在主業(yè)承壓同時(shí)，牧原股份屠宰肉食業(yè)務(wù)在2025年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。戰(zhàn)略層面，公司不僅超額完成全年降負(fù)債目標(biāo)，更在2026年初成功登陸港交所，試圖通過募資和與東南亞企業(yè)的合作，在海外市場尋找破局豬周期的新曲線。

文 |萬 芙

在生豬價(jià)格持續(xù)探底的過程中，“豬茅”牧原股份交出了一份增收不增利的年度成績單。

3月27日晚，牧原股份發(fā)布的2025年年度報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營收1441.45億元，同比增長4.49%，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤154.87億元，同比下降13.39%。在出欄量穩(wěn)步增長的情況下，凈利潤的下滑被歸因于生豬市場價(jià)格的持續(xù)低迷。

單季度凈利的下滑更為引人注目。2025年四季度，牧原股份凈利潤僅為7.08億元，較三季度的42.49億元環(huán)比暴跌超八成。凈利斷崖式的下滑，反映出歲末年初那會(huì)豬價(jià)加速探底對(duì)牧原股份利潤空間的極限擠壓。

在主營養(yǎng)殖業(yè)務(wù)承壓同時(shí)，牧原股份屠宰肉食業(yè)務(wù)在2025年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。戰(zhàn)略層面，公司不僅超額完成全年降負(fù)債目標(biāo)，更在2026年初成功登陸港交所，試圖通過募資和與東南亞企業(yè)的合作，在海外市場尋找破局豬周期的新曲線。

單季度凈利環(huán)比降超八成

生豬價(jià)格的波動(dòng)，直接影響著牧原股份的盈利能力。

全年1441.45億元的營收規(guī)模，建立在創(chuàng)紀(jì)錄的出欄量之上。2025年，牧原股份全年銷售商品豬7798.1萬頭，較2024年的7160.2萬頭增長8.9%。規(guī)模的擴(kuò)張保住了營收的正增長，但未能抵御住價(jià)格的持續(xù)探底下跌。

2025年全年生豬價(jià)格呈現(xiàn)出“前高后低、震蕩下行”的走勢(shì)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年全年活豬均價(jià)為14.44元/公斤，同比下降9.2%，創(chuàng)下自2019年以來的新低。

一季度，行業(yè)延續(xù)了上一年的盈利慣性，牧原股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.91億元。二季度，雖然供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，但仍錄得全年最高的60.39億元凈利潤。進(jìn)入三季度，豬價(jià)加速下跌，行業(yè)大面積陷入虧損，憑借成本優(yōu)勢(shì)，牧原股份勉力維持了42.49億元的盈利。四季度，生豬均價(jià)在10月中旬跌至年內(nèi)低點(diǎn)，單季歸母凈利潤驟縮至7.08億元。

從三季度的42.49億元到四季度的7.08億元，超過83%的環(huán)比降幅，讓市場切實(shí)感受到了豬周期的殘酷。即使是牧原這樣將全年生豬養(yǎng)殖完全成本壓縮至約12元/公斤（較上年降低約2元/公斤）的成本控制模范，在跌破成本線的終端價(jià)格面前，盈利空間也幾乎被壓縮殆盡了。

進(jìn)入2026年，豬市的寒意并未消退。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，3月第3周，全國生豬均價(jià)已跌至11.05元/公斤，同比下跌28%。零售端，部分市場的豬肉批發(fā)價(jià)已回落至9元/斤左右。豬糧比價(jià)跌至4.40:1的冰點(diǎn)，遠(yuǎn)低于5:1的一級(jí)預(yù)警線。

在豬價(jià)極度低迷的情況下，牧原股份的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流狀況成為市場關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。此前，市場對(duì)高負(fù)債率和高存貨可能引發(fā)的財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)存有疑慮。

2025年年報(bào)顯示，牧原股份年末資產(chǎn)負(fù)債率為54.15%，較年初下降4.53個(gè)百分點(diǎn)，負(fù)債總額較年初下降171億元。同時(shí)，存貨減少47.93億元，固定資產(chǎn)減少61.17億元。資產(chǎn)負(fù)債表的“縮表”和負(fù)債率的下降，一定程度上緩解了外界對(duì)其短期債務(wù)違約和財(cái)務(wù)粉飾的擔(dān)憂。

在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為300.06億元。雖受凈利下滑影響同比下降了19.94%，但超300億的凈流入額，疊加74.38億元的年度高比例分紅預(yù)案，表明其在行業(yè)低谷期依然維持著較強(qiáng)的現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)能力。

然而，短期內(nèi)豬價(jià)拐點(diǎn)仍不明朗。雖然國家發(fā)改委已啟動(dòng)年內(nèi)首輪凍豬肉收儲(chǔ)，且機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)能繁母豬去化效應(yīng)將在2026年下半年顯現(xiàn)，但在二季度生豬供應(yīng)壓力依然偏大的現(xiàn)實(shí)下，牧原股份上半年的業(yè)績表現(xiàn)在低價(jià)泥潭中仍將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

尋找第二曲線

面對(duì)不見底的豬周期，牧原股份在2026年給出了依然積極的指引：預(yù)計(jì)全年銷售商品豬7500萬頭至8100萬頭，并將全年平均成本目標(biāo)進(jìn)一步下調(diào)至11.5元/公斤以下。

在穩(wěn)住國內(nèi)養(yǎng)殖基本盤的同時(shí)，牧原股份試圖在業(yè)務(wù)延伸和地理版圖上尋找新增長極。

屠宰肉食業(yè)務(wù)在2025年實(shí)現(xiàn)了歷史性突破。財(cái)報(bào)披露，2025年公司屠宰生豬2866.3萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品323萬噸。屠宰、肉食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收452.28億元，較上年同期大增86.32%，并首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

在生豬價(jià)格下行期，屠宰業(yè)務(wù)通常能享受到原材料（生豬）成本降低的紅利。牧原通過提升產(chǎn)能利用率和優(yōu)化深加工渠道，成功將這部分紅利轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤。這種“自繁自養(yǎng)+屠宰深加工”的閉環(huán)，一定程度上對(duì)沖了前端活豬銷售的周期波動(dòng)，成為平滑整體業(yè)績的一道安全墊。

更大的增量預(yù)期，來自于海外市場的開拓。

國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能過剩已成共識(shí)，牧原股份將目光投向了東南亞。2025年，公司在越南設(shè)立了牧原有限公司，并與越南本土農(nóng)業(yè)企業(yè)BAF公司以及泰國正大集團(tuán)達(dá)成了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

為了給海外擴(kuò)張輸送彈藥，牧原股份在資本市場動(dòng)作頻頻。2026年2月，公司正式在港交所掛牌上市，完成了“A+H”的雙資本平臺(tái)布局。公開信息顯示，其港股IPO募集資金的60%將被明確用于海外業(yè)務(wù)的拓展。

東南亞市場擁有龐大的豬肉消費(fèi)習(xí)慣，且其現(xiàn)代規(guī)模化養(yǎng)殖的滲透率遠(yuǎn)低于中國。牧原試圖將國內(nèi)業(yè)已成熟的“二元輪回育種+智能化樓房養(yǎng)豬”的重資產(chǎn)模式復(fù)制到這些新興市場。

出海之路并非坦途。

跨國養(yǎng)殖面臨著截然不同的土地政策、環(huán)保法規(guī)和勞工環(huán)境。東南亞復(fù)雜的氣候條件對(duì)非瘟等動(dòng)物疫病的防控提出了更高要求。此外，與深耕當(dāng)?shù)囟嗄甑恼蠹瘓F(tuán)等國際農(nóng)牧巨頭既合作又競爭，也考驗(yàn)著牧原的跨文化管理與供應(yīng)鏈整合能力。其宣稱的“輕資產(chǎn)運(yùn)營布局”在實(shí)際落地中如何與重度依賴基礎(chǔ)設(shè)施的生豬養(yǎng)殖相匹配，仍有待觀察。

從費(fèi)用支出來看，牧原在擴(kuò)張期仍相對(duì)克制。雖然未在財(cái)報(bào)簡報(bào)中詳細(xì)拆解三費(fèi)（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用）的具體數(shù)額，但其在成本管控目標(biāo)中明確提及，要通過智能化設(shè)備的應(yīng)用和管理流程的優(yōu)化，持續(xù)攤薄單位頭耗的各項(xiàng)費(fèi)用。在2025年?duì)I收增長4.49%的情況下，其銷售與管理費(fèi)用的增速是否能與營收規(guī)模相匹配，是檢驗(yàn)其內(nèi)部管理效率的關(guān)鍵指標(biāo)。

同日披露的一則高管人事變動(dòng)公告，也引發(fā)了關(guān)注。王志遠(yuǎn)因工作變動(dòng)辭去公司發(fā)展建設(shè)總經(jīng)理職務(wù)。在公司2026年資本開支指引仍高達(dá)100億元、且海外建設(shè)任務(wù)繁重的關(guān)口，負(fù)責(zé)發(fā)展建設(shè)的核心高管調(diào)崗，或許預(yù)示著牧原在產(chǎn)能建設(shè)的節(jié)奏、方向上將迎來新調(diào)整。