1100億，擲地有聲！

在2025年年報中，特變電工表示2026年計劃實現(xiàn)營收1100億元，并將成本控制在880億元以內，為下年定了主基調。

設立目標本無爭議，可問題是，對如今的特變電工來說，該目標似乎“遙不可及”。

要知道，公司歷史最高營收不過只有982.1億元，更何況2023-2025年其營收已經連續(xù)走了兩年的下坡路。

就連2025年公司凈利潤同比大增43.69%至59.54億元，也很大程度上源自華電新能上市所帶來的公允價值變動收益。

若扣除非經常性損益等，其凈利潤增速實際上只有15.64%。

那么，在這種情況下，特變電工究竟是哪里來的底氣喊出這句口號？

萬億兜底，加碼產能

特變電工，脫胎于新疆的一家特種變壓廠，1997年上市成為我國“變壓器第一股”，開啟了擴張之路。

即便到了現(xiàn)在，在輸變電設備領域，尤其是特高壓市場，特變電工仍然有著統(tǒng)治力。

例如，2025年國家電網共進行了多次特高壓設備招標，其中第四次設備招標采購高達165億元。而特變電工的總中標金額近25億元，占比達15%，變壓器居多。

特高壓是指交流1000kV、直流±800kV及以上的電壓等級。

特變電工特高壓產品的獨特之處在于，既完成了±1100kV特高壓直流換流變壓器、±800kV特高壓柔性直流換流閥等的首臺裝備研制，又擁有自主知識產權。

2021-2025年，公司變壓器等電氣設備營收從109.33億元一路增長到267.6億元。

據(jù)年報披露，2025年公司輸變電業(yè)務國內市場簽約達到562億元，國際產品簽約20億美元（折合人民幣約140億元），合計達700億元。

換言之，即使扣除已經交付的產品，特變電工仍然手握大量訂單。這點從公司的合同負債金額即可得到印證。

合同負債可以理解為下游客戶提前支付給公司的款項，類似于定金，能在一定程度上反映公司在手訂單的情況。

截至2025年末，特變電工合同負債高達75.24億元。這是公司2021年以來，甚至是有史以來的年度最高水平。

如果要找一項指標來預測未來業(yè)績，那么訂單很有發(fā)言權。或許正因如此，特變電工才對2026年營收表現(xiàn)底氣十足。

當然，這并不能代表萬無一失。

例如，2025年光伏電站項目開工及建設進度延緩，中信博作為支架系統(tǒng)供應商，產品交付和收入確認節(jié)奏相應放緩，于是業(yè)績承壓。

但在特變電工所處的電力行業(yè)，出現(xiàn)下游客戶縮減資本開支的可能性較小。

公司下游客戶以國家電網、南方電網為主，同時也覆蓋一些發(fā)電集團、軌道交通集團等等。

今年剛開年，國家電網就明確表示，2026-2030年公司固定資產投資額將達到4萬億元，平均每年8000億元，同時南方電網也規(guī)劃了1萬億元的電網投資，平均每年2000億元。

根據(jù)官微公告，2026年1-2月，國家電網固定資產投資累計完成了757億元，同比大增80.6%；南方電網也完成了250.8億元，同比飆升95.3%。

無獨有偶，2025年底，歐盟也提出超萬億歐元的電網投資規(guī)劃。在這種情況下，國內外電力設備需求將持續(xù)攀升。

況且，特變電工的海外業(yè)務一改過去僅出口單一的變壓器或電纜產品的模式，采取總承包方式承擔國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務，既有利于增加公司產品出貨量，又有利于增厚利潤。

截至2025年末，公司輸變電國際成套項目正在執(zhí)行未確認收入合同及待履行合同金額超50億美元（合人民幣約350億元）。

基于此，特變電工正大手筆擴建產能。

4月16日，公司表示將投資近12億元建設西安高端智能制造園電容電抗項目，以增加電力配套設備的產能。

與此同時，電網投資加速對公司盈利能力也有提升作用。2022-2025年，公司電氣設備產品毛利率從15.88%持續(xù)上升到19.81%，就是得益于特高壓產品出貨量提升，產品結構優(yōu)化。

隨著特高壓骨干網的建設進一步推進，公司輸變電業(yè)務盈利能力有望更上一層樓。

過去，變壓器等電氣設備讓特變電工在行業(yè)內站穩(wěn)腳跟；未來，它們仍是公司的“壓艙石”和“加速器”。

上下延伸，開辟新路

在輸變電高歌猛進的另一面，特變電工的“軟肋”也很鮮明。

其中，最引人注目的無疑是其新能源業(yè)務。

特變電工的新能源產品主要是生產多晶硅、建設以及運營新能源電站。前兩年光伏周期上行，公司屬實跟著“風光”了一陣。

只是如今硅料價格持續(xù)下行，一度跌破現(xiàn)金成本，光伏企業(yè)的處境可想而知，特變電工也沒能幸免。

2022-2025年，公司新能源產品及工程業(yè)務毛利率從57.82%急速下滑至僅0.59%。

2025年，特變電工太陽能級及以上多晶硅產能利用率只有37.08%，直接導致子公司新特能源虧損13.34億元。

另外，隨著新疆煤炭價格下降，公司煤炭產品毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢，從2022年的47.63%降到如今的22.39%，已經腰斬。

而不管多晶硅價格，還是煤炭價格，都不是特變電工自己能決定的。公司能做的是不斷降低成本，加深護城河。

于是，上下延伸成了特變電工的堅持。

公司扎根新疆準東煤炭礦區(qū)，截至2025年末擁有7400萬噸/年的煤炭核定產能，且運輸成本更低。

基于自有煤炭，特變電工自建發(fā)電廠，目前已經運營的電廠4040MW，包括準東北一2×660MW“疆電外送”電廠、巴州2×350MW熱電聯(lián)產電廠等。

2025年，公司發(fā)電業(yè)務毛利率高達54.75%，是名副其實的盈利支柱。

更為難得的是，特變電工打通了“煤炭開采煤化工—自備火電廠—高純鋁、多晶硅冶煉提純—電子鋁箔—輸變電設備及成套工程”的垂直一體化產業(yè)鏈。

如此一來，公司可以將成本控制做到極致。這或許就是特變電工變壓器毛利率高于中國西電、保變電氣等同行的原因之一。

例如，2025年特變電工電氣設備業(yè)務毛利率為19.81%，高于中國西電變壓器業(yè)務的18.43%，也高于保變電氣輸變電業(yè)務的15.35%。

目前，特變電工正在推進的煤制天然氣項目，有望緩解煤炭價格下滑的影響。

2025年，公司發(fā)布公告表示預計投入170.39億元建設“準東20億Nm3/年煤制天然氣項目”，建設期為3年。

這無疑給公司深受周期困擾的煤炭業(yè)務開辟了新方向。

一來，公司煤炭成本較低而天然氣價值較高，以低換高有利于增厚公司利潤；二來，煤炭和天然氣的共同發(fā)力也有更能抵御的煤炭周期對公司業(yè)績的影響。

值得一提的是，公司小而美業(yè)務——鋁電子新材料，同樣迎來發(fā)展契機。

目前，特變電工擁有高純鋁液年產能7.8萬噸，電子鋁箔年產能3萬噸，是全球最大的高純鋁制造商之一。

與傳統(tǒng)讓有車相比，新能源汽車動力系統(tǒng)對鋁合金壓鑄件的需求更大，而特斯拉的一體化壓鑄技術更是推動車用鋁合金用量提升40%，國內車企紛紛效仿。

2023-2025年，隨著新能源汽車銷量攀升，公司鋁電子材料業(yè)務營收從51.73億元穩(wěn)步增加到63.03億元。

短期內，新能源汽車仍然屬于藍海市場。也就是說，公司鋁材料銷量有望繼續(xù)“水漲船高”。

誠然，煤炭、光伏周期下行都給特變電工帶來了經營壓力，但公司正通過成本控制和尋找新機會來抵消部分負面影響。

總結

站在當下回看過去，1100億元營收，對于特變電工來說的確不是一個容易達到的目標。

但若展望未來，5萬億電網投資，700億簽約訂單以及煤制天然氣等新航道開拓都在證明，這或許并不是“拍腦袋”的決定。

特變電工，正在借力加速奔跑。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。