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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：泡沫藝術(shù)家

來源：雪球

敲黑板了！這是油價(jià)狂飆之后，美國 CPI 交出的首份“挨揍報(bào)告”，咱們來圍觀一下它到底有多離譜。

看過只能呼一聲，“好家伙，真活久見”。

話說今年這“活久見”是不是嚴(yán)重產(chǎn)能過剩了？但凡是個(gè)幾十年有幸一遇，甚至百年一遇的市場(chǎng)"歷史級(jí)事件"，已經(jīng)跟九塊九包郵一樣爛大街了。

數(shù)據(jù)環(huán)比來看：

能源整體+10.9%，2005年9月以來最大月度漲幅（當(dāng)時(shí)是卡特里娜颶風(fēng)時(shí)期）；

汽油：+21.2%，1967年以來最大月度漲幅，貢獻(xiàn)了四分之三的漲幅；

燃油：+30.7%，2000年2月以來最大漲幅；

電力：+0.8%，溫和？因?yàn)檫�沒傳導(dǎo)到了。

天然氣：-0.9%

這種級(jí)別的單一商品沖擊，在現(xiàn)代 CPI 統(tǒng)計(jì)史上是極其罕見的奇觀，但就是見到了！

另外說一下，美國電網(wǎng)的發(fā)電主要依賴天然氣、核能、煤炭和可再生能源，直接依靠石油發(fā)電的比例可以忽略（低于 1%）。（所以3月份美國天然氣指數(shù)，受運(yùn)力限制，反而還環(huán)比下跌了0.9%）。

但別高興得太早，電費(fèi)的“子彈”還要飛一會(huì)兒的。因?yàn)槊绹娏儆诠檬聵I(yè)，調(diào)價(jià)需經(jīng)各州監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審批，且電力公司有長(zhǎng)期燃料合同對(duì)沖波動(dòng)。

這意味著電力價(jià)格對(duì)于通脹的沖擊，往往需要數(shù)月時(shí)間才能傳導(dǎo)至實(shí)際賬單。一旦原油價(jià)格持續(xù)在 90-100 美元區(qū)間震蕩，未來幾個(gè)月 CPI 的黏性將極強(qiáng)。

另外柴油漲價(jià)才是百業(yè)通脹的催化劑，雖然在 CPI 比重中低，但其滯后對(duì)于 CPI 的實(shí)際乘數(shù)比汽油高的。

原因是美國汽車主要是出行成本，而美國公路貨運(yùn)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)物流等高度依賴柴油。

燃油單月暴漲 30.7%，這部分高昂的成本目前還在企業(yè)端消化，未來 1-3 個(gè)月會(huì)逐步轉(zhuǎn)嫁到美國超市貨架上的食品、日用品等核心商品的價(jià)格上。

所以，經(jīng)驗(yàn)上實(shí)際市場(chǎng)目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了，甚至根本沒有計(jì)價(jià)，這輪原油暴漲對(duì)于 CPI 的“后勁”影響。

而且這個(gè)數(shù)據(jù)同時(shí)也在說明，美國的滯漲壓力已經(jīng)很明顯了。

因?yàn)榧词乖诰蜆I(yè)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁的時(shí)期，美國非農(nóng)平均時(shí)薪的常態(tài)環(huán)比漲幅也只能維持在 0.3% - 0.4% 左右（折合年化約 4%-5%）。而 3 月能源項(xiàng)的暴走，直接將整體 CPI 環(huán)比推高至 0.9%。

實(shí)際薪資環(huán)比 = 名義薪資環(huán)比 (0.4%) - CPI 環(huán)比 (0.9%) = -0.5%。

也就是哪怕打工人賬面上加薪了，購買力卻在一個(gè)月內(nèi)縮水了 0.5%。當(dāng)物價(jià)增速以 2 倍以上 的優(yōu)勢(shì)跑贏工資增速時(shí)，實(shí)際工資必然深度轉(zhuǎn)負(fù)。

這種壓力直接反映在消費(fèi)端，呈現(xiàn)出一種明升暗降的景象：

雖然名義零售銷售額可能依然正向增長(zhǎng)（比如環(huán)比 +0.5%），但這其實(shí)掩蓋了加油站銷售額接近 10% 的被動(dòng)暴增。這根本不是消費(fèi)增加，而是被油價(jià)逼出來的被動(dòng)支出。

而消費(fèi)者的錢包總額是固定的，如果將總零售額中剔除掉加油站的數(shù)據(jù)，實(shí)際上就會(huì)跌至 0% 甚至負(fù)增長(zhǎng)。

這會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？

想象下，當(dāng)打工人發(fā)現(xiàn)每個(gè)月的汽油和雜貨賬單多了 300 美元，他們的第一反應(yīng)就是“早上不到外面咖啡了，改喝辦公室的免費(fèi)咖啡”，或者“這雙跑鞋再穿幾個(gè)月吧”。

也就是說剛性支出的必選消費(fèi)，會(huì)擠出可選消費(fèi)，所以你很容易理解為啥美股的很多消費(fèi)品公司的股價(jià)表現(xiàn)那么差，甚至一路沒底的跌。（其實(shí)通脹回潮，在3月之前已經(jīng)出現(xiàn)預(yù)兆了，只不過原油成了加速催化劑）

而且面對(duì)物價(jià)突襲而工資跟不上的情況，美國消費(fèi)者的第一常規(guī)反應(yīng)是動(dòng)用存款來維持原本的生活水準(zhǔn)。但在這種沖擊下，儲(chǔ)蓄率往往會(huì)跌破正常水平，那么存款不夠就只能刷卡借錢了。

所以在這種數(shù)據(jù)周期內(nèi)，后面消費(fèi)者信貸余額會(huì)出現(xiàn)飆升，信貸壞賬率也會(huì)增加。

那么美聯(lián)儲(chǔ)后面可尷尬了，面對(duì)滯漲就是兩難境地：

不加息：面對(duì)通脹的自我實(shí)現(xiàn)與實(shí)際工資轉(zhuǎn)負(fù)，壓力山大。

加息：面對(duì)的則是需求衰退，可能戳破 AI 高位泡沫，并加速美股私募債務(wù)杠桿的暴雷。

等等看：相當(dāng)于看著廚房起火卻拒絕用滅火器，硬是在客廳干坐著，等著奇跡發(fā)生火能自己熄滅。

面對(duì)如此棘手的活久見“爛攤子”，臨陣換將明顯是大忌，鮑威爾留任的可能性反而因此增加了。

就聊到這了，下一次“活久見”預(yù)約在 5 月 12 日（4月CPI發(fā)布日），不見不散哦。

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