近日，光明乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“光明乳業(yè)”）披露2025年年度報(bào)告，交出了一份營(yíng)收、凈利雙降的成績(jī)單。報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.95億元，同比下降1.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.49億元，同比暴跌120.67%，這是光明乳業(yè)自2002年上市以來(lái)第二次出現(xiàn)年度虧損，上一次虧損發(fā)生在2008年。

業(yè)績(jī)“變臉”，盈利紀(jì)錄告破

光明乳業(yè)此次業(yè)績(jī)“變臉”，不僅意味著其連續(xù)十余年的盈利紀(jì)錄被打破，更凸顯出公司在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)雙重夾擊下所面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，光明乳業(yè)在2025年前兩個(gè)季度尚能維持盈利，但從第三季度開始出現(xiàn)虧損，進(jìn)而拖累全年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)負(fù)。其中，第四季度單季歸母凈虧損高達(dá)2.36億元，而2024年同期為盈利6.06億元，業(yè)績(jī)頹勢(shì)在下半年尤為明顯。

海外投資失利，拖累整體業(yè)績(jī)

海外投資的失利成為拖累光明乳業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要因素。年報(bào)顯示，其位于新西蘭的海外子公司新萊特乳業(yè)（Synlait）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.50億元，但凈利潤(rùn)卻虧損4.07億元。光明乳業(yè)在年報(bào)中解釋稱，新萊特生產(chǎn)基地出現(xiàn)生產(chǎn)問題，造成存貨報(bào)廢、生產(chǎn)成本費(fèi)用增加，進(jìn)而對(duì)合并凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大沖擊。由于光明乳業(yè)持有新萊特65.25%的股份，后者的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)直接傳導(dǎo)至母公司。

值得注意的是，新萊特拖累業(yè)績(jī)并非偶然。作為光明乳業(yè)的重要子公司，新萊特曾被寄予厚望。然而，自2010年光明乳業(yè)收購(gòu)新西蘭新萊特開啟全球化布局以來(lái)，這場(chǎng)海外并購(gòu)非但沒成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎，反而常年虧損拖累上市公司業(yè)績(jī)。2021年至2025年，新萊特五年累計(jì)虧損金額高達(dá)11.65億元，僅2022年小幅盈利，其余年份均處于虧損狀態(tài)，持續(xù)侵蝕母公司利潤(rùn)。

核心業(yè)務(wù)萎縮，產(chǎn)品線表現(xiàn)不佳

除了海外業(yè)務(wù)的拖累，光明乳業(yè)國(guó)內(nèi)核心業(yè)務(wù)的萎縮也是導(dǎo)致虧損的重要原因。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，光明乳業(yè)的根基正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2025年，液態(tài)奶作為公司的第一大營(yíng)收來(lái)源，收入同比下滑6.65%至132.23億元，毛利率亦下跌至25.82%，同比減少0.65個(gè)百分點(diǎn)。其他乳制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.66億元，毛利率大幅下滑3.03個(gè)百分點(diǎn)至5.24%，主要原因是生產(chǎn)成本增加及工業(yè)奶粉售價(jià)下跌。牧業(yè)產(chǎn)品更是直接虧損，毛利率為-9.71%，同比減少4.95個(gè)百分點(diǎn)，陷入“越賣越虧”的窘境，主要原因是受市場(chǎng)行情影響，出售犢牛虧損。

大本營(yíng)“失守”，市場(chǎng)份額下滑

長(zhǎng)期以來(lái)，上海及華東地區(qū)作為光明乳業(yè)的核心利潤(rùn)腹地，承載著公司主要的營(yíng)收與利潤(rùn)貢獻(xiàn)。然而，2025年光明乳業(yè)在上海市場(chǎng)的營(yíng)收僅為61.08億元，同比大幅下滑9.22%，跌幅遠(yuǎn)超公司整體平均水平，也遠(yuǎn)高于外地市場(chǎng)（0.17%的微增）和境外市場(chǎng)（2.84%的增長(zhǎng)）。這意味著光明乳業(yè)最穩(wěn)固的市場(chǎng)基本盤被攻破，品牌忠誠(chéng)度與定價(jià)權(quán)雙雙失守，曾經(jīng)的區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。

現(xiàn)金流“腰斬”，經(jīng)營(yíng)壓力增大

現(xiàn)金流方面，光明乳業(yè)2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.12億元，相較于2024年的12.55億元大幅下降51.21%，接近“腰斬”。公司在年報(bào)中解釋稱，主要是由于報(bào)告期內(nèi)存貨增加以及毛利減少所致。現(xiàn)金流的緊張進(jìn)一步加劇了公司的經(jīng)營(yíng)壓力。

行業(yè)環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇

從行業(yè)層面看，2025年中國(guó)乳制品行業(yè)告別了普惠式增長(zhǎng)時(shí)代，步入以“結(jié)構(gòu)性分化”為標(biāo)志的存量競(jìng)爭(zhēng)新階段。傳統(tǒng)液態(tài)奶市場(chǎng)持續(xù)承壓，尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2025年9月乳品全渠道銷售額同比下滑16.8%。伊利、蒙牛等全國(guó)性龍頭企業(yè)同樣面臨壓力，但光明乳業(yè)的虧損在區(qū)域乳企中顯得格外刺眼。同期，新乳業(yè)以7.31億元凈利潤(rùn)成為最賺錢的區(qū)域乳企，同比增長(zhǎng)35.98%，僅光明乳業(yè)一家錄得年度虧損。

聚焦核心，尋求突破

面對(duì)困境，光明乳業(yè)在2025年啟動(dòng)了收縮防御式自救。公司實(shí)施減員降薪，管理層帶頭降薪，全力推進(jìn)降本增效。戰(zhàn)略層面，光明乳業(yè)采取“一退一進(jìn)”策略：一邊剝離新萊特資產(chǎn)，降低海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；一邊擬收購(gòu)青海小西牛剩余40%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)完全控股，試圖聚焦國(guó)內(nèi)特色奶源，重塑產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

光明乳業(yè)在年報(bào)中提出了2026年?duì)幦?shí)現(xiàn)營(yíng)收248.58億元和歸母凈利潤(rùn)3.13億元的目標(biāo)。然而，從2025年238.95億元的營(yíng)收和1.49億元的虧損來(lái)看，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)并非易事。在乳業(yè)這個(gè)存量博弈的市場(chǎng)里，留給光明乳業(yè)的時(shí)間已經(jīng)不多了。

文|李練