3月25日，快手交出了一份表面光鮮的2025年財(cái)報(bào)：全年?duì)I收1428億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)突破200億元大關(guān)。

但資本市場(chǎng)不僅不買賬，還反手給了一記耳光——快手股價(jià)單日暴跌超13%，市值瞬間蒸發(fā)逾300億港元。

業(yè)績(jī)與股價(jià)的撕裂，揭示了一個(gè)殘酷的事實(shí)：
那個(gè)靠“老鐵經(jīng)濟(jì)”一路狂飆的快手，真的沒了增長(zhǎng)力。
而最直白、最刺眼的證據(jù)，就是它官宣的決定——從2026年一季度起，停止披露具體GMV數(shù)據(jù)。

一、數(shù)據(jù)“消失”，神話“落幕”

在資本市場(chǎng)，核心數(shù)據(jù)從來不是想藏就能藏的。

快手給的理由很冠冕堂皇：“業(yè)務(wù)模式多元化，GMV不再是核心衡量指標(biāo)”“與行業(yè)同行做法保持一致”。

說白了，這就是“向差看齊”的自欺欺人，扯了一塊行業(yè)遮羞布而已。

一家公司要是核心業(yè)務(wù)還在高速增長(zhǎng)，恨不得把數(shù)據(jù)裱起來給全世界看，哪會(huì)主動(dòng)藏著掖著？

快手電商的增速，早就撐不起“高增長(zhǎng)”的門面了。

2025年第四季度，GMV增速直接滑落至12.9%。

要知道，2021年快手的GMV增速還高達(dá)78%，短短五年，從火箭式狂飆跌落到平庸的個(gè)位數(shù)區(qū)間，連國(guó)內(nèi)電商行業(yè)平均增速都沒追上。

GMV這東西，哪怕?lián)近c(diǎn)取消訂單、退貨的水分，也是電商平臺(tái)的“臉面”——

上市初期，快手天天把GMV掛在嘴邊，靠高增速故事?lián)Q估值溢價(jià)；

如今增速失速，臉面掛不住了，就干脆把“臉面”藏起來。

這不是優(yōu)化披露口徑，是赤裸裸的“認(rèn)慫”。

資本市場(chǎng)早有共識(shí)：停止披露核心指標(biāo)，就是高增長(zhǎng)終結(jié)的信號(hào)。

騰訊音樂停更月活、付費(fèi)用戶數(shù)后，股價(jià)單日暴跌超21%；幾家電商企業(yè)停更GMV，也都是增速放緩后的無奈之舉。

快手跟風(fēng)停更，不過是重蹈覆轍，用數(shù)據(jù)的“消失”，正式官宣了自己電商神話的徹底落幕。

在張棟偉看來，互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)沒有奇跡，只有效率——當(dāng)一家公司開始藏?cái)?shù)據(jù)，本質(zhì)就是效率跟不上，增長(zhǎng)徹底見了頂。

二、“利潤(rùn)繁榮”與“腹背受敵”

200多億的凈利潤(rùn)，看著亮眼，實(shí)則是“摳”出來的虛假繁榮。

從數(shù)據(jù)看，這些利潤(rùn)并不是靠業(yè)務(wù)擴(kuò)張賺來的真金白銀，而是靠削減營(yíng)銷費(fèi)用、關(guān)停邊緣業(yè)務(wù)、優(yōu)化人員效率“省”出來的。

這種“向內(nèi)摳利潤(rùn)”的玩法，就像一個(gè)人靠節(jié)食減肥，短期能看到效果，長(zhǎng)期只會(huì)透支體力。

更要命的是，快手最引以為傲的“老鐵”基本盤，也守不住了。

2025年第四季度，快手日活用戶（DAU）為4.08億，較第三季度環(huán)比凈流失約870萬。這是它上市以來，第一次出現(xiàn)這么明顯的用戶流失。

“老鐵”也留不住了，這才是快手最致命的危機(jī)——

下沉市場(chǎng)紅利早已挖空，視頻號(hào)背靠微信，正瘋狂收割它最核心的農(nóng)村、中老年熟人社交紅利；

抖音則靠算法優(yōu)勢(shì)，分流走大量年輕用戶。

用戶是電商的根基，根基一動(dòng)，GMV自然難以為繼。

沒有新增用戶撐著，增速下滑本就是必然，這也讓快手停更GMV的“遮丑”意味，更添了幾分狼狽。

腹背受敵的不只是用戶，還有商業(yè)化。

阿里、拼多多、美團(tuán)在存量市場(chǎng)貼身肉搏，全網(wǎng)低價(jià)成了標(biāo)配?？焓值摹袄翔F經(jīng)濟(jì)”私域雖有特色，但在泛貨架電商的低價(jià)沖擊下，轉(zhuǎn)化效率、復(fù)購率都難以成為獨(dú)特亮點(diǎn)。

更尷尬的是它的品牌化轉(zhuǎn)型，至今沒能解決“白牌依賴癥”與品牌溢價(jià)之間的天然排異。

高端品牌嫌它調(diào)性不夠，不愿下沉；

低價(jià)白牌利潤(rùn)微薄，撐不起商業(yè)化上限，最終陷入“高不成低不就”的死胡同。

說到底，快手不僅沒能讓“老鐵”升級(jí)成“中產(chǎn)”，反而讓自己的商業(yè)價(jià)值，牢牢鎖定在了五環(huán)外，徹底斷了增長(zhǎng)升級(jí)的后路。

一邊是“摳”出來的虛假利潤(rùn)，一邊是用戶流失、競(jìng)爭(zhēng)擠壓的雙重困境，快手這場(chǎng)存量博弈，從一開始就打得狼狽不堪，更看不到突圍的希望。

三、AI是“速效救心丸”還是“吞金黑洞”？

核心業(yè)務(wù)撐不住，快手把所有希望都押在了AI上。

董事長(zhǎng)程一笑拍板，2026年要拿出260億元砸向AI，較2025年激增約110億元。

這相當(dāng)于把辛苦“摳”出來的全年利潤(rùn)，全部投進(jìn)了一個(gè)不確定的燒錢賽道。

可AI這張遠(yuǎn)期支票，目前看來，還兌不出多少現(xiàn)金流。

2025年第四季度，可靈AI貢獻(xiàn)了3.4億元營(yíng)收，在快手千億營(yíng)收體量中，占比不足1%。

哪怕年化收入運(yùn)行率（ARR）超3億美元，距離成為核心營(yíng)收支柱，還差著十萬八千里。

說白了，現(xiàn)在的AI業(yè)務(wù)，就是“賺吆喝不賺錢”。

更危險(xiǎn)的是，快手正陷入巨頭夾擊的絕境。OpenAI領(lǐng)跑全球，字節(jié)跳動(dòng)的Seedance 2.0步步緊逼，快手的AI技術(shù)、商業(yè)化落地節(jié)奏，都落在了后面。

要是AI不能快速轉(zhuǎn)化為電商轉(zhuǎn)化、廣告效率的提升工具，這260億投資，只會(huì)變成沉重的成本包袱，淪為“吞金黑洞”。

快手試圖用AI故事，掩蓋電商失速的真相，換取資本市場(chǎng)的一絲耐心。

但股價(jià)的暴跌已經(jīng)給出答案：投資者并不傻，沒有實(shí)打?qū)嵉臓I(yíng)收支撐，再動(dòng)聽的故事，也撐不起搖搖欲墜的估值。

結(jié)語

快手不再是那個(gè)“快”手了。

它停更GMV，這不是什么行業(yè)慣例，是高增長(zhǎng)神話落幕的封棺釘；

它摳出來的利潤(rùn)，不是實(shí)力彰顯，是無奈的止血貼；

它押注AI，不是破局良策，更像是是孤注一擲。

2026年，對(duì)快手來說不是收獲期，是生死關(guān)。