文｜顏清歡 來源/燕梳師院

成立第九個年頭，三峽人壽依舊在虧損的泥潭中艱難跋涉。初創(chuàng)之時，民營資本云集，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對均衡。然而，命運弄人。成立以來，不僅持續(xù)虧損，風(fēng)險綜合評級也一度被評為D類，甚至淪為監(jiān)管“重點關(guān)照對象”。同時股權(quán)之殤，亦令人唏噓。

為挽救危局，重慶國資火速馳援，對公司進行大規(guī)模增資“輸血”，資本實力躋身中小保險公司第一梯隊。但是，沉疴積重，非一日可愈。如今，股權(quán)屢次流拍，盈利遙遙無期，三峽人壽的破局之路，道阻且長。

股權(quán)四度流拍，估值縮水超六成

4月3日，京東拍賣平臺上一則司法拍賣公告的落幕，將三峽人壽再度推向焦點。具體而言，新華聯(lián)控股有限公司（下稱“新華聯(lián)控股”）持有的三峽人壽2億股股權(quán)以7239.68萬元的起拍價，進行第五次拍賣，折合每股約0.36元，拍賣定于4月21日10時正式開始。

圖源：京東拍賣平臺

值得注意的是，前四次拍賣均以無人問津的流拍告終，而此次拍賣的價格較首次掛牌價已大幅縮水超過六成。若成功出讓，新華聯(lián)控股將徹底退出三峽人壽股東序列。

新華聯(lián)控股急于“清倉”的核心原因，是為了執(zhí)行破產(chǎn)重整計劃，通過處置資產(chǎn)回籠資金以清償債務(wù)。

據(jù)了解，自2020年起，新華聯(lián)控股因疫情沖擊和金融政策收緊出現(xiàn)公開市場債務(wù)違約，導(dǎo)致大部分資產(chǎn)被凍結(jié)，陷入嚴(yán)重的流動性危機；2022年8月，北京市第一中級人民法院裁定受理新華聯(lián)控股司法重整；2023年4月，法院裁定其與下屬五家企業(yè)實質(zhì)合并重整。2025年6月，重整計劃執(zhí)行完畢。根據(jù)重整計劃，處置持有的金融股權(quán)成為回籠資金、清償債務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

這筆股權(quán)歷經(jīng)四次流拍、折價拍賣，揭示了資本競逐保險牌照的時代已成為過去式?，F(xiàn)階段，投資者更關(guān)注企業(yè)未來3—5年的盈利可持續(xù)性、資本消耗情況、風(fēng)險資產(chǎn)質(zhì)量以及戰(zhàn)略協(xié)同空間。

而在全新的估值體系下，三峽人壽的現(xiàn)狀對投資者缺乏一定吸引力。此次拍賣的股權(quán)僅占公司總股本的6.59%，位列第五大股東。投資者購入后無法獲得控股權(quán)，對公司經(jīng)營施加重大影響，屬于純粹的財務(wù)投資。相較于新華聯(lián)控股的“急于變現(xiàn)”，市場更傾向于觀望三峽人壽經(jīng)營改善信號，這也導(dǎo)致其股權(quán)拍賣陷入“降價－流拍－再降價”的惡性循環(huán)。

再度虧損1.97億，新將委以重任

股權(quán)流拍背后，是三峽人壽的業(yè)績“寒冬”。自2017年成立以來，公司便深陷虧損泥潭，難以自拔。歷年年報顯示，從2018—2024年，分別虧損0.58億元、1.19億元、1.05億元、0.65億元、1.10億元、1.97億元以及2.52億元。

保費方面，公司也經(jīng)歷了由盛轉(zhuǎn)衰的波動。2018年至2020年，保險業(yè)務(wù)收入逐年上漲，從0.11億元增至11.02億元。然而，好景不長，自2021年起，保費收入便拔頭向下，由6.24億元一路降至2024年的3.33億元，業(yè)務(wù)規(guī)?？s水近一半。

所幸，進入2025年，公司的經(jīng)營態(tài)勢出現(xiàn)了積極的回暖跡象。最新償付能力報告顯示，截至2025年末，實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入6.33億元，同比大幅增長90.09%，結(jié)束了自2021年以來連續(xù)四年的下滑趨勢；凈利潤虧損1.97億元，同比減虧21.83%，減虧幅度顯著收窄。

此外，投資端表現(xiàn)也可圈可點，年度累計投資收益率3.9%，綜合投資收益率3.61%，同比分別提升1.67和1.76個百分點。

圖源：2025年第四季度償付能力報告

而公司經(jīng)營態(tài)勢的拐點，恰是重慶國資的全面入主不久。2024年1月，重慶金融監(jiān)管局批復(fù)同意三峽人壽注冊資本增至15.37億元，公司搖身一變，成為國有控股金融企業(yè)。

截至目前，公司前四大股東均為重慶國資企業(yè)，合計持股比例高達81.88%，實現(xiàn)絕對控制權(quán)。其中，重慶發(fā)展投資有限公司持股33%，重慶渝富資本運營集團有限公司持股13.55%，重慶高速公路投資控股有限公司持股20.07%，重慶高科集團有限公司持股15.46%。

作為“救火隊長”，重慶國資可謂是鉚足了勁，助力三峽人壽完成了兩輪大規(guī)模增資，注冊資本從10億元一路增至30.33億元，資本實力躋身中小保險公司第一梯隊。截至2025年第四季度末，公司的核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為332.49%、338.1%，風(fēng)險綜合評級為B類，財務(wù)狀況趨于穩(wěn)健。

公司預(yù)計，到2026年第一季度末，核心和綜合償付能力充足率將分別下滑至278.09%、282.22%。這表明，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，資本消耗速度較快，未來可能需要股東持續(xù)支持以維持充足的償付能力。但長期來看，單純依賴股東“輸血”的方式難以為繼，如何實現(xiàn)自我造血，才是企業(yè)的重中之重。

如今，公司終于填補了空缺長達七年的總經(jīng)理之位。2026年1月4日，重慶金融監(jiān)管局核準(zhǔn)雷萬春擔(dān)任三峽人壽總經(jīng)理。雷萬春是一位深耕保險市場的“老將”，曾先后服務(wù)于中國人壽、陽光人壽，具備豐富的管理實戰(zhàn)經(jīng)驗。

至此，公司迎來了“張雷配”時代。然而，這場遲到的“將帥會師”并非勝利的終點，而是艱難突圍的起點。擺在他們面前的挑戰(zhàn)，或許遠比想象中還要艱巨。

三峽人壽要實現(xiàn)真正的突圍，重慶國資的力量并非長久之計，更需要從自身出發(fā)，找準(zhǔn)差異化發(fā)展方向，擺脫同質(zhì)化競爭，深耕細分市場，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)在激烈的行業(yè)競爭中站穩(wěn)腳跟。