在交出一份看似穩(wěn)健的年度成績單后，快手（01024.HK）卻在二級市場遭遇重挫。3月26日，港股開盤后快手股價快速走低，截至收盤跌幅達(dá)14.04%，報收于45.6港元/股，總市值已不足2000億港元。

這一暴跌使得快手自今年1月29日觸及82.95港元/股的年內(nèi)高點以來，在短短不到兩個月時間內(nèi)，股價接近腰斬，市值蒸發(fā)近2000億港元。

01 財報“叫好不叫座”：利潤增長難掩前景擔(dān)憂

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，快手3月25日晚間發(fā)布的2025年全年業(yè)績并不差。財報顯示，2025年快手全年總收入同比增長12.5%至1428億元，年內(nèi)利潤約186億元，同比增長21.4%；全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)206億元，同比增長16.5%。用戶數(shù)據(jù)方面，快手應(yīng)用的平均日活躍用戶達(dá)到4.1億，突破4億大關(guān)。

然而，市場反應(yīng)與基本面數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯背離。多家機構(gòu)指出，市場的悲觀情緒主要源于公司對2026年的業(yè)績展望。野村證券分析師在一份報告中表示，快手2026年的業(yè)績展望疲軟，預(yù)計收入增長約4%，調(diào)整后凈利潤下降15%-18%，均低于市場預(yù)期。

摩根士丹利也發(fā)表研究報告，將快手2026年至2028年每股盈測下調(diào)17%至24%，目標(biāo)價由73港元下調(diào)25%至55港元，評級為“與大市同步”。該行指出，盡管加碼投資AI在中國科網(wǎng)股中屬常見，但總收入顯著減速（特別是在線營銷）引起對投資回報的憂慮。

02 大舉押注AI：資本開支激增引發(fā)盈利擔(dān)憂

快手管理層在業(yè)績電話會上釋放了明確的信號：公司將繼續(xù)加大對AI的投入�？焓諧FO金秉表示，2026年快手預(yù)計集團(tuán)整體Capex（資本支出）將達(dá)到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型的算力投入，也包括常規(guī)的服務(wù)器采購支出以及數(shù)據(jù)/算力中心建設(shè)工程投入。

值得注意的是，可靈AI已成為快手新的增長點。財報顯示，可靈AI在2025年第四季度營收達(dá)3.4億元，全年貢獻(xiàn)營收超10億元。快手科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官程一笑在業(yè)績會上透露，截至2026年1月，可靈AI的年化收入運行率（ARR）已超3億美元，公司對2026年實現(xiàn)收入同比翻倍以上增長有較強信心。

然而，正是這種大力度的AI投入引發(fā)了市場的擔(dān)憂。野村認(rèn)為，雖然快手增加AI資本支出是正確的舉措，但這可能是一個新的投資周期的開始，這個周期可能會持續(xù)到2026年以后。華泰證券也指出，2026年快手利潤可能因AI投入（折舊和薪酬費用）而同比下滑。

03 電商與廣告業(yè)務(wù)：增速放緩與披露策略調(diào)整

在核心業(yè)務(wù)方面，快手也面臨挑戰(zhàn)。財報顯示，2025年第四季度，快手電商GMV同比增長12.9%至5218億元，全年總電商GMV達(dá)到1.6萬億元。在線營銷服務(wù)收入依然是驅(qū)動快手營收的核心引擎，占總收入比重達(dá)到57%。

然而，程一笑在業(yè)績會上承認(rèn)，2026年電商業(yè)務(wù)面臨壓力。他表示，公司將回歸快手內(nèi)容電商本質(zhì)，從供給側(cè)改革、買家滲透和資源整合三方面推進(jìn)。

更令市場擔(dān)憂的是，管理層表示未來將不再單獨披露電商GMV數(shù)據(jù)。這一決定被市場解讀為“干不動了”，加劇了投資者的擔(dān)憂情緒。

面對快手的業(yè)績和展望，各大投行觀點出現(xiàn)明顯分歧。野村證券將快手的評級從買入下調(diào)至中性，并將其目標(biāo)價從77港元下調(diào)至57港元。摩根士丹利同樣持謹(jǐn)慎態(tài)度，將目標(biāo)價下調(diào)至55港元。

然而，美銀證券和中金公司則相對樂觀。美銀證券維持“買入”評級，雖然將目標(biāo)價由94港元下調(diào)至77港元，但認(rèn)為業(yè)績屬于風(fēng)險釋放事件，預(yù)期重置至保守低基數(shù)后，風(fēng)險回報將轉(zhuǎn)向正面。中金公司維持“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價下調(diào)至72.8港元。

美銀證券特別指出，上調(diào)快手AI視頻模型“可靈”的收入預(yù)測至22億元，按年增長112%，顯著高于市場預(yù)期的17億元，認(rèn)為可靈在一致性、可控性等方面具競爭優(yōu)勢。

對于快手而言，股價的劇烈波動反映了投資者在AI投入周期與短期盈利之間的權(quán)衡。隨著公司從高速增長期進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期，如何平衡AI投入與利潤表現(xiàn)，將成為考驗管理層智慧的關(guān)鍵課題。

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