如今科技圈比較火的除了人形機器人之外，還有智能眼鏡。

戴上智能眼鏡，不僅能隨時隨地享受影院級觀影體驗，還能顯示字幕、錄音、整理會議紀要，可謂是工作和娛樂的好幫手。蘋果、Meta、谷歌、華為、小米等科技巨頭紛紛入局智能眼鏡賽道。

智能眼鏡可分為AR眼鏡、無顯示智能眼鏡，AR眼鏡依靠光學透視解決方案提供封閉式的虛擬顯示畫面；無顯示功能眼鏡未搭載視覺熒幕，主要提供音頻交互、拍照、翻譯等功能。

目前無顯示功能眼鏡占據(jù)較大的市場份額，但隨著光學技術(shù)、硬件性能及多模態(tài)交互能力不斷提升，AR眼鏡的市場份額預(yù)計將顯著提升。最近就有做AR眼鏡的公司沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近期，來自上海的AR眼鏡公司XREAL Ltd.（簡稱“XREAL”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中金公司、花旗為其聯(lián)席保薦人。

如今AR眼鏡市場情況如何？不妨通過XREAL來一探究竟。

01

浙大校友聯(lián)手創(chuàng)業(yè)做AR眼鏡，淘寶、快手入股

XREAL總部位于上海浦東新區(qū)，其歷史可追溯至2017年成立的深圳太若，經(jīng)過近十年的發(fā)展，XREAL已成為一家消費者遍布全球的領(lǐng)先AR眼鏡企業(yè)。

公司發(fā)展過程中獲得了多輪融資。早在2018年，XREAL就獲得來自CGC、Shunwei、愛奇藝香港等機構(gòu)的A輪融資；2021年又獲得了Cosmic Blue（快手全資擁有的實體）、HSG、高瓴的投資。其中，在2026年1月完成來自浦東創(chuàng)領(lǐng)、立訊精密等的D輪融資后，公司估值約8.3億美元。

公司融資情況，圖片來源于招股書

截至2026年3月23日，徐馳博士有權(quán)行使公司約27.98%的投票權(quán)，為單一最大股東。同時，淘寶中國控股、Cosmic Blue、Shunwei、浦東創(chuàng)領(lǐng)、肖冰均為公司股東。

管理層方面，XREAL的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官徐馳今年41歲，他2007年在浙江大學取得工程學學士學位，主修電子信息工程，并曾就讀于竺可楨學院混合班；還在2016年于美國明尼蘇達大學雙城分校取得電子工程博士學位。

在創(chuàng)立公司之前，徐馳曾在NVIDIA及Magic Leap積累行業(yè)經(jīng)驗，其工作范疇涵蓋系統(tǒng)架構(gòu)、增強現(xiàn)實、空間計算及相關(guān)技術(shù)。

聯(lián)合創(chuàng)始人、首席光學科學家肖冰也是41歲，他2007年獲得浙江大學信息工程（光電）專業(yè)工學學士學位，并于2010年獲得浙江大學光學工程專業(yè)工學碩士學位。

肖冰曾擔任中國航天科工二院二十五所光學設(shè)計師，負責光學系統(tǒng)設(shè)計工作；還曾陸續(xù)擔任中航航空電子有限公司創(chuàng)新中心的光學系統(tǒng)架構(gòu)師及項目經(jīng)理、北京七鑫易維信息技術(shù)有限公司光學工程師。

本次赴港IPO，XREAL擬募集資金用于研發(fā)投資，包括技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)品升級；強化全球品牌建設(shè)以及銷售與分銷網(wǎng)絡(luò)；建設(shè)新的自營生產(chǎn)線及升級現(xiàn)有生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施；用于通過內(nèi)部系統(tǒng)的部署及升級，提升管理及運營效率；用于營運資金及一般公司用途。

02

超7成收入來自銷售AR眼鏡，海外收入占比較高

XREAL的收入主要來自銷售AR眼鏡、配件、服務(wù)及其他。2023年、2024年、2025年（簡稱“報告期”），公司超過77%的收入來自銷售AR眼鏡產(chǎn)品。

公司的AR眼鏡包括One系列、Air系列及LightUltra-Aura產(chǎn)品線，產(chǎn)品平均售價在2000元至5000元之間；配件包括Beam系列Eye、Hub、處方鏡片模塊、連接線、鼻托及其他功能性配件；另外還有針對企業(yè)客戶的技術(shù)開發(fā)服務(wù)。

One系列配備定制化X1端側(cè)協(xié)處理器與X-Prism光學引擎，實現(xiàn)更強的空間顯示和交互能力；

Air系列以超輕量化設(shè)計和親民價位為特點，是其銷量最高的產(chǎn)品線；

Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線的每一代產(chǎn)品均配備前置攝像頭和環(huán)境傳感器，使設(shè)備能夠感知周圍環(huán)境。其中，Project Aura是公司與Google共同開發(fā)的下一代旗艦產(chǎn)品，曾于2025年5月在Google I/O大會上首次亮相，預(yù)計2026年推出。

公司即將推出的Project Aura產(chǎn)品，圖片來源于招股書

AR眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈上游為光波導(dǎo)、光機、芯片、傳感器等核心零部件，參與企業(yè)包括水晶光電、舜宇光學、瑞聲科技、光峰科技、豪威集團、三安光電、京東方、索尼、高通等。

中游負責將上游零部件整合，完成硬件設(shè)計、軟件集成、整機組裝與調(diào)試，參與者包括歌爾股份、立訊精密、華勤技術(shù)、龍旗科技、藍思科技、領(lǐng)益智造、比亞迪電子等。

下游聚焦AR眼鏡的場景應(yīng)用與生態(tài)配套，參與者除了XREAL之外，還包括Meta、蘋果、谷歌、微軟、華為、小米、雷鳥創(chuàng)新、騰訊、阿里、百度、嗶哩嗶哩、抖音等。

從競爭格局來看，2025年全球AR眼鏡市場相對集中，前五大品牌合計占銷售收入總額的80.3%。按銷售收入計，XREAL在2025年全球AR眼鏡市場中位居首位，市場份額為27%。

但處于競爭激烈且快速發(fā)展的AR眼鏡行業(yè)中，XREAL仍面臨不小的競爭壓力。由于智能眼鏡市場仍處于發(fā)展初期并不斷演變，這可能導(dǎo)致競爭對手頻繁推出新產(chǎn)品并引發(fā)價格競爭。

XREAL產(chǎn)品的主要原材料包括電子組件、光學模塊及定制端側(cè)協(xié)處理器。報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別占采購總額的30.9%、34.5%及29%。

公司通過官方網(wǎng)站、電商平臺官方旗艦店等渠道進行直銷，還與大型電子產(chǎn)品零售商及區(qū)域分銷商合作分銷產(chǎn)品，截至2025年底，公司產(chǎn)品已在全球40個國家和地區(qū)銷售。其客戶主要包括個人消費者、企業(yè)客戶、第三方分銷商，合作伙伴包括Google、Bose、Sony。

報告期內(nèi)，XREAL超過65%的收入來自海外。其中，2025年公司有36.9%的收入來自美國，高于來自中國內(nèi)地29%的收入占比。

按地點劃分的收入明細，圖片來源于招股書

值得注意的是，XREAL的經(jīng)營業(yè)績受到全球宏觀經(jīng)濟狀況影響，如果經(jīng)濟增速放緩或貿(mào)易局勢緊張，導(dǎo)致下游需求減少或出口產(chǎn)品受貿(mào)易政策限制，可能會影響公司的海外收入。

03

三年累計虧損超20億，研發(fā)開支下降

目前，AR眼鏡行業(yè)的商業(yè)化仍處于相對初期，但行業(yè)發(fā)展迅速。

據(jù)艾瑞咨詢資料，2021年至2025年，AR眼鏡銷售收入及銷量的年復(fù)合增長率分別達到41.3%及48.9%，預(yù)計2026年至2030年復(fù)合增長率分別為134.3%、130.9%。預(yù)計到2030年AR眼鏡的銷量將達到2220萬臺，銷售收入將達到94億美元。

圖片來源于招股書

在AR眼鏡行業(yè)持續(xù)發(fā)展的背景下，疊加公司產(chǎn)品迭代及全球銷售網(wǎng)絡(luò)擴張，近兩年XREAL的收入呈增長趨勢；但由于公司處于業(yè)務(wù)擴張階段，凈利潤仍持續(xù)虧損，三年凈虧損累計超20億元。

2023年、2024年和2025年，XREAL的收入分別約3.9億元、3.94億元、5.16億元，毛利率分別為18.8%、22.1%、35.2%，對應(yīng)的凈虧損分別約8.82億元、7.09億元、4.56億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別約4.37億元、3.75億元、2.5億元。

業(yè)績持續(xù)虧損之下，2025年底公司分別錄得負債凈額30.26億元、流動負債凈額30.84億元，公司未來可能持續(xù)出現(xiàn)虧損，從而面臨流動資金短缺的風險。

值得注意的是，銷售和研發(fā)是公司的兩項大支出，不過均呈下降趨勢。2023年至2025年，XREAL的銷售及分銷開支從2.14億元降至1.31億元，研發(fā)開支從2.16億元降至1.83億元。

公司綜合損益表概要，圖片來源于招股書

XREAL的收入增長取決于開發(fā)新技術(shù)、提升客戶體驗、持續(xù)推出新產(chǎn)品及服務(wù)的能力，需要持續(xù)投資進行研發(fā)活動。未來，如果競爭對手推出與公司產(chǎn)品相當或定價更具競爭力的產(chǎn)品，公司可能面臨失去市場份額的風險。

整體而言，在淘寶、快手、高瓴等明星資本的支持下，XREAL發(fā)展迅速，并在AR眼鏡行業(yè)已擁有一定市場地位，但行業(yè)仍處于商業(yè)化相對初期，在前期大量的研發(fā)及銷售投入下，公司業(yè)績持續(xù)虧損。處于競爭激烈且技術(shù)迭代迅速的行業(yè)中，公司未來發(fā)展仍面臨不確定性。

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