近日，張?jiān)（000869.SZ）發(fā)布了2025年報(bào)。這份自2000年在深交所上市以來最差成績單的背后，“國產(chǎn)葡萄酒一哥”的榮光正經(jīng)歷著前所未有的考驗(yàn)。

年報(bào)顯示，2025年，張?jiān)?shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.89億元，同比減少8.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為7129.13萬元，同比驟降76.64%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更是只有3912.82萬元，同比跌幅達(dá)70.15%。縱觀公司上市以來的凈利表現(xiàn)，這是張?jiān)Ｊ状文甓葍衾蛔?億元，盈利水平直接倒退回上個(gè)世紀(jì)。

（張?jiān)業(yè)績變動(dòng)情況）

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，在2024年報(bào)中，公司曾將2025年的營收目標(biāo)由2024年的47億元大幅下調(diào)至34億元，但最終完成度也僅為87.9%，疊加上市以來最差盈利成績單，不過是再次印證了公司對(duì)行業(yè)下行的判斷。

當(dāng)然，行業(yè)寒冬不止沖擊某個(gè)個(gè)體，A股葡萄酒上市公司幾乎全線潰敗，尤其當(dāng)“一哥”的業(yè)績數(shù)字真切擺在眼前時(shí)，整個(gè)葡萄酒行業(yè)的寒意明顯更濃了。

01

毛利率持續(xù)走低，Q4虧損1.16億元

拆解年報(bào)，盈利能力的持續(xù)走弱是其中最為危險(xiǎn)的信號(hào)。2025年，公司整體毛利率從上年的58.98%下滑至55.50%，凈利率由9.31%驟降至2.39%，兩項(xiàng)指標(biāo)均已滑落至歷史最低水平。

（張?jiān)營業(yè)收入構(gòu)成情況）

分季度看，公司在第四季度凈利率跌至-13.39%，較上年同期下降21.73個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤虧損高達(dá)1.16億元。

盈利虧損并非突發(fā)，而是公司葡萄酒主業(yè)失速的直接體現(xiàn)。2025年，公司葡萄酒營收21.40億元，同比下滑12.25%，占總營收比重從74.4%降至71.59%，毛利率同比下降3.72%至55.19%。

營收下降的同時(shí)，葡萄酒銷量、產(chǎn)量、庫存量三項(xiàng)核心指標(biāo)全面下滑，其中，銷量同比下降9.25%至52320噸，生產(chǎn)量同比下降7.34%至51999噸，庫存量同比下降1.62%至16105噸。銷量下滑帶來的規(guī)模效應(yīng)遞減，使得單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙?，進(jìn)一步擠壓了利潤空間。

（張?jiān)2025年產(chǎn)銷、庫存量情況）

不過，白蘭地業(yè)務(wù)卻逆勢(shì)增長2.55%至7.59億元，營收占比升至25.40%，但體量僅相當(dāng)于葡萄酒業(yè)務(wù)的三分之一，難以彌補(bǔ)前者留下的大窟窿。

需要注意的是，張?jiān)Ｖ饕蕾嚱?jīng)銷商模式，通過境內(nèi)外約5000家經(jīng)銷商將產(chǎn)品配送至銷售終端。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商數(shù)量由5180家增至5228家。

這與葡萄酒行業(yè)整體的渠道萎縮形成反差。比如，同屬葡萄酒板塊的中信尼雅（600084.SH），經(jīng)銷商數(shù)量已降至101家，且2024年前三季度因經(jīng)銷商數(shù)量減少過半等因素導(dǎo)致營收同比下降36.92%，凈利潤同比下降94.69%。

值得一提的是，類比白酒和啤酒企業(yè)，在行業(yè)調(diào)整期，其在渠道策略上的調(diào)整明顯更勝一籌。比如，青島啤酒（600600.SH）2025年經(jīng)銷商同比增加273家至11895家，公司大力推進(jìn)即時(shí)零售、B2B、社區(qū)團(tuán)購等新業(yè)態(tài)，與傳統(tǒng)渠道協(xié)同發(fā)力，經(jīng)銷商平均營收仍維持在272.99萬/家的較高水平；五糧液（000858.SZ）則在優(yōu)化存量方面下功夫，2025年渠道端持續(xù)優(yōu)化布局，新增“三店一家”終端門店的同時(shí)主動(dòng)終止了運(yùn)營不佳客戶的合作；貴州茅臺(tái)（600519.SH）2025年直銷渠道收入首次超過批發(fā)代理渠道，占比突破50%，“i茅臺(tái)”等數(shù)字化工具對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道形成了有效賦能。反觀張?jiān)?，約5000家經(jīng)銷商幾乎全部依賴線下傳統(tǒng)經(jīng)銷模式，在數(shù)字化渠道加速滲透的浪潮中已明顯落了下風(fēng)。

另外，公司2025年凈利潤斷崖式下跌，很大程度上還源于非經(jīng)常性損益的大幅下降。2025年，張?jiān)５姆墙?jīng)常性收益合計(jì)為3216.31萬元，較2024年的1.74億元驟減1.42億元，降幅高達(dá)81.5%。

（張?jiān)2025年非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額情況）

2025年初，公司將萊州朱橋葡萄基地整體交由地方政府回購，扣除農(nóng)戶及集體資產(chǎn)補(bǔ)償款后，貢獻(xiàn)了2.02億元的巨額資產(chǎn)處置收益；2025年6月，公司將12年前斥資357.5萬歐元收購的法國富朗多酒莊以480萬歐元的價(jià)格打包出售。公司解釋，為更好地專注國內(nèi)高端品牌，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

02

行業(yè)深度調(diào)整，出路尚未明朗

張?jiān)５睦Ь巢⒎枪吕?，而是整個(gè)葡萄酒行業(yè)深度調(diào)整的縮影。

數(shù)據(jù)顯示，中國5家A股葡萄酒上市公司中，僅有張?jiān)和中信尼雅兩家2025年實(shí)現(xiàn)盈利，ST通葡（600365.SH）、威龍股份（603779.SH）、莫高股份（600543.SH）三家深陷虧損。張?jiān)ｋm然仍在同行中“獨(dú)大”，但其自身的盈利能力已跌至上市以來的最低點(diǎn)。

反觀白酒、啤酒兩大酒飲賽道，行業(yè)雖也經(jīng)歷深度調(diào)整，但頭部企業(yè)仍在數(shù)百億乃至千億量級(jí)上保持相對(duì)韌性：貴州茅臺(tái)2025年實(shí)現(xiàn)酒類營業(yè)收入1687.75億元、歸母凈利潤823.20億元，營收凈利分別同比下降1.20%、4.53%；山西汾酒（600809.SH）前三季度營收329.24億元、凈利潤114.05億元，營收凈利分別同比增長5%、0.48%，；青島啤酒2025年實(shí)現(xiàn)營收324.73億元，歸母凈利潤45.88億元，營收凈利分別同比增長1.04%、5.60%。

頗為無奈的是，行業(yè)下行趨勢(shì)仍在持續(xù)。據(jù)國際葡萄與葡萄酒組織報(bào)告，2024年全球葡萄酒消費(fèi)量為214億升，同比下降3.3%，創(chuàng)60年來最低水平，而中國市場(chǎng)下跌更為劇烈，2024年葡萄酒消費(fèi)同比降幅達(dá)19.3%。

不僅如此，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示：2025年，全國葡萄酒累計(jì)產(chǎn)量為9.7萬千升，與2024年相比減少了2.1萬千升，產(chǎn)量累計(jì)同比下降17.1%；2025年月均產(chǎn)量為0.81萬千升。

實(shí)際上，年輕消費(fèi)群體的飲酒習(xí)慣正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，白酒、威士忌、精釀啤酒等酒類不斷擠壓葡萄酒的市場(chǎng)份額。在2025年的一次股東大會(huì)上，張?jiān)？偨?jīng)理孫健曾坦言，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，葡萄酒作為非剛需產(chǎn)品，其消費(fèi)量與消費(fèi)場(chǎng)景出現(xiàn)了偏長期的“斷崖式”萎縮。

上海云酒倉創(chuàng)始人張海嘯也指出，從2024年開始，能明顯感覺到客戶在集體消失，葡萄酒行業(yè)進(jìn)入漫長的寒冬。葡萄酒本身是生活、表達(dá)的一部分，但目前的市場(chǎng)教育模式脫離現(xiàn)實(shí)，把原本該進(jìn)入廚房、聚餐、小酒館的葡萄酒，硬生生提高了體驗(yàn)門檻。此外，與啤酒明確的大眾消費(fèi)品定位不同，葡萄酒在定位和品牌上均存在不足，缺乏簡(jiǎn)單明確的認(rèn)知錨點(diǎn)。

面對(duì)行業(yè)凜冬，張?jiān)Ｒ苍诟淖?。今?月，張?jiān)９傩嗄暄輪T于適擔(dān)任“經(jīng)典煥新·品牌代言人”，這也是張?jiān)Ｗ?892年創(chuàng)立以來首次正式官宣全品線的品牌代言人。

不過，在2025年銷售費(fèi)用同比減少6.58%至9.46億元的情況下，這一大手筆的品牌投入能否換來實(shí)質(zhì)性的銷售增長，尚待觀察。

（于適擔(dān)任百年張?jiān)＝?jīng)典煥新品牌代言人）

此外，在產(chǎn)品端，2025年張?jiān)Ｍ瞥?931張?jiān)＝獍偌{煥新小瓶、長尾貓白葡萄酒、熊司令果味甜酒、多名利加氣甜紅四款核心煥新產(chǎn)品，受眾人群更偏向年輕人，其中長尾貓白葡萄酒上市不足一年便拿下19個(gè)電商平臺(tái)暢銷榜第一。

值得關(guān)注的是，張?jiān)在年報(bào)中明確提出2026年經(jīng)營目標(biāo)：力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入不低于30億元，將主營業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用控制在27億元以下。

不過，這一目標(biāo)與2025年實(shí)際營收基本持平。這意味著，當(dāng)約5000家經(jīng)銷商撐起的營收不增反降，當(dāng)葡萄酒業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)三年下滑而公司仍在“以量補(bǔ)價(jià)”而非“以質(zhì)增效”，張?jiān)５拇禾欤峙逻€遠(yuǎn)未到來。