截至3月末，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險、中國太平、陽光保險、眾安在線八家上市險企悉數(shù)交出2025年“成績單”。八家合計實現(xiàn)歸母凈利潤4573億元（港元兌人民幣0.8836，下同），同比增長26.7%，創(chuàng)下近年新高。

數(shù)據(jù)來源：各司2025年年報

從全年看，八家險企歸母凈利潤普遍實現(xiàn)正增長。中國太平以271億港元（約合239億元）、同比暴增221%的增速領(lǐng)跑；中國人壽1541億元歸母凈利潤穩(wěn)居行業(yè)第一，同比增長44%，增速可觀；新華保險（363億元，+38%）、中國太保（535億元，+19%）亦表現(xiàn)亮眼。中國平安雖以1348億元的凈利潤規(guī)模居首，但6.5%的增速相對溫和。

增速分化背后，各家險企又各有不同，有人選擇激進轉(zhuǎn)型，以分紅險占比近90%的代價換取長期穩(wěn)健；有人堅守傳統(tǒng)，以高價值率博取短期增長；有人在權(quán)益市場大膽布局，攫取收益的同時也承受波動；有人偏好穩(wěn)健，用FVOCI策略構(gòu)筑收益安全墊。

利率中樞持續(xù)下行的宏觀背景下，不同資源稟賦、不同風險偏好的險企，在復雜環(huán)境中各展所長，以各自的方式詮釋著穿越周期的經(jīng)營智慧。

壽險：分紅險和銀保渠道崛起

壽險板塊是2025年年報中最亮眼的部分，七家主要壽險公司合計實現(xiàn)保費約2.29萬億元，同比增長9.1%；合計凈利潤約3949億元，同比大增32.6%。但在整體向好的表象下，利潤增速與新業(yè)務(wù)價值增速的結(jié)構(gòu)性分化，勾勒出不同轉(zhuǎn)型路徑的差異化成果。

數(shù)據(jù)來源：各司2025年年報（太平人壽凈利潤為償報口徑數(shù)據(jù)）

從利潤格局來看，呈現(xiàn)出“太平領(lǐng)漲、國壽新華緊隨、人保獨跌”的態(tài)勢。太平人壽以295.93億元的凈利潤、146.6%的同比增速位居首位，主要受益于投資收益改善和稅收政策一次性影響；中國人壽（1565.52億元，+43.7%）、新華保險（362.89億元，+38.3%）同樣錄得高增長。人保壽險則成為唯一利潤負增長的公司，同比下降31.1%至117.74億元。

新業(yè)務(wù)價值（NBV）是衡量壽險公司未來盈利潛力的核心指標。2025年，七家公司NBV全部實現(xiàn)正增長，但增速懸殊明顯：人保壽險以64.5%的增速領(lǐng)跑，新華保險（57.4%）、陽光人壽（48.2%）緊隨其后，而太平人壽僅錄得2.7%的微增。

太平人壽NBV增速顯著落后于同業(yè)，其核心原因在于分紅險轉(zhuǎn)型節(jié)奏快于行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，太平人壽全渠道分紅險新單期交保費占長期險新單期交保費比重接近90%，遠高于同業(yè)。分紅險保證收益部分較低，新業(yè)務(wù)價值率低于傳統(tǒng)險，短期內(nèi)必然拉低NBV增速。但從長期看，此舉有利于降低利率敏感性，太平人壽年報顯示，其新業(yè)務(wù)價值對利率變動的敏感性已從25.9%降至5.7%，在低利率周期中構(gòu)筑了更穩(wěn)健的盈利底盤。

人保壽險則走出相反路徑：NBV以64.5%的高速增長領(lǐng)跑，但凈利潤卻同比下滑31.1%。值得注意的是，人保壽險2025年分紅險保費同比下降51.0%，轉(zhuǎn)而大力推廣普通型壽險。這一策略在短期內(nèi)提升了新業(yè)務(wù)價值率，但在低利率環(huán)境下可能加劇利差損壓力。

2025年，銀保渠道成為壽險增長的核心引擎。平安壽險及健康險銀保渠道保費同比增長92.2%，接近翻倍；太保壽險、中國人壽分別增長46.4%和45.5%；人保壽險、陽光保險、新華保險增速均超過30%。這一輪爆發(fā)，主要受益于“報行合一”政策效應(yīng)釋放，以及監(jiān)管放寬銀行網(wǎng)點合作險企數(shù)量限制。銀保渠道正從過去的規(guī)模貢獻者蛻變?yōu)閮r值貢獻者。

數(shù)據(jù)來源：各司2025年年報

與銀保的爆發(fā)形成對比的是，個人代理渠道普遍增長乏力。平安壽險個險保費同比下降9.6%，成為唯一個險負增長的公司；中國人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險個險增速均在4%-5%之間；陽光保險個險增長13.6%相對領(lǐng)先。個險增長放緩，反映的是行業(yè)清虛提質(zhì)的持續(xù)深化，代理人數(shù)量繼續(xù)精簡，但人均產(chǎn)能、繼續(xù)率等核心指標普遍改善。

分紅險轉(zhuǎn)型是2025年壽險業(yè)的另一主線，但各家公司節(jié)奏差異巨大。太平人壽分紅險保費578億元，同比增長91.7%，在長險首年期繳保費中占比近90%，轉(zhuǎn)型最為激進；新華保險（376億元，+33.0%）、中國平安（919億元，+41.3%）、陽光保險（128億元，+25.5%）均保持較高增速，分紅險占比持續(xù)提升；而人保壽險則成了唯一負增長的險企。

財險：成本率普降，新能源車險成最大爆點

財險板塊的2025年，是“存量博弈”與“增量突圍”并行的年份。五家上市財險公司合計保費近1.18萬億元，共同特點是：綜合成本率普遍優(yōu)化，承保利潤成倍增長。

2025年，財險“老三家”延續(xù)了穩(wěn)健領(lǐng)跑的態(tài)勢。人保財險保費收入5557.8億元，同比增長3.3%；平安產(chǎn)險保費收入3431.7億元，同比增長6.6%；太保產(chǎn)險保費收入2015.0億元，同比僅微增0.1%。作為互聯(lián)網(wǎng)財險代表，眾安在線則實現(xiàn)了6.7%增速，勢頭強勁。

數(shù)據(jù)來源：各司2025年年報（太平財險承保利潤為除稅后溢利，按0.8836匯率換算）

平安產(chǎn)險綜合成本率優(yōu)化1.5個百分點至96.8%，承保利潤暴增96.2%；太保產(chǎn)險、人保財險的承保利潤增幅均超過75%。這背后，是行業(yè)從價格戰(zhàn)向服務(wù)戰(zhàn)的實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

當然，也有畫風不太對的公司。陽光保險因保證險業(yè)務(wù)拖累，綜合成本率上升至102.1%，但剔除后為98.9%（同比-1pct）。太保非車險COR同樣受個人信保業(yè)務(wù)影響，剔除后同比優(yōu)化2.1個百分點。這表明，信保業(yè)務(wù)的風險出清仍是部分險企需要面對的課題。

而這兩家險企，正好保費收入雙雙錄得0.1%的增長，太保產(chǎn)險個人信用保證保險保費同比驟降144.2%，直接拖累整體保費增速；陽光財險則主要受車險收縮拖累，但值得注意的是，其2025年融資類保證險保費收入高達42.44億元，而公司已明確自2026年起停止新增該類業(yè)務(wù)，這意味著2026年的業(yè)務(wù)增速或?qū)⒚媾R不小的增長壓力。

值得注意的是，新能源車險成為2025年最大的增量市場。眾安在線新能源車險保費同比激增206.2%，平安產(chǎn)險增長39.0%，陽光財險該業(yè)務(wù)保費占比同比提升3.2個百分點。隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，這一險種正成為財險公司未來五年最大的增量市場。誰能建立新能源車險的定價模型與風控體系，誰就能在下一輪周期中掌握主動權(quán)。

投資端：凈收益普降，總收益翻紅

投資方面，利率下行與股市回暖交織，八家上市險企的投資業(yè)績呈現(xiàn)顯著分化。從三大收益率指標來看，凈投資收益率全體下滑，總投資收益率多數(shù)翻紅，而綜合投資收益率則表現(xiàn)迥異：部分公司穩(wěn)健如初，個別公司大幅回調(diào)。

受利率中樞持續(xù)下行影響，所有披露凈投資收益率的公司均錄得同比下降。陽光保險（-0.5pct）、中國平安（-0.1pct）、中國人保（-0.3pct）、中國太保（-0.4pct）、中國太平（-0.25pct）、新華保險（-0.4pct）、眾安在線（-0.4pct）無一幸免。

這一波集體“躺槍”背后，是存量高息資產(chǎn)逐步到期、新增資金配置收益率持續(xù)走低的現(xiàn)實壓力。正如中國太保首席投資官蘇罡在業(yè)績會上所言：“在低利率環(huán)境下，維持凈投資收益率穩(wěn)定已成為行業(yè)共同挑戰(zhàn)?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：各司2025年年報

然而，凈投資的“集體跳水”并沒有攔住總投資收益率的翻紅。新華保險（+0.8pct）、中國人壽（+0.59pct）、陽光保險（+0.5pct）、眾安在線（+1.9pct）、中國太保（+0.1pct）、中國人保（+0.1pct）均錄得提升，中國太平（-0.53pct）成為唯一下跌的公司。

中國人壽副總裁劉暉在業(yè)績會上直言：“權(quán)益投資是提升收益的勝負手?！?025年，中國人壽戰(zhàn)略性提升權(quán)益比例5個百分點，重點布局新質(zhì)生產(chǎn)力方向，帶動總投資收益同比增長25.8%。新華保險則聚焦高股息策略，總投資收益率躍居上市險企榜首。

真正讓人意外的，是綜合投資收益率的劇烈分化。中國太保、中國平安穩(wěn)如泰山；新華保險、中國太平則直接“腰斬”，分別下滑3.5個百分點和8.59個百分點。

這一差異核心在于FVOCI（公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）類資產(chǎn)的會計處理。中國太平綜合投資收益率大幅下滑8.59個百分點，主要為利率上行導致OCI債券浮虧。相比之下，太保、平安通過持續(xù)重視FVOCI類股票投資，有效平滑波動。新華保險雖總投資收益率領(lǐng)跑，但綜合收益率下滑3.5個百分點，亦受債券公允價值變動影響。

這一波分化，在四季度利潤表上體現(xiàn)得淋漓盡致。單四季度僅中國太保實現(xiàn)凈利潤同比增長17%至78億元，其余多數(shù)公司要么下滑，要么轉(zhuǎn)虧。中國人壽單季虧損137億元，中國人保虧損2億元，中國平安單季利潤銳減74%。

中國人壽權(quán)益敞口較大且更多歸類為FVTPL（以公允價值計量且變動計入當期損益），四季度市場調(diào)整直接侵蝕利潤。而太保的FVOCI策略，則成了收益安全墊。

透過2025年的數(shù)據(jù)分化，一個清晰的趨勢已然浮現(xiàn)：唯有在負債端完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、在資產(chǎn)端建立穩(wěn)健收益能力、在渠道端實現(xiàn)價值重構(gòu)的公司，才能在深水區(qū)中行穩(wěn)致遠。