2025年，中國休閑鹵味賽道迎來了格局劇變的一年。當(dāng)周黑鴨、煌上煌憑借戰(zhàn)略調(diào)整實(shí)現(xiàn)凈利潤逆勢(shì)回暖時(shí)，曾經(jīng)的“鹵味龍頭”絕味食品卻交出了上市九年來最慘淡的一份成績單。

全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.67億元，同比下滑12.62%；歸母凈利潤虧損1.91億元，同比大幅下降184.11%，迎來上市以來首次年度虧損。

與此同時(shí)，公司股票因信披違規(guī)被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，簡稱變更為“ST絕味”，且需補(bǔ)繳稅款及滯納金合計(jì)3.42億元。

在鹵味行業(yè)從增量搶奪全面進(jìn)入存量爭奪的新階段，絕味食品曾經(jīng)引以為傲的增長邏輯已然失效。

PART 01

萬店神話崩塌

加盟模式從增長引擎到業(yè)績拖累

絕味食品能在十余年間登頂鹵味行業(yè)龍頭，核心密碼便是“低門檻加盟+高密度拓店+全國供應(yīng)鏈布局”的商業(yè)模式。

憑借這套模式，絕味食品門店數(shù)量一騎絕塵，遠(yuǎn)超周黑鴨、煌上煌，規(guī)模效應(yīng)成為其對(duì)抗競(jìng)爭對(duì)手的核心壁壘。但2025年的經(jīng)營數(shù)據(jù)清晰表明，這套曾經(jīng)無往不利的增長模型，已經(jīng)徹底走向失效。

加盟模式的潰敗，首先體現(xiàn)在終端門店的大規(guī)模收縮與盈利模型的全面崩塌。

據(jù)公司歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年至2025年，絕味食品門店數(shù)量凈減少超5000家，閉店規(guī)模遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。門店大規(guī)模閉店的核心原因，是單店盈利模型的徹底失衡。

在過去的粗放擴(kuò)張中，絕味食品為了追求門店數(shù)量，不斷降低加盟門檻，在同一商圈內(nèi)高密度布局門店。然而，疊加消費(fèi)理性化趨勢(shì)下休閑鹵味非剛需屬性凸顯，加盟商的利潤空間被持續(xù)壓縮。

終端門店的收縮，進(jìn)一步引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的惡性循環(huán)。

圖源：公司財(cái)報(bào)

絕味食品的核心營收來源，是向全國加盟門店銷售鹵制食品的批發(fā)業(yè)務(wù)，門店數(shù)量的銳減直接導(dǎo)致核心業(yè)務(wù)收入下滑。

財(cái)報(bào)顯示，2025年公司鹵制食品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收44.9億元，同比下滑14.04%，占總營收比重超80%。其中核心的禽類制品營收同比下滑16.85%，遠(yuǎn)超整體營收降幅。

2025年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.76個(gè)百分點(diǎn)至33.2%，核心品類的盈利能力下降。與此同時(shí)，前期為匹配萬店規(guī)模投建的全國生產(chǎn)基地，因門店收縮導(dǎo)致產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，進(jìn)一步擠壓了產(chǎn)品毛利率。

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

粗放式加盟擴(kuò)張帶來的管理失控，已經(jīng)嚴(yán)重侵蝕了品牌根基。

由于加盟門店數(shù)量過于龐大，總部對(duì)終端門店的監(jiān)管能力嚴(yán)重不足，食品安全問題頻頻爆發(fā)。中國食品安全網(wǎng)報(bào)道，2025年，西昌市22家絕味門店被查出偽造健康證，部分門店甚至提供虛假材料辦理經(jīng)營許可。

在黑貓投訴平臺(tái)上，關(guān)于絕味食品的投訴超過了1000條，多數(shù)集中在食品衛(wèi)生方面。

PART 02

盈利體系潰敗，主業(yè)失速

投資踩雷與合規(guī)危機(jī)的三重圍城

2025年絕味食品從盈利轉(zhuǎn)為巨額虧損，并非單一因素導(dǎo)致，而是主營業(yè)務(wù)盈利能力衰竭、跨界投資持續(xù)失血、合規(guī)管控全面失守三大問題相互疊加、共振發(fā)酵的結(jié)果。

從主營業(yè)務(wù)來看，絕味食品的核心盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退。

即便剔除稅務(wù)補(bǔ)繳等非經(jīng)常性損益的影響，2025年公司扣非歸母凈利潤僅為7544.47萬元，同比降幅高達(dá)62.82%，主業(yè)盈利能力的下滑幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。這種衰退，本質(zhì)上是企業(yè)在產(chǎn)品、渠道方面全方位失策。

圖源：公司財(cái)報(bào)

產(chǎn)品層面，絕味食品長期過度依賴鴨脖等禽類制品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一，面對(duì)健康化、多元化的消費(fèi)趨勢(shì)，新品研發(fā)與迭代嚴(yán)重滯后，未能打造出第二增長曲線。

渠道層面，公司長期過度依賴線下加盟門店，線上電商、量販零食、商超等新興渠道布局嚴(yán)重滯后，線上收入占比不到1%，僅為0.93%。而煌上煌在2024年的線上收入占比就已經(jīng)達(dá)到了21.2%。

如果說主業(yè)失速是絕味業(yè)績下滑的導(dǎo)火索，那么跨界投資的持續(xù)踩雷，就是壓垮企業(yè)盈利的重要稻草。

早年間，絕味食品在主業(yè)現(xiàn)金流充裕的時(shí)期，開啟了“構(gòu)建美食生態(tài)”的跨界投資戰(zhàn)略，先后投資了和府撈面、書亦燒仙草、廖記棒棒雞等數(shù)十個(gè)餐飲品牌，覆蓋面食、茶飲、小吃等多個(gè)賽道。但這套“廣撒網(wǎng)”的投資策略，在餐飲行業(yè)整體承壓的背景下，演變?yōu)槌掷m(xù)的失血點(diǎn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司投資收益持續(xù)虧損，累計(jì)虧損近4億元；2025年投資再度虧損近5000萬元，而且又計(jì)提了超8000萬元的長期股權(quán)投資減值損失。

而合規(guī)危機(jī)的全面爆發(fā)，則讓本就承壓的絕味食品雪上加霜，甚至直接擊穿了2025年的盈利底線。

2025年4月，絕味食品發(fā)布公告稱，經(jīng)自查需補(bǔ)繳稅款及滯納金合計(jì)3.42億元，這筆巨額支出直接計(jì)入2025年損益，導(dǎo)致公司營業(yè)外支出激增至3.24億元，成為第四季度單季巨虧4.71億元的核心原因。

而在此之前，監(jiān)管部門已查明，公司在2017年至2021年期間，未按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則真實(shí)確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，累計(jì)少計(jì)營業(yè)收入超7億元，公司及多名核心高管被予以公開譴責(zé)和處罰。

長期、系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)與稅務(wù)合規(guī)問題，不僅讓企業(yè)付出了真金白銀的罰款與補(bǔ)繳成本，更直接導(dǎo)致公司股票被實(shí)施ST。

PART 03

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型迷失

行業(yè)變局下的路徑依賴

縱觀2025年鹵味行業(yè)的發(fā)展，絕味食品的業(yè)績潰敗并非行業(yè)普遍現(xiàn)象。

同期，據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，周黑鴨通過渠道重構(gòu)，全年凈利潤同比增長52.7%至68.0%；煌上煌通過收縮核心市場(chǎng)、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，全年凈利潤同比增長73.57%至123.16%。

圖源：市值財(cái)經(jīng)

《中國餐飲品牌力白皮書2025》顯示，2025年全國餐飲同比僅僅增長3.6%，在行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭時(shí)代，競(jìng)爭對(duì)手紛紛找到轉(zhuǎn)型破局的路徑，而絕味食品卻陷入了戰(zhàn)略迷失，其根源在于對(duì)規(guī)模擴(kuò)張路徑的深度依賴，以及對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的誤判。

在存量競(jìng)爭階段，競(jìng)爭核心已經(jīng)從“門店數(shù)量”轉(zhuǎn)向“單店質(zhì)量”，從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值深耕”，健康化、正餐化、全渠道化成為行業(yè)發(fā)展的核心趨勢(shì)。

面對(duì)這種行業(yè)邏輯的轉(zhuǎn)變，周黑鴨大規(guī)模削減了運(yùn)營效率低下的直營門店，同時(shí)全力拓展下沉渠道，煌上煌主動(dòng)放棄了全國范圍內(nèi)的大規(guī)模擴(kuò)張，集中關(guān)閉了非核心省份的虧損門店，反觀絕味食品，其卻始終未能跳出“規(guī)模擴(kuò)張”的路徑依賴。

更重要的是，公司的戰(zhàn)略重心長期飄忽不定，從早年的“美食生態(tài)”跨界投資，到2025年倉促推出的“絕味鮮鹵”超市店、“絕味煲煲”正餐店，試圖切入社區(qū)零售與正餐賽道，但這些轉(zhuǎn)型動(dòng)作缺乏長期的戰(zhàn)略規(guī)劃與資源配套，只是零散的試錯(cuò)，并未形成體系化的轉(zhuǎn)型路徑。

2025年的業(yè)績巨虧，為絕味食品敲響了最后的警鐘。鹵味行業(yè)的黃金擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)落幕，對(duì)于絕味食品而言，2025年的上市首虧，不是危機(jī)的終點(diǎn)，而是企業(yè)全面反思與重構(gòu)的起點(diǎn)。

如果不能從根本上解決長期積累的深層問題，曾經(jīng)的萬店神話，或許終將在行業(yè)的存量競(jìng)爭中，一步步走向衰落。