香港市場驅(qū)動(dòng)增長，內(nèi)地業(yè)務(wù)難言輕松。

文/每日財(cái)報(bào) 栗佳

作為最大的泛亞地區(qū)獨(dú)立上市人壽保險(xiǎn)集團(tuán)，友邦保險(xiǎn)已于日前公開披露了2025年報(bào)，備受市場關(guān)注。

從核心運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，根據(jù)年報(bào)披露，2025年友邦保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總加權(quán)保費(fèi)收入469億美元，同比增長12%（全年增速按固定匯率口徑，下同）；年化新保費(fèi)94.84億美元，同比增長9%；新業(yè)務(wù)價(jià)值55.16億美元，同比增長15%；內(nèi)含價(jià)值768.11億美元，較年初增長8%。稅后營運(yùn)溢利創(chuàng)新高，達(dá)71.36億美元，同比增長7%；歸母凈利潤62.34億美元，同比下降9%。

得益于2025年業(yè)績基本面向好，友邦保險(xiǎn)以豐厚的股東回報(bào)踐行了對(duì)投資者的長期承諾。集團(tuán)延續(xù)審慎、可持續(xù)且漸進(jìn)的派息政策，2025財(cái)年全年每股股息達(dá)到193.08港仙，同比增長10%。更為重要的是，友邦保險(xiǎn)還通過“股息+回購”的組合拳，多維度回饋股東，在派發(fā)約26億美元股息的同時(shí)，董事會(huì)批準(zhǔn)了新一輪總額達(dá)17.43億美元的股份回購計(jì)劃，高于投資者預(yù)期。據(jù)瑞銀估算，此舉會(huì)為股東帶來的整體回報(bào)率約為3.9%。

然而，在2025年報(bào)披露后不久，不少券商機(jī)構(gòu)雖然給出了“買入”、“增持”評(píng)級(jí)，但同時(shí)也對(duì)友邦保險(xiǎn)當(dāng)下面臨的一些風(fēng)險(xiǎn)提出警示。東吳證券、平安證券、國信證券、方正證券、國金證券和光大證券皆不約而同地指出，友邦保險(xiǎn)在負(fù)債端面臨著不少壓力。

比如，平安證券認(rèn)為友邦保險(xiǎn)壽險(xiǎn)新單與NBV不及預(yù)期；國信證券和東吳證券也表達(dá)了同樣的看法，認(rèn)為其新單保費(fèi)承壓，保費(fèi)增速不及預(yù)期。

那么，友邦保險(xiǎn)這份“考卷”成色到底如何？其渠道及產(chǎn)品轉(zhuǎn)型遇阻了嗎，負(fù)債端為何會(huì)引起不少投研機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂呢？

香港市場驅(qū)動(dòng)增長，

內(nèi)地業(yè)務(wù)難言輕松

在觀察保險(xiǎn)公司增長動(dòng)力和業(yè)務(wù)質(zhì)量第一步的年化新保費(fèi)指標(biāo)上，2025年友邦保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了9%增長，說明去年其新銷售業(yè)務(wù)的產(chǎn)能和規(guī)模在增長。但是拉長周期與前兩年相比，2025年其年化新保費(fèi)增速卻是下降較多的，2023年及2024年增幅分別為45%、14%，已經(jīng)連降兩年了。

拆分地區(qū)來看，2025年香港市場年化新保費(fèi)貢獻(xiàn)力度最大，基數(shù)不僅最高，為32.83億美元，而且增速也是最快的，達(dá)到了25.83%；其次是新加坡，增幅達(dá)25.75%；泰國及其他市場也都有一定幅度增長。

不過需要注意的是，內(nèi)地市場就有點(diǎn)拖后腿了，年化新保費(fèi)雖然基數(shù)僅次于香港，達(dá)到了21.52億美元，但是同比下降了約1%。簡單來說，友邦保險(xiǎn)在內(nèi)地新賣出去的“生意”變少了，成為拖累集團(tuán)整體新單保費(fèi)增長不及預(yù)期一大原因。

友邦人壽是友邦保險(xiǎn)在中國內(nèi)地市場開展業(yè)務(wù)的公司主體，2025年友邦人壽在山東、重慶、安徽、浙江4個(gè)省份全面開展業(yè)務(wù)，省級(jí)分公司數(shù)量從2024年的9家增至12家。

事實(shí)上，單看年化新保費(fèi)這一個(gè)指標(biāo)下降，不能直接斷定友邦人壽業(yè)績變差，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司最終追求的是利潤（即“新業(yè)務(wù)價(jià)值”）。但如果新保單的規(guī)模不能明顯增長，代表盈利的新業(yè)務(wù)價(jià)值也就很難增長。

透過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，友邦人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值增長同樣較為乏力，在友邦保險(xiǎn)眾多泛亞區(qū)域市場布局中的增速是相對(duì)落后的。

數(shù)據(jù)顯示，2025年友邦保險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值增長動(dòng)能主要來自香港、泰國和新加坡。其中，香港市場新業(yè)務(wù)價(jià)值大增28%至22.56億美元；泰國市場增長13%至9.93億美元；新加坡增長14%至5.3億美元。而與之形成鮮明對(duì)比的是，友邦人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值僅微增2%，為12.40億美元。

與此同時(shí)，近些年來內(nèi)地市場對(duì)集團(tuán)的新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)力度還在不斷下降。數(shù)據(jù)顯示，2021-2025年友邦人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值占集團(tuán)總比重分別為30.6%、27.2%、24.1%、24.0%及21.1%，連降4年。而其他地區(qū)新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)占比則大多呈現(xiàn)擴(kuò)大之勢(shì)，其中香港地區(qū)近些年擴(kuò)張明顯，已從2021年20.9%增至2025年38.4%，且自2023年以來連續(xù)三年反超內(nèi)地市場。

新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率是新業(yè)務(wù)價(jià)值與年化新保費(fèi)的比值，體現(xiàn)的是保單的利潤率水平。2025年友邦保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率總計(jì)達(dá)61.9%，同比增長3.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，香港及新馬泰等市場的提升幅度都比較大，尤其是泰國市場增長亮眼，同比大幅增長了11.4個(gè)百分點(diǎn)。而卻僅有內(nèi)地市場只同比增加了1.5個(gè)百分點(diǎn)，不僅弱于其他區(qū)域市場，也比不上集團(tuán)整體增速。

從友邦保險(xiǎn)負(fù)債端的經(jīng)營情況來看，香港市場是亮眼的存在，新馬泰等興新市場雖然基數(shù)不大，但仍處于較快上升通道，而中國內(nèi)地市場的整體表現(xiàn)卻是不及預(yù)期的，進(jìn)而導(dǎo)致友邦人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值難以有較高增長，說明其在內(nèi)地市場上的盈利增長有所承壓。

內(nèi) 外 多重壓力環(huán)繞，

友邦人壽增長受限

基于以上數(shù)據(jù)變化，進(jìn)一步分析為何友邦保險(xiǎn)在內(nèi)地市場的經(jīng)營增長狀況出現(xiàn)了乏力？我們認(rèn)為或源于以下三點(diǎn)：

一方面，友邦人壽長期以來的戰(zhàn)略核心是深耕保障型產(chǎn)品，這類業(yè)務(wù)具有較高的新業(yè)務(wù)價(jià)值率。通過聚焦中高端市場，其品牌已建立起“高價(jià)值、高品質(zhì)”的鮮明認(rèn)知。消費(fèi)者感知的產(chǎn)品價(jià)格較高，這既源于品牌定位，也與其提供的保障范圍和服務(wù)深度相關(guān)。

然而，近年的市場趨勢(shì)正在重塑競爭格局。在友邦最重要的中國內(nèi)地市場，保險(xiǎn)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化：儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求強(qiáng)勁增長。在長期利率走低、資本市場震蕩的環(huán)境下，具備“剛兌”屬性的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)成為吸納資金、拉動(dòng)保費(fèi)規(guī)模的主力。相比之下，保障型產(chǎn)品（如健康險(xiǎn)）因市場滲透率已較高，加之居民收入預(yù)期影響，增長動(dòng)能明顯放緩。

另外，國內(nèi)消費(fèi)市場整體呈現(xiàn)“性價(jià)比”導(dǎo)向，這一趨勢(shì)同樣滲透至保險(xiǎn)領(lǐng)域。消費(fèi)者對(duì)價(jià)格更為敏感，這對(duì)友邦人壽傳統(tǒng)上定價(jià)較高的產(chǎn)品線構(gòu)成直接挑戰(zhàn)。多重因素疊加，使得友邦人壽依靠高價(jià)值保障型產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)增長的模式面臨壓力，業(yè)績?cè)鲩L亟待尋找新的突破口。

另一方面，港險(xiǎn)因保單設(shè)計(jì)靈活，在財(cái)富傳承、稅務(wù)規(guī)劃及隱私保護(hù)方面功能突出，能有效對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，并提供全球投資渠道，預(yù)期收益潛力較高等優(yōu)勢(shì)，吸引了國內(nèi)大批高凈值人群赴港購險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在友邦保險(xiǎn)香港市場新業(yè)務(wù)價(jià)值中，香港本地客戶與內(nèi)地訪客客戶的貢獻(xiàn)占比分別為48%和52%，二者新業(yè)務(wù)價(jià)值分別在2025年實(shí)現(xiàn)了21%和35%的增長。這意味著，有大量內(nèi)地客戶奔赴香港投保，受益于此，友邦保險(xiǎn)內(nèi)地訪客新業(yè)務(wù)價(jià)值首次超越本地客戶，成為香港市場價(jià)值貢獻(xiàn)的核心力量。

此情況下，雖有利于促進(jìn)友邦保險(xiǎn)香港市場保單銷售，但也使得國內(nèi)保險(xiǎn)市場高端客戶及保費(fèi)持續(xù)外流，直接沖擊了友邦人壽的高價(jià)值業(yè)務(wù)增長。

最后，國內(nèi)人身險(xiǎn)市場已全面進(jìn)入存量競爭階段，行業(yè)保費(fèi)增長普遍承壓。對(duì)友邦人壽而言，新拓區(qū)域雖帶來展業(yè)空間，但這些市場早已供給飽和，競爭格局穩(wěn)固，各公司已深耕多年。即便擁有較強(qiáng)的渠道能力，友邦仍須直面核心挑戰(zhàn)：如何在需求增速放緩的環(huán)境中實(shí)現(xiàn)有效增長。

尤其是在新進(jìn)省份，中高凈值客群作為保險(xiǎn)公司的必爭之地，已被主要參與者充分滲透與經(jīng)營。友邦能否在相對(duì)成熟的市場中成功奪取可觀份額，仍面臨較大不確定性，其區(qū)域擴(kuò)張的實(shí)際成效有待持續(xù)觀察。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有亮點(diǎn)，

長期看好內(nèi)地市場

面對(duì)內(nèi)地市場保單帶來利潤增長承壓的市場環(huán)境，友邦人壽的應(yīng)對(duì)策略核心轉(zhuǎn)向“以量補(bǔ)價(jià)”，即通過驅(qū)動(dòng)保費(fèi)規(guī)模的增長來支撐新業(yè)務(wù)價(jià)值總額。當(dāng)新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率的提升面臨瓶頸，擴(kuò)大保費(fèi)基數(shù)便成為維持利潤增長的關(guān)鍵路徑。

這一調(diào)整意味著，在儲(chǔ)蓄型需求主導(dǎo)的當(dāng)前階段，友邦人壽策略性地平衡價(jià)值與規(guī)模，優(yōu)先確保新業(yè)務(wù)價(jià)值的絕對(duì)數(shù)增長，以應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)并維持市場地位。

于是在渠道上，友邦人壽實(shí)施“最優(yōu)秀代理”轉(zhuǎn)型，代理人渠道仍為核心，NBV 占比約85%，隊(duì)伍持續(xù)壯大且提質(zhì)，新入職代理人、活躍代理人、活躍新代理人數(shù)量分別同比+14%、+8%、+20%；銀保渠道NBV 占比約15%，聚焦富裕及高凈值客群，帶動(dòng)平均單均保費(fèi)雙位數(shù)增長。

區(qū)域拓展方面，友邦人壽已布局9 個(gè)新地區(qū)，2025 年NBV達(dá)1.18 億美元，同比增長45%，在中國內(nèi)地NBV 占比約9%。不考慮經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)，預(yù)計(jì)新地區(qū)2025-2030 年NBV 有望實(shí)現(xiàn)符合年均增速40%。另外，?友邦保險(xiǎn)還與中郵人壽形成高度互補(bǔ)的分銷渠道和客戶群，也擴(kuò)大了友邦人壽在內(nèi)地的增長機(jī)遇。

在產(chǎn)品策略上，公司堅(jiān)持保障型產(chǎn)品為核心，其在下半年貢獻(xiàn)了代理人渠道44%的價(jià)值。同時(shí)，積極推動(dòng)長期儲(chǔ)蓄產(chǎn)品向分紅型轉(zhuǎn)化，并推出了結(jié)合危疾保障的分紅險(xiǎn)及可靈活定制的醫(yī)療險(xiǎn)。配套的服務(wù)生態(tài)也持續(xù)完善，針對(duì)高凈值客戶的綜合方案推動(dòng)大額保單數(shù)量增長9%。

對(duì)于未來產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略規(guī)劃，友邦保險(xiǎn)區(qū)域首席執(zhí)行官、友邦人壽董事長張曉宇進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，友邦保險(xiǎn)側(cè)重于多樣化、深耕不同客戶群，保障產(chǎn)品和服務(wù)的跨界創(chuàng)新都在推進(jìn)。截至2025年底，友邦人壽已簽約九大類合作康養(yǎng)機(jī)構(gòu)累計(jì)超500家，超24萬客戶已享有康養(yǎng)管家服務(wù)權(quán)益。

可見，友邦人壽已建立起比較扎實(shí)的發(fā)展根基，在渠道方面，其代理人體系具備從招募、培育到激勵(lì)的完整閉環(huán)，隊(duì)伍素質(zhì)整體較高；銀保渠道亦通過與郵儲(chǔ)銀行等重要伙伴的合作得以強(qiáng)化。產(chǎn)品層面，公司在保障型與高價(jià)值產(chǎn)品上積累了一定口碑，并正持續(xù)向分紅儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品延伸。疊加經(jīng)營區(qū)域有序拓寬的政策機(jī)遇，公司當(dāng)前的核心任務(wù)已轉(zhuǎn)向加快拓展步伐，以縮小與市場同業(yè)頭部勢(shì)力的差距。

相應(yīng)的，其戰(zhàn)略重心也在發(fā)生演變：從過去依靠精耕代理人渠道構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)的模式，逐漸轉(zhuǎn)向更強(qiáng)調(diào)新單保費(fèi)規(guī)模的提升與渠道的多元化布局。這一調(diào)整旨在通過擴(kuò)大市場份額，以此來應(yīng)對(duì)在內(nèi)地高度競爭的市場環(huán)境下整體增長基礎(chǔ)所面臨的現(xiàn)實(shí)壓力。

根據(jù)最新償付能力報(bào)告數(shù)據(jù)，2025年友邦人壽完成新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換，使得凈利潤、凈資產(chǎn)等指標(biāo)與2024年不具備可比性，全年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入824.15億元，同比增長14.73%；凈利潤121.31億元。

償付能力方面，截至2025年末，其核心/綜合償付能力充足率分別為225.79%、335.14%，雖較上年末有較大幅度下滑，但目前還處于行業(yè)較高水平，同時(shí)最新兩季風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)（IRR）結(jié)果均為最高AAA級(jí)，這反映了友邦人壽較為穩(wěn)健的經(jīng)營狀況和出色的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

隨著渠道及產(chǎn)品端戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入，友邦人壽長期看好中國內(nèi)地保險(xiǎn)市場的堅(jiān)定信心保持不變。友邦保險(xiǎn)首席執(zhí)行官兼總裁李源祥近日公開表示，“中國內(nèi)地始終是最重要的市場，中國內(nèi)地市場對(duì)友邦保險(xiǎn)集團(tuán)而言是最重要的市場，從未來的增長空間和對(duì)集團(tuán)的貢獻(xiàn)來看，中國內(nèi)地市場排名首位?！?/p>

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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