在衛(wèi)星軌道和頻段資源稀缺性的背景下，各國對(duì)衛(wèi)星頻軌資源的爭(zhēng)奪已經(jīng)進(jìn)入白熱化狀態(tài)，隨著大運(yùn)力可回收火箭技術(shù)的成熟，太空算力、6G等新興技術(shù)的需求逐步釋放，商業(yè)航天萬億級(jí)大市場(chǎng)拉開帷幕。

近期，商業(yè)航天企業(yè)也在密集沖擊IPO。

根據(jù)最新消息，SpaceX已于本周秘密遞交招股書。國內(nèi)繼藍(lán)箭航天之后，中科宇航、銀河航天等商業(yè)航天公司也向資本市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

格隆匯獲悉，3月31日，中科宇航技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中科宇航”）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲上交所受理，公司選擇科創(chuàng)板第二套上市標(biāo)準(zhǔn)，擬募資41.8億元，由國泰海通證券擔(dān)任保薦人。

就在公司獲受理的第二天，就被抽中了現(xiàn)場(chǎng)檢查，同一批被抽中的還有宇樹科技。

01

中科宇航是國內(nèi)首家混合所有制商業(yè)火箭企業(yè)，總部位于廣州黃埔

中科宇航成立于2018年12月，2024年12月改制為股份公司，總部位于廣州市黃埔區(qū)。

公司是國內(nèi)首家混合所有制商業(yè)火箭企業(yè)，由中國科學(xué)院力學(xué)研究所培育孵化。本次發(fā)行前，中科宇航無單一持股30%以上的股東，不存在控股股東；楊毅強(qiáng)合計(jì)控制公司34.71%的股份表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

中科宇航在2025年9月的股權(quán)融資中，對(duì)應(yīng)的投后估值為149.84億元。

楊毅強(qiáng)目前任中科宇航董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，博士研究生學(xué)歷。此前他曾任中國運(yùn)載火箭技術(shù)研究院空射運(yùn)載火箭行政總負(fù)責(zé)人。2019年4月至今，歷任中國科學(xué)院空天飛行科技中心主任、力學(xué)研究所可重復(fù)使用運(yùn)載器工程力學(xué)與飛行控制北京市重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任。

董事情況，來源：招股書

中科宇航主要從事系列化中大型商業(yè)運(yùn)載火箭的研發(fā)、生產(chǎn)及發(fā)射服務(wù)，并開拓太空制造、太空科學(xué)實(shí)驗(yàn)及太空旅游等太空經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)。

2024年、2025年，中科宇航運(yùn)載火箭發(fā)射載荷重量分別約為3噸、6噸，按發(fā)射載荷重量計(jì)算，公司在國內(nèi)民營(yíng)商業(yè)火箭市場(chǎng)的占有率分別約為50%、63%。

公司主要提供商業(yè)運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)，即公司通過其生產(chǎn)的運(yùn)載火箭將客戶衛(wèi)星等送達(dá)預(yù)定軌道的服務(wù)，該服務(wù)通常以整箭發(fā)射、拼箭發(fā)射及搭載發(fā)射等方式進(jìn)行。

公司的技術(shù)涉及可重復(fù)使用液體運(yùn)載火箭集束式回收、大型全復(fù)用運(yùn)載火箭、可重復(fù)使用運(yùn)載器與航天器、可復(fù)用液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)等多個(gè)領(lǐng)域。

商業(yè)運(yùn)載火箭是提供發(fā)射服務(wù)的載體。公司的產(chǎn)品包括力箭系列運(yùn)載火箭、力鴻系列可重復(fù)使用運(yùn)載器與航天器、力擎系列可重復(fù)使用液體發(fā)動(dòng)機(jī)等。各型譜及主要參數(shù)如下：

公司產(chǎn)品各型譜及主要參數(shù)，來源：招股書

其中，力箭一號(hào)是一款四級(jí)固體運(yùn)載火箭，設(shè)計(jì)運(yùn)載能力1.5噸（500km/SSO）、2噸（LEO），長(zhǎng)度30米，起飛重量135噸，芯級(jí)直徑2.65米，整流罩直徑有2.65米和3.35米兩款，滿足不同任務(wù)需求。力箭一號(hào)主要用于低軌遙感、導(dǎo)航增強(qiáng)衛(wèi)星的快速組網(wǎng)，以及通信衛(wèi)星補(bǔ)網(wǎng)發(fā)射。

截至招股說明書簽署日，力箭系列運(yùn)載火箭已成功發(fā)射11次，累計(jì)將86顆衛(wèi)星及1艘飛船、近16噸載荷送入預(yù)定軌道。

力箭一號(hào)（PR-1），來源：招股書

不過，火箭發(fā)射是一項(xiàng)復(fù)雜且高風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)工程，涉及數(shù)以萬計(jì)的零部件和復(fù)雜的飛行控制流程。

雖然公司建立了有效的航天質(zhì)量管理體系，但仍無法完全排除因各種原因?qū)е碌陌l(fā)射失利風(fēng)險(xiǎn)。

目前，中科宇航一共執(zhí)行了13次發(fā)射任務(wù)（含力鴻一號(hào)首飛），其中12次取得圓滿成功，1次發(fā)射失利。發(fā)射失利不僅會(huì)導(dǎo)致箭體和客戶載荷的損失，也會(huì)引發(fā)保險(xiǎn)費(fèi)用上漲，損害公司市場(chǎng)聲譽(yù)和客戶信心，影響后續(xù)訂單的獲取。

02

客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損38.83億元

近幾年，得益于運(yùn)載火箭發(fā)射次數(shù)不斷增加，中科宇航的收入有所增長(zhǎng)。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（報(bào)告期），公司的收入分別為595.29萬元、7772.1萬元、2.44億元、8422.39萬元，歸母凈利潤(rùn)分別為-17.61億元、-5.12億元、-8.61億元和-7.49億元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損38.83億元。

由于公司產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，同時(shí)受研發(fā)投入強(qiáng)度較高、股份支付金額較大等因素影響，公司報(bào)告期內(nèi)尚未盈利。公司未來仍將結(jié)合公司戰(zhàn)略發(fā)展情況持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，可能面臨在未來一定期間內(nèi)仍然無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)。

截至2025年9月底，公司合并口徑未彌補(bǔ)虧損為24.97億元。預(yù)計(jì)首次公開發(fā)行股票并上市后，公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在，短期內(nèi)將無法現(xiàn)金分紅。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

中科宇航主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于發(fā)射服務(wù)、產(chǎn)品銷售和技術(shù)服務(wù)。報(bào)告期各期，發(fā)射服務(wù)收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.31%、85.76%、93.01%和98.13%。

按產(chǎn)品及服務(wù)類別劃分的收入明細(xì)，來源：招股書

目前中科宇航的毛利率尚未轉(zhuǎn)正，且公司與同行業(yè)可比公司存在較為明顯的差異，主要原因在于各公司所處階段、技術(shù)路線和商業(yè)化程度有所差異。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比，來源：招股書

報(bào)告期內(nèi)，中科宇航的研發(fā)投入金額分別為1.84億元、1.21億元、2.98億元及3.05億元，高于收入。截至2025年9月底，公司共有研發(fā)人員297人，占公司員工總數(shù)的41.14%。

銷售端，中科宇航的主要客戶群體包括國內(nèi)及國際商業(yè)衛(wèi)星公司、科研院所、承擔(dān)國家航天任務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)以及國家項(xiàng)目客戶等。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶合計(jì)銷售金額占當(dāng)期銷售總額的比例分別為100.00%、98.64%、88.57%和88.87%，客戶集中度較高。

商業(yè)航天發(fā)射服務(wù)市場(chǎng)的收入來源以低軌遙感衛(wèi)星和通信衛(wèi)星組網(wǎng)發(fā)射為主，遙感衛(wèi)星市場(chǎng)已經(jīng)形成多點(diǎn)開花的局面。但是通信衛(wèi)星組網(wǎng)發(fā)射市場(chǎng)呈現(xiàn)集中特征，預(yù)計(jì)未來低軌通信衛(wèi)星組網(wǎng)發(fā)射市場(chǎng)需求將主要集中于前兩大國家重點(diǎn)星座計(jì)劃，該趨勢(shì)可能導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)中標(biāo)企業(yè)的客戶集中度進(jìn)一步提高。

截至2025年9月底，中科宇航賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為18.31億元，較2024年年底的1.79億元有所增加，主要是因?yàn)楣驹谝患?jí)市場(chǎng)完成了大額融資。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

運(yùn)載火箭市場(chǎng)呈“國家隊(duì)主導(dǎo)、民營(yíng)公司快速崛起”的發(fā)展格局

中科宇航所屬行業(yè)為商業(yè)航天行業(yè)下的商業(yè)運(yùn)載火箭細(xì)分行業(yè)。

商業(yè)航天是指以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以企業(yè)為主體，通過市場(chǎng)化機(jī)制開展的航天技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、服務(wù)提供等活動(dòng)。

商業(yè)航天主要包括人造衛(wèi)星、運(yùn)載火箭、載人航天、空間站及深空探測(cè)等方向。

運(yùn)載火箭制造位于商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的中樞，其核心職能是將上游成千上萬的原材料、元器件和分系統(tǒng)集成為一個(gè)能夠可靠運(yùn)行的整體。

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈，來源：招股書

從市場(chǎng)規(guī)模來看，商業(yè)航天作為推動(dòng)航天經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，其全球市場(chǎng)規(guī)模從2015年的2710億美元增長(zhǎng)至2024年的4803億美元，占全球航天市場(chǎng)規(guī)模的78%。

從2015年開始，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展明顯提速，并陸續(xù)取得了突破性的進(jìn)展。

根據(jù)沙利文發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)6000億元，并預(yù)計(jì)于2030年達(dá)1.8萬億元，2024年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20.1%。

中國商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模，來源：招股書

2024年，全球商業(yè)運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)的收入為93億美元。2025年，中美兩國在全球航天發(fā)射中的主導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固，美國全年完成193次發(fā)射，占全球總量的59.57%，其中SpaceX“獵鷹”系列運(yùn)載火箭共實(shí)施165次發(fā)射，占全球的51%。

其次是中國，2025年中國完成了93次發(fā)射，占全球的比重為28.70%。其中，民營(yíng)商業(yè)火箭公司為16次，占全國發(fā)射總數(shù)的17.39%。

從市場(chǎng)規(guī)模來看，中國商業(yè)運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)收入從2020年的20.7億元增長(zhǎng)至2024年的31.5億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到815.9億元，2024年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到72%。

當(dāng)前，商業(yè)運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)主要應(yīng)用于通信衛(wèi)星和遙感衛(wèi)星的發(fā)射；未來，太空制造、太空科學(xué)實(shí)驗(yàn)及太空旅游是太空經(jīng)濟(jì)最具增長(zhǎng)潛力的核心業(yè)態(tài)。

中國商業(yè)運(yùn)載火箭發(fā)射服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模，來源：招股書

我國運(yùn)載火箭市場(chǎng)形成了“國家隊(duì)主導(dǎo)、民營(yíng)公司快速崛起”的發(fā)展格局。國家隊(duì)承擔(dān)國家重大工程（空間站、探月、北斗等），是國家戰(zhàn)略的絕對(duì)主力。

民營(yíng)商業(yè)運(yùn)載火箭公司則憑借機(jī)制靈活等優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模的發(fā)射服務(wù)收入，初步形成了商業(yè)閉環(huán)。

根據(jù)Frost&Sullivan發(fā)布數(shù)據(jù)，中科宇航、星河動(dòng)力、藍(lán)箭航天、星際榮耀、東方空間、天兵科技等中國民營(yíng)商業(yè)運(yùn)載火箭代表企業(yè)均已實(shí)現(xiàn)成功發(fā)射入軌。

截至2025年末，中科宇航累計(jì)發(fā)射載荷重量超過11噸，位居中國民營(yíng)商業(yè)運(yùn)載火箭企業(yè)首位。

民營(yíng)商業(yè)運(yùn)載火箭企業(yè)火箭發(fā)射情況，來源：招股書

中科宇航此次計(jì)劃募資41.8億元，將用于可重復(fù)使用大型運(yùn)載火箭研發(fā)項(xiàng)目、可重復(fù)使用運(yùn)載器與航天器研發(fā)項(xiàng)目、可重復(fù)使用液體發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)基地、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

募集資金用途，來源：招股書

總體而言，商業(yè)航天市場(chǎng)未來具備較大的發(fā)展空間，但是當(dāng)前商業(yè)化仍然面臨一定的不確定性。近幾年，中科宇航已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的收入，但是相比所需的投入而言，收入規(guī)模仍然較小。

未來，公司能否持續(xù)拓展下游應(yīng)用，為投資人帶來回報(bào)，格隆匯將保持關(guān)注。

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