最近有和很多俱樂部的投資人聊。

很多人都感嘆：自己投資心態(tài)好像變了。

去年行情好，手里的指增產(chǎn)品少賺五六個(gè)點(diǎn)，都覺得虧得慌；可今年一季度下來，賬戶能穩(wěn)穩(wěn)賺幾個(gè)點(diǎn)，反而覺得挺踏實(shí)。

說來也不是大家對(duì)收益的要求變低了，而是經(jīng)過幾輪市場(chǎng)震蕩后，越來越多人開始懂得：收益的穩(wěn)定性，有時(shí)候比彈性更重要。

也正因如此，最近低波對(duì)沖類策略被反復(fù)提起。

不過對(duì)于這類策略，很多人只記得一句 “震蕩市適合配這類策略”，但到底為什么適合、策略賺什么錢、什么環(huán)境會(huì)吃虧，可能并不是很清楚。

下面我們就順著思路，聊聊最近比較火的三類策略。

市場(chǎng)中性策略

一說到震蕩行情，大家最先想到的大概就是市場(chǎng)中性。因?yàn)檫@類策略把市場(chǎng)整體漲跌的風(fēng)險(xiǎn)徹底對(duì)沖掉，不賭方向，只靠選股賺超額收益。所以即使是震蕩市，也可以有收益積累。

只要市場(chǎng)滿足有足夠的成交量與活躍度，個(gè)股有明顯分化，能產(chǎn)生足夠多的定價(jià)偏差機(jī)會(huì)，那市場(chǎng)中性大概率就能通過選股和交易獲取收益。

放到今年的環(huán)境看，其實(shí)對(duì)中性策略很友好。

市場(chǎng)成交額整體尚可，個(gè)股分化適中，超額收益環(huán)境穩(wěn)定。

再加上對(duì)沖端的基差表現(xiàn)平穩(wěn)，部分時(shí)段甚至出現(xiàn)升水，空頭端成本壓力小。所以今年不少中性策略都穩(wěn)穩(wěn)做出了正收益，在不確定的市場(chǎng)里，這種穩(wěn)格外有吸引力。

但市場(chǎng)中性也有個(gè)很明確的特點(diǎn)，就是完全對(duì)沖敞口，這也就意味著放棄波段行情。遇到市場(chǎng)突然拉升、出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)時(shí)，中性策略完全抓不到。這也是為什么有些人拿著這類策略，會(huì)覺得行情好像跟自己沒關(guān)系。

總結(jié)來說，市場(chǎng)中性賺的是選股超額的錢，核心看市場(chǎng)的成交量、以及個(gè)股分化情況。如果是求穩(wěn)、能接受踏空單邊行情，它確實(shí)是震蕩市里很踏實(shí)的選擇。

說完中性策略，相信很多人會(huì)冒出一個(gè)想法：策略能不能上漲時(shí)留點(diǎn)兒敞口，下跌時(shí)徹底對(duì)沖？這就是我們要說的第二類策略。

擇時(shí)對(duì)沖策略

這類策略用擇時(shí)模型去判斷市場(chǎng)環(huán)境。判斷大盤有機(jī)會(huì)，就降低對(duì)沖比例，留一部分多頭敞口；覺得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，就收緊敞口、加強(qiáng)對(duì)沖。理想狀態(tài)就是上漲跟得上，下跌控得住。

但現(xiàn)實(shí)有一個(gè)繞不開的難點(diǎn)，就是在震蕩市行情中非常容易出現(xiàn)假突破、快反轉(zhuǎn)。

今天放量拉升，明天一根陰線跌回去，信號(hào)來回切換，擇時(shí)模型很容易被左右打臉。更關(guān)鍵的是，每一次敞口調(diào)整都有成本。滑點(diǎn)、手續(xù)費(fèi)、基差波動(dòng)，日積月累都是對(duì)凈值的磨損。

通常大家可能認(rèn)為，擇時(shí)就是要判斷大盤方向，實(shí)際更確切的說應(yīng)該是捕捉大的波動(dòng)。

因?yàn)槿绻袌?chǎng)波動(dòng)率低、窄幅震蕩時(shí)，擇時(shí)對(duì)沖就很可能出現(xiàn)上漲沒敞口，下跌沒對(duì)沖，這種情況下磨損高、收益弱，性價(jià)比通常不如純中性策略。

而一旦市場(chǎng)的波動(dòng)幅度拉開、大行情出現(xiàn)，擇時(shí)對(duì)沖通常就更能準(zhǔn)確的根據(jù)波動(dòng)方向調(diào)整倉(cāng)位，優(yōu)勢(shì)也真正體現(xiàn)出來。哪怕?lián)駮r(shí)勝率不算特別高，只要抓住幾次大波動(dòng)，收益就能覆蓋多次小錯(cuò)。

所以說，擇時(shí)對(duì)沖賺的是大波動(dòng)的錢，配置前先看市場(chǎng)波動(dòng)率。波動(dòng)率沒起來，擇時(shí)對(duì)沖策略也通常很難發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

氣囊指增

說到氣囊指增，其實(shí)也算是解決了擇時(shí)對(duì)沖的難題，因?yàn)樗恍枰獡駮r(shí)，而是采取一種前置的方式去對(duì)沖市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

所以這類策略走紅，也是因?yàn)榻?jīng)過最近的市場(chǎng)調(diào)整，很多人對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)印象太深，既不想放棄指增的上漲收益，又怕再來一波大跌扛不住。而氣囊指增正好踩中這個(gè)需求，下跌有保護(hù)，上行不封頂。

只不過，在看這類策略時(shí)，務(wù)必要關(guān)注的就是期權(quán)費(fèi)成本，它不是越低越好，而是看保護(hù)有沒有觸發(fā)。

舉個(gè)例子：假設(shè)你買了半年期氣囊結(jié)構(gòu)，期權(quán)費(fèi)成本3%。結(jié)果這半年指數(shù)一直在窄幅震蕩，從來沒觸發(fā)保護(hù)。那你最終拿到的，就是增強(qiáng)收益扣除這3%的期權(quán)費(fèi)，這種情況下，氣囊指增反而可能跑不過普通指增。

因此，如果遇到市場(chǎng)先大跌觸發(fā)保護(hù)、隨后快速反彈�；蛘呤袌�(chǎng)持續(xù)上行，收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋期權(quán)成本，這種情況下氣囊指增的性價(jià)比往往更高。

另外還有一點(diǎn)需要注意的是，期權(quán)費(fèi)不是固定的。市場(chǎng)越謹(jǐn)慎、買保護(hù)的人越多，期權(quán)費(fèi)就越貴；而當(dāng)大家都樂觀的時(shí)候，成本反而更低。同樣的結(jié)構(gòu)，不同時(shí)間點(diǎn)配，成本可能差不少，這個(gè)也是考驗(yàn)管理人期權(quán)交易的能力了。

總的來說，對(duì)于我們投資人來說：

求穩(wěn)、吃選股超額，看市場(chǎng)中性；

博弈大波動(dòng)、穩(wěn)中帶進(jìn)攻，看擇時(shí)對(duì)沖；

怕極端下跌、不想踏空，看氣囊指增。

策略沒有誰絕對(duì)更好，只是適應(yīng)的市場(chǎng)不一樣、賺的錢不一樣。

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