特斯拉交出了一份明顯強(qiáng)于華爾街預(yù)期的季報(bào)，讓市場(chǎng)對(duì)這家電動(dòng)汽車巨頭銷量放緩、毛利承壓、現(xiàn)金流吃緊的擔(dān)心暫時(shí)緩和。但公司管理層透露將大舉投資，支出激增帶來的壓力擔(dān)憂重燃。

美東時(shí)間22日周三美股盤后，特斯拉公布，2026年第一季度的營(yíng)業(yè)收入同比兩位數(shù)大增，創(chuàng)將近三年來最強(qiáng)勁增速，扭轉(zhuǎn)四季度的下滑勢(shì)頭。當(dāng)季每股收益（EPS）更是較分析師共識(shí)預(yù)期高兩成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回20%一線后，進(jìn)一步升至三年多來最高水平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流均優(yōu)于市場(chǎng)此前的悲觀定價(jià)。

特斯拉在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，汽車業(yè)務(wù)存在與質(zhì)保、關(guān)稅相關(guān)的一次性收益，同時(shí)服務(wù)等高毛利或改善中的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增加，疊加原材料成本下降與匯率的正向影響，共同推升了利潤(rùn)表現(xiàn)。特斯拉稱，發(fā)現(xiàn)在亞太區(qū)和南美市場(chǎng)，公司汽車的需求持續(xù)增長(zhǎng)，在歐洲、中東、非洲和北美，需求反彈。

現(xiàn)金流是本次財(cái)報(bào)最大的“驚喜”。華爾街原本預(yù)計(jì)特斯拉一季度的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)值，而實(shí)際現(xiàn)金流同比翻了一倍多，當(dāng)季資本支出較分析師預(yù)期低四成。雖然特斯拉仍在加碼Cortex算力、Dojo芯片、無人駕駛出租車服務(wù)Robotaxi與人形機(jī)器人Optimus產(chǎn)線，以及電池材料等垂直整合項(xiàng)目，但至少?gòu)囊患径鹊呢?cái)報(bào)看，投資的強(qiáng)度并未在賬面上拖累現(xiàn)金流。

財(cái)報(bào)公布后，周三僅小幅收漲近0.3%的特斯拉股價(jià)盤后拉升，盤后漲幅曾超過4%。分析認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)股價(jià)盤后走強(qiáng)的核心，是盈利與現(xiàn)金流同時(shí)好于預(yù)期疊加Robotaxi和自動(dòng)駕駛軟件FSD進(jìn)展帶來的敘事強(qiáng)化。

業(yè)績(jī)電話會(huì)上，特斯拉CEO馬斯克稱，公司未來將“大幅增加”投資，預(yù)計(jì)資本支出也將顯著增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在得州的Optimus新工廠將2027年、即明年投產(chǎn)。馬斯克提到資本支出將大增后，特斯拉股價(jià)加速回吐盤后漲幅。

電話會(huì)上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja稱，今年公司的資本支出將超過250億美元，這超過了特斯拉公布四季度財(cái)報(bào)時(shí)透露的資本支出預(yù)測(cè)規(guī)模逾200億美元。特斯拉股價(jià)抹平盤后所有漲幅轉(zhuǎn)跌，目前跌幅擴(kuò)大到2%以上。

分析認(rèn)為，從財(cái)報(bào)本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服務(wù)化收入，去支撐Robotaxi、AI算力、芯片、機(jī)器人與電池材料等多條戰(zhàn)線的投入。但短期內(nèi)，股市更關(guān)心的問題是：這些投入何時(shí)能轉(zhuǎn)化為可驗(yàn)證的利潤(rùn)與現(xiàn)金流。

Karobaar Capital的首席投資官Haris Khurshid評(píng)論特斯拉盤后轉(zhuǎn)跌稱，更高的資本支出會(huì)讓推遲回報(bào)期，市場(chǎng)往往短期內(nèi)對(duì)此作出反應(yīng)。投資者喜歡特斯拉的敘事，可當(dāng)他們意識(shí)到還有很多工作要做時(shí)，就會(huì)不斷調(diào)整策略。

營(yíng)收小幅超預(yù)期 毛利率不降反升 費(fèi)用續(xù)增

特斯拉今年第一季度總營(yíng)收223.87億美元，同比增長(zhǎng)16%，創(chuàng)2023年第二季度以來最高同比增速，而四季度同比下降3%。一季度非GAAP口徑下調(diào)整后EPS同比增長(zhǎng)52%至0.41美元，較分析師預(yù)期0.34美元高20.6%，四季度同比下降17%。

分業(yè)務(wù)看：

• 汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收162.34億美元，同比增16%，仍是基本盤，四季度同比下降10%；
• 能源發(fā)電與儲(chǔ)能營(yíng)收24.08億美元，同比降12%，成為主要拖累項(xiàng)，四季度同比增長(zhǎng)25%；
• 服務(wù)及其他營(yíng)收37.45億美元，同比增42%，成為本季最大增量來源，四季度同比增長(zhǎng)18%。

毛利端改善更為突出：

• 一季度總毛利47.20億美元，同比增長(zhǎng)50%，為四季度增速20%的兩倍多。
• 一季度GAAP口徑下毛利率由四季度的20.1%提升至21.1%，創(chuàng)2022年第四季度以來單季新高，同比提升478個(gè)基點(diǎn)，而分析師預(yù)計(jì)當(dāng)季毛利率為17.7%、同比僅提高約14個(gè)基點(diǎn)、環(huán)比還下降24個(gè)基點(diǎn)。
• 一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.41億美元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.2%，同比提升214個(gè)基點(diǎn)，但較四季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率5.7%有所回落，主要受費(fèi)用端擴(kuò)張影響。

費(fèi)用方面，一季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用37.79億美元，同比增37%，其中研發(fā)19.46億美元、銷售及管理18.33億美元，均明顯上行。

特斯拉也在財(cái)報(bào)中點(diǎn)明，AI與其他研發(fā)項(xiàng)目、CEO獎(jiǎng)勵(lì)相關(guān)股權(quán)激勵(lì)（SBC）以及銷售、管理及行政費(fèi)用（SG&A）是費(fèi)用增長(zhǎng)的重要來源。這意味著短期利潤(rùn)改善的“確定性”仍需與中長(zhǎng)期投入強(qiáng)度共同評(píng)估。

汽車業(yè)務(wù)交付同比回升 但庫(kù)存天數(shù)增加與“區(qū)域化”策略并行

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，一季度特斯拉交付35.80萬輛，同比增6%；產(chǎn)量40.84萬輛，同比增13%。在特斯拉的口徑中，亞太區(qū)（APAC）與南美市場(chǎng)的需求繼續(xù)增長(zhǎng)，歐洲、中東和非洲（EMEA）與北美的需求出現(xiàn)反彈。

但需要注意兩點(diǎn)結(jié)構(gòu)性信號(hào)：

1. 庫(kù)存壓力上行：一季度全球車輛庫(kù)存“供給天數(shù)”升至27天，高于去年同期的22天和四季度的15天。在交付同比增長(zhǎng)的同時(shí)庫(kù)存天數(shù)走高，通常意味著供需匹配仍在調(diào)整，后續(xù)可能繼續(xù)依賴促銷、金融方案、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或區(qū)域調(diào)配來消化。

2. 產(chǎn)品組合向“自動(dòng)駕駛未來”傾斜：特斯拉強(qiáng)調(diào)正優(yōu)化車型組合，繼續(xù)推進(jìn)Model 3/Y全球不同版本，包括兩款車的更平價(jià)版本與Model YL在中國(guó)以外市場(chǎng)推出，并披露Cybertruck已開始在阿聯(lián)酋交付。

特斯拉同時(shí)重申，預(yù)計(jì)Robotaxi專屬產(chǎn)品Cybercab與Semi卡車將在今年量產(chǎn)。換言之，當(dāng)前處于試生產(chǎn)/準(zhǔn)備階段。這也意味著汽車業(yè)務(wù)的“故事線”正從“賣車規(guī)?！边M(jìn)一步向“車隊(duì)化、服務(wù)化”過渡。

能源業(yè)務(wù)收入回落 但Megapack 3與產(chǎn)能擴(kuò)張仍在鋪墊

特斯拉的能源發(fā)電與儲(chǔ)能一季度營(yíng)收24.08億美元，同比下降12%；儲(chǔ)能部署裝機(jī)量同比下降15%至8.8吉瓦時(shí)（GWh），較四季度的創(chuàng)紀(jì)錄水平環(huán)比銳減38%。

在特斯拉的業(yè)務(wù)節(jié)奏中，能源端更容易受項(xiàng)目確認(rèn)與交付節(jié)奏影響，季度波動(dòng)并不罕見。

更值得關(guān)注的是產(chǎn)能與產(chǎn)品迭代的中期鋪墊。

特斯拉披露，休斯敦附近的新超級(jí)工廠（Megafactory）持續(xù)取得進(jìn)展，該工廠將為儲(chǔ)能系統(tǒng)Megablock生產(chǎn)Megapack 3儲(chǔ)能單元，預(yù)計(jì)今年晚些時(shí)候啟動(dòng)生產(chǎn)。

同時(shí)，特斯拉開始向客戶大規(guī)模部署并交付紐約超級(jí)工廠制造、公司自主設(shè)計(jì)的太陽能電池板。

特斯拉稱，這款新型電池板擁有18個(gè)獨(dú)立的發(fā)電區(qū)域，數(shù)量是傳統(tǒng)家用電池板的3倍，使其能夠在光照受遮擋的環(huán)境下，依然穩(wěn)定、高效地輸出更多電能。該產(chǎn)品在其他方面也實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，例如外觀設(shè)計(jì)更加美觀，且安裝過程更為簡(jiǎn)便、快捷。

評(píng)論認(rèn)為，這是特斯拉在強(qiáng)調(diào)分區(qū)發(fā)電能力與安裝效率。若后續(xù)儲(chǔ)能出貨恢復(fù)，能源業(yè)務(wù)對(duì)毛利的貢獻(xiàn)彈性仍在。

服務(wù)與軟件：FSD訂閱與Robotaxi里程拉動(dòng)，非賣車收入加速抬頭

本季最亮眼的結(jié)構(gòu)變化來自服務(wù)與軟件相關(guān)收入：服務(wù)及其他營(yíng)收37.45億美元，同比大增42%。從利潤(rùn)表拆分看，服務(wù)業(yè)務(wù)毛利也明顯改善，成本增幅低于收入增幅，成為一季度推升整體毛利的重要力量之一。

運(yùn)營(yíng)指標(biāo)上，特斯拉披露：

• FSD訂閱數(shù)128萬，同比增長(zhǎng)51%、環(huán)比增約16%；
• 監(jiān)督版FSD（Supervised）今年4月獲荷蘭批準(zhǔn)，為后續(xù)歐盟更多國(guó)家審批“開路”；
• 開始將FSD（Supervised）向“僅訂閱”模式遷移，意在提升持續(xù)性收入與滲透率。

Robotaxi方面，特斯拉稱一季度付費(fèi)Robotaxi行駛里程環(huán)比接近翻倍，并在4月將無人類監(jiān)督員的Robotaxi服務(wù)擴(kuò)展到達(dá)拉斯與休斯敦，在奧斯汀繼續(xù)擴(kuò)大無監(jiān)督運(yùn)行范圍，同時(shí)披露更多美國(guó)城市處于準(zhǔn)備階段。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，這類進(jìn)展對(duì)估值影響往往大于短期交付數(shù)字：一旦Robotaxi從“小范圍運(yùn)營(yíng)”走向“規(guī)?；蓮?fù)制”，特斯拉利潤(rùn)模型就會(huì)從“硬件毛利”轉(zhuǎn)向“車隊(duì)+軟件”的復(fù)利結(jié)構(gòu)。

Q2啟動(dòng)Optimus工廠籌備 第二代產(chǎn)線目標(biāo)年產(chǎn)1000萬臺(tái)

機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，特斯拉披露，公司首座大規(guī)模Optimus工廠的籌備工作將于第二季度正式啟動(dòng)。這條專為年產(chǎn) 100 萬臺(tái)機(jī)器人而設(shè)計(jì)的第一代產(chǎn)線，將取代加州弗里蒙特工廠現(xiàn)有的 Model S 和 Model X 產(chǎn)線。

此外，特斯拉正著手為得州超級(jí)工廠籌備第二代產(chǎn)線，該產(chǎn)線的設(shè)計(jì)目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)1000萬臺(tái)機(jī)器人的長(zhǎng)期年產(chǎn)能。

AI與垂直整合：Cortex 2上線、Dojo 3推進(jìn)，自研芯片與產(chǎn)能瓶頸并存

AI基礎(chǔ)設(shè)施方面，特斯拉披露，位于得州超級(jí)工廠的第二代AI訓(xùn)練超級(jí)計(jì)算機(jī)集群——Cortex 2已上線并開始訓(xùn)練負(fù)載，正持續(xù)擴(kuò)充現(xiàn)場(chǎng)訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施，確保為公司的AI產(chǎn)品與服務(wù)的開發(fā)提供充足的計(jì)算資源。

同時(shí)，特斯拉在繼續(xù)推進(jìn)基于超級(jí)計(jì)算機(jī)項(xiàng)目Dojo 3 的定制芯片研發(fā)工作，旨在隨著時(shí)間的推移逐步降低訓(xùn)練成本。

更激進(jìn)的是，特斯拉提出擴(kuò)展到半導(dǎo)體制造。特斯拉稱，公司與SpaceX的合作旨在打造史上最大規(guī)模的芯片工廠，并從得州工廠園區(qū)內(nèi)的研究型晶圓廠起步。特斯拉稱，4月已完成下一代AI推理處理器的流片。

電池與材料端，特斯拉在內(nèi)華達(dá)的LFP電芯產(chǎn)線已開始爬坡，在得州推進(jìn)陰極材料與鋰精煉，并強(qiáng)調(diào)“電池包產(chǎn)能仍是整車爬坡的限制因素”。這類表述通常意味著：短期交付更多由供應(yīng)鏈與制造節(jié)拍決定，而不是單純“有沒有訂單”。

自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)超預(yù)期 資本支出偏低可能是節(jié)奏而非強(qiáng)度變化

一季度特斯拉：

• 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流39.37億美元，同比增長(zhǎng)83%。
• 資本支出24.93億美元，同比增長(zhǎng)67%，較分析師預(yù)期的41.8億美元低約40.4%。
• 自由現(xiàn)金流14.44億美元，同比增長(zhǎng)117%，分析師預(yù)期為-18.6億美元，四季度同比降30%至14.2億美元。

特斯拉的資本支出低于預(yù)期是一季度現(xiàn)金流超預(yù)期的重要原因之一，但不能簡(jiǎn)單解讀為投資收縮。

特斯拉在財(cái)報(bào)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，正在推進(jìn)多項(xiàng)多年期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（算力、太陽能、電池材料、半導(dǎo)體制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus工廠等）。從這個(gè)角度看，支出更像是在季度間擺動(dòng)、但增長(zhǎng)的總體方向不變。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，一季度末，特斯拉的現(xiàn)金及短期投資447.43億美元，環(huán)比增加約7億美元。公司披露，現(xiàn)金增加的同時(shí)還發(fā)生了20.02億美元的SpaceX股權(quán)投資，說明其流動(dòng)性仍較充裕，也愿意在“AI生態(tài)/盟友鏈條”上做更深綁定。