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作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

中國大模型第一股交出最新成績單。

智譜3月31日發(fā)布的財報顯示，去年實現(xiàn)營收7.24億元，同比增長132%，是國內(nèi)收入規(guī)模最大的獨立大模型公司。

在營收繼續(xù)翻倍增長之下，智譜的虧損卻在繼續(xù)擴大。去年虧損達(dá)47.18億元，同比增長近60%；調(diào)整后凈虧損31.82億元，同比亦擴大29%。

在財報媒體溝通會中，智譜CEO張鵬表示，去年公司營收超出年初設(shè)定目標(biāo)，并傳達(dá)出兩個重要信號。

在技術(shù)層面，智能上界的提升，是大模型AGI時代唯一的“第一性”。在商業(yè)化層面，當(dāng)模型足夠強，API本身就是最好的商業(yè)模式，這將驅(qū)動MaaS模式的商業(yè)飛輪。

這家人均年薪近125萬元的公司，去年人均創(chuàng)造了超過66萬元的收入，但每人也背負(fù)著超過290萬的業(yè)務(wù)虧損壓力，資本市場則給出了超過4000億港元的押注。

張鵬還給智譜未來發(fā)展對外確認(rèn)了新的對標(biāo)：美國大模型公司Anthropic。從搶做“中國的OpenAI”，到做“中國的Anthropic”，中國大模型開啟新一輪敘事。

云端API增長近三倍

業(yè)務(wù)虧損仍高于MiniMax

從規(guī)模來看，智譜是目前國內(nèi)營收最高的獨立大模型公司。

MiniMax早前披露數(shù)據(jù)顯示，去年營收近7904萬美元（人民幣約5.4億元），雖然159%的增速高于智譜，但規(guī)模仍不及智譜。

按智譜去年上半年1.91億元的營收計，其在下半年的營收就相當(dāng)于MiniMax去年全年收入。據(jù)媒體報道，階躍星辰去年收入近5億元，而月之暗面ARR（年度經(jīng)常性收入）最近也突破6.8億元。

從具體業(yè)務(wù)看，智譜主要提供大模型的云端部署服務(wù)和本地化部署服務(wù)。

去年智譜云端部署收入達(dá)1.90億元，同比增長293%，主要得益于模型調(diào)用量的增加。面向B端和G端的本地化部署仍然是智譜收入大頭，去年營收為5.34億元，同比增長102%。

雖然本地部署在智譜整體營收中的比重相較2024年下降近11個百分點，但仍接近74%，云端部署收入占比則對應(yīng)提升到26%。整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但還未迎來轉(zhuǎn)折點。

智譜在財報中還對收入分類首次進(jìn)行了細(xì)化，云端部署即為開放平臺及API業(yè)務(wù)，這也是所有大模型公司想要跑通的輕量化模式。

本地化部署則細(xì)分為企業(yè)級智能體、企業(yè)級通用大模型、技術(shù)服務(wù)及其他等板塊，其中采用私有化部署交付的企業(yè)級通用大模型是主力，去年營收約3.66億元，撐起智譜半壁江山。

不過，雖然營收增長，但智譜的利潤水平并未呈現(xiàn)同步增長，去年毛利增幅不到69%，遠(yuǎn)低于營收增長。這背后是成本的大幅增長，期內(nèi)銷售成本同比增長213%，系業(yè)務(wù)擴張帶來的計算服務(wù)費用增加所致。

同時，智譜的盈利水平也有所下降。去年毛利率從2024年的56%繼續(xù)下降至41%左右，這主要受到本地化部署業(yè)務(wù)拖累。

去年智譜的本地化部署業(yè)務(wù)毛利增幅不到50%，遠(yuǎn)低于其收入增長，毛利率大幅下降17個百分點至不到49%。這反映出該市場的激烈競爭和高企成本，尤其企業(yè)級通用大模型業(yè)務(wù)面臨更高的交付成本，該板塊毛利率更是大幅下降近23個百分點。

得益于模型推理效率提升、算力規(guī)模擴張導(dǎo)致邊際成本遞減，同時價格提升，智譜去年的云端部署業(yè)務(wù)毛利率由2024年的3%上升至近19%，但較低的規(guī)模和盈利水平還無法完成對沖本地化部署業(yè)務(wù)的影響。

MiniMax則以AI原生產(chǎn)品為收入主力，開放平臺和企業(yè)服務(wù)等收入占比近三分之一，規(guī)模為2596萬美元（人民幣約1.8億元），去年整體毛利率為25%，遠(yuǎn)低于智譜。

在虧損層面，MiniMax去年虧損高達(dá)18.72億美元，但扣除優(yōu)先股公允價值變動等影響，調(diào)整后虧損2.51億美元（人民幣約17億元），低于智譜。

可以看到，在業(yè)務(wù)層面，雖然智譜營收更高，但也面臨更大的盈利壓力，目前尚未看到其虧損收窄的信號和轉(zhuǎn)折點。

截止去年底，智譜員工達(dá)1094人，在國內(nèi)獨立大模型公司中規(guī)模最大，對應(yīng)薪酬成本（含股份支付）13.63億元。以此來看，智譜去年人均薪酬約125萬元，人均創(chuàng)收超66萬元。

對比來看，MiniMax去年人均薪酬約135萬元，人均創(chuàng)收127萬元，人均業(yè)務(wù)虧損高達(dá)403萬元，高于智譜人均超290萬的業(yè)務(wù)虧損，反映出兩家公司不同的人效。

要做“中國的Anthropic”

大模型開啟新敘事

在財報媒體溝通會中，智譜CEO張鵬還試圖證明智譜已經(jīng)驗證了大模型以API為核心的Maas（模型即服務(wù)）商業(yè)模式，并喊出將沿著“中國的Anthropic”的路徑去推進(jìn)商業(yè)化。

智譜提出了AGI時代的商業(yè)價值公式：智能上界×Token消耗規(guī)模。智能上界決定了定價權(quán)，Token消耗規(guī)模決定了價值體量。

實際上，這也正在成為行業(yè)共識。MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰此前提到，大模型公司向AI時代的平臺型公司邁進(jìn)，核心驅(qū)動力在于智能密度×Token的吞吐能力。

阿里成立由CEO吳泳銘直接負(fù)責(zé)的Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，去創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token，也是在追求模型智能的基礎(chǔ)上通過Token規(guī)模去創(chuàng)造更大的商業(yè)化價值。

模型智能依然是第一位的競爭要素。

自去年以來，智譜先后推出GLM-4.5、4.6、4.7和GLM-5、5-Turbo等系列模型。月之暗面、MiniMax等同行模型也在持續(xù)迭代，接下來可能還有DeepSeek的大招。

這意味著需要繼續(xù)投入。去年智譜的研發(fā)費用達(dá)31.8億元，是營收的四倍多，同比增長近45%，主要系擴大了研發(fā)團隊，同時為迭代模型增加了計算服務(wù)費用。

在商業(yè)化路徑方面，張鵬則多次提到了美國大模型公司Anthropic。

公開數(shù)據(jù)顯示，Anthropic的商業(yè)化快速爆發(fā)，其ARR從2024年底的 10億美金，到去年底90億美金，到今年3月暴增至約 190億美元。

甚至不少人認(rèn)為，Anthropic未來營收規(guī)模有望超過OpenAI。就連OpenAI最近也砍掉Sora等邊緣業(yè)務(wù)，以聚焦發(fā)力企業(yè)級API業(yè)務(wù)，很大程度就是感受到了Anthropic的威脅。

“這證明了一件事：當(dāng)模型足夠強，API本身就是最好的商業(yè)模式。同樣的商業(yè)模式與增長正在智譜身上發(fā)生?！睆堸i表示。

目前，智譜的MaaS平臺400萬企業(yè)用戶及開發(fā)者，服務(wù)全球超218個國家及地區(qū)，中國前10大互聯(lián)網(wǎng)公司中已有9家深度調(diào)用GLM，包括字節(jié)、阿里、騰訊等大廠。

張鵬還透露，目前智譜MaaS平臺（開放平臺及API）ARR約17億元，過去一年提升60倍。今年一季度，智譜API調(diào)用定價提升83%，調(diào)用量仍然增長400%。

“這印證了高質(zhì)量token是稀缺資源，誰掌握了智能上界，誰就掌握了定價權(quán)?！?/strong>張鵬認(rèn)為，以智能上界為壁壘，以API為主要產(chǎn)品形態(tài)，這是Anthropic和智譜正在兌現(xiàn)的商業(yè)路徑。

不過，Anthropic有約80%的收入來自企業(yè)級API調(diào)用服務(wù)，而目前智譜的本地化部署業(yè)務(wù)仍是大頭，MaaS平臺業(yè)務(wù)規(guī)模還比較小，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換仍需時間。

過去很長一段時間，中國的大模型公司都在搶著做“中國的OpenAI”，智譜更是從技術(shù)層面全面對標(biāo)。但現(xiàn)在它轉(zhuǎn)換了目標(biāo)，想去做“中國的Anthropic”了。

選擇對標(biāo)Anthropic的不止智譜一家。此前，月之暗面創(chuàng)始人楊植麟表示，未來目標(biāo)是超越Anthropic等前沿公司。

有媒體報道稱，K2.5上線后20天收入超去年全年，發(fā)布一個月后，月之暗面ARR突破1億美金。閆俊杰此前透露，MiniMax在今年2月ARR（年度經(jīng)常性收入）已超1.5億美元。

可以說，在今年國內(nèi)模型持續(xù)迭代且在“龍蝦”熱潮下，這些大模型均吃到了一定紅利。

張鵬認(rèn)為，這將是結(jié)構(gòu)性、長期趨勢的開始，而非一次性的紅利。“OpenClaw等新應(yīng)用形態(tài)的誕生，以及設(shè)備級原生智能的預(yù)期，使得未來API和Token的消耗會呈現(xiàn)指數(shù)級增長?！?/strong>

目前，全球大模型的競爭依然膠著。一方面，無論是大廠，還是創(chuàng)業(yè)公司，都還在不斷探索智能上限，推進(jìn)AI加速向Agent演化，同時也在探索AI的規(guī)?；虡I(yè)路徑。

OpenAI的商業(yè)化主力來自ChatGPT的訂閱，國內(nèi)大模型公司逐漸意識到C端難以走通，選擇把目光看向了Anthropic。但國內(nèi)外企業(yè)級市場差異較大，想要復(fù)制Anthropic的商業(yè)化路徑也并不容易。

不過，從市場表現(xiàn)看，資本對智譜的新敘事給出看好預(yù)期。

今日收盤，智譜股價大漲超32%，股價報915港元，相較發(fā)行價增長近690%，最新市值4079億港元，單日暴漲千億港元，創(chuàng)歷史新高。

這不僅實現(xiàn)了對同行MiniMax（3325億港元）進(jìn)一步的反超，還超過了百度、京東、攜程等多家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，“中國的Anthropic”確實有很大魔力。

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