guò)教師個(gè)人的口碑獲取生源，開(kāi)班教學(xué)。因?yàn)榻膛鄼C(jī)構(gòu)一般具備完備的師資晉升體系，通過(guò)教學(xué)評(píng)估獲評(píng)名師的機(jī)制同公辦學(xué)校相似，我們以公辦學(xué)校優(yōu)秀教師的比例推斷培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的名師占比。前者大約 11.2%為高級(jí)職務(wù)，因此我們認(rèn)為小黑班名師的供給也近似「雙減」前行業(yè)師資供給的 11.2 %。

? 由于規(guī)模原因，機(jī)構(gòu)教研難以體系化，標(biāo)準(zhǔn)化，我們認(rèn)為小黑班的擴(kuò)張能力有限。因此不會(huì)形成對(duì)正規(guī)機(jī)構(gòu)的有效競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力是正規(guī)機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張。

3.5 素養(yǎng)教培替代學(xué)科培訓(xùn)，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期

因?qū)W科培訓(xùn)產(chǎn)能供給受限，培訓(xùn)需求轉(zhuǎn)向其他培訓(xùn)形式。而隨著義務(wù)教育改革的深入，升學(xué)制度的變化也催化了這類(lèi)需求的轉(zhuǎn)變。我們判斷幼小階段全人教育需求興起，素質(zhì)教培獲得廣闊發(fā)展空間。

而初高中階段由于升學(xué)考試機(jī)制未變，學(xué)科培訓(xùn)需求仍舊強(qiáng)烈。

? 教培機(jī)構(gòu)順應(yīng)需求變化，推動(dòng)幼小素質(zhì)教育培訓(xùn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與投放，并順應(yīng)監(jiān)管要求通過(guò)數(shù)字化產(chǎn)品諸如學(xué)習(xí)機(jī)等滿(mǎn)足初中學(xué)生學(xué)科培訓(xùn)需求。而高中階段則用線上，線下學(xué)科培訓(xùn)產(chǎn)品滿(mǎn)足用戶(hù)需求。

? 后「雙減」時(shí)期，教培機(jī)構(gòu)通過(guò)豐富的產(chǎn)品矩陣滿(mǎn)足各個(gè)年齡段的培訓(xùn)需求。產(chǎn)品能力更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將服務(wù)更大年齡跨度的學(xué)生群體，從而享受更長(zhǎng)的用戶(hù)的生命周期價(jià)值(LTV)。

3.6 義務(wù)教育招生政策改革持續(xù)推進(jìn)，幼、小學(xué)生素質(zhì)培訓(xùn)需求興起

義務(wù)教育不斷向著資源平均化方向推進(jìn)改革，「公民同招」政策取締各類(lèi)學(xué)校的選拔生源入學(xué)的做法，淡化升學(xué)中的選拔機(jī)制，民辦學(xué)校報(bào)名人數(shù)超過(guò)招生人數(shù)的統(tǒng)一采取電腦隨機(jī)派位的方式完成招生。受此影響，我們認(rèn)為學(xué)科培訓(xùn)需求下降。

3.7 素質(zhì)培訓(xùn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展

由于中考，高考升學(xué)機(jī)制不變，升學(xué)壓力依舊存在。因此低齡段的素養(yǎng)培訓(xùn)需求較純素質(zhì)培訓(xùn)需求更為強(qiáng)烈，素養(yǎng)培訓(xùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭更為迅猛。

? 素質(zhì)素養(yǎng)培訓(xùn)市場(chǎng)因課程內(nèi)容不同分為兩大類(lèi)：純素質(zhì)培訓(xùn)（包括藝術(shù)、體育教育等）和素養(yǎng)培訓(xùn)（語(yǔ)言、科學(xué)和數(shù)學(xué)思維等）。

? 我們預(yù)計(jì)到2030年素質(zhì)素養(yǎng)培訓(xùn)市場(chǎng)總規(guī)模為1.45萬(wàn)億元，參培滲透率59%，20-30年年復(fù)合增速19.7%，期間生均支出每年增長(zhǎng)6.4%。由于生育率下降，同期K12總?cè)藬?shù)年均下降2.2%。參培滲透率的提升成功抵御了人口的下降，并讓參培人數(shù)每年增長(zhǎng)12.5%。素質(zhì)素養(yǎng)培訓(xùn)市場(chǎng)中，素養(yǎng)培訓(xùn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2030年增長(zhǎng)至8252億元， 20-30年年復(fù)合增速32%。

3.8 素養(yǎng)與學(xué)科培訓(xùn)融合的學(xué)科素養(yǎng)課程更受歡迎

「雙減」后素養(yǎng)培訓(xùn)形式出現(xiàn)分化，主要由原學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)研發(fā)的學(xué)科素養(yǎng)課和傳統(tǒng)素養(yǎng)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)研發(fā)的傳統(tǒng)素養(yǎng)課構(gòu)成

由于具備學(xué)科培訓(xùn)內(nèi)容，本著為中考，高考而參與培訓(xùn)的目的，家長(zhǎng)往往更傾向選擇學(xué)科素養(yǎng)課程。因此學(xué)科素養(yǎng)的發(fā)展更為迅猛。我們預(yù)計(jì)到 2030 年學(xué)科素養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模約 7549 億元，2130 年復(fù)合增速 66%，屆時(shí)參培滲透率提升至 52.4%，占素養(yǎng)培訓(xùn)市場(chǎng)的比例為 91.5%。

? 傳統(tǒng)素養(yǎng)課的目標(biāo)客戶(hù)更集中于幼兒園及小學(xué)低年級(jí)段。而學(xué)科素養(yǎng)則在幼兒園，小學(xué)及初中低年級(jí)段具備更廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)。因此我們按照幼小初學(xué)生人數(shù)計(jì)算素養(yǎng)培訓(xùn)滲透率。在2130年期間，幼小初學(xué)生人數(shù)年均下降4.7%。由于參培滲透率快速提升，抵消人口下降的不利因素，我們預(yù)計(jì)到2030年參培人數(shù)達(dá)到5022萬(wàn)人，21至30年復(fù)合增速高達(dá)57.6%（部分因?yàn)?1年起步基數(shù)很低的原因）；人均花費(fèi)1.5萬(wàn)元，年復(fù)合增速約5.1%。

3.9 三大學(xué)科素養(yǎng)培訓(xùn)承接學(xué)科教培市場(chǎng)空白快速發(fā)展

學(xué)科素養(yǎng)以學(xué)生能力培養(yǎng)為出發(fā)點(diǎn)，基于原有的教研積累，發(fā)展出具備一定學(xué)科內(nèi)容的非應(yīng)試教育模式。學(xué)科素養(yǎng)同學(xué)科相結(jié)合，因此可以分為人文美育，科學(xué)素養(yǎng)，創(chuàng)新思維三類(lèi)。

? 1) 人文美育：主要對(duì)應(yīng)學(xué)科培訓(xùn)的語(yǔ)文和英語(yǔ)學(xué)科。受益于新高考下語(yǔ)文考試對(duì)古詩(shī)詞和非教材內(nèi)容使用頻率提高，而學(xué)科類(lèi)教培因監(jiān)管趨嚴(yán)供給受限，預(yù)計(jì)培訓(xùn)需求向語(yǔ)文素養(yǎng)課程轉(zhuǎn)移。而英語(yǔ)素養(yǎng)代表了家長(zhǎng)對(duì)學(xué)生英語(yǔ)能力要求提升，其生源年齡也在不斷下降。

? 2）科學(xué)素養(yǎng)：課程內(nèi)容多數(shù)同STEAM課程對(duì)應(yīng)（包括科學(xué)（Science）、技術(shù)（Technology）、工程（Engineering）、藝術(shù)（Arts）和數(shù)學(xué)（Mathematics）），對(duì)標(biāo)學(xué)科培訓(xùn)的物理，生物，化學(xué)等科學(xué)學(xué)科。家長(zhǎng)對(duì)學(xué)生科學(xué)素養(yǎng)培養(yǎng)的需求提升有望帶動(dòng)科學(xué)素養(yǎng)教育持續(xù)擴(kuò)張。

? 3）創(chuàng)新思維：主要對(duì)應(yīng)學(xué)科培訓(xùn)的數(shù)學(xué)。由于數(shù)學(xué)學(xué)科類(lèi)教培及奧數(shù)教培受到監(jiān)管，邏輯思維類(lèi)課程作為數(shù)學(xué)類(lèi)課程的替代品順勢(shì)快速發(fā)展，并將客群從小初高學(xué)生拓寬至學(xué)齡前兒童。

3.10 學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)順利轉(zhuǎn)型素養(yǎng)培訓(xùn)更有優(yōu)勢(shì)

學(xué)科教研積累助力學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型：由于素養(yǎng)課是學(xué)科+素質(zhì)的內(nèi)容體系，需要學(xué)科教研的積累，因此具備學(xué)科教研及內(nèi)容開(kāi)發(fā)的能力是提供優(yōu)質(zhì)素養(yǎng)課的前提，學(xué)科機(jī)構(gòu)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

? 用戶(hù)畫(huà)像接近學(xué)科培訓(xùn)人群，學(xué)科機(jī)構(gòu)的老生資源得以重新利用。我們認(rèn)為素質(zhì)教育與K12學(xué)科教培的重合度高。新東方和好未來(lái)兩家行業(yè)大型機(jī)構(gòu)在「雙減」頒布前的21財(cái)年線下K12業(yè)務(wù)的培訓(xùn)人次分別達(dá)到1,220萬(wàn)人和1,165萬(wàn)人。我們預(yù)計(jì)基于原有良好的教學(xué)口碑，轉(zhuǎn)型素養(yǎng)學(xué)科培訓(xùn)的原學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)能很好的利用「老生」資源，從而快速的實(shí)現(xiàn)培訓(xùn)人次的增長(zhǎng)。

3.11 師資，教學(xué)點(diǎn)供給充足，素養(yǎng)教培產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于「雙減」前

由于師資，優(yōu)質(zhì)教學(xué)點(diǎn)供給充足，我們判斷未來(lái)三至五年教培機(jī)構(gòu)產(chǎn)能擴(kuò)張速度將遠(yuǎn)高于「雙減」前。

? 首先「雙減」帶來(lái)教培機(jī)構(gòu)產(chǎn)能出清，大量教師轉(zhuǎn)崗就業(yè)，目前市場(chǎng)教師供給充裕。我們判斷 2025 年素養(yǎng)教培行業(yè)培訓(xùn) 8795 萬(wàn)人次（對(duì)應(yīng)人數(shù)約 2199 萬(wàn)，每人一年 4 期班，人均報(bào)讀一門(mén)培訓(xùn)課計(jì)算），按照行業(yè)生師比 162:1，則對(duì)應(yīng)教師需求 54.4 萬(wàn)人。而「雙減」淘汰 96%的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)師資裁撤約 371 萬(wàn)人（按照 2020 年學(xué)科參培 6.2 億人次，生師比 162:1 計(jì)算）。市場(chǎng)上仍舊有充分的教師供給，因此機(jī)構(gòu)擴(kuò)張不受教師供給限制。

? 同樣由于機(jī)構(gòu)大范圍裁撤，優(yōu)質(zhì)教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)也大量騰挪出來(lái)。機(jī)構(gòu)產(chǎn)能擴(kuò)張面臨的教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)選址壓力也較「雙減」前要小很多。因此我們看到過(guò)去一年正規(guī)機(jī)構(gòu)教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張速度均十分迅速。

3.12 監(jiān)管常態(tài)化，行業(yè)進(jìn)入牌照經(jīng)營(yíng)時(shí)代

雙減大幅淘汰學(xué)科教培產(chǎn)能，供給出清顯著。行業(yè)供給需求均有變化。供給端經(jīng)營(yíng)牌照重新發(fā)放，但數(shù)量十分有限。雖有非正規(guī)機(jī)構(gòu)提供 11.2%的最大產(chǎn)能供給，并不改變行業(yè)供需格局。

? 需求端因?yàn)榱x務(wù)教育招生政策改革持續(xù)推進(jìn)，幼、小學(xué)生素質(zhì)培訓(xùn)需求興起。素養(yǎng)教培替代學(xué)科培訓(xùn)進(jìn)入快速發(fā)展期。產(chǎn)品形態(tài)不斷迭代，素養(yǎng)教培兼顧能力鍛煉與學(xué)科基礎(chǔ)鋪墊，預(yù)計(jì)將承接學(xué)科教培市場(chǎng)空白，迎來(lái)快速發(fā)展。由于師資，教學(xué)點(diǎn)供給充足，素養(yǎng)教培產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于「雙減」前。我們預(yù)計(jì)到2030年素養(yǎng)培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約8252億元，20-30年年復(fù)合增速32%。其快速的滲透率提升也能很好的抵御了適齡K12人口下降的趨勢(shì)。

? 學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型素養(yǎng)培訓(xùn)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（品牌，師資，特別是學(xué)科培訓(xùn)時(shí)代積累的老生資源）。

? 運(yùn)營(yíng)歷史悠久，對(duì)于監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō)是依規(guī)經(jīng)營(yíng)的「好學(xué)生」。

? 有優(yōu)秀的教研體系，能根據(jù)市場(chǎng)需求和監(jiān)管要求迅速開(kāi)發(fā)出培訓(xùn)產(chǎn)品（特別是素養(yǎng)培訓(xùn)產(chǎn)品）的教培公司。憑借教材拿到運(yùn)營(yíng)資質(zhì)開(kāi)班教學(xué)。

? 良好的口碑和龐大的學(xué)科培訓(xùn)時(shí)代積累的老生資源。前者能在現(xiàn)有監(jiān)管不允許廣告營(yíng)銷(xiāo)的背景下，依靠口碑傳播快速擴(kuò)張產(chǎn)能。后者可以讓擴(kuò)張時(shí)的招生工作更平穩(wěn)的開(kāi)展。新教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)的爬坡速度也更快。

? 強(qiáng)大的師資培訓(xùn)體系，能迅速的擴(kuò)大教師團(tuán)隊(duì)規(guī)模，支持機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張。

? 由于師資，優(yōu)質(zhì)教學(xué)點(diǎn)供給充足，我們判斷未來(lái)三至五年教培機(jī)構(gòu)產(chǎn)能擴(kuò)張速度將遠(yuǎn)高于「雙減」前。

? 如果對(duì)高中階段教培的監(jiān)管參照義務(wù)教育階段執(zhí)行，將導(dǎo)致 K12 教培行業(yè)的高中業(yè)務(wù)收入萎縮，影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

? 假如VIE架構(gòu)受到監(jiān)管，且合法性受到挑戰(zhàn)，將導(dǎo)致境外上市公司資金出境受阻，分紅困難。

? 若教育部及各省教育廳在發(fā)放高等教育招生計(jì)劃時(shí)向公辦傾斜，將導(dǎo)致民辦高校招生增長(zhǎng)放緩。

? 民辦高校市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制推進(jìn)受阻，學(xué)費(fèi)調(diào)價(jià)如果受到主管部門(mén)調(diào)控，將導(dǎo)致民辦高等教育行業(yè)學(xué)費(fèi)提升困難，影響公司收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)。

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