3月28日消息，進入1月以來，中國保險巨頭中國平安股價持續(xù)下跌，自1月6日高點后中國平安不足3個月股價跌幅高達23.94%，短時間內(nèi)該公司股價已跌破年線。中國平安股價下跌背后，發(fā)生了什么？公司2025年財報成色到底幾何？

不得不說，中國平安無論是從賺錢能力、資本結(jié)構(gòu)還是分紅方面均處于行業(yè)頂尖水平。根據(jù)財報，2025年中國平安收入1.05萬億，同比增長2.1%；扣非凈利潤1437.73億元，同比增長22.5%。

1）賺錢能力極強。1344億的年度利潤，在A股僅次于工行、建行、中國人壽、招商銀行、中國移動，賺錢能力超過三桶油、交通銀行等知名企業(yè)。對于到天，中國平安日賺3.68億，堪稱“超級印鈔機”。

2）現(xiàn)金分紅連續(xù)14年上漲，全年股息2.7元，同比增長5.9%，現(xiàn)金分紅近500億，分紅比率高達36.4%；

3）新業(yè)務(wù)價值同比大增。壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值368.97億，同比增長29.3%；財險 原保險保費收入 3 , 431 . 68 億元，同比增長 6 . 6%；

4）2025年保險資金規(guī)模組合高達6.49萬億，同比增長13.2%，綜合投資收益率6.3%，近10年綜合投資收益率為4.9%。

5）利潤被低估，900億投資浮盈未計入利潤。據(jù)金石雜談統(tǒng)計公司2025年年報，中國平安僅計入股票和權(quán)益基金的權(quán)益投資規(guī)模高達1.24萬億，計入其他綜合收益的權(quán)益投資占比為55.3%，計入當(dāng)期損益的占比只有25.1%。

在2025年業(yè)績會議上，中國平安CFO 付欣透露，該公司未計入凈利潤的股票浮盈超900億元！超過1萬億的股票投資規(guī)模，57%的股票稅前浮盈分類為FVTOCI不計入利潤，直接增厚凈資產(chǎn)。

但是，業(yè)績?nèi)绱藘?yōu)秀，中國平安股價為何依然跌跌不休，在3月27日超4000多只股票上漲，近百股漲停的同時，中國平安依然未能實現(xiàn)大幅反彈，僅以0.26%的漲幅收尾？

首先，是否因為償二代二期過渡期結(jié)束，新規(guī)全面落地，中國平安的資本結(jié)構(gòu)和償付能力受到考驗？金石雜談?wù)J為，有一定影響，但影響有限。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）于2026年全面執(zhí)行，過渡期結(jié)束。 比如，壽險保單未來盈余 不再全額計入核心資本 ，且核心資本中占比≤40% 資本等方面舉措，對保險行業(yè)來說 ，各大險企償付率普遍下行、倒逼業(yè)務(wù)與投資轉(zhuǎn)型、中小險企壓力更大、行業(yè)格局重塑。

就在近期，國君首席方奕將A股下跌的主要原因歸咎于償二代二期全面落地，3月31日面臨第一次考核。他認為，近期由于股票債券一起跌，導(dǎo)致中小保險公司償付壓力很大，不得不降低倉位。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)，中國平安資本充足率和償付能力確實受到了影響，平安壽險綜合償付能力充足率從23年的207.8%降至24年的189.2%，并進一步下降至25年的175.7%；撥備覆蓋率也從23年的277.63%下降至目前的220.88%；不過核心一級資本充足率在24年有所下降后重新上行。

但整體上來看，雖然中國平安償付能力和薄覆蓋率下降明顯，但是，集團償二代二期規(guī)則下的綜合償付能力充足率為193.3%，核 心償付能力充足率為160.7%，遠高于監(jiān)管要求。

其次，金石雜談發(fā)現(xiàn)，中國平安在取得優(yōu)秀業(yè)績的同時，財報中也透露了一些隱憂。

1）驟降74.11%，四季度業(yè)績下滑明顯。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年Q4中國平安實現(xiàn)收入2175.66億元，同比大幅下滑14.19%，一年內(nèi)兩次出現(xiàn)營收下滑；歸母凈利潤只有19.22億，相較于去年同期的74.25億同比巨幅下滑74.11%，扣非凈利潤也下滑68.36%。

2） 900億投資浮盈未計入利潤？并非表面上如此光鮮。據(jù)公司首席財務(wù)官 付欣，公司有57%的股票分類為FVTOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益），貢獻了稅前浮盈超900億。

在新保險合同會計準則下，不同險企對各自權(quán)益資產(chǎn)分類有所不同。比如，中國人壽將權(quán)益資產(chǎn)更多歸類為FVTPL，即以公允價值計量且變動計入當(dāng)期損益，由于四季度市場調(diào)整，中國人壽四季度因公允價值損失直接侵蝕利潤，單季度巨額虧損了137億。

中國平安、中國太保將相當(dāng)比例高股息資產(chǎn)指定為FVOCI，即以公允價值計量且變動計入其他綜合收益，其公允價值波動不影響當(dāng)期利潤，能有效隔離市場沖擊。此舉，將使得中國平安的業(yè)績更加平滑。

比如四季度業(yè)績差，可以平倉一些股票增厚利潤；四季度業(yè)績好，就繼續(xù)持有股票。參考中國人壽四季度因公允價值損失大幅侵蝕利潤，中國平安若將權(quán)益資產(chǎn)更多歸類為FVTPL，四季度業(yè)績只會更差。

其中，中國平安2025年Q4營業(yè)利潤大幅下滑53.64%，中國人壽下滑176.51%，中國太保下滑46.86%。從中可以看出，四季度各大險企利潤下滑明顯，核心就是權(quán)益市場波動帶來的以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)波動，大幅拖累了險企的營業(yè)利潤。

3）中國平安新業(yè)務(wù)價值距離高點依然有很長的路要走。其中，中國平安集團內(nèi)含價值近三年持續(xù)增長，2025年高達1.5萬億，其實在2022年，該集團內(nèi)含價值已來到1.42萬億，23年略有波折，導(dǎo)致內(nèi)含價值增長緩慢。

內(nèi)含價值是衡量險企存量價值，而新業(yè)務(wù)價值則是衡量一家險企的未來盈利能力和發(fā)展?jié)摿ΑＦ渲?，中國平安壽險及健康險的新業(yè)務(wù)價值，最近幾年下滑明顯，2019年新業(yè)務(wù)價值高達759億，在2022年降至冰點，最近三年震蕩上升，最新新業(yè)務(wù)價值來到369億，同比增長近30%。

4）中國平安部分業(yè)務(wù)存隱憂。其中，公司核心業(yè)務(wù)的壽險及健康險業(yè)務(wù)，營運ROE大幅下降，他反映出公司主業(yè)賺錢能力的高低，是險企主業(yè)造血能力的試金石。財報顯示，該公司壽險及健康險營運ROE從23年的30.2%降至24年的25.7%，進一步降至25年的21.3%。

此外，在低利率環(huán)境之下，平安銀行凈息差不斷下移，從23年高點的2.38%降至目前的1.78%。一般來說，銀行凈息差高于1.8比較安全，跌破1.8%就進入預(yù)警線；受此影響，平安銀行的凈利潤連續(xù)3年下滑，從23年的464.55億元降至24年的4450.8億元，進一步降至25年的426.33億元。