文丨呂行 編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1600字）

上市還差一個(gè)月才滿一年，綠茶集團(tuán)的二股東就迫不及待地拉開(kāi)了“清倉(cāng)跑路”的架勢(shì)。

4月9日，這家頭頂初代網(wǎng)紅餐廳光環(huán)的休閑中式餐飲連鎖品牌，股價(jià)盤中一度暴跌超10%，最終收?qǐng)?bào)7.92港元/股。

股價(jià)跳水的直接導(dǎo)火索，是一則來(lái)自第二大股東的清倉(cāng)減持公告。當(dāng)天早些時(shí)候，綠茶集團(tuán)發(fā)布公告稱，主要股東Partners Group Gourmet House Limited已于4月8日訂立多項(xiàng)股份出售協(xié)議，合計(jì)將出售約1.06億股，占公司已發(fā)行股本的約15.96%。

三項(xiàng)減持渠道同步推進(jìn)：通過(guò)摩根大通和廣發(fā)證券進(jìn)行大宗交易配售約6004萬(wàn)股；向投資基金出售約2305萬(wàn)股；與策略性企業(yè)買方簽訂備忘錄出售剩余股份，總套現(xiàn)金額上限不超過(guò)3000萬(wàn)美元（約合人民幣2.18億元）。

公告顯示，Partners Gourmet最終將從綠茶集團(tuán)的股東名冊(cè)中徹底消失。

那么，這位開(kāi)溜的二股東究竟是誰(shuí)？它的中文名為合眾集團(tuán)，是一家瑞士全球私募投資公司，在管資產(chǎn)約1520億美元，為全球最大的私募市場(chǎng)投資管理機(jī)構(gòu)之一。合眾集團(tuán)與綠茶集團(tuán)的淵源，可以追溯到2015年。

那一年，綠茶集團(tuán)通過(guò)合眾集團(tuán)私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)識(shí)了這家全球資本巨頭。經(jīng)過(guò)兩年多的多輪溝通與盡調(diào)，2017年5月，合眾集團(tuán)通過(guò)旗下Partners Gourmet，以合計(jì)約7063萬(wàn)美元（約合人民幣5.12億元）的代價(jià)，拿下了綠茶集團(tuán)約30%的股份。

也就是說(shuō)，這家全球頂級(jí)私募機(jī)構(gòu)，用八年多時(shí)間陪伴綠茶集團(tuán)走過(guò)了重組、門店擴(kuò)張和四次沖擊港股IPO的全過(guò)程。

如今，合眾集團(tuán)選擇清倉(cāng)，正好趕上了一個(gè)微妙的時(shí)間窗口。從2025年12月到2026年4月初，綠茶集團(tuán)的股價(jià)累計(jì)漲幅約45%，加上3月底剛剛發(fā)布了上市后首份堪稱亮眼的年報(bào)：全年?duì)I收47.63億元，同比增長(zhǎng)24.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.09億元，同比增長(zhǎng)41%；新增門店157家，總數(shù)突破600家。

也就是說(shuō)，年報(bào)利好剛剛落地，股價(jià)正處于階段性高點(diǎn)，二股東卻在此時(shí)以近乎勝利大撤退的姿態(tài)全身而退。

合眾集團(tuán)這筆投資的回報(bào)相當(dāng)可觀。當(dāng)年約7063萬(wàn)美元（約合人民幣5.12億元）的初始投資，經(jīng)過(guò)近九年的增值，僅按減持公告前一個(gè)交易日收盤價(jià)8.87港元/股計(jì)算，清倉(cāng)部分對(duì)應(yīng)市值約為9.42億港元（約合人民幣8.76億元）。

正經(jīng)社分析師注意到，事實(shí)上，這并非合眾集團(tuán)第一次從綠茶集團(tuán)身上獲利。據(jù)不完全梳理，在投資期間，合眾集團(tuán)已累計(jì)從綠茶集團(tuán)獲得數(shù)億元的套現(xiàn)收益：2023年，公司約3.5億元的派息中，按28.2%持股比例分得約0.9億元；IPO時(shí)作為售股股東出售約5050萬(wàn)股，套現(xiàn)約3.05億元；2025年7月，公司派付特別股息2.22億港元（約合人民幣2.06億元），合眾集團(tuán)又分得約0.26億元。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，私募資本以追求回報(bào)為最高準(zhǔn)則，合眾集團(tuán)在持股近九年后選擇清倉(cāng)，本質(zhì)上是一次標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)投資退出，談不上什么“看空”或“出逃”，只是這筆退出的時(shí)點(diǎn)，恰好坐上了股價(jià)大漲和年報(bào)利好的快車。

綠茶集團(tuán)上市前路演時(shí)對(duì)外講述的故事，核心邏輯是靠供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)做大規(guī)模，在品類繁雜、地域分散的中式餐飲市場(chǎng)中成為稀缺的連鎖品牌。截至2025年底，其609家門店覆蓋了內(nèi)地所有一線城市及大量低線城市，全年整體翻臺(tái)率維持在每日3次，人均消費(fèi)54.6元。這套模型在過(guò)去數(shù)年間被持續(xù)驗(yàn)證可行，也是合眾集團(tuán)在2017年敢于下注的根本原因。

但當(dāng)公司在門店擴(kuò)張和下沉市場(chǎng)拓展中不斷加碼，同店銷售額卻整體微降0.8%，尤其是在三線及以下城市出現(xiàn)了1.7%的降幅，外賣業(yè)務(wù)收入占比提升至25.3%的同時(shí)也推高了相關(guān)成本。品牌紅利和規(guī)模效應(yīng)的邊際遞減，在數(shù)字層面已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

更讓市場(chǎng)警覺(jué)的是，創(chuàng)始人王勤松近期卸任了杭州綠茶餐飲管理有限公司的法定代表人、董事及經(jīng)理職務(wù)，由李思良接任。管理層微妙的人事變動(dòng)，疊加二股東的徹底離場(chǎng)，外界對(duì)公司治理與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的關(guān)注自然水漲船高。

綠茶集團(tuán)仍然是一家基本面不算差的公司：營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙高增長(zhǎng)，門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，品牌在中式餐飲賽道中仍具稀缺性。但對(duì)于合眾集團(tuán)而言，八年的陪伴已經(jīng)足夠長(zhǎng)，賬面浮盈也已足夠可觀。

真正值得追問(wèn)的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)是：當(dāng)最了解這家公司價(jià)值的長(zhǎng)期投資者選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的其他參與者，還能講出比合眾集團(tuán)更動(dòng)聽(tīng)的故事嗎？【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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