henry 發(fā)自 凹非寺
量子位 | 公眾號(hào) QbitAI

4月19日，馭勢(shì)科技通過(guò)港交所聆訊。吹響IPO號(hào)角，第二次。

上一次敲門是2025年5月28日遞表，6個(gè)月期滿失效。11月28日重新遞表，過(guò)聆訊，獨(dú)家保薦人中信證券。

至此，港股L4級(jí)自動(dòng)駕駛的第一批玩家已經(jīng)到齊。

去年11月6日，文遠(yuǎn)知行和小馬智行同日在港交所掛牌，兩家都是Robotaxi路線，做的是馬路上跑的無(wú)人的士。

馭勢(shì)科技做的是另一件事。

它幫機(jī)場(chǎng)做無(wú)人駕駛。機(jī)場(chǎng)里跑的行李牽引車、擺渡車、巡邏車，不賣給出租車公司，不做Robotaxi。

根據(jù)招股書(shū)，馭勢(shì)是全球唯一一家為機(jī)場(chǎng)提供大型商業(yè)營(yíng)運(yùn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案的供應(yīng)商。

唯一這兩個(gè)字在招股書(shū)里是挺罕見(jiàn)的。

馭勢(shì)科技到底在賣什么？

馭勢(shì)的Slogan有一句話，做世界的AI司機(jī)。

AI司機(jī)這三個(gè)字是理解馭勢(shì)的鑰匙。

招股書(shū)把這家公司的業(yè)務(wù)寫(xiě)得很規(guī)整，L4級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案供應(yīng)商，主營(yíng)四條線，車輛解決方案軟件解決方案套件解決方案車輛租賃服務(wù)。但這是法律語(yǔ)言。

說(shuō)人話是這樣的。馭勢(shì)不自建運(yùn)力，也不做Robotaxi那種端到端的出行服務(wù)。

馭勢(shì)CEO吳甘沙自己打了個(gè)比方，馭勢(shì)像一家勞務(wù)派遣公司，只輸出自動(dòng)駕駛能力，讓各行各業(yè)的車自己跑起來(lái)。

這個(gè)「派遣」的載體有四種。

第一種，無(wú)人牽引車。機(jī)場(chǎng)里拖行李、拖貨物的那種小車，全球絕大多數(shù)機(jī)場(chǎng)至今還在用人工開(kāi)。馭勢(shì)做的就是把它變成L4級(jí)無(wú)人車。

第二種，無(wú)人巴士/接駁車。機(jī)場(chǎng)擺渡、智慧城市、園區(qū)接駁都在用。

第三種，無(wú)人運(yùn)輸車。這里面有一個(gè)細(xì)節(jié)挺關(guān)鍵，可選車型配備全車防爆功能。化工廠、光伏廠、鋰電池廠用的就是這個(gè)。這種場(chǎng)景人進(jìn)去都嫌危險(xiǎn)，無(wú)人車反而最合適。

第四種，UiBox無(wú)人車。馭勢(shì)官網(wǎng)給它的宣傳語(yǔ)是「百變的外形，不變的智駕能力」，就是一個(gè)L4級(jí)底盤(pán)+標(biāo)準(zhǔn)化上裝，用戶要什么形態(tài)就裝什么，配送、巡邏、清掃都行。

這四種車的底下跑的是同一套東西，U-Drive?系統(tǒng)。這是馭勢(shì)自研的自動(dòng)駕駛操作平臺(tái)，分車端和云端。目前是5.0版本，拿過(guò)工信部首屆AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新揭榜掛帥「自動(dòng)駕駛操作系統(tǒng)」類別的優(yōu)勝獎(jiǎng)。

招股書(shū)里有一段挺有意思的原話，說(shuō)他們規(guī)劃到U-Drive? 7.0系統(tǒng)時(shí)，可以逐漸接近人員的認(rèn)知能力，并最終在安全性、效率、體驗(yàn)、可操作性、成本及壽命方面超越最佳駕駛?cè)藛T表現(xiàn)100倍以上。

100倍。

聽(tīng)起來(lái)像個(gè)廣告詞，但這是招股書(shū)原話。

車+系統(tǒng)之外，馭勢(shì)還賣一種叫自動(dòng)駕駛套件的東西，這是把L4的硬件模塊打包賣給別的車廠，然后收維運(yùn)費(fèi)。還有一條小業(yè)務(wù)線，自動(dòng)駕駛車輛租賃，只占收入1%左右，是先試后買模式的漏斗。

應(yīng)用場(chǎng)景，馭勢(shì)把自己歸成三大賽道。

智慧民航、智慧廠區(qū)、智慧城市

智慧民航是馭勢(shì)的主戰(zhàn)場(chǎng)。香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)是7年前就開(kāi)始部署的老客戶，也是全球唯一一個(gè)把馭勢(shì)L4級(jí)無(wú)人電動(dòng)牽引車、無(wú)人接駁車、無(wú)人巡邏車全部鋪開(kāi)的機(jī)場(chǎng)。

招股書(shū)披露，馭勢(shì)已經(jīng)和17個(gè)中國(guó)機(jī)場(chǎng)、3個(gè)海外機(jī)場(chǎng)合作。2025年，卡塔爾哈馬德國(guó)際機(jī)場(chǎng)開(kāi)始試點(diǎn)，馭勢(shì)在2024年9月就在卡塔爾科技園設(shè)立了研發(fā)中心。

馭勢(shì)在機(jī)場(chǎng)場(chǎng)景的市場(chǎng)占有率超過(guò)90%，在園區(qū)場(chǎng)景超過(guò)40%。

智慧廠區(qū)是第二根支柱?？蛻舴植荚谄?、化工、光伏、鋰電池制造。

根據(jù)沙利文，2024年馭勢(shì)是室內(nèi)室外自主運(yùn)作L4自動(dòng)駕駛解決方案里全球最大的供應(yīng)商

馭勢(shì)的公開(kāi)客戶名單里有東風(fēng)汽車、上汽通用五菱、一汽物流、巴斯夫（BASF）這樣的名字。這些地方的共同點(diǎn)是又大又亂又危險(xiǎn)，人很難干。

智慧城市這一塊目前量級(jí)最小，主要是巴士接駁、城市物流和一些無(wú)人配送場(chǎng)景。

幾個(gè)數(shù)據(jù)值得記一下。截至最后可行日期，馭勢(shì)累計(jì)無(wú)人自動(dòng)駕駛里程約900萬(wàn)公里。已推出52款車型

已為6個(gè)國(guó)家和地區(qū)的249名客戶部署解決方案和服務(wù)，其中包括35家《財(cái)富》中國(guó)及世界500強(qiáng)公司

機(jī)場(chǎng)加廠區(qū)，這是馭勢(shì)的主戰(zhàn)場(chǎng)。開(kāi)放道路的Robotaxi它幾乎不碰。

馭勢(shì)科技賺錢嗎？

招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這樣寫(xiě)。

營(yíng)收2022年6548萬(wàn)，2023年1.61億，2024年2.65億，2025年上半年

2023年、2024年同比增速分別是146%、64%。

毛利率2022年45.7%，2023年48.8%，2024年43.7%，2025年上半年56.4%。2025年上半年的毛利率做到了往績(jī)期最高。

但故事還沒(méi)完。2022到2024年三年累計(jì)虧損約6.75億。算上2025年上半年的1.10億，三年半虧了約7.85億

研發(fā)開(kāi)支2022年1.89億，2023年1.84億，2024年1.96億，2025年上半年9753萬(wàn)。

把研發(fā)和營(yíng)收做個(gè)比。

2022年，研發(fā)是營(yíng)收的2.88倍。

2023年，1.14倍。

2024年，降到0.74倍。

這幾個(gè)數(shù)字連起來(lái)才說(shuō)明問(wèn)題。一家2022年?duì)I收6548萬(wàn)的公司，那一年的研發(fā)砸了1.89億。這是典型的特?？萍脊镜漠?huà)像，靠前置的研發(fā)投入換后置的商業(yè)化收入。

招股書(shū)里明確，馭勢(shì)的所有收入都來(lái)自上市規(guī)則第十八C章界定的「指定特?？萍籍a(chǎn)品」。

再看一組可能更能說(shuō)明問(wèn)題的數(shù)字，客戶集中度。

五大客戶占總收入的比例，2022年57.6%，2023年66.0%，2024年46.2%，2025年上半年82.8%

2025年上半年這個(gè)82.8%是個(gè)警報(bào)。不過(guò)往績(jī)期間關(guān)鍵客戶的平均留存率是70.1%，相對(duì)穩(wěn)健。

一個(gè)沒(méi)寫(xiě)在風(fēng)險(xiǎn)因素但值得關(guān)注的數(shù)字，截至2025年6月30日，馭勢(shì)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)及未動(dòng)用銀行融資合共為人民幣2.196億元。按當(dāng)時(shí)燒錢速度能撐約15個(gè)月。

如果IPO順利完成，能撐約79個(gè)月。

六年半。六年半是自動(dòng)駕駛一代技術(shù)迭代周期的長(zhǎng)度。

馭勢(shì)科技是一群什么樣的人做起來(lái)的？

馭勢(shì)科技2016年2月在北京成立，公司的名字取自《鬼谷子》，「察勢(shì)者明，趨勢(shì)者智，馭勢(shì)者獨(dú)步天下」。

董事長(zhǎng)兼CEO叫吳甘沙

吳甘沙49歲，復(fù)旦大學(xué)計(jì)算機(jī)本碩畢業(yè)。招股書(shū)里對(duì)他的履歷寫(xiě)得很細(xì)，2000年7月至2016年3月在英特爾中國(guó)研究院任職，最后職位為院長(zhǎng)。

16年，一個(gè)完整的青年期，他都在英特爾。2011年做到英特爾中國(guó)研究院首席工程師，是這家研究院的第一位首席工程師。2014年升院長(zhǎng)。

然后2016年，他從一家做芯片的跨國(guó)公司出來(lái)，帶著一群人創(chuàng)業(yè)做自動(dòng)駕駛。

這群人里，包括聯(lián)合創(chuàng)始人周鑫（現(xiàn)任CPO），同樣復(fù)旦計(jì)算機(jī)本碩，2002年至2016年在英特爾，曾任英特爾中國(guó)研究院大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室總監(jiān)。

還包括聯(lián)合創(chuàng)始人彭進(jìn)展（現(xiàn)任創(chuàng)新業(yè)務(wù)事業(yè)部負(fù)責(zé)人），華中理工大學(xué)計(jì)算機(jī)本科、北航計(jì)算機(jī)碩士，曾任英特爾Edison芯片平臺(tái)主要系統(tǒng)架構(gòu)師。他在英特爾中國(guó)研究院的最后職位是機(jī)器人系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)室主任。

一共5位聯(lián)合創(chuàng)始人。另一位創(chuàng)始人之一的趙勇，其此前創(chuàng)立的格靈深瞳已經(jīng)在上交所科創(chuàng)板上市了。

所以馭勢(shì)科技的起點(diǎn)是這樣的，一支從英特爾中國(guó)研究院整建制出走的團(tuán)隊(duì)，去做自動(dòng)駕駛

在融資上，從2016年的天使輪到2023年的C輪，馭勢(shì)一共做了天使、A、B-1、B-2、B-3、C共6輪融資，累計(jì)超過(guò)人民幣17.5億。C輪后的投后估值73億。

投資人陣容挺熱鬧。

最早一張票來(lái)自創(chuàng)新工場(chǎng)，中間場(chǎng)次里有深創(chuàng)投、國(guó)開(kāi)制造業(yè)基金、上海國(guó)企改革基金、中信證券投資、重慶科學(xué)城投資控股這些國(guó)資背景的基金，還有博世（上海）創(chuàng)業(yè)投資。

18C章程下，資深領(lǐng)航獨(dú)立投資者是中科創(chuàng)星、上海國(guó)盛、深創(chuàng)投和中金。

馭勢(shì)科技的第一個(gè)客戶

2017年，創(chuàng)業(yè)的第二年，馭勢(shì)拿下了香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)。

吳甘沙自己在一次采訪里說(shuō)，香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)是他們的天使客戶。

機(jī)場(chǎng)這個(gè)場(chǎng)景，他的說(shuō)法是只有0和1兩種狀態(tài)，沒(méi)有中間地帶。全球絕大多數(shù)機(jī)場(chǎng)，系統(tǒng)達(dá)不到100%可靠，根本不可能落地。

2019年，香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)提了一個(gè)要求。如果不敢撤掉安全員，無(wú)人駕駛對(duì)機(jī)場(chǎng)就沒(méi)有實(shí)際價(jià)值。

馭勢(shì)團(tuán)隊(duì)的回應(yīng)是一個(gè)叫地牢計(jì)劃的東西。核心團(tuán)隊(duì)封閉開(kāi)發(fā)幾周，反復(fù)聯(lián)調(diào)測(cè)試，最終通過(guò)了機(jī)場(chǎng)數(shù)千圈零接管的初步驗(yàn)證。

地牢計(jì)劃之后，香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)的無(wú)人電動(dòng)牽引車、無(wú)人接駁車、無(wú)人巡邏車全面鋪開(kāi)，之后的訂單持續(xù)多年。

這個(gè)故事重要在哪。

重要在于機(jī)場(chǎng)這種場(chǎng)景一旦打通，就是樣板間效應(yīng)。2024年，馭勢(shì)成為香港特區(qū)政府引進(jìn)的25家戰(zhàn)略企業(yè)之一。2025年，它在卡塔爾哈馬德國(guó)際機(jī)場(chǎng)開(kāi)始了試點(diǎn)。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)值得提。據(jù)沙利文披露，馭勢(shì)拿下了全球航空業(yè)最大的單筆自動(dòng)駕駛車輛解決方案訂單，來(lái)自中國(guó)西北一個(gè)主要國(guó)際機(jī)場(chǎng)。這個(gè)訂單沒(méi)計(jì)入2024年?duì)I收，2025年開(kāi)始貢獻(xiàn)。

拿錢之后干嘛？

未來(lái)計(jì)劃章節(jié)里，募資用途寫(xiě)得很長(zhǎng)。關(guān)鍵詞是兩個(gè)。

第一個(gè)關(guān)鍵詞，U-Drive?升級(jí)。募資的一部分專門用于招10至15名技術(shù)專家完成U-Drive? 6.0和7.0的開(kāi)發(fā)，并且建海外數(shù)據(jù)中心來(lái)支撐算力，這些中心會(huì)設(shè)在新加坡/馬來(lái)西亞和中東。

第二個(gè)關(guān)鍵詞，出海。

招股書(shū)里馭勢(shì)列出了6個(gè)將要建立的海外研發(fā)中心，香港、新加坡/馬來(lái)西亞、中東、歐洲、日本/韓國(guó)、北美。

同時(shí)建立6個(gè)海外業(yè)務(wù)拓展中心，同樣是這六個(gè)區(qū)域，要招超過(guò)80名海外業(yè)務(wù)人員。

中國(guó)本土的業(yè)務(wù)拓展只計(jì)劃招20人。

海外比本土，80比20。

所以這份招股書(shū)真正想講的故事，不是一家中國(guó)自動(dòng)駕駛公司上市募資繼續(xù)做中國(guó)生意，而是一家中國(guó)自動(dòng)駕駛公司把香港作為橋頭堡，把機(jī)場(chǎng)這件事復(fù)制到全球。

吳甘沙自己在一次采訪里說(shuō)過(guò)一句直白的話，不出海就沒(méi)有未來(lái)

馭勢(shì)想做的是把香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)的樣板復(fù)制到沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾，然后是新加坡、馬來(lái)西亞、歐洲。

這是一條非常務(wù)實(shí)的路徑。因?yàn)闄C(jī)場(chǎng)這個(gè)場(chǎng)景，全世界的長(zhǎng)相都差不多，一套解決方案，最有可能跨文化復(fù)制的就是這個(gè)。

這也是馭勢(shì)官網(wǎng)Slogan里做世界的AI司機(jī)這幾個(gè)字的分量所在。

招股書(shū)里還有一段挺有意思的描述。馭勢(shì)明確提到，自動(dòng)駕駛將首先演進(jìn)為具身智能，而具身智能的早期技術(shù)可應(yīng)用于具有自動(dòng)駕駛、自動(dòng)運(yùn)作及環(huán)境交互能力的無(wú)人平衡叉車，并最終應(yīng)用于人形機(jī)器人。

從AI司機(jī)到人形機(jī)器人，底層是同一套感知-決策-控制棧。這算是馭勢(shì)給自己畫(huà)的第二條曲線。

把馭勢(shì)放到中國(guó)L4級(jí)自動(dòng)駕駛的地圖上，是一個(gè)特別的位置。

整體L4市場(chǎng)，馭勢(shì)約占5%，不在前三。

前三按收益計(jì)，第一名是一家2018年成立、做礦山的福建公司（18.2%），第二名是一家2016年成立、納斯達(dá)克+聯(lián)交所雙重上市的Robotaxi+Robotruck公司（10.2%），第三名是一家2000年成立、業(yè)務(wù)涵蓋搜索和AI的北京公司（8.4%）。

但把鏡頭推到封閉場(chǎng)景，馭勢(shì)的真正戰(zhàn)場(chǎng)，畫(huà)面就完全不同了。

2024年大中華區(qū)封閉場(chǎng)景商用車L4市場(chǎng)，馭勢(shì)排第4，市場(chǎng)份額5.2%。前三名里有做礦山的，做港口物流的，沒(méi)有一家和馭勢(shì)的主場(chǎng)機(jī)場(chǎng)重疊。

它不在整體L4的前三，但它的定位前三都沒(méi)有。

這也帶出了一個(gè)對(duì)馭勢(shì)路線的不同聲音。有行業(yè)觀察者說(shuō)，馭勢(shì)從一開(kāi)始就選了一個(gè)不夠大的賽道，避開(kāi)了Robotaxi的萬(wàn)億市場(chǎng)，落在了一個(gè)百億級(jí)的細(xì)分市場(chǎng)。盈利沒(méi)實(shí)現(xiàn)，大故事也沒(méi)講出來(lái)。

這個(gè)批評(píng)有它的道理。

但反過(guò)來(lái)看，機(jī)場(chǎng)這個(gè)場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)恰恰是Robotaxi沒(méi)有的。沒(méi)有開(kāi)放道路的立法難題、沒(méi)有司乘責(zé)任的道德?tīng)?zhēng)議、沒(méi)有公眾信任的漫長(zhǎng)建立過(guò)程。機(jī)場(chǎng)客戶愿意為100%可靠買單，因?yàn)檫@本來(lái)就是機(jī)場(chǎng)運(yùn)行的基本要求。

兩條路沒(méi)有對(duì)錯(cuò)，只有時(shí)間差。Robotaxi的終局可能更大，但到達(dá)它的路也更長(zhǎng)。馭勢(shì)選的路更短更窄，但先跑通了商業(yè)化循環(huán)。

One more thing

馭勢(shì)科技這份招股書(shū)有兩個(gè)細(xì)節(jié)值得記下來(lái)。

一個(gè)是累計(jì)900萬(wàn)公里無(wú)人駕駛里程。一套L4系統(tǒng)要跑到這個(gè)數(shù)字，背后是9年里一個(gè)機(jī)場(chǎng)、一個(gè)工廠、一塊料場(chǎng)里一公里一公里跑出來(lái)的。

一個(gè)是2019年香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)那個(gè)提議，不敢撤安全員就沒(méi)有價(jià)值。一家創(chuàng)業(yè)公司被一個(gè)嚴(yán)苛客戶逼著往前走的真實(shí)瞬間。

馭勢(shì)這個(gè)名字來(lái)自《鬼谷子》，馭勢(shì)者獨(dú)步天下。

它沒(méi)能馭到Robotaxi的大勢(shì)，也沒(méi)能在世界模型和VLA的路線之爭(zhēng)里成為主角。它安靜地在每一個(gè)機(jī)場(chǎng)、每一個(gè)工廠里解決具體的人力短缺和復(fù)雜運(yùn)作的問(wèn)題。

真·獨(dú)步“天”下。

[1]https://www.uisee.com

[2]https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107903/documents/sehk25112802644_c.pdf