隨著澳大利亞國(guó)家電力市場(chǎng)（NEM）可再生能源滲透率的不斷攀升，儲(chǔ)能項(xiàng)目的融資邏輯正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性變革。在2026年3月舉行的澳大利亞能源儲(chǔ)能峰會(huì)上，多位金融機(jī)構(gòu)高管指出，行業(yè)正加速?gòu)囊蕾囌档椎牡惋L(fēng)險(xiǎn)模式，轉(zhuǎn)向直面商業(yè)波動(dòng)的“新常態(tài)”。如今，貸款機(jī)構(gòu)面臨的難題已經(jīng)不再是“電池項(xiàng)目是否具備可融資性”，而是該如何設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)——既要兼顧這項(xiàng)技術(shù)在能源轉(zhuǎn)型中不可或缺的角色，又要適應(yīng)其商業(yè)模式中那種充滿波動(dòng)的收入現(xiàn)實(shí)。

一

兩個(gè)關(guān)鍵教訓(xùn)

“我們?cè)谶^去六個(gè)月里學(xué)到的東西，比過去六年還要多?！焙商m國(guó)際集團(tuán)（ING）澳大利亞能源總監(jiān)Fran?ois-Régis Pialoux在峰會(huì)上坦言。

ING于2020年開始以獨(dú)立方式為電池儲(chǔ)能系統(tǒng)提供融資，但那些早期項(xiàng)目主要依賴政府或大型企業(yè)的長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議（PPA）作為還款來源。與當(dāng)今以市場(chǎng)化為主的結(jié)構(gòu)相比，風(fēng)險(xiǎn)敞口有限。

Pialoux總結(jié)了兩個(gè)關(guān)鍵教訓(xùn)。

首先，“你把一個(gè)光伏電站交給兩個(gè)不同的開發(fā)商，他們運(yùn)營(yíng)光伏電站的方式會(huì)非常相似，但如果你把同樣的電池系統(tǒng)交給兩個(gè)不同的開發(fā)商，結(jié)果可能會(huì)大不相同。因此，開發(fā)商選擇以及如何運(yùn)營(yíng)電池系統(tǒng)是關(guān)鍵?！?/p>

第二個(gè)發(fā)現(xiàn)顛覆了早期關(guān)于電網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)。

“預(yù)期是電池系統(tǒng)不會(huì)受到任何電網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，因?yàn)樗鼈冊(cè)谠缤戆l(fā)電，不會(huì)有任何限電問題，而我們開始發(fā)現(xiàn)實(shí)際情況并非如此，這也是電池需要考慮的一個(gè)共同主題。”

盡管面臨這些挑戰(zhàn)，Pialoux強(qiáng)調(diào)貸款機(jī)構(gòu)的興趣依然強(qiáng)烈：“我們?nèi)匀徽J(rèn)為電池在未來五到十年是必須的。煤炭即將退役，電池儲(chǔ)能必須在那里?！?/p>

二

供應(yīng)過剩成主要關(guān)注點(diǎn)

電池部署的速度也讓經(jīng)驗(yàn)豐富的貸款機(jī)構(gòu)感到驚訝。Pialoux透露，價(jià)差已從幾年前融資的市場(chǎng)化電池儲(chǔ)能系統(tǒng)最初預(yù)期的180-200澳元/兆瓦時(shí)（124-138美元/兆瓦時(shí)）急劇壓縮到近幾個(gè)月持續(xù)被壓低的接近100澳元/兆瓦時(shí)的水平。

“我們是否預(yù)期價(jià)差會(huì)被壓低？是的，我們預(yù)期到了。我們是否預(yù)期會(huì)這么快？我不這么認(rèn)為，”Pialoux說。

“現(xiàn)實(shí)是，電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的建設(shè)速度比澳大利亞任何其他大規(guī)?？稍偕茉促Y產(chǎn)都快。一個(gè)風(fēng)電場(chǎng)需要三年到三年半才能建成。一個(gè)電池，比如當(dāng)時(shí)世界上最大的電池，只用了200天就建成了。”

潛在供應(yīng)過剩的規(guī)模在貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中顯得尤為重要。Pialoux指出，澳大利亞政府的屋頂太陽(yáng)能和電池計(jì)劃，目標(biāo)是到2030年達(dá)到約25吉瓦，大致相當(dāng)于國(guó)家電力市場(chǎng)（NEM）的平均需求。

“四年后，如果假設(shè)需求沒有變化，理論上全部需求可以由表后電池來滿足，這相當(dāng)瘋狂，”他說。

三

不為一次性事件買單

面對(duì)日益復(fù)雜的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，銀行正在調(diào)整信貸政策。

法國(guó)興業(yè)銀行澳大利亞和新西蘭能源總監(jiān)兼團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Campbell Webster表示，獨(dú)立電池項(xiàng)目的融資最佳點(diǎn)已經(jīng)穩(wěn)定在50%至70%的簽約范圍內(nèi)。

“從簽約角度來看，最佳點(diǎn)大約在50%到70%之間，”Webster說。

“我們看到有些交易完成了70%的簽約，與非常強(qiáng)勁的購(gòu)電方和非常強(qiáng)勁的開發(fā)商合作，他們能夠?qū)⒏軛U率提高到80%以上，但最近至少有一個(gè)市場(chǎng)化電池項(xiàng)目，杠桿率在上限30%或40%的范圍內(nèi)，并且有非常嚴(yán)格的控制措施?！?/p>

根本性的沖突在：貸款機(jī)構(gòu)需要固定的還款結(jié)構(gòu)，而電池是從本身具有波動(dòng)性的波動(dòng)性中產(chǎn)生收入。

清潔能源金融公司CEFC總監(jiān)Nick Hawke認(rèn)為，貸款市場(chǎng)需要改進(jìn)其結(jié)構(gòu)性方法。

“在電池市場(chǎng)中，很有可能出現(xiàn)幾個(gè)季度波動(dòng)性很小的情況。你可能會(huì)有鎖定或違約，然后下個(gè)月出現(xiàn)大規(guī)模問題，煤電廠停運(yùn)，項(xiàng)目獲得巨額收入，”Hawke說。

然而，銀行在債務(wù)規(guī)模確定方法上仍然保守。

“我們不會(huì)把那些一次性事件作為銀行貸款的依據(jù)，”Webster強(qiáng)調(diào)。

“股權(quán)開發(fā)商會(huì)把它們放入自己的模型并做出自己的假設(shè)，但我們不會(huì)把這些假設(shè)納入我們對(duì)可融資性和債務(wù)規(guī)模的考量?！?/p>

四

政府支持機(jī)制說服力不足

澳大利亞的容量投資計(jì)劃（Capacity Investment Scheme, CIS） 是聯(lián)邦政府為了加速能源轉(zhuǎn)型、確保電網(wǎng)可靠性并降低電價(jià)而推出的一項(xiàng)關(guān)鍵政策工具。CIS 并不直接發(fā)放補(bǔ)貼，而是通過競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)與項(xiàng)目方簽署長(zhǎng)期協(xié)議（通常為 10-15 年）。其核心是設(shè)定一個(gè)收入?yún)^(qū)間（上下限）： 如果項(xiàng)目在電力市場(chǎng)上的實(shí)際收入低于協(xié)議設(shè)定的下限，政府補(bǔ)足差額。 如果項(xiàng)目收入高于協(xié)議設(shè)定的上限，項(xiàng)目方需將超額利潤(rùn)返還給政府。

然而，在銀行看來，“政府簽約機(jī)制，包括容量投資計(jì)劃（CIS），為項(xiàng)目提供了可信度，但尚未證明足以作為債務(wù)規(guī)模的獨(dú)立收入來源?！盬ebster的評(píng)估很直接。

在他看來，“CIS有上限和下限，還有一個(gè)整體年度上限，這使得很難據(jù)此確定規(guī)模。因此，最終你沒有看到任何僅依靠CIS就獲得融資的項(xiàng)目。”

Hawke則指出，在早先的投標(biāo)中，一些開發(fā)商最初低價(jià)競(jìng)標(biāo)，隨后難以交付經(jīng)濟(jì)上可行的項(xiàng)目。

目前，參與者的投標(biāo)策略已經(jīng)演變。Hawke對(duì)最近的招標(biāo)輪次產(chǎn)生更可融資的結(jié)果表示有信心：“我與那些在最近的CIS招標(biāo)輪次中為8小時(shí)電池投標(biāo)的參與者交談，他們非常有信心僅憑該合同就能在今年晚些時(shí)候推動(dòng)項(xiàng)目落地?！?/p>

五

模式創(chuàng)新：虛擬Toll拓寬融資渠道

為了解決銀行對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的需求與儲(chǔ)能項(xiàng)目商業(yè)波動(dòng)性之間的矛盾，“虛擬Toll”模式正在成為市場(chǎng)的主流解決方案。

該模式本質(zhì)上是一種金融差價(jià)合約。項(xiàng)目方與金融機(jī)構(gòu)、大宗商品交易商簽署協(xié)議，鎖定一個(gè)固定的“處理費(fèi)”或價(jià)差收益。項(xiàng)目方獲得穩(wěn)定的基礎(chǔ)收入以覆蓋債務(wù)償還，而簽約方則獲得電力市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的敞口。

Webster將虛擬Toll描述為當(dāng)前的市場(chǎng)常態(tài),“你可以讓投資者、大宗商品交易商、再保險(xiǎn)公司、企業(yè)簽署虛擬toll。因此，這確實(shí)拓寬了購(gòu)電市場(chǎng)。”

除了虛擬Toll，通過資產(chǎn)組合進(jìn)行融資也成為另一種趨勢(shì)，即將儲(chǔ)能項(xiàng)目與風(fēng)電、光伏等現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)打包，利用組合內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效應(yīng)提升銀行的整體授信額度。

Webster透露，包含多種技術(shù)的吉瓦級(jí)組合已成為市場(chǎng)化電池的歸宿。

“有不少市場(chǎng)化電池是在組合中完成的，包括我的銀行融資的一些，”Webster說。

“這些是吉瓦級(jí)、兩吉瓦級(jí)的組合，包含各種技術(shù)，包括電池和太陽(yáng)能。這就是我們看到一些市場(chǎng)化電池的歸宿，因?yàn)樗鼈兺ǔ？梢栽谄渲写嬖?，而不?huì)讓債務(wù)規(guī)模搞砸整個(gè)組合?！?/p>

Pialoux指出，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富開發(fā)商的組合會(huì)獲得優(yōu)惠考慮, “如果它是更大融資組合的一部分，特別是與市場(chǎng)上有經(jīng)驗(yàn)的參與方或開發(fā)商合作，那么銀行愿意給予更多靈活性?！?/p>

然而，對(duì)于獨(dú)立市場(chǎng)化項(xiàng)目，道路仍然充滿挑戰(zhàn)。

“如果這作為開發(fā)商發(fā)生在你身上，顯然你應(yīng)該預(yù)期你會(huì)與更少的銀行交談，可能五、六家銀行會(huì)考慮，”Pialoux說。

“而且你應(yīng)該預(yù)期你的杠桿率，或者你在第一天能夠獲得的債務(wù)金額，將會(huì)相當(dāng)小?！?/p>

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