2025年電力央企火電利潤(rùn)增，新能源盈利承壓。

預(yù)見能源獲悉，2025年，華能國(guó)際、大唐發(fā)電、華電國(guó)際、國(guó)電電力、中國(guó)電力五家發(fā)電央企旗艦上市公司，無一例外遭遇營(yíng)業(yè)收入下滑。然而，它們的凈利潤(rùn)合計(jì)卻逆勢(shì)攀升至約388億元，不僅同比增長(zhǎng)11.3%，更一舉超越2015年的歷史峰值。

收入與利潤(rùn)的背離，折射出電力行業(yè)一個(gè)結(jié)構(gòu)性真相：火電板塊正在享受燃料成本暴跌帶來的周期性紅利，而新能源板塊則在電價(jià)市場(chǎng)化改革中承受著前所未有的盈利考驗(yàn)。這一增一減之間，電力央企的真實(shí)生存圖景浮出水面——靠煤價(jià)吃飯的日子確實(shí)過得不錯(cuò)，但面向未來的新能源板塊，正變得比想象中更難賺錢。

火電利潤(rùn)井噴

燃料成本崩塌立首功

華能國(guó)際交出了歸母凈利潤(rùn)144.1億元、同比增長(zhǎng)42.17%的成績(jī)單，是五家中唯一凈利潤(rùn)突破百億的企業(yè)。大唐發(fā)電則憑借63.91%的增幅領(lǐng)跑增速榜，歸母凈利潤(rùn)達(dá)73.86億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。兩家企業(yè)利潤(rùn)彈藥的來源高度一致——燃料成本的大幅壓降。

2025年，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤均價(jià)為703元/噸，同比暴跌18.4%。煤價(jià)的崩塌直接轉(zhuǎn)化為火電企業(yè)的利潤(rùn)增量。華能國(guó)際境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本同比下降11.1%，煤機(jī)板塊全年稅前利潤(rùn)高達(dá)132.7億元，同比激增86%。大唐發(fā)電的降本力度更為激進(jìn)——煤機(jī)入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下降14.8%，煤機(jī)板塊利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)119.08%，達(dá)到56.25億元。

預(yù)見能源認(rèn)為，燃料成本紅利有效對(duì)沖了電價(jià)下行。2025年，五大電力公司上網(wǎng)電價(jià)普遍下跌，國(guó)電電力平均電價(jià)降至400.90元/兆瓦時(shí)，同比下降約6.73%；中國(guó)電力煤電電價(jià)降至368.57元/兆瓦時(shí)，同比下降23.88元。但煤價(jià)的跌幅遠(yuǎn)大于電價(jià)的跌幅，火電度電利潤(rùn)不降反升。華能國(guó)際煤機(jī)度電利潤(rùn)達(dá)0.039元/千瓦時(shí)，同比提升0.0197元；大唐發(fā)電煤機(jī)度電利潤(rùn)總額也改善了0.015元/千瓦時(shí)。

火電的利潤(rùn)井噴，背后是一場(chǎng)由需求端萎縮推動(dòng)的煤價(jià)下行。2025年全國(guó)規(guī)模以上火力發(fā)電量同比下降1.0%，為2016年以來首次負(fù)增長(zhǎng)，新能源發(fā)電的快速擴(kuò)張對(duì)火電形成了明顯擠壓。火電企業(yè)發(fā)電量下降，卻因燃料成本降得更多而利潤(rùn)大增——這種建立在外部?jī)r(jià)格波動(dòng)之上的盈利模式，本質(zhì)上是一種被動(dòng)受益。

新能源的裝機(jī)速度再快

也追不上電價(jià)失控的速度

火電賺錢的同時(shí)，新能源板塊的日子卻越來越難過。

華能國(guó)際風(fēng)電板塊稅前利潤(rùn)同比下降約17%，受風(fēng)資源波動(dòng)和市場(chǎng)化交易電價(jià)走低雙重夾擊。中國(guó)電力的業(yè)績(jī)滑坡更為顯著——?dú)w母凈利潤(rùn)34.04億元，同比下降11.85%，公司明確將利潤(rùn)減少歸因于可再生能源板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)下降。其風(fēng)電度電凈利潤(rùn)同比減少0.026元/千瓦時(shí)，光伏度電凈利潤(rùn)同比減少0.036元/千瓦時(shí)。

新能源盈利縮水的直接推手是電價(jià)。2025年2月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革 促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確新能源上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，通過市場(chǎng)交易形成價(jià)格。政策從2025年6月1日起對(duì)增量項(xiàng)目實(shí)施，新能源正式告別政府定價(jià)時(shí)代。

市場(chǎng)化意味著競(jìng)爭(zhēng)，而新能源在競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)顯而易見。風(fēng)電和光伏的出力特性決定了它們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)中往往只能在低價(jià)時(shí)段大量上網(wǎng)。中國(guó)電力年報(bào)披露，風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降36.59元/兆瓦時(shí)，光伏下降33.70元/兆瓦時(shí)。國(guó)電電力風(fēng)電平均上網(wǎng)電價(jià)453.38元/兆瓦時(shí)，同比下降4%；光伏平均上網(wǎng)電價(jià)331.41元/兆瓦時(shí)，同比下降19%，光伏板塊度電凈利潤(rùn)從0.055元/千瓦時(shí)驟降至0.033元。裝機(jī)增長(zhǎng)帶來的電量增量，已不足以彌補(bǔ)電價(jià)下行造成的利潤(rùn)損失。

截至2025年底，全國(guó)非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比已超六成，并網(wǎng)風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)合計(jì)達(dá)18.4億千瓦。裝機(jī)規(guī)模越大，市場(chǎng)化電價(jià)對(duì)盈利的沖擊就越顯著。

舊業(yè)務(wù)靠煤炭輸血

新引擎什么時(shí)候能產(chǎn)血？

火電靠煤價(jià)紅利續(xù)命，新能源靠裝機(jī)增量硬撐——這恰恰暴露了電力央企面臨的結(jié)構(gòu)性困境。

國(guó)電電力的處境頗具代表性。其歸母凈利潤(rùn)同比下降27.15%，主要因上年轉(zhuǎn)讓控股子公司股權(quán)帶來的投資收益抬高基數(shù)；扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.23%，燃料成本下降的正面效應(yīng)依然存在。但硬幣的另一面是，國(guó)電電力平均電價(jià)降幅在五家公司中最大，參與市場(chǎng)化交易電量占比已高達(dá)91.73%。

中國(guó)電力的清潔能源裝機(jī)占比已達(dá)82.07%，是五家中新能源占比最高的企業(yè)。其火電板塊利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約45.76%，部分抵消了可再生能源利潤(rùn)的下降。問題是，當(dāng)新能源裝機(jī)占比持續(xù)攀升，電價(jià)市場(chǎng)化的壓力將遠(yuǎn)大于燃料成本下降的利好。中國(guó)電力在年報(bào)中預(yù)警，未來將面臨消納空間受限與系統(tǒng)調(diào)節(jié)成本增加的多重挑戰(zhàn)。

大唐發(fā)電的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)提示同樣值得關(guān)注。年報(bào)指出，新能源裝機(jī)規(guī)模首次超過煤電后，煤機(jī)利用小時(shí)數(shù)逐年下降，存在電量持續(xù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，新能源電價(jià)由市場(chǎng)形成，進(jìn)一步增大了收入的不確定性。

說到底，電力央企的財(cái)報(bào)差異，折射的是行業(yè)轉(zhuǎn)型期“舊引擎”與“新引擎”的脫節(jié)。火電的利潤(rùn)增長(zhǎng)靠的是煤價(jià)下跌，而非自身競(jìng)爭(zhēng)力的提升；新能源的裝機(jī)擴(kuò)張則正遭遇電價(jià)市場(chǎng)化與消納壓力的雙重絞殺。2025年的利潤(rùn)新高，更像是在轉(zhuǎn)型陣痛中獲得的一筆“緩沖金”——煤價(jià)的周期性紅利正在幫助火電企業(yè)積累轉(zhuǎn)型資本。當(dāng)煤價(jià)觸底反彈，而新能源的盈利能力尚未建立，才是真正考驗(yàn)行業(yè)韌性的時(shí)刻。

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