來源：侃見財(cái)經(jīng)（ID：kanjiancj）

經(jīng)過這幾年的沉淀，共享出行行業(yè)格局已基本確立。

共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)口過后，行業(yè)相關(guān)企業(yè)對資本的吸引力也在下降。

當(dāng)自動(dòng)駕駛的商業(yè)故事需要更大的技術(shù)突破時(shí)，行業(yè)的重心便從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向了“實(shí)現(xiàn)盈利”。

3月27日，港股最大的出行平臺(tái)之一曹操出行發(fā)布了上市以來的首份年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年，曹操出行實(shí)現(xiàn)營收201.9億元人民幣，同比增長37.7%；歸母凈虧損6.35億元，年內(nèi)虧損6.14億元，同比擴(kuò)大50.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損額5.08億元，同比擴(kuò)大29.8%；毛利率為9.4%，上年同期為8.1%。

截至2025年末，曹操出行業(yè)務(wù)范圍已覆蓋全國195座城市。

值得注意的是，曹操出行2025年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.78億元，同比增長60.3%，這也說明曹操出行的自身造血能力顯著增強(qiáng)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年曹操出行平均月活躍用戶數(shù)達(dá)4130萬，同比提升43.9%；平均月活躍司機(jī)數(shù)達(dá)63.1萬，同比提升35.4%。

此外，這份財(cái)報(bào)中還釋放出一個(gè)非常重要的信號：2025年第四季度，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。據(jù)悉，這也是曹操出行首次實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

面對這份超出市場預(yù)期的財(cái)報(bào)，資本市場的反應(yīng)卻相對平淡。

數(shù)據(jù)顯示，自2025年8月底以來，曹操出行股價(jià)跌幅已超過65%，市值蒸發(fā)超385億港元；年內(nèi)跌幅為12.67%。截至最新收盤，曹操出行市值僅為152億港元，已跌破發(fā)行價(jià)。

公開資料顯示，曹操出行成立于2015年，是由吉利汽車孵化的網(wǎng)約車平臺(tái)。

在當(dāng)時(shí)的行業(yè)背景下，共享經(jīng)濟(jì)迎來爆發(fā)期。國際市場上，孫正義斥巨資投資Uber，一舉成為其最大股東；國內(nèi)市場上，以滴滴為代表的共享出行企業(yè)，依靠大規(guī)模補(bǔ)貼迅速占領(lǐng)市場，積累了數(shù)以億計(jì)的用戶。

共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)口之下，Uber與滴滴的高成長模式開始被跨界復(fù)制，其中爭議最大、代價(jià)最慘重的當(dāng)屬共享辦公行業(yè)。

巔峰時(shí)期，WeWork在全球數(shù)十個(gè)國家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，多次躋身全球頂尖初創(chuàng)科技公司榜單，最高估值一度高達(dá)470億美元，一度成為全球資本追捧的超級“獨(dú)角獸”。僅軟銀一家，對WeWork的投資總額便超過180億美元。

2019年，共享經(jīng)濟(jì)泡沫集中破裂。當(dāng)年第三季度，軟銀對WeWork計(jì)提投資損失46億美元，愿景基金單季虧損達(dá)89億美元。同期，Uber也給軟銀集團(tuán)帶來了52億美元的投資虧損。

摩根士丹利首席美國股票策略師邁克·威爾遜曾評價(jià)稱：“WeWork首次公開募股的失敗，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。投資者已經(jīng)不再愿意為過度擴(kuò)張買單，為長期無法盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了�！�

共享經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，共享出行行業(yè)龍頭企業(yè)的估值均受到顯著沖擊。因此，能否實(shí)現(xiàn)盈利，成為市場對企業(yè)最核心的考核指標(biāo)。財(cái)報(bào)顯示，Uber早在2023年就已實(shí)現(xiàn)盈利，并在2024年迎來盈利的爆發(fā)式增長。

財(cái)報(bào)顯示，2025年Uber實(shí)現(xiàn)營收520.17億美元，同比增長18.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤100.53億美元，同比增長2.00%。這也是Uber凈利潤首次突破100億美元大關(guān)。

反映在資本市場上，Uber已被按照成熟企業(yè)的估值體系定價(jià)，最新市盈率僅為14.56倍。全球行業(yè)龍頭尚且如此，中腰部企業(yè)面臨的估值壓力只會(huì)更大。因此，為尋找新的突圍方向，自動(dòng)駕駛也成為共享出行企業(yè)的必爭之地。

2025年12月，曹操出行CEO龔昕宣布升級Robotaxi戰(zhàn)略，提出“十年百城千億”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

為達(dá)成這一目標(biāo)，曹操出行系統(tǒng)闡述了Robotaxi的“三步走”戰(zhàn)略：初期為技術(shù)驗(yàn)證與小規(guī)模測試運(yùn)營；當(dāng)前階段完成從主駕有安全員到無人化運(yùn)營的過渡，并探索有人駕駛與無人駕駛混合運(yùn)營模式；未來將以專屬定制Robotaxi車型，在全球范圍內(nèi)開啟全面商業(yè)化運(yùn)營。

按照規(guī)劃，未來十年曹操出行將在全球設(shè)立五大運(yùn)營中心，將Robotaxi服務(wù)推廣至一百座城市，累計(jì)實(shí)現(xiàn)1000億元人民幣GTV。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從市場格局來看，Robotaxi賽道已經(jīng)十分擁擠，能否實(shí)現(xiàn)盈利才是市場最關(guān)心的議題。很顯然，曹操出行已經(jīng)站在了盈利的邊緣，但與行業(yè)頭部企業(yè)的差距依然明顯。

對于Robotaxi行業(yè)而言，其競爭對手不僅來自其他共享出行平臺(tái)，同樣可能來自傳統(tǒng)整車企業(yè)。

資料顯示，以Uber為代表的平臺(tái)型企業(yè)，選擇“車企+自動(dòng)駕駛公司+出行平臺(tái)”的金三角合作模式布局Robotaxi賽道，并以開放式運(yùn)營接入不同技術(shù)路線的Robotaxi車輛，能夠快速擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模，建立競爭壁壘，且這類優(yōu)勢會(huì)持續(xù)向頭部企業(yè)集中。

車企方面，以特斯拉為首的廠商通過自研路線深耕自動(dòng)駕駛，Robotaxi更是其未來無法繞開的重要布局。馬斯克曾判斷，Robotaxi賽道是一個(gè)“萬億美元級的機(jī)會(huì)”。

在近期的業(yè)績說明會(huì)上，小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬表示，小鵬汽車計(jì)劃在2026年下半年開啟Robotaxi載客示范運(yùn)營，完成技術(shù)、用戶與商業(yè)模型的閉環(huán)驗(yàn)證。

小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍表示，Robotaxi行業(yè)發(fā)展依賴五大支柱：技術(shù)、政策、量產(chǎn)、運(yùn)營與生態(tài)合作，五大環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，并非單純投入資源就能實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。在規(guī)�；瘮U(kuò)張與商業(yè)化落地過程中，Robotaxi技術(shù)已不再是唯一的決勝關(guān)鍵，規(guī)�；\(yùn)營管理能力同樣至關(guān)重要。

面對競爭日趨白熱化的Robotaxi賽道，曹操出行選擇全面提速轉(zhuǎn)型。

展望2026年，曹操出行計(jì)劃在國內(nèi)外同步推進(jìn)Robotaxi業(yè)務(wù)落地，部署更多運(yùn)營車輛。

公司計(jì)劃逐步拓展國內(nèi)更多城市，實(shí)現(xiàn)Robotaxi規(guī)�；\(yùn)營；同時(shí)布局國際市場，在香港探索Robotaxi業(yè)務(wù)落地。

據(jù)悉，曹操出行已與阿布扎比投資辦公室達(dá)成戰(zhàn)略合作，并成立專項(xiàng)事業(yè)部拓展海外Robotaxi業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司將把國內(nèi)成熟的平臺(tái)運(yùn)營、智能調(diào)度與資產(chǎn)管理能力復(fù)制到國際市場，并依托吉利控股集團(tuán)的全球網(wǎng)絡(luò)，在合適市場快速落地“智能定制車+智能駕駛+智能運(yùn)營”模式。

但從業(yè)績現(xiàn)實(shí)來看，侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，曹操出行想要實(shí)現(xiàn)上述規(guī)劃并非易事。首先，在國內(nèi)市場，行業(yè)龍頭滴滴已率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

從滴滴最新披露的2025年財(cái)報(bào)來看，滴滴2025年實(shí)現(xiàn)營收2267億元，較上年同期的2068億元增長9.6%；其中中國出行收入2019億元，國際業(yè)務(wù)收入149.47億元，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入98.39億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤78.63億元，凈利潤10.05億元，整體毛利率19.2%。

而從曹操出行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，其整體毛利率僅為9.4%，盈利能力明顯弱于滴滴等頭部平臺(tái)。此外，曹操出行對聚合平臺(tái)的依賴度依然較高，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合渠道，獲客成本增速接近收入增速的兩倍。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，曹操出行將重要籌碼押注于Robotaxi賽道，方向雖具備合理性，但Robotaxi賽道的擁擠程度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。因此，曹操出行若想借助Robotaxi實(shí)現(xiàn)突圍，發(fā)展節(jié)奏必須足夠快，而對比滴滴、Uber等企業(yè)，其現(xiàn)有優(yōu)勢并不突出。

有業(yè)內(nèi)人士指出，Robotaxi距離真正規(guī)�；虡I(yè)化落地仍有較長的路要走，曹操出行還將面臨持續(xù)的資金投入、技術(shù)研發(fā)以及新競爭者入局帶來的多重挑戰(zhàn)。

從行業(yè)趨勢與商業(yè)邏輯來看，我們認(rèn)為，共享出行市場格局已基本定型。對比行業(yè)頭部企業(yè)，曹操出行仍需盡快實(shí)現(xiàn)全面盈利。未來隨著行業(yè)淘汰賽進(jìn)一步加劇，曹操出行也必須積攢足夠的實(shí)力，以應(yīng)對行業(yè)隨時(shí)可能出現(xiàn)的新變化。