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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負。

作者：府庫

來源：雪球

"3 月以來股債金同時下跌，黃金也沒法用于對沖了？"

我跑了一輪數(shù)據(jù)把答案補一下。跑完發(fā)現(xiàn)挺有意思。各類資產(chǎn)之間的關(guān)系確實在變，但分地方。原本海外管用的一些東西現(xiàn)在不太管用了，國內(nèi)反倒意外地還行，甚至更好了。幾件事拼在一起，蠻值得聊一下的。

海外那邊：美債和黃金都不像以前了

先說股票和債券這一對。股跌債漲互相對沖這條邏輯，過去是被當(dāng)成投資常識的。但把時間拉長看，這件事并沒有這么絕對。

把標(biāo)普500和美債過去二十年的關(guān)系拉出來看一下。中間那一塊綠色背景標(biāo)出的 2014 到 2020 那七年，股跌債漲基本成了定律，對沖效果很穩(wěn)定。但再往前看 2008 到 2013 那幾年，兩邊關(guān)系其實沒多強，有時候同方向有時候反方向。到了 2022 年那段最明顯，美股跌了 20%，美債也跟著跌了 14%，靠股債對沖的人那年挺難受的。

換句話說，"股跌債漲"最強的時段其實集中在 2014 到 2020 那幾年，2022 之后這個關(guān)系就一直沒真正回來。

IMF 4 月發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報告里專門分析過這個問題。他們把原因歸到"供給沖擊"的頻發(fā)，也就是疫情后的供應(yīng)鏈中斷、地緣沖突、能源價格波動這些。這類沖擊的特點是同時推高通脹和打壓經(jīng)濟，一旦央行得加息抗通脹，股跌的時候債也會跟著跌，股債對沖就不靈了。報告里直接用了"債券對沖屬性被逐漸侵蝕"這個說法。

再看黃金。

2008、2011、2015、2018 都是比較有代表性的行情，黃金確實都起到了對沖作用，當(dāng)原本的世界秩序出現(xiàn)一些問題的時候，黃金漲一漲是大家熟悉的場景。但從 2020 年開始，畫面就不一樣了。2020 年初的行情全球股市巨震，黃金也跟著跌，2022 海外股票、債券齊跌的時候，黃金也跌，2025 年 4 月短期行情大幅波動還是相同的特征。

黃金還是個好資產(chǎn)，只是在組合里的角色變了。它不是來對沖股票短期波動的，按照主流觀點是來對沖美元信用和全球儲備格局變化這種長期風(fēng)險的。這兩件事不太一樣。

從上面的分析結(jié)果來看，過去支撐"股+債+黃金"這套組合的兩個對沖工具，現(xiàn)在出現(xiàn)變化了。

但全球股市分散的效果，反而變好了

昨天報告里面的觀點算是驗證了。不過做數(shù)據(jù)研究的時候還發(fā)現(xiàn)了另外一個不一樣的變化，全球股市之間越來越走出自己獨立的行情來了。

灰色柱子是 2008 到 2020 這十三年美股跟各國股市整體期間的相關(guān)性，藍色柱子是 2022 到現(xiàn)在的。方向都是往"更分散"走。

歐股跟美股的變化最明顯，從 0.64 降到了 0.44。歐美本來是聯(lián)動最強的那組，這兩年明顯松動。港股從 0.27 降到 0.09，基本跟美股不同步了。日股和 A 股本來就跟美股相關(guān)性不高，這幾年就更低了一點。

這種"各走各的"其實我們最近兩年都能體會到。美股一路創(chuàng)新高的時候 A 股在震蕩，A 股反彈起來的那陣美股又在調(diào)整。過去那種"美股打個噴嚏全球都感冒"的共振，這幾年確實淡了。

這種變化對中國投資者特別有意義。A 股跟美股的相關(guān)性本來就不高，這幾年更是降到幾乎沒有，跟港股、日股之間也類似。A 股調(diào)整的時候，海外股票能給組合提供真實的緩沖。加海外不是為了追更高的收益，是讓組合里有幾條不同節(jié)奏的資產(chǎn)同時在跑。

另外海外很多優(yōu)秀的上市公司也能讓咱們組合享受到全球經(jīng)濟增長所帶來的回報。

國內(nèi)股債狀態(tài)不一樣

如果我們站在國內(nèi)視角來看，是有挺多不同的。國內(nèi)的股債對沖，不僅還在，反而比以前更管用了。

滬深300和中證全債歷次危機期間的關(guān)系也在變化。早幾年兩邊關(guān)系其實很弱，股跌的時候債也沒怎么動。2020 年的時候開始穩(wěn)定出現(xiàn)反向關(guān)聯(lián)，在去年 4 月份那段行情里，債券就有了很好的對沖作用。

國內(nèi)股債之間的關(guān)系反而變得更明顯，前面 IMF 講的那個機制剛好能反過來解釋。國內(nèi)這幾年 CPI 一直在低位，沒有經(jīng)歷海外那種供給沖擊帶來的通脹。央行不需要被迫加息，反而一直在寬松，股跌的時候債有空間漲。同一種機制，海外被侵蝕了，國內(nèi)暫時還沒被影響到。

在國內(nèi)股債之間對沖作用的基礎(chǔ)上，再配一部分海外股票來做分散投資和擴展不同的回報流，這樣的多元配置結(jié)構(gòu)才更加有效。

國內(nèi)和海外有很多不同

最近好幾次跑完數(shù)據(jù)有個感受。咱們平�？吹暮芏噘Y料都來自海外作者的書籍或者機構(gòu)的文章。但國內(nèi)市場和海外市場這幾年的差別越來越明顯，海外的結(jié)論沒法直接拿過來套在咱們自己的組合上。

就拿今天寫的股債對沖來說。海外數(shù)據(jù)看下來對沖在失效，換到國內(nèi)數(shù)據(jù)一看，反倒在變強。同一件事，兩邊的答案是反的。

所以每次看完海外的報告，還是得自己跑一輪數(shù)據(jù)驗證一下，最終把海外的一些經(jīng)驗，轉(zhuǎn)化成在國內(nèi)市場有效的投資策略呀。

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