根據(jù)a2牛奶公司于4月13日發(fā)布的2026財年第三季度及前九個月業(yè)績公告（2025年7月1日至2026年3月31日），在全球乳制品行業(yè)整體需求疲軟、主要市場競爭加劇的宏觀環(huán)境下，公司憑借差異化的A2蛋白質(zhì)品牌定位與持續(xù)的產(chǎn)品組合優(yōu)化，實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)健增長——第三季度單季營收4.93億新西蘭元，同比增長15.1%。

公告還披露，公司前九個月全球營收達14.86億新西蘭元，同比增長16.7%；若聚焦前六個月（2025年7月1日至12月31日），則錄得全球營收9.935億新西蘭元，同比增長18.8%，稅后凈利潤為1.121億新西蘭元，同比增長9.4%。

其中，在嬰兒配方奶粉、全家營養(yǎng)新品及新興市場強勁需求驅(qū)動下，a2牛奶公司中國及亞洲市場銷售額增長20.3%。

01

強勢增長卻遭遇“供應鏈危機”

公告顯示，公司全球所有區(qū)域市場和產(chǎn)品品類均保持正增長。表面上看，這是一份延續(xù)了上半年增長勢頭的成績單，然而，這份亮眼的增長數(shù)據(jù)背后，一場由多重因素疊加引發(fā)的“供應鏈危機”正在醞釀。

首先，是在進入2026年第三財季后由于代工廠新萊特（Synlait）歷史遺留的產(chǎn)能瓶頸、全球地緣政治導致的物流中斷，以及全球主要市場監(jiān)管標準的陡然升級，公司產(chǎn)品供應出現(xiàn)短期嚴重短缺。

受此影響，a2公司被迫在財報發(fā)布日同步下調(diào)了2026全財年業(yè)績指引：營收增速從此前預期的“高雙位數(shù)”下調(diào)至“低至中雙位數(shù)”（約11%-15%），EBITDA利潤率從15.5%-16.0%下調(diào)至14.0%-14.5%，凈利潤預計將與2025財年持平甚至下滑，現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率更從80%暴跌至約50%。

與此同時，a2股價在4月13日暴跌12%-15%，創(chuàng)下自2024年8月以來的歷史性單日跌幅，單日蒸發(fā)市值數(shù)億新西蘭元。

事實上，需求端的增長動能已遠超供給端的承載能力這一問題，甚至已演變?yōu)?/strong>市場份額的隱性流失。公告顯示，a2至初（中文標）嬰配粉的需求在第三季度持續(xù)走強，部分得益于“小馬寶莉”聯(lián)名營銷活動成功拉新，以及此前行業(yè)競爭對手（達能、雀巢等）產(chǎn)品召回事件帶來的份額轉(zhuǎn)移機會。

然而，a2原本可以借機搶占市場，現(xiàn)在卻因自身供貨問題無法發(fā)力。這種“有訂單、沒貨發(fā)”的窘境，使得a2在難得的競爭窗口期內(nèi)，無法將品牌熱度轉(zhuǎn)化為實際銷售，可謂錯失了擴大市場份額的戰(zhàn)略良機。

對此，a2管理層強調(diào)這屬于“時機性的供應中斷”而非需求崩潰，全年依然維持增長態(tài)勢。

02

中國市場“冰火兩重天”

多品類增長抵消單一風險

分區(qū)域看，中國及亞洲市場依然是核心引擎，半年銷售額增長20.3%。如上所述，這一增長主要由“全家營養(yǎng)”戰(zhàn)略拉動，其中其他營養(yǎng)品（包含兒童粉、成人粉及老年營養(yǎng)品）銷售額暴漲42.9%。

這一數(shù)據(jù)表明，a2正在成功擺脫對單一嬰幼兒“口糧”的過度依賴，針對中國老齡化社會的“銀發(fā)經(jīng)濟”布局初見成效。例如，其推出的a2老年奶粉和兒童液態(tài)奶在供應緊張的背景下依然確保力強勁的出貨量，可見公司給予了中國市場較高的供貨優(yōu)先級。

然而，核心業(yè)務中文標“a2至初”嬰配粉卻遭遇了嚴峻考驗。由于前述供應鏈及清關延遲，該產(chǎn)品在4、5月份出現(xiàn)局部缺貨。相比之下，英文標“a2紫白金”（主要通過跨境電商）雖然貨源相對穩(wěn)定，但需要面臨更嚴格的入境清關審查。

值得注意的是，全家營養(yǎng)品類的超高速增長，在很大程度上對沖了嬰配粉供應短缺帶來的業(yè)績沖擊使公司不至于因單一品類危機而全盤承壓——如果沒有“第二曲線”增長，a2中國市場的整體表現(xiàn)將遠不如現(xiàn)在這般穩(wěn)健。

澳新地區(qū)的增長相對溫和，為8.8%，主要由液態(tài)奶業(yè)務驅(qū)動；其中曾作為a2進入中國市場重要通道的代購渠道已趨于常態(tài)化，未再如疫情期間一般貢獻爆發(fā)式增量。

美國市場則是一大亮點，銷售額猛增29.1%，主要得益于其液態(tài)奶產(chǎn)品在主流商超渠道（如Kroger、Albertsons）的持續(xù)滲透。這表明a2公司的A2蛋白質(zhì)差異化概念在歐美成熟市場依然具有強大的說服力——消費者愿意為“更易消化”的牛奶支付溢價。

美國市場的強勁增長，也為a2提供了地理上的風險分散：當中國市場因供應鏈問題承壓時，美國業(yè)務的亮眼表現(xiàn)能夠在集團層面起到緩沖作用。

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未來：供應鏈自主化與百億中期目標

盡管眼下存在危機，但公司管理層仍展現(xiàn)出了對長期增長的強烈信心。首席執(zhí)行官David Bortolussi在財報簡報中重申，公司在2026財年仍將實現(xiàn)20億新西蘭元的中期銷售目標，比原計劃提前了一年。

一個重要的原因是，a2牛奶公司表示，位于Pokeno的自有工廠供應鏈優(yōu)化升級工作正按計劃推進，預計將于2027上半財年逐步投產(chǎn)。這一資產(chǎn)的落地將是a2公司歷史上的轉(zhuǎn)折點，因為它將徹底改變過去受制于第三方代工廠（新萊特）產(chǎn)能掣肘的被動局面。

Bortolussi還在談及中國市場時強調(diào)，市場低估了中國嬰配粉行業(yè)的韌性，雖然出生率有波動，但a2在中文標簽產(chǎn)品市場中僅占約5%的份額，仍有巨大的存量替代空間。

此外，針對本次因檢測標準升級（ARA/cereulide）造成的清關延誤，a2表示正在積極配合并加大第三方檢測投入，將其視為行業(yè)“良幣驅(qū)逐劣幣”的長期利好。

具體而言，雖然新檢測標準給a2帶來了清關延誤和成本增加，但a2認為這會淘汰不達標的小品牌，讓合規(guī)的大品牌（包括a2自己）獲得更多市場份額，最終有利于行業(yè)健康發(fā)展，展現(xiàn)了a2管理層對公司長期表現(xiàn)的強烈信心。

結語

a2牛奶公司正站在增長的十字路口——需求端的強勁勢能與供給端的脆弱瓶頸形成了鮮明反差，暴露出其從“爆款單品”向“全家營養(yǎng)”轉(zhuǎn)型中的結構性陣痛。

短期供應鏈危機雖沖擊了股價與預期，但并未動搖其品牌護城河。若能順利實現(xiàn)供應鏈自主化并持續(xù)拓寬品類邊界，a2有望在百億目標前完成從黑馬到常青巨頭的關鍵一躍。

圖源：官方