2026年4月17日，納爾股份（002825.SZ）披露2025年年報和2026年第一季度報告。筆者發(fā)現(xiàn)，公司的年報已經(jīng)隱隱出現(xiàn)主營業(yè)務疲軟的跡象，今年第一季度更是呈現(xiàn)出“冰火兩重天”的情況：營收同比增長13.57%，但凈利潤同比暴跌74.80%，扣非凈利潤也大幅下滑超五成，盈利呈現(xiàn)斷崖式下跌的趨勢。

與此同時，公司年內(nèi)兩起重要并購事項相繼宣告終止，跨界拓展新賽道的計劃接連遇阻。盡管納爾股份早已布局氫能源，并在今年開始加碼鋰電負極材料等新能源領(lǐng)域，欲打造第二增長曲線。但從當前業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)務進展與資本運作結(jié)果來看，其傳統(tǒng)主業(yè)增長動能趨緩，新興業(yè)務仍處投入期難以兌現(xiàn)業(yè)績，短期之內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)盈利承壓的局面，公司“2028年新能源材料板塊銷售收入占比超20%”難度不小。

一季度增收不增利，主業(yè)盈利承壓

納爾股份2026年一季報數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.71億元，同比增長13.57%，規(guī)模仍保持擴張態(tài)勢；但凈利潤僅1733.00萬元，較上年同期的6878.33萬元大幅下降74.80%；扣非凈利潤為1498.15萬元，同比降幅同樣高達51.22%。

營收與凈利潤嚴重背離的背后，是公司主營業(yè)務盈利能力下滑、非經(jīng)常性收益大幅退潮等多重因素疊加的結(jié)果。從利潤結(jié)構(gòu)來看，2025年一季度公司高利潤高度依賴一次性投資收益，當期因轉(zhuǎn)讓墨庫股權(quán)獲得投資收益4670.56萬元，占當期利潤總額比例極高；而2026年一季度投資收益僅795.69萬元，同比大幅減少83%，私募基金帶來的收益也同比下降65%，失去了資產(chǎn)處置與投資收益的“加持”，公司主業(yè)盈利疲弱的問題徹底暴露。

如果拉長時間周期看，納爾股份的盈利疲弱并非進入2026年才開始出現(xiàn)。2025年公司全年營收19.81億元，同比增長4.26%，凈利潤1.41億元，同比增長11.56%，看似業(yè)績保持增長，但增速已明顯放緩，且約1億元的扣非凈利潤，已經(jīng)同比下滑15.63%，核心主業(yè)盈利增長乏力的趨勢已然顯現(xiàn)。分季度來看，2025年第四季度公司已出現(xiàn)虧損，凈虧損-311.49萬元，扣非凈利潤同樣為負。

圖源：公告

從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，公司2025年年報披露的信息顯示，目前納爾股份的營收高度依賴數(shù)碼噴印材料、汽車功能膜等傳統(tǒng)業(yè)務，其中數(shù)碼噴印材料占比超六成，汽車功能膜占比近三成，光學及電子功能膜、磁性材料等業(yè)務占比較小，傳統(tǒng)主業(yè)面臨行業(yè)競爭加劇、毛利率承壓的困境。盡管汽車功能膜業(yè)務保持增長，但難以抵消除其他復合材料業(yè)務外，其他業(yè)務營收下降的影響，公司的整體盈利水平承壓。

圖源：公告

第二增長曲線短期難兌現(xiàn)業(yè)績

面對傳統(tǒng)主業(yè)增長瓶頸，納爾股份也試圖通過收購兼并、投資參股等方式，打造第二增長曲線。為此，公司一方面積極推進并購重組，試圖通過外延式擴張快速切入新賽道；另一方面持續(xù)布局氫能源、鋰電負極材料等新興業(yè)務，期待培育新的盈利增長點。但從2026年的實際進展來看，公司外延并購接連受挫，內(nèi)生新業(yè)務仍處投入期，短期難以支撐業(yè)績增長。

2026年至今納爾股份兩起重要并購計劃均以失敗告終。

今年1月，公司宣布終止收購上海菲萊測試技術(shù)有限公司股權(quán)，原計劃通過此次收購跨界半導體測試領(lǐng)域，打開電子信息產(chǎn)業(yè)賽道，但因各方在股權(quán)比例、業(yè)務融合、治理架構(gòu)等核心條款上無法達成一致，最終協(xié)議終止，跨界半導體計劃折戟；時隔三個月后，公司終止籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買南通納爾材料科技有限公司33.5542%股權(quán)并募集配套資金事項。原本公司期望通過全資控股達成完善產(chǎn)業(yè)鏈布局的期望，卻因交易各方在估值定價、盈利預測、支付方式、業(yè)績承諾等核心條款上分歧巨大，歷經(jīng)三個多月磋商仍無法達成共識，最終宣告終止。

而公司內(nèi)生增長層面，納爾股份布局多年的氫能源和新布局的鋰電池材料業(yè)務，短期內(nèi)看尚無法形成有效營收與利潤貢獻。

納爾股份自稱，自2021年開始布局氫能源項目，“在行業(yè)研究、基礎研發(fā)、技術(shù)積累等方面深耕不止、收獲頗豐，公司在氫能領(lǐng)域授理或授權(quán)的專利達14項”。但現(xiàn)實是經(jīng)過五年的培育，至今在主營業(yè)務中仍未見氫能業(yè)務，更不要提規(guī)模化的盈利；2026年初，公司開始布局鋰電負極材料，先是投資參股上海鋰凰科技，并成立合資公司江西納爾鋰電材料有限公司，聚焦硅碳負極材料前驅(qū)體多孔碳的研發(fā)生產(chǎn)，試圖切入高景氣的鋰電池材料賽道。

但鋰電負極材料行業(yè)競爭激烈，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)已經(jīng)占據(jù)主要市場份額，有行業(yè)人士向筆者表示，“新進入者面臨技術(shù)、產(chǎn)能、客戶認證等多重壁壘”。目前納爾股份的相關(guān)業(yè)務仍處起步階段，產(chǎn)能釋放、客戶拓展、盈利兌現(xiàn)均需較長周期，短期來看內(nèi)難以成為業(yè)績支柱。

先不談盈利，僅僅從營收上來說，目前納爾股份的第二增長曲線仍停留在“規(guī)劃層面”，難以緩解短期業(yè)績壓力，并且其“到2028年新能源材料板塊銷售收入占比超20%”的目標現(xiàn)在看來達成難度也不小。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )