本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：謝斯臨

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“Token第一股”迅策（03317.HK）股價(jià)仍在暴漲。

4月13日，迅策開盤暴漲，盤中一度上漲達(dá)22.58%，隨后稍有回落。截至收盤，迅策收?qǐng)?bào)每股358.4港元，漲幅達(dá)15.61%，總市值突破1156.54億港元，約合人民幣1009.31億元，市值首破千億元大關(guān)。

消息面上，4月12日，迅策發(fā)布公告，公司已與深圳數(shù)據(jù)交易所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將在三大領(lǐng)域展開深度合作：聯(lián)合推動(dòng)企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型進(jìn)程；共建數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與入表服務(wù)體系；共同打造具身智能數(shù)據(jù)規(guī)范體系，全面覆蓋智能機(jī)器人、自動(dòng)駕駛、智能終端等前沿應(yīng)用場(chǎng)景。

深圳數(shù)據(jù)交易所2022年成立，是深圳為深化數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置改革而成立的國資企業(yè)。迅策方面在公告中指出，本次合作將助力公司深化數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)布局，加速數(shù)據(jù)資產(chǎn)化業(yè)務(wù)落地；有效落地企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用，拓寬多元化行業(yè)滲透；深化數(shù)據(jù)合規(guī)化以及跨境數(shù)據(jù)合規(guī)的探索；搶占具身智能數(shù)據(jù)規(guī)范先發(fā)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑長期競爭壁壘。

諸多利好之下，迅策股價(jià)持續(xù)暴漲。

值得注意的是，這并非迅策年內(nèi)股價(jià)首次出現(xiàn)20%以上的大漲。近一段時(shí)間以來，Token消耗量的指數(shù)級(jí)攀升，直接點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)對(duì)相關(guān)標(biāo)的的熱情。被貼上“Token第一股”標(biāo)簽的迅策，股價(jià)隨之一路走高，相較2026年年初每股50.4港元的開盤價(jià)，年內(nèi)股價(jià)已經(jīng)翻了6倍。

在迅策股價(jià)狂飆的同時(shí)，其市值熱度遠(yuǎn)高于實(shí)際經(jīng)營基本面。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，迅策實(shí)現(xiàn)營收12.85億元，同比提升103.28%，首次突破10億元關(guān)口；但同期年度虧損總額達(dá)到1.29億元，相較2024年的0.98億元，虧損有所擴(kuò)大。

在天使投資人、資深人工智能專家郭濤看來，千億市值對(duì)應(yīng)十億營收，且整體仍處虧損狀態(tài)，市場(chǎng)熱度偏高，估值存在一定泡沫。

AI時(shí)代“賣鏟人”

當(dāng)前，隨著AI大模型加速落地，企業(yè)級(jí)AI迎來規(guī)模化應(yīng)用，Token調(diào)用量呈指數(shù)級(jí)攀升。國家數(shù)據(jù)局局長劉烈宏3月24日在國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上透露，2026年3月，中國日均Token調(diào)用量突破140萬億，相比2024年初的1000億，兩年間增長超千倍。

中郵證券分析師李佩京在近日發(fā)布的研究報(bào)告中指出，Token調(diào)用量指數(shù)級(jí)增長，標(biāo)志著數(shù)據(jù)要素通過可計(jì)價(jià)模式實(shí)現(xiàn)了從供給到價(jià)值的閉環(huán)，大模型競爭正從能力比拼轉(zhuǎn)向用量比拼。在此情況下，算力、網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)調(diào)度等底層支撐建設(shè)必須同步甚至超前擴(kuò)張，將充分受益于Token需求的持續(xù)攀升。

數(shù)據(jù)調(diào)度，正是迅策的業(yè)務(wù)范疇。

迅策科技成立于2016年，其創(chuàng)始人劉志堅(jiān)畢業(yè)于清華大學(xué)，之后拿到香港科技大學(xué)碩士學(xué)位，于2006年7月加入蘇格蘭皇家銀行，一路從實(shí)習(xí)生做到董事，后又在國開國際投資（01062.HK）擔(dān)任執(zhí)行董事。

創(chuàng)始人深厚的金融背景，讓迅策從對(duì)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)性要求最為嚴(yán)苛的資管行業(yè)起家，為資產(chǎn)管理全生命周期提供實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)解決方案，覆蓋投資組合監(jiān)控、訂單執(zhí)行、估值、風(fēng)險(xiǎn)管理以及合規(guī)等環(huán)節(jié)。

迅策以此發(fā)展出一系列AI賦能解決方案，構(gòu)建了毫秒級(jí)AI Data Agent平臺(tái)，可以在數(shù)毫秒內(nèi)收集、清理、管理、分析及治理來自多個(gè)來源的異構(gòu)數(shù)據(jù)，立即處理并可用于決策、分析或進(jìn)一步行動(dòng)。

在數(shù)據(jù)量迅猛激增的AI時(shí)代，迅策能夠幫助企業(yè)在原始數(shù)據(jù)與AI垂直模型訓(xùn)練之間架起一座橋梁。迅策因此化身AI時(shí)代的“賣鏟人”，其客戶也開始逐漸從資管行業(yè)向更多領(lǐng)域延伸。

據(jù)迅策方面透露，目前其AI數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施與解決方案已廣泛應(yīng)用于金融、電信、電力、能源、城市運(yùn)營、高端制造、醫(yī)療、衛(wèi)星及消費(fèi)等領(lǐng)域。2025年，迅策進(jìn)一步將客戶拓展至機(jī)器人數(shù)據(jù)平臺(tái)及商業(yè)航空等新興市場(chǎng)。

獲益于此，迅策的規(guī)模快速擴(kuò)大，其來自多元化行業(yè)的收入占比從2024年的61.21%提升至79.63%，來自資管行業(yè)的收入占比從38.68%降至20.37%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。同時(shí)，迅策的客戶數(shù)從232個(gè)降至230個(gè)，ARPU值（每用戶平均收入）則從272萬元大幅提升至559萬元，同比提升105.04%，商業(yè)化能力持續(xù)增強(qiáng)。

千億市值與十億營收

盡管市值與股價(jià)上漲如此亮眼，但迅策的營收還停留在十億量級(jí)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，迅策實(shí)現(xiàn)營收12.85億元，同比提升103.28%，首次突破10億元關(guān)口；但同期年度虧損總額達(dá)到1.29億元，相較2024年的0.98億元，虧損有所擴(kuò)大。

郭濤向時(shí)代周報(bào)記者分析，資本市場(chǎng)對(duì)迅策科技的高度青睞，核心源于其在AI數(shù)據(jù)處理賽道的獨(dú)特價(jià)值與高增長潛力。作為“Token第一股”，公司卡位AI底層“數(shù)據(jù)燃料”供應(yīng)商，精準(zhǔn)適配AI推理時(shí)代的Token調(diào)用需求。

但在郭濤看來，極高熱度之下，風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。一方面，千億市值對(duì)應(yīng)十億營收，極高的市銷率完全建立在對(duì)未來增長的極度樂觀預(yù)期之上，一旦業(yè)績?cè)鲩L不及預(yù)期，市值就會(huì)面臨較大回調(diào)壓力；另一方面，始終未能盈利，也反映出迅策暫未形成自我造血能力。

迅策對(duì)此在財(cái)報(bào)中解釋稱，虧損主要由于公司正處于高速擴(kuò)張與重大技術(shù)研發(fā)投入期，積極拓展行業(yè)應(yīng)用，將AI基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)延伸至機(jī)器人數(shù)據(jù)平臺(tái)及商業(yè)航空領(lǐng)域。同時(shí)，2025年還受到非經(jīng)常性損益0.75億元左右的影響。剔除全球發(fā)售的上市開支，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損約為0.55億元，較上年的0.82億元收窄33.41%。

研發(fā)投入上，2025年迅策研發(fā)費(fèi)用為6.16億元，相較去年4.50億元增加了36.83%。不過同時(shí)，迅策指出，研發(fā)費(fèi)用的占比已經(jīng)從2024年的71.28%下降至47.98%，顯示研發(fā)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，研發(fā)投入進(jìn)入收獲期。

2025年財(cái)報(bào)業(yè)績會(huì)上，迅策執(zhí)行董事兼總經(jīng)理耿大為也曾公開回應(yīng)過盈利問題。他指出，把全年經(jīng)調(diào)整凈利潤拆分來看，上半年是凈虧損1.05億元，下半年則是盈利0.50億元，首次實(shí)現(xiàn)半年度正向盈利。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著公司在高速擴(kuò)張的同時(shí)，盈利能力已開始實(shí)質(zhì)性釋放。

“展望未來，我們的盈利路徑相對(duì)清晰。從中期來看，隨著已布局行業(yè)陸續(xù)進(jìn)入毛利收斂期，以及Token付費(fèi)與分成模式加速落地，凈利率有望加速提升?！惫⒋鬄檎f。

盈利問題之外，迅策還面臨著不小的行業(yè)挑戰(zhàn)。目前，中國實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的參與者主要分為三類：一是如阿里云、騰訊云這樣的大型云服務(wù)商，憑借生態(tài)優(yōu)勢(shì)提供全棧服務(wù)；二則是迅策這樣的垂直領(lǐng)域?qū)I(yè)廠商，聚焦實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理，在細(xì)分領(lǐng)域形成技術(shù)優(yōu)勢(shì)；三是傳統(tǒng)IT解決方案廠商，逐步向?qū)崟r(shí)數(shù)據(jù)領(lǐng)域延伸業(yè)務(wù)。

當(dāng)迅策逐漸從資管這樣的垂類不斷向更多元的行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張，勢(shì)必面臨阿里云、騰訊云等巨頭的正面競爭。這些巨頭擁有更全面的產(chǎn)品線和強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，它們一旦在數(shù)據(jù)要素與Token服務(wù)領(lǐng)域加大投入，很容易憑借規(guī)模、成本與生態(tài)閉環(huán)快速搶占市場(chǎng)份額，讓仍處于成長期的迅策陷入被動(dòng)局面。

在郭濤看來，若未來AI技術(shù)迭代降低Token使用成本，或是數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域監(jiān)管政策趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇，都將直接沖擊迅策核心商業(yè)邏輯與估值體系，后續(xù)仍需重點(diǎn)跟蹤盈利兌現(xiàn)進(jìn)度以及行業(yè)技術(shù)迭代帶來的潛在沖擊。