本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海報(bào)道

4月9日晚，ST巖石（600696.SH）公告稱，因商標(biāo)侵權(quán)敗訴，擬更名為“上海君道酒企業(yè)發(fā)展股份有限公司”，證券簡稱“ST巖石”不變。同時(shí)提示，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I收低于3億元且凈利潤為負(fù)，疊加審計(jì)非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，股票面臨終止上市。

而就在此前一日（4月8日），公司股價(jià)已出現(xiàn)異常波動(dòng)——連續(xù)3個(gè)交易日內(nèi)日收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)達(dá)12%，公司就此發(fā)布異動(dòng)公告。這已是這家1993年上市的公司三十余年來的第11次更名。曾經(jīng)在2021年至2023年靠白酒概念股價(jià)飛漲、被市場視為“醬酒黑馬”的資本寵兒，如今營收已萎縮至不到高峰期的4%，正站在A股退市的懸崖邊上。對更名及企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略相關(guān)事宜，截至發(fā)稿ST巖石方面并未回復(fù)本報(bào)記者的采訪函。

餐寶典研究院院長、餐飲分析師汪洪棟對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，公司頻繁更名多是蹭熱點(diǎn)，并非戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，而是概念包裝下的刻意炒作?！白凤L(fēng)口、換馬甲、炒估值”的套路，說明其進(jìn)入醬酒領(lǐng)域并非深耕產(chǎn)業(yè)，而是借概念玩資本游戲，為今日崩盤埋下伏筆。

“貴酒”字號的代價(jià)

這場更名的直接導(dǎo)火索，是持續(xù)數(shù)年的“貴酒”商標(biāo)爭奪戰(zhàn)。

2019年，ST巖石從互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域抽身，更名為“上海貴酒”，大舉切入醬香型白酒賽道。貴州貴酒集團(tuán)有限公司（洋河股份旗下企業(yè)）隨即以侵害商標(biāo)專用權(quán)、構(gòu)成不正當(dāng)競爭為由提起訴訟。2025年10月，江蘇省高級人民法院作出終審判決，認(rèn)定ST巖石侵害貴州貴酒集團(tuán)商標(biāo)權(quán)及構(gòu)成不正當(dāng)競爭，判賠經(jīng)濟(jì)損失及合理維權(quán)費(fèi)用共計(jì)418.85萬元，并要求立即停止使用“貴酒”企業(yè)名稱。

判決意味著ST巖石多年構(gòu)建的“貴酒”品牌敘事被擊碎。判決要求停止使用“貴酒”企業(yè)名稱及相關(guān)商標(biāo)，意味著公司需在短期內(nèi)完成品牌替換，涉及產(chǎn)品包裝、廣告宣傳、渠道標(biāo)識等全方位調(diào)整，成本高昂且可能導(dǎo)致消費(fèi)者認(rèn)知混亂。

汪洪棟分析認(rèn)為，上海貴酒近些年的表現(xiàn)，已經(jīng)脫離了企業(yè)正常經(jīng)營的范圍，成為一場鬧劇。這條路也反映出當(dāng)前一些企業(yè)在資本市場蹭熱點(diǎn)式運(yùn)作的套路與風(fēng)險(xiǎn)。

比起“貴酒”名稱的損失，更致命的是公司整體業(yè)務(wù)的崩塌。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，ST巖石2025年預(yù)計(jì)營業(yè)收入僅為4800萬元至6000萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.8億元至2.5億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損1.3億元至1.8億元。而2023年，公司營收曾高達(dá)16.29億元。僅兩年時(shí)間，營收縮水超過九成。2025年前三季度，營業(yè)收入僅3476萬元，同比暴跌84.92%；前三季度凈利潤虧損1.12億元，虧損額同比擴(kuò)大48.08%。

經(jīng)銷渠道的崩塌同樣觸目驚心，公司經(jīng)銷商數(shù)量從上年的4430家驟降至772家，一年減少3693家。截至2025年6月末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅474.28萬元。公司負(fù)債率高達(dá)76.35%，短期償債指標(biāo)速動(dòng)比率僅為0.01，意味著公司幾乎沒有即時(shí)償付能力。

業(yè)績與渠道的雙重崩塌，最終指向一個(gè)核心問題——持續(xù)經(jīng)營能力。2025年三季報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占營收的比例高達(dá)156.35%，每獲得1元收入需要付出1.56元的費(fèi)用。從2021年?duì)I收6.03億元、歸母凈利潤6192萬元，到2023年?duì)I收超16億元、凈利潤8700萬元的高點(diǎn)，再到如今營收不足6000萬元、虧損超1.8億元，ST巖石用兩年時(shí)間走完了從“醬酒黑馬”到退市邊緣的全過程。

在汪洪棟看來，該公司沒有核心壁壘，也沒有核心競爭優(yōu)勢。現(xiàn)因商標(biāo)問題被迫更名，意味著其已經(jīng)失去了最核心的品牌資產(chǎn)。在白酒行業(yè)，品牌恰恰是最核心資產(chǎn)之一，消費(fèi)者對品牌的關(guān)注度非常高。改名不僅意味著公司丟失了最核心的要素，而且可能會面臨存量產(chǎn)品停止銷售的可能性。如果公司要從零開始打造一個(gè)新品牌，意味著需要非常大的資金投入去做營銷、做推廣、做品牌建設(shè)。這對于存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)的公司而言，難度極大。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬同樣認(rèn)為，上海貴酒是以金融酒的角色及運(yùn)營模式來運(yùn)作的，其整體的出發(fā)點(diǎn)存在很大問題，不符合白酒屬性，其不可持續(xù)性實(shí)屬必然。

多重退市風(fēng)險(xiǎn)交織

ST巖石的退市風(fēng)險(xiǎn)并非單一因素所致，而是財(cái)務(wù)指標(biāo)、審計(jì)意見、公司治理三條紅線同時(shí)逼近。

財(cái)務(wù)層面，公司2025年?duì)I收預(yù)計(jì)低于6000萬元，且扣非前后凈利潤均為負(fù)值，已觸及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的財(cái)務(wù)類退市情形。審計(jì)層面，公司2024年財(cái)務(wù)報(bào)告已被出具非無保留意見，而2025年年報(bào)審計(jì)中，年審會計(jì)師尤尼泰振青事務(wù)所表示，若無法就2024年審計(jì)保留事項(xiàng)獲取充分證據(jù)，將對2025年財(cái)務(wù)報(bào)告出具非無保留意見，這將直接觸發(fā)退市條件。公司在公告中亦坦言，2024年審計(jì)報(bào)告非無保留意見涉及事項(xiàng)能否消除存在不確定性。

治理層面，公司控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有的2.17億股（占總股本64.80%）已全部被司法凍結(jié)。2024年9月，公司實(shí)際控制人韓嘯因海銀財(cái)富管理有限公司涉嫌非法集資犯罪被采取刑事強(qiáng)制措施，至今無法履行董事長、總經(jīng)理及董事會秘書職責(zé)。本次董事會于4月9日以通訊方式召開，因韓嘯處于被羈押狀態(tài)無法出席，實(shí)際參與表決董事為6人。

回顧ST巖石的資本軌跡，2017年韓嘯父子入主后，通過一系列資本運(yùn)作將公司打造成白酒概念股，2021年至2023年業(yè)績與股價(jià)雙雙飆升。但這一高增長背后，媒體報(bào)道曾質(zhì)疑其要求員工“帶單入職”、發(fā)展身邊親朋好友購酒，公司一度否認(rèn)，但最終于2024年承認(rèn)關(guān)聯(lián)方存在上述情況。這種以金融手段驅(qū)動(dòng)的白酒銷售模式，在行業(yè)景氣期尚可維持，一旦白酒行業(yè)進(jìn)入去庫存周期，便迅速崩塌。

此次更名為“上海君道酒企業(yè)發(fā)展股份有限公司”后，ST巖石仍將保留“君道貴釀”等自有產(chǎn)品線。但無論名字改成什么，公司面臨的本質(zhì)問題都沒有改變：營收不足6000萬元、虧損超過1.8億元、負(fù)債率高超76%、實(shí)控人被羈押、控股股東全部股權(quán)被凍結(jié)。在A股退市制度日趨嚴(yán)格的背景下，一只連續(xù)兩年巨虧、主業(yè)幾乎停擺、實(shí)控人涉案的股票，即便換上“君道”的新名字，也很難改變其退市倒計(jì)時(shí)的命運(yùn)。

汪洪棟認(rèn)為，如果公司不改變原有的這種玩法，暴雷只是時(shí)間問題。而現(xiàn)在商標(biāo)上的問題與資金鏈的問題正好加劇了這個(gè)過程。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳