歡迎加入交易理想國(guó)知識(shí)星球

作者 | 交易理想國(guó)

來源 | 交易理想國(guó)

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

2026年厄爾尼諾：權(quán)威定調(diào)，中等偏強(qiáng)，5月啟動(dòng)

國(guó)家氣候中心4月中旬的權(quán)威研判非常明確：預(yù)計(jì)2026年5月將正式進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，夏秋季形成一次中等及以上強(qiáng)度的厄爾尼諾事件，且至少持續(xù)到今年年底。美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）的預(yù)測(cè)更具體——今年春夏形成厄爾尼諾的概率已明顯上升，其中出現(xiàn)“強(qiáng)厄爾尼諾”（Ni?o-3.4指數(shù)≥2.0°C）的概率約為50%，“超強(qiáng)厄爾尼諾”（指數(shù)≥2.5°C）的概率也達(dá)到25%。

國(guó)際多個(gè)氣候模型預(yù)測(cè)峰值強(qiáng)度在+1.9°C至+2.3°C區(qū)間，日本氣象廳給出的超強(qiáng)事件概率為22%。目前國(guó)際上多個(gè)氣候預(yù)測(cè)模型的結(jié)果還存在較大分歧，尚未形成共識(shí)，現(xiàn)在就斷定今年會(huì)出現(xiàn)“超強(qiáng)厄爾尼諾”還為時(shí)尚早。但2026年5-7月厄爾尼諾現(xiàn)象可能形成的概率為61%，并至少持續(xù)至年底（期間概率為61%-93%）。

厄爾尼諾對(duì)大宗商品的影響路徑非常直接：通過改變?nèi)蚪邓植肌獤|南亞、印度、澳大利亞干旱，巴西南部暴雨洪澇，中國(guó)“北旱南澇”——直接影響農(nóng)作物產(chǎn)量和礦山運(yùn)營(yíng)。歷史上三次強(qiáng)厄爾尼諾事件中，棕櫚油、白糖、天然橡膠等品種均出現(xiàn)過50%—170%的暴漲行情。2026年的特殊之處在于，厄爾尼諾預(yù)期與中東地緣沖突、全球通脹高企形成了“三重共振”，農(nóng)產(chǎn)品供給端風(fēng)險(xiǎn)被同步激活。

以下逐一拆解厄爾尼諾對(duì)各核心品種的具體影響邏輯。

02

棕櫚油：厄爾尼諾最敏感品種，減產(chǎn)效應(yīng)滯后9-12個(gè)月

棕櫚油是厄爾尼諾反應(yīng)最敏感的品種，沒有之一。印尼和馬來西亞合計(jì)貢獻(xiàn)了全球超過80%的棕櫚油產(chǎn)量，且兩國(guó)均處于厄爾尼諾引發(fā)的干旱核心影響區(qū)域。油棕樹在花期與果串膨大期對(duì)水分高度敏感，持續(xù)干旱會(huì)顯著提高雌花敗育率，減少果串?dāng)?shù)量、降低單果重量，同時(shí)還會(huì)拉低棕櫚果的含油率。

減產(chǎn)效應(yīng)不是立竿見影的，通常要滯后9-12個(gè)月才會(huì)充分顯現(xiàn)。這意味著，2026年5月正式進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)后，真正的產(chǎn)量沖擊要到2027年三、四季度才能看到。從歷史數(shù)據(jù)來看，在強(qiáng)厄爾尼諾周期中，東南亞棕櫚油單產(chǎn)普遍下滑10%至25%。1970年以來四次強(qiáng)厄爾尼諾事件發(fā)生后，馬來西亞油棕果單產(chǎn)平均降幅分別為12%、24%、14%和15%。

價(jià)格端的歷史表現(xiàn)非常驚人。1982-1983年超強(qiáng)厄爾尼諾中，棕櫚油漲幅達(dá)169%；1997-1998年漲幅達(dá)155%；2015-2016年漲幅超100%。三次超強(qiáng)周期，棕櫚油沒有一次缺席，每次漲幅都極其夸張。

2026年還有一個(gè)額外變量需要警惕。當(dāng)前印尼棕櫚油庫存處于近5年低位，疊加印尼推行的B50生物柴油摻混政策——一旦全面執(zhí)行，一年就要多消耗約400萬噸棕櫚油，相當(dāng)于印尼出口量的16%——供給端極易形成趨勢(shì)性缺口。此外，印尼種植園正在減少投資和化肥用量，這將影響未來單產(chǎn)與總產(chǎn)量，并拖累2026年的出口表現(xiàn)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)馬來西亞2026年棕櫚油產(chǎn)量將降至1987萬噸，低于2025年的2028萬噸；印尼產(chǎn)量降至4880萬噸，低于2025年的4960萬噸。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，5-6月是預(yù)期發(fā)酵階段，8月馬來西亞棕櫚油局（MPOB）月度報(bào)告是驗(yàn)證減產(chǎn)邏輯的最強(qiáng)做多信號(hào)窗口。

03

白糖：印度泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)干旱，減產(chǎn)確定性高

白糖是厄爾尼諾行情中彈性僅次于棕櫚油的品種。主產(chǎn)國(guó)印度和泰國(guó)都處于厄爾尼諾引發(fā)的干旱核心區(qū)域。厄爾尼諾通常給印度、泰國(guó)帶來季風(fēng)減弱、降雨偏少的天氣，直接影響甘蔗生長(zhǎng)。甘蔗是典型的喜水作物，干旱會(huì)導(dǎo)致株高變矮、莖徑變細(xì)，單產(chǎn)和含糖率雙重下降。

巴西方面的影響機(jī)制略有不同。厄爾尼諾給巴西中南部帶來過量降雨，會(huì)阻礙甘蔗收割進(jìn)度并導(dǎo)致甘蔗含糖分被稀釋——總產(chǎn)量未必減少，但產(chǎn)糖率下降，實(shí)際糖產(chǎn)出量仍受影響。

歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證了白糖對(duì)厄爾尼諾的高敏感性。1997-1998年超強(qiáng)厄爾尼諾中，原糖期貨漲58%；2015-2016年強(qiáng)事件中，鄭糖上漲65%。三次強(qiáng)厄爾尼諾，白糖每次都能走出一波像樣的行情，漲幅雖不及棕櫚油，但勝在穩(wěn)定。

2026年還有一個(gè)政策變量。印度政府近年來頻繁動(dòng)用出口限制政策，一旦國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏緊，出口禁令將放大國(guó)際糖價(jià)波動(dòng)。印度25/26榨季產(chǎn)量預(yù)期仍有2900萬噸以上（除去乙醇分流量），同比增加約100萬噸，但厄爾尼諾對(duì)26/27榨季的影響將更為關(guān)鍵。泰國(guó)產(chǎn)糖量估產(chǎn)已提高至1150萬噸左右，但若厄爾尼諾實(shí)際強(qiáng)度超預(yù)期，減產(chǎn)預(yù)期可能被重新修正。

厄爾尼諾對(duì)糖價(jià)的影響有顯著的滯后性。甘蔗具有宿根特性，干旱不僅影響當(dāng)季（2026年四季度至2027年一季度榨季），還會(huì)透支宿根蔗的活力影響下榨季。因此對(duì)2026年末至2027年的白糖供給有持續(xù)影響。時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，5-6月是左側(cè)布局窗口，需緊盯印度季風(fēng)數(shù)據(jù)和出口政策。

04

天然橡膠：東南亞干旱直接影響割膠量

天然橡膠的主產(chǎn)區(qū)同樣集中在泰國(guó)、印尼、馬來西亞等東南亞國(guó)家，這些地區(qū)恰好處于厄爾尼諾干旱的核心影響帶。干旱會(huì)導(dǎo)致膠樹產(chǎn)膠量下降，甚至出現(xiàn)停割，產(chǎn)量直接受到?jīng)_擊。

從歷史表現(xiàn)看，橡膠的爆發(fā)力同樣驚人。1997-1998年超強(qiáng)厄爾尼諾中，橡膠暴漲76%；2015-2016年強(qiáng)事件中，滬膠漲幅更是達(dá)到120%。低調(diào)但爆發(fā)力強(qiáng)，是橡膠在厄爾尼諾行情中的典型特征。

2026年天然橡膠市場(chǎng)面臨“供給收縮+需求穩(wěn)定”的雙重支撐。中長(zhǎng)期氣候預(yù)測(cè)顯示，有50%以上概率在5-7月期間轉(zhuǎn)為弱厄爾尼諾現(xiàn)象，8-9月概率提升至60%，三季度可能進(jìn)一步加強(qiáng)至強(qiáng)厄爾尼諾（指數(shù)有概率達(dá)到2.0），產(chǎn)區(qū)天氣擾動(dòng)或加劇。國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)同樣面臨干旱風(fēng)險(xiǎn)，4月高溫天氣已導(dǎo)致開割不暢。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，4-6月是預(yù)期發(fā)酵階段，7-9月干旱確認(rèn)后進(jìn)入主升浪，四季度減產(chǎn)效應(yīng)逐步兌現(xiàn)。由于橡膠產(chǎn)能釋放周期較長(zhǎng)，厄爾尼諾對(duì)產(chǎn)量的影響可能在2026年下半年才開始顯現(xiàn)，價(jià)格彈性值得持續(xù)關(guān)注。

05

大豆：南北分化，阿根廷減產(chǎn)概率大

厄爾尼諾對(duì)大豆的影響存在顯著的區(qū)域分化，不能一概而論。

南美方面，厄爾尼諾年份通常降水偏豐，總體上利于大豆生長(zhǎng)，但結(jié)構(gòu)性問題突出。巴西北部可能遭遇階段性高溫少雨，阿根廷則可能因降雨過頻引發(fā)漬澇。歷史上阿根廷受厄爾尼諾影響最為顯著，例如2018/2019年度厄爾尼諾導(dǎo)致阿根廷大豆減產(chǎn)26.81%，直接推動(dòng)當(dāng)年CBOT大豆價(jià)格上漲13.37%。2000年以來的7次厄爾尼諾事件中，全球大豆有6次出現(xiàn)減產(chǎn)，但除2009/2010年度減產(chǎn)幅度較大之外，其余年份減產(chǎn)幅度均微乎其微。

北美方面，美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)夏季干旱風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著降低，有助于單產(chǎn)提升，進(jìn)而增強(qiáng)全球大豆供給彈性。整體來看，大豆的供給彈性仍難以完全抵消棕櫚油和菜籽油的供給收縮壓力。

對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，豆粕是厄爾尼諾行情中擇時(shí)難度最大的品種。關(guān)鍵看阿根廷減產(chǎn)是否得到確認(rèn)，以及美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告的驗(yàn)證信號(hào)。

若阿根廷產(chǎn)量下調(diào)超過500萬噸，豆粕做多邏輯成立；否則反彈高度有限，不宜重倉(cāng)。

06

玉米：中國(guó)北方干旱風(fēng)險(xiǎn)上升，美巴增產(chǎn)部分對(duì)沖

厄爾尼諾對(duì)中國(guó)玉米的影響主要體現(xiàn)在“北旱南澇”格局——北方玉米主產(chǎn)區(qū)干旱風(fēng)險(xiǎn)上升。中國(guó)玉米臨儲(chǔ)庫存相對(duì)充裕，豐歉對(duì)價(jià)格的彈性弱于國(guó)際市場(chǎng)。但今年春播期正好與厄爾尼諾啟動(dòng)時(shí)間重疊，若5-6月東北春播期出現(xiàn)明顯旱象，玉米價(jià)格將獲得階段性支撐。

國(guó)際方面，厄爾尼諾對(duì)美國(guó)玉米的影響總體偏正面——玉米帶氣溫偏低、降水偏多、墑情好，高溫?zé)岷p少，單產(chǎn)有望提升。巴西北部、中西部降水偏少、高溫干旱，南部降水偏多、陰雨寡照，影響存在區(qū)域分化。厄爾尼諾總體對(duì)玉米產(chǎn)量影響偏正面，南、北美核心產(chǎn)區(qū)增產(chǎn)可能性更高，國(guó)內(nèi)玉米單產(chǎn)長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定，受影響較小。

2026年還有一個(gè)需要關(guān)注的變量——化肥價(jià)格高企可能抑制玉米單產(chǎn)。3月國(guó)際尿素價(jià)格同比上漲83.94%，對(duì)種植成本的推升幅度約8至12個(gè)百分點(diǎn)。雖然中國(guó)化肥出口受限、國(guó)內(nèi)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，但全球玉米種植成本整體上移，對(duì)價(jià)格底部形成支撐。

07

棉花：印度美國(guó)得州干旱，減產(chǎn)概率5%-10%

棉花對(duì)厄爾尼諾的敏感度同樣不低。主要影響區(qū)域集中在亞洲印度、澳大利亞和美洲美國(guó)得州。

厄爾尼諾現(xiàn)象通常會(huì)導(dǎo)致印度季風(fēng)降雨延遲且分布不均，在棉花的關(guān)鍵生長(zhǎng)階段（花鈴期）造成干旱缺水，導(dǎo)致落鈴增加、單產(chǎn)下降。對(duì)于澳大利亞和美國(guó)得州，厄爾尼諾往往帶來高溫少雨，直接抑制棉花生長(zhǎng)。澳洲棉花極度依賴灌溉水，干旱會(huì)導(dǎo)致種植面積大幅銳減。

從歷史數(shù)據(jù)看，厄爾尼諾年份印度棉花產(chǎn)量影響在5%-10%上下，美國(guó)棉花產(chǎn)量影響在5%-10%上下，澳大利亞棉花產(chǎn)量影響在15%-20%上下（澳洲偏向極度減產(chǎn)）。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)2026/2027年度全球棉花產(chǎn)量將下滑3.2%，期末庫存下降5.2%。若本輪厄爾尼諾強(qiáng)度超預(yù)期，實(shí)際減產(chǎn)規(guī)?？赡芡黄苹鶞?zhǔn)預(yù)測(cè)。

時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，厄爾尼諾對(duì)北半球棉花產(chǎn)量的影響集中在2026年三季度及四季度（對(duì)應(yīng)印度、美國(guó)棉花生長(zhǎng)季），對(duì)2609、2701及以后合約有明顯的支撐。

08

蘋果：主產(chǎn)區(qū)花期與膨大期疊加干旱風(fēng)險(xiǎn)

厄爾尼諾對(duì)蘋果的影響需要結(jié)合國(guó)內(nèi)氣候特征來分析。對(duì)我國(guó)北方地區(qū)而言，厄爾尼諾背景下夏季風(fēng)較弱，雨帶偏南，北方容易發(fā)生高溫、干旱。厄爾尼諾發(fā)生后的冬季，我國(guó)北方地區(qū)容易出現(xiàn)暖冬。

兩條傳導(dǎo)路徑同時(shí)發(fā)揮作用。一是夏季持續(xù)的高溫干旱會(huì)降低土壤墑情，蘋果果樹吸收水分困難，缺水會(huì)造成蘋果果皮厚、果個(gè)小于正常年份水平，情況嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)绊懹坠l(fā)育，導(dǎo)致生理落果發(fā)生。二是果實(shí)膨大期的高溫干旱會(huì)阻礙蘋果吸收、合成營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，蘋果容易出現(xiàn)上色慢和上色難的情況，而高溫疊加強(qiáng)光照條件，蘋果摘袋之后容易發(fā)生“日灼病”，影響表觀，優(yōu)果率下滑。

在近11次厄爾尼諾事件中，蘋果產(chǎn)量增幅明顯放緩，其中有5次厄爾尼諾氣候下蘋果產(chǎn)量大幅減少。1987年、1992年、1998年、2010年、2015年均出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)或增幅放緩。新季蘋果4月陸續(xù)進(jìn)入始花期，若花期發(fā)生低溫、凍害，果實(shí)膨大期遭遇干旱，可能會(huì)對(duì)蘋果優(yōu)果率造成影響。從當(dāng)前的天氣形勢(shì)看，北方產(chǎn)區(qū)花期與弱冷空氣時(shí)段重疊，局部區(qū)域仍存在霜凍風(fēng)險(xiǎn)，需持續(xù)跟蹤。

09

有色金屬與能源：厄爾尼諾的間接沖擊

厄爾尼諾對(duì)工業(yè)金屬的影響往往被市場(chǎng)低估。

銅的沖擊最為直接。 全球30%至50%的銅、金、鐵礦石和鋅生產(chǎn)位于水資源高度緊張地區(qū)。智利是全球最大產(chǎn)銅國(guó)，厄爾尼諾引發(fā)的暴雨會(huì)導(dǎo)致礦山停產(chǎn)、運(yùn)輸中斷。智利2月銅產(chǎn)量已創(chuàng)下近九年最低水平，連續(xù)七個(gè)月同比下降。智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）的El Teniente銅礦因降雨已部分暫停運(yùn)營(yíng)。剛果（金）Kamoa-Kakula礦將2026年產(chǎn)量指引從38-42萬噸下調(diào)至29-33萬噸。

厄爾尼諾引發(fā)的干旱還會(huì)通過“缺水→被迫轉(zhuǎn)向海水淡化→成本上升→邊際礦山減產(chǎn)”的鏈條傳導(dǎo)。海水淡化成本是抽取地下水的10倍，這一困境表明干旱對(duì)銅礦的影響不是簡(jiǎn)單的“旱季來了→礦場(chǎng)減產(chǎn)”，而是通過系統(tǒng)性抬升成本來擠壓邊際產(chǎn)能。

能源方面，厄爾尼諾對(duì)中國(guó)南方的影響主要是干旱，將導(dǎo)致水力發(fā)電量大幅下降，倒逼火電補(bǔ)位，推升動(dòng)力煤和天然氣需求。夏季高溫也將推升居民制冷用電需求。但國(guó)內(nèi)保供政策較強(qiáng)，煤價(jià)上漲空間相對(duì)有限。

鎳方面，印尼是頭號(hào)鎳礦生產(chǎn)國(guó)，厄爾尼諾年份偏旱，水電跟不上，而鎳礦冶煉是“電老虎”，電力一緊張產(chǎn)能就得往下砍。疊加印尼鎳礦HPM新政已于4月15日正式生效，系統(tǒng)性抬升了鎳產(chǎn)業(yè)成本曲線，供給端壓力將進(jìn)一步放大。

10

總結(jié)與時(shí)間節(jié)點(diǎn)

綜合來看，2026年厄爾尼諾有望成為貫穿全年的商品市場(chǎng)核心主線。各品種影響程度和節(jié)奏如下：

棕櫚油（最敏感） ：干旱減產(chǎn)滯后9-12個(gè)月，2027年三、四季度供給持續(xù)偏緊。5-6月左側(cè)布局，8月MPOB報(bào)告是最強(qiáng)驗(yàn)證信號(hào)。

白糖（高敏感） ：印度、泰國(guó)干旱減產(chǎn)確定性高。5-6月左側(cè)布局，需緊盯印度季風(fēng)數(shù)據(jù)和出口政策。

天然橡膠（高敏感） ：東南亞干旱直接影響割膠。4-6月預(yù)期發(fā)酵，7-9月干旱確認(rèn)后進(jìn)入主升浪。

豆粕（需擇時(shí)） ：阿根廷減產(chǎn)概率大，需等USDA月度報(bào)告確認(rèn)信號(hào)。

玉米（觀望） ：中國(guó)北方干旱風(fēng)險(xiǎn)上升，但國(guó)際增產(chǎn)部分對(duì)沖，需等待春播期墑情確認(rèn)。

棉花（中敏感） ：印度、美國(guó)得州干旱減產(chǎn)概率5%-10%，關(guān)注三季度北半球生長(zhǎng)季。

銅（中敏感） ：智利暴雨引發(fā)礦山停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，疊加全球銅礦供給干擾率已突破5%，成本中樞上移。

動(dòng)力煤（偏強(qiáng)震蕩） ：南方干旱→水電減少→火電補(bǔ)位，但保供政策壓制漲幅。

風(fēng)險(xiǎn)方面需要注意三點(diǎn)。一是厄爾尼諾強(qiáng)度可能不及預(yù)期——若僅為弱厄爾尼諾，漲價(jià)幅度會(huì)明顯縮小。二是政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)——印度出口禁令、中國(guó)拋儲(chǔ)、南美增產(chǎn)可能平抑價(jià)格。三是宏觀對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)——全球經(jīng)濟(jì)走弱可能壓制商品整體估值。

時(shí)間節(jié)奏上，二季度是預(yù)期發(fā)酵階段，三季度干旱/洪澇確認(rèn)后進(jìn)入主升浪，四季度至2027年減產(chǎn)效應(yīng)逐步兌現(xiàn)。厄爾尼諾的增暖效應(yīng)通常有滯后性，真正的影響可能從2026年下半年一直延續(xù)到2027年全年。

免責(zé)聲明

報(bào)告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實(shí)際投資標(biāo)的交易的建議。投資者應(yīng)該根據(jù)個(gè)人投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來判斷是否使用報(bào)告之內(nèi)容，獨(dú)立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對(duì)沖研投」

尋找屬于你的alpha