出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

4月17日，源杰科技持續(xù)走強(qiáng)，股價(jià)突破1445元，超越貴州茅臺(tái)的1407.24元，成為A股新股王。更令人咋舌的是，過去一年，源杰科技漲近15倍。

表面上是A股高價(jià)股名單的一次更替，實(shí)質(zhì)上卻是資本市場(chǎng)又一次在“現(xiàn)實(shí)利潤(rùn)”和“未來敘事”之間，毫不猶豫地選擇了后者。

茅臺(tái)還在穩(wěn)定賺錢，市場(chǎng)卻開始嫌它不夠性感；源杰科技還沒證明自己能穿越周期，市場(chǎng)已經(jīng)急著把它抬成高價(jià)股樣本。

這不是第一次，也不會(huì)是最后一次。

每一輪產(chǎn)業(yè)敘事升溫時(shí)，市場(chǎng)都會(huì)把“未來很大”翻譯成“現(xiàn)在很貴”。問題在于，未來很大，和某家公司一定能吃到最大的那塊蛋糕，從來不是一回事；行業(yè)方向正確，和股價(jià)已經(jīng)足夠安全，更不是一回事。

妙投認(rèn)為，越是這種看起來無比瘋狂的時(shí)刻，越是要冷靜看待。

一、不是價(jià)格，是定價(jià)邏輯

把茅臺(tái)和源杰科技放在一起，投資者最容易得出一個(gè)膚淺結(jié)論，即舊消費(fèi)龍頭不如新科技龍頭。

但這恰恰是最誤導(dǎo)的解讀。

源杰科技股價(jià)超過貴州茅臺(tái)，不等于市值超過，更不等于商業(yè)質(zhì)量超過。

茅臺(tái)依然是A股最強(qiáng)的盈利機(jī)器之一。它的品牌壁壘、現(xiàn)金流質(zhì)量、ROE水平、分紅能力，放在整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)都足夠稀缺。它沒有失去賺錢能力，也沒有失去行業(yè)統(tǒng)治力。茅臺(tái)依然是那個(gè)能穩(wěn)定賺錢、穩(wěn)定分紅、穩(wěn)定提供現(xiàn)金流的公司。

茅臺(tái)之所以不受資本市場(chǎng)“待見”，不是因?yàn)樗毁嶅X，而是因?yàn)樗馁嶅X路徑太穩(wěn)定，穩(wěn)定到很難再給市場(chǎng)帶來驚喜。穩(wěn)定意味著低波動(dòng)，也意味著低想象空間。資本市場(chǎng)在興奮期最不喜歡的，就是“沒有驚喜的優(yōu)秀”。

只是對(duì)于當(dāng)下的資本市場(chǎng)來說，這種穩(wěn)定不再足夠“性感”。

隨著美伊走向談判、地緣沖突有所緩和，資本市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒又開始好轉(zhuǎn)，投資風(fēng)格開始切換。

在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、產(chǎn)業(yè)敘事升溫的時(shí)候，市場(chǎng)更愿意追逐那些高增長(zhǎng)、能敘事的科技公司，而不是繼續(xù)為已經(jīng)很優(yōu)秀但穩(wěn)定的公司抬高估值。

源杰科技則完全相反。

它所在的AI光通信鏈條足夠熱，所處光芯片環(huán)節(jié)又足夠“卡脖子”，疊加國(guó)產(chǎn)替代、AI算力擴(kuò)張、高速光模塊升級(jí)等敘事，很容易被市場(chǎng)賦予超越眼前利潤(rùn)的想象空間。

資本市場(chǎng)給它高價(jià)，不是因?yàn)樗呀?jīng)賺了很多錢，而是因?yàn)樗荒J(rèn)未來會(huì)賺得更多，為其成長(zhǎng)性買單。它未必已經(jīng)是產(chǎn)業(yè)鏈里最強(qiáng)的公司，但它足夠像“未來贏家”的候選人。

這不是企業(yè)優(yōu)劣之爭(zhēng)，而是資產(chǎn)定價(jià)體系的切換。所以，從茅臺(tái)到源杰科技，變化的不是企業(yè)本身，而是市場(chǎng)愿意為哪種確定性付錢。

二、冷靜看待

對(duì)于源杰科技等光模塊的上漲，妙投并不意外。

此前，妙投曾于4月5日在“能賺超額收益的3個(gè)AI賽道”一文中指出，“而CPO產(chǎn)業(yè)鏈上游中硅光光引擎和ELS/CW光源需求將迎來爆發(fā)，源杰科技、仕佳光子等相關(guān)廠商迎來機(jī)遇?！?/p>

雖然，妙投長(zhǎng)期看好光芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；但妙投要提醒一點(diǎn)，短期來看，資本市場(chǎng)對(duì)光模塊的偏好，真的有點(diǎn)瘋狂了，投資者還需冷靜看待。

由于光芯片、光模塊為代表的AI板塊出現(xiàn)上漲，不少投資機(jī)構(gòu)、研究員開始逐步向光通信等AI賽道開始靠攏。

一位醫(yī)藥研究員在朋友圈表示，“逼得一個(gè)看醫(yī)藥的也去研究光模塊了…真的受不了了，這市場(chǎng)瘋了?！?/p>

（圖片來源：微信朋友圈）

此外，投資機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向光通信等為代表的AI賽道。

一張疑似同犇投資創(chuàng)始人童馴的微信朋友圈截圖在社交平臺(tái)引發(fā)廣泛傳播。截圖內(nèi)容顯示，童馴明確表示，后續(xù)將把主倉位聚焦于估值合理的高成長(zhǎng)企業(yè)，對(duì)標(biāo)的凈利潤(rùn)增速與估值的匹配度提出了具體要求，同時(shí)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前階段最核心的布局方向是AI產(chǎn)業(yè)鏈。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

一旦一家公司被市場(chǎng)冠上“新股王”“高價(jià)股代表”這類標(biāo)簽，它承載的就不只是公司自身的基本面，而是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)某種風(fēng)格、某個(gè)賽道、某類資產(chǎn)的情緒投射。

由于標(biāo)簽明顯，源杰科技的關(guān)注度會(huì)高于多數(shù)光通信的企業(yè)，類似于“易中天”。

上漲時(shí)，這種標(biāo)簽會(huì)放大它的象征意義；下跌時(shí)，也會(huì)放大它的回撤壓力。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)開始反思AI鏈條估值是不是過熱時(shí)，最先被拿來祭旗的，往往不是那些平庸公司，而是那些被捧上神壇的代表性公司。

所以，源杰科技最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是行業(yè)不夠好，而是市場(chǎng)已經(jīng)默認(rèn)它必須一直比行業(yè)更好。但從當(dāng)下業(yè)績(jī)和估值來看，妙投認(rèn)為并不匹配。

2025年源杰科技實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.9億元。據(jù)券商機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年、2027年源杰科技有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.79億元、5.90億元，同比增長(zhǎng)98.59%、55.63%。

當(dāng)下，源杰科技的市值為1242億元。按照2026年、2027年的業(yè)績(jī)預(yù)期來看，源杰科技的市盈率分別為327倍、210倍。

這就意味著，源杰科技要么通過超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化估值泡沫，要么通過股價(jià)下跌消化估值泡沫。

資本市場(chǎng)的資金都在賭源杰科技的業(yè)績(jī)超預(yù)期。因此，投資者還需小心業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是一季報(bào)來臨的窗口期。

要知道，歷史同樣反復(fù)證明，真正能改變世界的公司非常少，而大多數(shù)被提前加冕的高成長(zhǎng)樣本，最后都逃不過估值回歸。

這次，茅臺(tái)沒輸給科技，它輸給的是市場(chǎng)對(duì)“慢錢”的失去耐心。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4851591.html?f=wyxwapp