剛看完海思科的年報(bào)和一季報(bào)預(yù)告，我揉了揉眼睛——這數(shù)據(jù)，是認(rèn)真的嗎？

2025年第四季度：歸母凈利潤(rùn)虧損3572萬(wàn)元，扣非虧損1.44億元。

2026年第一季度：歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)4.77億-5.57億元，同比增長(zhǎng)923%-1095%。

一個(gè)季度虧損，下一個(gè)季度暴賺5個(gè)億。從-3572萬(wàn)到+5.57億，這跨度別說(shuō)跳高，簡(jiǎn)直是從地下一層直接蹦到十樓陽(yáng)臺(tái)。

任何一家成熟的上市公司，交出這樣“過山車”式的成績(jī)單，投資者第一反應(yīng)往往是：公司基本面出問題了？財(cái)務(wù)洗澡？還是管理層在搞什么名堂？

但海思科這次，還真不太一樣。

一、先說(shuō)去年Q4：虧損不是“病”，是“藥”燒得太猛

2025年Q4，海思科營(yíng)收10.88億元，同比增長(zhǎng)12.12%。收入還在漲，利潤(rùn)卻虧了——這本身就是個(gè)反常信號(hào)。

誰(shuí)把利潤(rùn)吃掉了？

第一兇手：研發(fā)費(fèi)用。 這是明牌。海思科的歷史數(shù)據(jù)一向如此：Q4是全年研發(fā)投入的集中爆發(fā)期，占比一度高達(dá)39%。2025年全年研發(fā)投入10.85億元，占營(yíng)收24.72%。光是費(fèi)用化的部分就有8.04億元，同比增長(zhǎng)近三成。Q4作為壓軸季，幾千萬(wàn)甚至上億的研發(fā)支出往利潤(rùn)表里一砸，換誰(shuí)都得“臉綠”。

第二兇手：匯兌損失。 公司自己在互動(dòng)平臺(tái)承認(rèn)了——Q4單季匯兌損失約3500萬(wàn)至4500萬(wàn)元。這筆錢是純財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，跟主業(yè)好不好一毛錢關(guān)系沒有。

第三兇手：政府補(bǔ)助縮水。 從2024年的1.95億降到1.24億，少了7100萬(wàn)，下半年體現(xiàn)尤為明顯。

三刀下來(lái)，本來(lái)勉強(qiáng)微利的Q4，直接被捅成了虧損。但請(qǐng)注意：創(chuàng)新藥銷售收入全年增長(zhǎng)超過50%，四款1類新藥環(huán)泊酚、考格列汀、克利加巴林、HSK21542都在放量。 主業(yè)底盤沒散，虧損是財(cái)務(wù)性、季節(jié)性的，不是經(jīng)營(yíng)性的崩盤。

二、再看今年Q1：暴增10倍，最大功臣是“賣青苗”

4.77億到5.57億，比去年同期翻了近10倍。這個(gè)數(shù)字放在整個(gè)A股創(chuàng)新藥板塊，也是炸裂級(jí)別的。

但拆開看，真正的驅(qū)動(dòng)力有兩個(gè)：

一是HSK39004海外授權(quán)首付款入賬。 2026年1月，海思科把這個(gè)COPD吸入粉霧劑的海外權(quán)益賣給了AirNexis Therapeutics，首付款1.08億美元（含4000萬(wàn)美元現(xiàn)金+約6800萬(wàn)美元股權(quán)）。報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金全部確認(rèn)，股權(quán)部分確認(rèn)——僅現(xiàn)金部分就貢獻(xiàn)了約2.9億元人民幣的利潤(rùn)增量。這是一次性收益，不是每個(gè)季度都能有的。

二是創(chuàng)新藥銷售持續(xù)增長(zhǎng)。 四款創(chuàng)新藥收入同比增長(zhǎng)超過50%，自主產(chǎn)品毛利率80%以上。這是實(shí)打?qū)嵉娜粘Ｔ煅芰?。沒有這個(gè)底子，光靠授權(quán)收入，扣非凈利潤(rùn)不可能也增長(zhǎng)近10倍。

再加上去年Q1的基數(shù)只有0.46億元，數(shù)據(jù)自然好看。

三、“過山車”背后到底說(shuō)明了什么？

第一，海思科已經(jīng)不是單純的“仿制藥企”了，而是一家標(biāo)準(zhǔn)的、高投入的創(chuàng)新藥公司。

創(chuàng)新藥企的利潤(rùn)表，天然就比傳統(tǒng)企業(yè)“抖”得多。研發(fā)投入的季節(jié)性波動(dòng)、海外授權(quán)的階段性確認(rèn)、匯率的忽高忽低——這些因素疊加在一起，季度利潤(rùn)上躥下跳幾乎是常態(tài)。恒瑞、百濟(jì)神州、信達(dá)，誰(shuí)沒經(jīng)歷過這種“過山車”？

第二，成熟公司出現(xiàn)這種波動(dòng)，確實(shí)不應(yīng)該，但要分鍋。

如果虧損是因?yàn)橹鳡I(yíng)崩了、產(chǎn)品賣不動(dòng)了，那是大問題。但海思科的虧損是因?yàn)檠邪l(fā)砸得更狠、匯率突然變臉、政府紅包縮水——這些都是“成長(zhǎng)中的煩惱”，而不是“衰老中的病癥”?？梢耘u(píng)它季度利潤(rùn)管理不夠平滑，但不能否定它的長(zhǎng)期邏輯。

第三，特殊時(shí)期，多給點(diǎn)鼓勵(lì)。

2025年全年歸母凈利潤(rùn)2.6億，同比下降34%，確實(shí)不好看。但扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增長(zhǎng)78%——這組數(shù)據(jù)才是內(nèi)功。環(huán)泊酚馬上要闖FDA，HSK39004已經(jīng)出海，Nav1.8項(xiàng)目剛跟艾伯維簽了3000萬(wàn)美元首付款（Q2確認(rèn)）。這個(gè)階段的海思科，正處在“高研發(fā)投入+國(guó)際化兌現(xiàn)”的臨界點(diǎn)。

三、給過山車系上安全帶，剩下的交給時(shí)間

股東看到Q4虧損，會(huì)罵；看到Q1暴增，會(huì)笑。但真正聰明的投資者，會(huì)把兩個(gè)季度的眼鏡都摘掉，去看那條被劇烈波動(dòng)掩蓋的、緩慢向上的曲線：創(chuàng)新藥收入年增50%，扣非凈利潤(rùn)年增26%，海外授權(quán)金額不斷刷新，研發(fā)管線密度持續(xù)提高。

成熟公司不該這樣大起大落——這話沒錯(cuò)。

但在中國(guó)創(chuàng)新藥從“仿制”到“原創(chuàng)”、從“內(nèi)卷”到“出?！钡奶厥廪D(zhuǎn)型期，這種波動(dòng)幾乎是無(wú)法避免的代價(jià)。

所以，罵歸罵，分析歸分析，最后還是要說(shuō)一句：加油吧，海思科。把環(huán)泊酚順利送進(jìn)美國(guó)，把HSK39004的里程碑款一筆一筆收回來(lái)，到時(shí)候，誰(shuí)還會(huì)在乎這一兩個(gè)季度的過山車？

到那時(shí)回頭看，今天的“驚呆”，不過是一段插曲罷了。

要爭(zhēng)氣喲！