來源：市場(chǎng)資訊

（來源：澤鵬商業(yè)觀察）

摘要

丸美發(fā)布會(huì)新定義膠原，可復(fù)美超透棒首發(fā)成績亮眼

4月20日，丸美在廣州舉辦第六屆重組膠原蛋白科學(xué)論壇，宣布重組雙膠原蛋白技術(shù)斬獲“日內(nèi)瓦國際發(fā)明金獎(jiǎng)”，并發(fā)布依托該技術(shù)打造的新升級(jí)丸美膠原小金針精華。產(chǎn)品有兩大核心技術(shù)突破，一是開創(chuàng)性地推出Ⅳ+Ⅶ型雙膠原，精準(zhǔn)靶向表皮與真皮的黃金紐帶實(shí)現(xiàn)基底膜抗衰；二是通過納米粒包裹滲透技術(shù)解決大分子膠原滲透難題，使?jié)B透速度提升2.06倍。隨著小金針系列迭代與放量，有望驅(qū)動(dòng)丸美公司業(yè)績?cè)鲩L。此外，巨子生物推出可復(fù)美超透棒，針對(duì)“濁相”皮膚實(shí)現(xiàn)全方位立體式透亮煥膚?？蓮?fù)美直接切入“透皮吸收效率”這一技術(shù)瓶頸，使用“三位一體”遞送技術(shù)，膠原促滲倍率提升超216%。劑型創(chuàng)新層面，除了做成次拋形式之外，產(chǎn)品采用82:18黃金水油配比模擬皮膚微環(huán)境，在抗炎修復(fù)的同時(shí)兼顧油類滋養(yǎng)，協(xié)同增效實(shí)現(xiàn)皮膚去濁。產(chǎn)品首周全渠道自營GMV突破3000萬元，登頂抖音面部精華周榜TOP1。巨子生物成功完成從研發(fā)到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，隨著超透棒在亞健康濁相皮膚問題上心智占領(lǐng)的深入，產(chǎn)品有望持續(xù)放量。

行業(yè)關(guān)鍵詞：店倉一體、名創(chuàng)優(yōu)品、茅臺(tái)化妝品、妙呀、真安心菜等

【店倉一體】沃爾瑪中國試點(diǎn)“店倉一體”業(yè)務(wù)提升本地配送效率。

【名創(chuàng)優(yōu)品】名創(chuàng)優(yōu)品海南雙首店進(jìn)駐cdf三亞國際免稅城。

【茅臺(tái)化妝品】貴州茅臺(tái)布局化妝品方向。

【妙呀】大麥娛樂聯(lián)合通義推出全球首個(gè)潮玩創(chuàng)作者AI設(shè)計(jì)平臺(tái)“妙呀”。

【真安心菜】叮咚買菜正式推出“真安心菜”項(xiàng)目”。

板塊行情回顧

本周（4月20日-4月24日），商貿(mào)零售和社會(huì)服務(wù)指數(shù)分別報(bào)收2089.10點(diǎn)/8501.04點(diǎn)，分別下跌0.81%/下跌1.73%（同期上證綜指累計(jì)上漲0.70%），在31個(gè)一級(jí)行業(yè)中分別位居第18/27位。商社各細(xì)分板塊中，本周品牌化妝品板塊漲幅最大，2026年年初至今互聯(lián)網(wǎng)電商板塊領(lǐng)跑。個(gè)股方面，本周青木科技（+16.4%）、新迅達(dá)（+13.1%）、吉宏股份（+12.1%）漲幅靠前。

投資建議：關(guān)注情緒消費(fèi)主題下的高景氣賽道優(yōu)質(zhì)公司

投資主線一（黃金珠寶）：關(guān)注具備差異化產(chǎn)品力和消費(fèi)者洞察力的品牌，重點(diǎn)推薦老鋪黃金、潮宏基、周大生等，受益標(biāo)的菜百股份、六福集團(tuán)、周生生等；

投資主線二（線下零售）：關(guān)注順應(yīng)趨勢(shì)變革探索的線下零售企業(yè)和AI賦能跨境電商龍頭，重點(diǎn)推薦永輝超市、吉宏股份、華凱易佰等，受益標(biāo)的蘇美達(dá)等；

投資主線三（化妝品）：關(guān)注滿足情緒價(jià)值和安全成分創(chuàng)新的國貨品牌，重點(diǎn)推薦毛戈平、珀萊雅、上美股份、貝泰妮、潤本股份等，受益標(biāo)的若羽臣等；

投資主線四（醫(yī)美）：關(guān)注差異化醫(yī)美產(chǎn)品廠商和持續(xù)并購擴(kuò)張的連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)推薦科笛-B、朗姿股份、美麗田園醫(yī)療健康等，受益標(biāo)的錦波生物等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策風(fēng)險(xiǎn)等。

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周觀點(diǎn)

丸美新定義膠原，可復(fù)美超透棒首發(fā)成績亮眼

1.1、行業(yè)動(dòng)態(tài)：丸美新定義膠原，可復(fù)美超透棒首發(fā)成績亮眼

丸美生物舉辦第六屆重組膠原蛋白科技論壇，依托重組雙膠原蛋白技術(shù)推出新升級(jí)膠原小金針精華。4月20日，丸美在廣州舉辦第六屆重組膠原蛋白科學(xué)論壇，宣布重組雙膠原蛋白技術(shù)斬獲“日內(nèi)瓦國際發(fā)明金獎(jiǎng)”，并發(fā)布依托該技術(shù)打造的新升級(jí)丸美膠原小金針精華。產(chǎn)品有兩大核心技術(shù)突破，一是開創(chuàng)性地推出Ⅳ+Ⅶ型雙膠原，精準(zhǔn)靶向表皮與真皮的黃金紐帶實(shí)現(xiàn)基底膜抗衰；二是通過納米粒包裹滲透技術(shù)解決大分子膠原滲透難題，將膠原分子壓縮至面部毛孔直徑的1/4228，使?jié)B透速度提升2.06倍。我們認(rèn)為，丸美生物擁有深厚技術(shù)壁壘，憑借自研、自產(chǎn)、自迭代的全鏈路優(yōu)勢(shì)占據(jù)細(xì)分市場(chǎng)，隨著小金針系列迭代與放量，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。

巨子生物旗下可復(fù)美重磅新品超透棒上市，突破水油雙相賽道長期技術(shù)瓶頸。針對(duì)現(xiàn)代人因熬夜、高糖飲食、情緒壓力等因素引發(fā)的“濁相”皮膚，巨子生物推出可復(fù)美超透棒實(shí)現(xiàn)全方位立體式透亮煥膚。產(chǎn)品差異壁壘層面，可復(fù)美直接切入“透皮吸收效率”這一技術(shù)瓶頸，使用“三位一體”遞送技術(shù)，該技術(shù)體系下的膠原促滲倍率較普通膠原提升超216%。劑型創(chuàng)新層面，除了將超透棒做成次拋形式實(shí)現(xiàn)無菌包裝之外，產(chǎn)品采用經(jīng)千人實(shí)測(cè)得出的82:18黃金水油配比模擬皮膚微環(huán)境，在抗炎修復(fù)的同時(shí)兼顧油類滋養(yǎng)，協(xié)同增效實(shí)現(xiàn)皮膚去濁。數(shù)據(jù)層面，超透棒首周全渠道自營GMV突破3000萬元，登頂抖音面部精華周榜TOP1，全域總曝光高達(dá)1.3億，實(shí)現(xiàn)銷量口碑雙贏。我們認(rèn)為，巨子生物成功完成從研發(fā)到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，隨著超透棒在亞健康濁相皮膚問題上心智占領(lǐng)的深入，產(chǎn)品有望持續(xù)放量。

1.2、關(guān)注情緒消費(fèi)主題下的高景氣賽道優(yōu)質(zhì)公司

投資主線1：關(guān)注高端黃金和時(shí)尚黃金龍頭品牌。黃金珠寶行業(yè)正在發(fā)生深刻變革，金價(jià)高漲、婚慶下滑，傳統(tǒng)渠道品牌競(jìng)爭(zhēng)力削弱，同時(shí)情緒消費(fèi)興起疊加社媒傳播助力，部分具備差異化產(chǎn)品力和消費(fèi)者洞察力的新興產(chǎn)品型品牌崛起，在爆款打造、終端銷售和加盟商開店等多維度驗(yàn)證競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，品牌勢(shì)能亦持續(xù)提升。建議關(guān)注高端中式黃金和年輕時(shí)尚黃金等細(xì)分賽道機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦老鋪黃金、潮宏基、周大生等，受益標(biāo)的菜百股份、六福集團(tuán)、周生生等。

投資主線2：關(guān)注迎合情緒價(jià)值和智能化趨勢(shì)的零售電商板塊優(yōu)質(zhì)個(gè)股。線下零售企業(yè)持續(xù)推進(jìn)調(diào)改，從賣“貨”到賣“服務(wù)和體驗(yàn)”，發(fā)揮線下優(yōu)勢(shì)結(jié)合多維異業(yè)布局拓展，吸引流量回歸；線上跨境電商企業(yè)有望隨降息通道進(jìn)入需求改善階段，疊加AI智能化布局優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。重點(diǎn)推薦永輝超市、愛嬰室、華凱易佰、吉宏股份等，受益標(biāo)的蘇美達(dá)等。

投資主線3：關(guān)注滿足情緒價(jià)值和安全成分創(chuàng)新的美妝/個(gè)護(hù)/彩妝/香水品牌。國貨品牌立足文化根基，精準(zhǔn)捕捉“情緒紅利”提升市場(chǎng)份額；在消費(fèi)者心智迭代及產(chǎn)品創(chuàng)新變革背景下，基于情緒價(jià)值和安全成分創(chuàng)新兩個(gè)核心維度，關(guān)注“地域+科技”敘事升級(jí)、敏感肌抗衰、國潮彩妝和嗅覺經(jīng)濟(jì)等細(xì)分賽道機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦毛戈平、珀萊雅、上美股份、貝泰妮、巨子生物、潤本股份，受益標(biāo)的若羽臣、林清軒等。

投資主線4：關(guān)注差異化醫(yī)美產(chǎn)品上游廠商及醫(yī)美機(jī)構(gòu)龍頭。高端消費(fèi)人群仍具韌性，率先布局差異化管線的醫(yī)美上游廠商有望搶占消費(fèi)者心智高地，建議關(guān)注重組膠原蛋白、再生類等差異化競(jìng)爭(zhēng)賽道；此外下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)也有望在規(guī)模與版圖擴(kuò)張并進(jìn)的背景下，實(shí)現(xiàn)市占率和盈利能力的同步提升。重點(diǎn)推薦美麗田園醫(yī)療健康、科笛-B、朗姿股份，受益標(biāo)的包括錦波生物、四環(huán)醫(yī)藥等。

1.2.1、華熙生物：主動(dòng)變革利潤高增，合成生物學(xué)管線突破可期

公司2025年歸母凈利潤+67.6%，利潤端延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)。公司發(fā)布2025年年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收42.0億元（同比-21.8%，下同）、歸母凈利潤2.92億元（+67.6%），利潤高增。我們認(rèn)為，公司是玻尿酸龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)力，戰(zhàn)略調(diào)整已卓有成效。

護(hù)膚品業(yè)務(wù)主動(dòng)收縮，戰(zhàn)略調(diào)整帶動(dòng)銷售費(fèi)用率優(yōu)化。2025年分業(yè)務(wù)看：（1）皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收14.87億元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受業(yè)務(wù)調(diào)整及促銷影響收入與毛利率承壓；（2）醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.69億元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3）原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.10億元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料仍保持較高盈利水平。盈利能力方面，2025毛利率為70.33%（-3.7pct），略有下滑。費(fèi)用方面，2025年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司對(duì)皮膚科學(xué)業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，優(yōu)化品牌推廣與營銷渠道結(jié)構(gòu)，大幅縮減低效渠道及推廣宣傳費(fèi)用，推動(dòng)營銷投放從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向。

全鏈布局生物科技，三大業(yè)務(wù)齊驅(qū)并進(jìn)。（1）原料：2025年上市13種生物活性物原料新產(chǎn)品，其中無菌級(jí)HA完成美國FDA及加拿大DMF備案，重組III型人源化膠原蛋白完成醫(yī)療器械主文檔備案，并持續(xù)深化PDRN等管線布局。（2）醫(yī)療終端：公司深耕ECM研究，三類醫(yī)療器械“潤百顏·玻玻”水光與“潤致·緹透”動(dòng)能素上市首年合計(jì)貢獻(xiàn)近1億元銷售收入，累計(jì)擁有三類醫(yī)療器械注冊(cè)證 13 張、醫(yī)美注射類 11 張，醫(yī)美機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量增至8000家。（3）皮膚科學(xué)：潤百顏為“ECM科技護(hù)膚領(lǐng)導(dǎo)者”深耕修護(hù)賽道，完善白紗布系列產(chǎn)品體系，搭建維穩(wěn)、補(bǔ)水全品類布局；夸迪聚焦抗老賽道，以 CT50 專利技術(shù)為核心并升級(jí)推新，構(gòu)建細(xì)胞級(jí)抗老產(chǎn)品矩陣。

詳見開源證券2021年4月9日首次覆蓋報(bào)告《華熙生物（688363.SH）：透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，四輪驅(qū)動(dòng)打開新成長空間》和2026年4月24日信息更新報(bào)告《華熙生物（688363.SH）：主動(dòng)變革利潤高增，合成生物學(xué)管線突破可期》等。

1.2.2、潤本股份：2026Q1業(yè)績亮眼，驅(qū)蚊及防曬旺季放量可期

2026Q1收入和利潤分別同比+11.3%/+19.1%，整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收15.45億元（同比+17.2%，下同）、歸母凈利潤3.15億元（+4.8%）；2026Q1實(shí)現(xiàn)營收2.67億元（+11.3%）、歸母凈利潤0.53億元（+19.1%），盈利能力改善。我們認(rèn)為，公司作為驅(qū)蚊和嬰童護(hù)理龍頭，在渠道協(xié)同及旺季需求下有望持續(xù)放量增長。

驅(qū)蚊品類受疫情影響高增，費(fèi)用優(yōu)化助力盈利能力提升。分品類看，2025年公司嬰童護(hù)理/驅(qū)蚊/精油業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收8.14/5.32/1.40億元，同比分別+17.9%/+21.1%/-11.3%，2026Q1分別同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅熱疫情催生驅(qū)蚊需求，推動(dòng)銷售增長；2026Q1嬰童護(hù)理/驅(qū)蚊/精油業(yè)務(wù)售價(jià)分別+13.3%/+5.7%/-8.2%，嬰童護(hù)理新品帶動(dòng)單價(jià)提升。分渠道，2025年線上直銷/線上經(jīng)銷/線上代銷/非平臺(tái)經(jīng)銷同比分別+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分別為58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4pct）。2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1則同比分別為+0.7pct/-0.2pct/-0.1pct，銷售費(fèi)用率增幅收窄，費(fèi)用管控效果逐步體現(xiàn)。

線上線下渠道協(xié)同推進(jìn)，期待驅(qū)蚊及防曬旺季持續(xù)放量。產(chǎn)品端，公司持續(xù)推新，2025年推出兒童防曬啫喱、童鎖定時(shí)加熱器、青少年系列等60余款單品。嬰童方面，公司2026年春夏季推出兒童防曬保濕日霜、防曬氣墊等新品，精準(zhǔn)卡位夏日兒童防曬需求；驅(qū)蚊方面，產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，2026年蚊媒傳染病管控升級(jí)，驅(qū)蚊產(chǎn)品銷量望高增。渠道端，公司全渠道布局持續(xù)完善。線上依托天貓、京東、抖音等主流電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，穩(wěn)固核心品類市占率；線下持續(xù)推進(jìn)渠道建設(shè)，2025年驅(qū)蚊產(chǎn)品進(jìn)駐山姆切入高端會(huì)員商超體系，目前已在山姆、永輝、屈臣氏等KA渠道實(shí)現(xiàn)滲透，線下渠道覆蓋持續(xù)深化。

詳見開源證券2024年1月15日首次覆蓋報(bào)告《潤本股份（603193.SH）：驅(qū)蚊及嬰童護(hù)理細(xì)分龍頭，立足小品類、打造大品牌》和2026年4月24日信息更新報(bào)告《潤本股份（603193.SH）：2026Q1業(yè)績亮眼，驅(qū)蚊及防曬旺季放量可期》等。

1.2.3、珀萊雅：2026Q1業(yè)績小幅下滑，產(chǎn)品重磅推新有望貢獻(xiàn)增量

2026Q1歸母凈利潤同比-6.1%，利潤端略有承壓。公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收105.97億元（同比-1.7%，下同）、歸母凈利潤14.98億元（-3.5%）；2026Q1實(shí)現(xiàn)營收23.05億元（-2.3%）、歸母凈利潤3.67億元（-6.1%），利潤端有所承壓。我們認(rèn)為，公司為國貨美妝龍頭，多品牌布局，核心系列推新迭代望貢獻(xiàn)增量。

第三梯隊(duì)品牌業(yè)績高增，洗護(hù)品類增勢(shì)強(qiáng)勁，采購成本下降帶動(dòng)毛利率提升。分品牌，2025年珀萊雅實(shí)現(xiàn)營收76.89億元（-10.4%），主要系天貓直營渠道調(diào)整，彩棠/OR/悅芙媞/原色波塔/驚時(shí)分別實(shí)現(xiàn)營收12.55/7.44/3.71/2.56/0.96億元，同比分別增長5.4%/102.2%/11.8%/125.4%/441.7%，第三梯隊(duì)品牌高增。分品類，護(hù)膚類/美容彩妝類/洗護(hù)類分別實(shí)現(xiàn)營收81.82/15.63/8.40億元，同比分別-9.3%/+14.9%/+117.9%。分渠道，線上/線下營收分別為101.17/4.68億元，同比分別-1.1%/-12.0%。盈利能力，2025年/2026Q1毛利率分別為73.3%/74.5%，同比分別+1.9pct/+1.8pct，主要系采購成本下降。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率2025年同比分別+1.8pct/+0.4pct/+0.1pct，2026Q1同比分別+5.2pct/+0.8pct/+0.0pct。

公司產(chǎn)品、品牌與渠道齊發(fā)力穩(wěn)龍頭地位，發(fā)布員工持股計(jì)劃激發(fā)動(dòng)能。產(chǎn)品：公司夯實(shí)“大單品策略”，并全方位升級(jí)核心產(chǎn)品。珀萊雅2026年陸續(xù)推出紅寶石微珠精華、超模藍(lán)管防曬、源力MED水光噴及械字號(hào)等新品；彩棠2026年推出遮瑕2.0、小圓管2.0、三色腮紅盤緞光新色。品牌：彩棠筑牢“中國妝，原生美”品牌理念；OR深化洗發(fā)水核心品類滲透，強(qiáng)化香氛及療愈功效；原色波塔以色彩線占領(lǐng)用戶心智。渠道：線上精細(xì)化運(yùn)營，線下計(jì)劃進(jìn)駐OTC渠道。員工持股計(jì)劃：公司公告員工持股計(jì)劃，對(duì)象主要為公司董事、高級(jí)管理人員以及核心骨干員工，對(duì)應(yīng)業(yè)績考核2026年?duì)I收或歸母凈利潤增長率不低于5%。

詳見開源證券2021年12月8日首次覆蓋報(bào)告《珀萊雅（603605.SH）：大單品、多渠道邏輯檢驗(yàn)，國貨美妝龍頭揚(yáng)帆起航》和2026年4月22日信息更新報(bào)告《珀萊雅（603605.SH）：2026Q1業(yè)績小幅下滑，產(chǎn)品重磅推新有望貢獻(xiàn)增量》等。

1.2.4、家家悅：商品力建設(shè)加碼，門店調(diào)改與業(yè)態(tài)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)

公司2025年業(yè)績同比+52.1%，2026Q1業(yè)績同比+7.0%。公司發(fā)布年報(bào)、一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收179.57億元（同比-1.64%，下同）、歸母凈利潤2.01億元（+52.1%）；2026Q1營收50.49億元（+2.2%），歸母凈利潤1.52億元（+7.0%）。我們認(rèn)為，公司聚焦存量門店優(yōu)化升級(jí)、持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)新業(yè)態(tài)，有望持續(xù)成長。

核心品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。分產(chǎn)品看，生鮮/食品化洗/百貨主營收入分別為78.5億元（+3.2%）/83.4億元（-4.1%）/4.7億元（-13.7%），毛利率分別為19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），隨供應(yīng)鏈效率提升，生鮮等核心品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到增強(qiáng)。盈利能力方面，2025年公司毛利率為23.8%（+0.5pct），2026Q1毛利率為24.0%（-0.3pct）。費(fèi)用方面，2025年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/2.1%/1.0%，同比+0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025年公司凈利率為1.1%，同比+0.4pct。

商品力建設(shè)加碼，門店持續(xù)調(diào)改優(yōu)化創(chuàng)新業(yè)態(tài)。商品端，公司持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，生鮮聚焦基地直采與區(qū)域協(xié)同，加工型生鮮重點(diǎn)開發(fā)定制化品類，雜貨加大裸采與SPAR協(xié)同，增強(qiáng)核心大單品采購優(yōu)勢(shì)，自有品牌持續(xù)開發(fā)，占比已提升至15.6%。門店端，2025年公司聚焦存量門店優(yōu)化升級(jí)，通過強(qiáng)化基礎(chǔ)管理、加強(qiáng)商品迭代升級(jí)、優(yōu)化場(chǎng)景與體驗(yàn)等，可比店客流同比增長2%；分類推進(jìn)門店調(diào)改，完成大改門店44處。同時(shí)，公司創(chuàng)新推出都市小生活便利店，累計(jì)在近百家超市內(nèi)新增自營烘焙店，持續(xù)豐富門店業(yè)態(tài)組合。線上端，公司全渠道融合聚焦即時(shí)零售，線上銷售同比增長29.2%。2026年公司將繼續(xù)推進(jìn)門店調(diào)改項(xiàng)目，聚焦重點(diǎn)城市與下沉市場(chǎng)，并持續(xù)優(yōu)化零食店、社區(qū)便利店、折扣店等創(chuàng)新業(yè)態(tài)，為業(yè)務(wù)增長注入新動(dòng)力。

詳見開源證券2020年2月10日首次覆蓋報(bào)告《家家悅（603708.SH）：膠東生鮮超市龍頭，內(nèi)生外延擴(kuò)張推進(jìn)全國化布局》和2026年4月21日信息更新報(bào)告《家家悅（603708.SH）：商品力建設(shè)加碼，門店調(diào)改與業(yè)態(tài)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)》等。

1.2.5、老鋪黃金：預(yù)告2026年一季度業(yè)績高增長，品牌勢(shì)能持續(xù)升級(jí)

公司2025年?duì)I收同比+221.0%，歸母凈利潤同比+230.5%。公司發(fā)布業(yè)績公告：2025年?duì)I收273.03億元（同比+221.0%，下同）、歸母凈利潤48.68億元（+230.5%），同時(shí)預(yù)計(jì)2026年一季度實(shí)現(xiàn)營收165-175億元、歸母凈利潤36-38億元。公司銷售需求旺盛、渠道數(shù)量增長、品牌勢(shì)能提升。

產(chǎn)品迭代推新、渠道優(yōu)化升級(jí)、品牌高端定位持續(xù)驗(yàn)證。產(chǎn)品端：公司重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新和升級(jí)，持續(xù)推出具備競(jìng)爭(zhēng)力的新品，截至2025年底已創(chuàng)作超2300項(xiàng)原創(chuàng)設(shè)計(jì)作品。渠道端：2025年公司線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.57億元，同比增長341.3%，意味著隨著品牌影響力的擴(kuò)大，除一線城市以外的消費(fèi)人群也在快速擴(kuò)大；線下方面，截至2025年底公司門店總數(shù)45家（新增10家、優(yōu)化擴(kuò)容9家）、入駐高端商場(chǎng)34個(gè)，2025年在全球奢侈品集團(tuán)中，公司在中國內(nèi)地單商場(chǎng)店效、坪效均排名第一，同店收入同比增長160.6%。品牌端：老鋪黃金品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)胡潤研究院《胡潤至尚優(yōu)品－中國高凈值人群品牌傾向報(bào)告》，2026年老鋪黃金進(jìn)入中國高凈值人群最受青睞珠寶品牌榜單前三名，刷新中國品牌紀(jì)錄。此外，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，老鋪黃金與路易威登等五大奢侈品牌消費(fèi)者重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高端定位持續(xù)驗(yàn)證。

國內(nèi)門店優(yōu)化、國際影響力提升，有望推動(dòng)持續(xù)增長。（1）國內(nèi)：公司持續(xù)推進(jìn)核心商圈門店優(yōu)化，未來門店面積擴(kuò)容和區(qū)位升級(jí)均有望驅(qū)動(dòng)店效增長；（2）國際：公司持續(xù)推進(jìn)品牌國際化和市場(chǎng)全球化，2025年海外實(shí)現(xiàn)收入39.42億元，同比增長361.0%，隨著新加坡金沙店、香港IFC旗艦店陸續(xù)開業(yè)，海外門店布局穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)成長空間可期。

詳見開源證券2025年1月9日首次覆蓋報(bào)告《老鋪黃金（6181.HK）：高端中式黃金執(zhí)牛耳者，“高筑墻、廣積糧、緩稱王”》和2026年3月25日信息更新報(bào)告《老鋪黃金（6181.HK）：預(yù)告2026年一季度業(yè)績高增長，品牌勢(shì)能持續(xù)升級(jí)》等。

1.2.6、潮宏基：加盟業(yè)務(wù)增長迅猛，產(chǎn)品品牌升級(jí)、國際化穩(wěn)步推進(jìn)

2025年歸母凈利潤同比+156.7%，渠道擴(kuò)張和產(chǎn)品差異化升級(jí)帶動(dòng)業(yè)績。公司發(fā)布年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收93.18億元（同比+43.0%，下同）、歸母凈利潤4.97億元（+156.7%）；單2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元（2024年同期為-1.22億元），同比大幅扭虧；此外，公告擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元。我們認(rèn)為，公司的消費(fèi)者洞察力、差異化產(chǎn)品力均較為突出，隨著品牌勢(shì)能提升和國際化推進(jìn)，有望持續(xù)成長。我們維持公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)不變并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤為7.50/9.60/12.00億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.84/1.08/1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.4/9.7/7.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

時(shí)尚珠寶銷售亮眼，加盟業(yè)務(wù)增長迅速，經(jīng)營效率持續(xù)改善。分產(chǎn)品看，2025年公司時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金分別實(shí)現(xiàn)營收51.0/36.1億元，同比+71.8%/+22.4%；分渠道看，自營/加盟代理/網(wǎng)絡(luò)銷售分別實(shí)現(xiàn)營收19.8/58.0/10.0億元，同比+8.4%/+79.8%/+2.8%。盈利能力方面，2025年公司綜合毛利率為22.1%（-1.5pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.5%（-3.2pct）/1.9%（-0.2pct）/1.0%（持平），期間費(fèi)用在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下持續(xù)優(yōu)化。

圍繞“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道營銷、國際化”打造核心戰(zhàn)略。（1）產(chǎn)品升級(jí)：公司深化“文化+商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)策略，開發(fā)融合非遺工藝與當(dāng)代審美的“東方美學(xué)”特色黃金產(chǎn)品線，推出布丁狗、黃油小熊等五大IP授權(quán)系列，打造兼具情感共鳴與社交屬性的爆款，提升“自引流”能力、建立消費(fèi)者心智。（2）渠道擴(kuò)張：公司持續(xù)推進(jìn)加盟渠道擴(kuò)張，2025年珠寶業(yè)務(wù)凈增159家門店（加盟凈增214家），期末門店總數(shù)達(dá)到1670家，成功進(jìn)駐SKP、國金、萬象城等國內(nèi)頂級(jí)商業(yè)體。（3）品牌擴(kuò)圈：公司堅(jiān)持全渠道營銷和國際化戰(zhàn)略，一方面深耕小紅書平臺(tái)，借助KOL+KOS矩陣式營銷，創(chuàng)新營銷玩法放大品牌聲量；另一方面公司2025年在馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡四國共新增9家門店，初步實(shí)現(xiàn)區(qū)域市場(chǎng)覆蓋與品牌露出，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。

詳見開源證券2022年3月7日首次覆蓋報(bào)告《潮宏基（002345.SZ）：東方時(shí)尚珠寶龍頭品牌，發(fā)力加盟擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)高成長》和2026年3月29日信息更新報(bào)告《潮宏基（002345.SZ）：加盟業(yè)務(wù)增長迅猛，產(chǎn)品品牌升級(jí)、國際化穩(wěn)步推進(jìn)》等。

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零售社服行業(yè)動(dòng)態(tài)追蹤

2.1、行業(yè)關(guān)鍵詞：店倉一體、名創(chuàng)優(yōu)品、茅臺(tái)化妝品、妙呀、真安心菜等

【錦波生物】錦波生物獲MDSAP五國認(rèn)證

4月20日消息，錦波生物正式獲得由英國標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)（BSI）頒發(fā)的醫(yī)療器械單一審核程序（簡(jiǎn)稱MDSAP）質(zhì)量體系證書。標(biāo)志著錦波生物的質(zhì)量管理體系符合美國、加拿大、澳大利亞、巴西及日本的醫(yī)療器械質(zhì)量管理體系標(biāo)準(zhǔn)與法規(guī)要求，為錦波生物深入推進(jìn)國際化戰(zhàn)略提供了堅(jiān)實(shí)的質(zhì)量合規(guī)保障。（來源：錦波生物公眾號(hào)）

【店倉一體】沃爾瑪中國試點(diǎn)“店倉一體”業(yè)務(wù)提升本地配送效率

4月20日消息，沃爾瑪在中國啟動(dòng)了一項(xiàng)新的試點(diǎn)業(yè)務(wù)，將部分線下大賣場(chǎng)作為第三方賣家商品的臨時(shí)倉儲(chǔ)與履約節(jié)點(diǎn)，以提升本地化配送效率并縮短履約時(shí)間。該試點(diǎn)覆蓋華東地區(qū)若干門店，主要涉及快消品和家居品類。（來源：零售圈公眾號(hào)）

【名創(chuàng)優(yōu)品】名創(chuàng)優(yōu)品海南雙首店進(jìn)駐cdf三亞國際免稅城

4月20日消息，名創(chuàng)優(yōu)品樂園系兩大創(chuàng)新店態(tài)MINISOSPACE與MINISOLAND正式進(jìn)駐海南，亮相cdf三亞國際免稅城。（來源：零售圈公眾號(hào)）

【安心計(jì)劃】京東生鮮推出“安心計(jì)劃”

4月21日消息，京東生鮮正式推出“安心計(jì)劃”，圍繞商家扶持、品質(zhì)治理、消費(fèi)保障三大維度發(fā)力，打造“又好又便宜、閉眼放心買”的生鮮體驗(yàn)。（來源：零售圈公眾號(hào)）

【丸美生物】丸美生物新升級(jí)丸美膠原小金針精華

4月21日消息，丸美生物首創(chuàng)膠原小金針精華，選取IV型膠原與Ⅶ型膠原功能結(jié)構(gòu)域:重組為兼具兩者功能的雙膠原蛋白直補(bǔ)基底膜2大膠原，緊塑基底膜。（來源：丸點(diǎn)創(chuàng)新公眾號(hào)）

【鹵味跨界早餐】鹵味頭部品牌廖記棒棒雞啟動(dòng)早餐試點(diǎn)

4月22日消息，廖記棒棒雞試點(diǎn)新增早餐品類，融合特色餐品，搭配多款平價(jià)套餐。拓展日間消費(fèi)場(chǎng)景，為餐飲行業(yè)多元發(fā)展帶來全新思路。（來源：職業(yè)餐飲網(wǎng)公眾號(hào)）

【茅臺(tái)化妝品】貴州茅臺(tái)布局化妝品方向

4月22日消息，茅臺(tái)在2025ESG報(bào)告中明確布局化妝品，依托酒糟提取、極端微生物YX-1125與紅纓子高粱研發(fā)I.O.發(fā)酵原料體系，已應(yīng)用于多品牌，以發(fā)酵技術(shù)深耕大健康，打造美妝第二增長曲線。（來源：化妝品觀察品觀公眾號(hào)）

【妙呀】大麥娛樂聯(lián)合通義推出全球首個(gè)潮玩創(chuàng)作者AI設(shè)計(jì)平臺(tái)“妙呀”

4月23日消息，大麥娛樂聯(lián)合阿里通義推出全球首個(gè)潮玩AI設(shè)計(jì)平臺(tái) “妙呀”，依托Wan2.7大模型，Beta版開啟限量內(nèi)測(cè)，并啟動(dòng)潮玩IP創(chuàng)造營，助力創(chuàng)作者高效落地創(chuàng)意、孵化原創(chuàng)IP。（來源：大麥娛樂公眾號(hào)）

【山姆】山姆佛山首店開業(yè)

4月23日消息，順德山姆會(huì)員商店開業(yè)，這是佛山首家山姆會(huì)員店。門店延續(xù)山姆標(biāo)志性的互動(dòng)式購物體驗(yàn)。寬敞的購物空間、豐富的試吃體驗(yàn)、專業(yè)的“山姆廚房”烹飪展示，以及配備專業(yè)設(shè)備、提供免費(fèi)檢測(cè)的眼鏡中心和助聽中心。門店配備約1000個(gè)車位，以及新能源汽車充電樁。（來源：職業(yè)零售網(wǎng)公眾號(hào)）

【真安心菜】叮咚買菜正式推出“真安心菜”項(xiàng)目

4月23日消息，叮咚買菜正式推出“真安心菜”項(xiàng)目，同步上線APP真安心菜專區(qū)，，針對(duì)韭菜、豇豆、菠菜、生姜等用戶關(guān)注度較高的重點(diǎn)管理蔬菜，構(gòu)建從源頭土壤到終端的全鏈路品控閉環(huán)，讓用戶能輕松買到放心菜。（來源：職業(yè)零售網(wǎng)公眾號(hào)）

2.2、大事提醒：關(guān)注多家公司一季報(bào)披露等

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零售社服行情回顧

本周（4月20日-4月24日）A股上漲，商貿(mào)零售和社會(huì)服務(wù)指數(shù)分別下跌0.81%/下跌1.73%。本周上證綜指報(bào)收4079.90點(diǎn)，周累計(jì)上漲0.70%；深證成指報(bào)收14940.30點(diǎn)，周上漲0.37%；本周全部31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，表現(xiàn)排名前三位的分別為煤炭、電子和石油石化。具體看，商貿(mào)零售和社會(huì)服務(wù)指數(shù)本周分別報(bào)收2089.10點(diǎn)/8501.04點(diǎn)，分別下跌0.81%/下跌1.73%，在所有一級(jí)行業(yè)中分別位列第18/27位。2026年年初至今，上證綜指累計(jì)上漲2.80%，商貿(mào)零售指數(shù)累計(jì)下跌13.77%，社會(huì)服務(wù)指數(shù)累計(jì)下跌3.01%。

零售社服各細(xì)分板塊中，商業(yè)物業(yè)經(jīng)營板塊本周漲幅最大；2026年年初至今，互聯(lián)網(wǎng)電商板塊跌幅最小。在零售社服行業(yè)各主要細(xì)分板塊（我們依據(jù)二級(jí)行業(yè)分類，選擇較有代表性的超市、互聯(lián)網(wǎng)電商、教育、專業(yè)連鎖、百貨、品牌化妝品、酒店餐飲、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營、鐘表珠寶和旅游及景區(qū)10個(gè)細(xì)分板塊）中，本周6個(gè)子板塊上漲，其中商業(yè)物業(yè)經(jīng)營漲幅最大，周漲幅為3.79%；2026年全年來看，互聯(lián)網(wǎng)電商板塊年初至今累計(jì)下跌0.11%，在各細(xì)分板塊中跌幅最小。

零售社服個(gè)股方面，本周青木科技、新迅達(dá)、吉宏股份漲幅靠前。本周零售社服行業(yè)主要141家上市公司（參照一級(jí)行業(yè)指數(shù)成分，剔除少量主業(yè)已發(fā)生變化公司）中，合計(jì)有35家公司上漲、102家公司下跌。其中，本周個(gè)股漲幅排名前三位分別是青木科技、新迅達(dá)、吉宏股份，周漲幅分別為16.4%、13.1%和12.1%，本周跌幅靠前公司為*ST國化、桂林旅游、東百集團(tuán)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期：社會(huì)消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，若經(jīng)濟(jì)增長放緩，消費(fèi)者購買力、信心下滑，消費(fèi)需求受到抑制，則零售終端銷售也將承壓；

（2）競(jìng)爭(zhēng)加?。喝粜袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售費(fèi)用投入、價(jià)格戰(zhàn)等可能影響公司盈利；

（3）政策風(fēng)險(xiǎn)：反壟斷等政策出臺(tái)，監(jiān)管趨嚴(yán)影響企業(yè)部分經(jīng)營活動(dòng)等。

研報(bào)首次發(fā)布時(shí)間：2026.04.26

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相關(guān)研究成果

開源零售社服研究團(tuán)隊(duì)

開源證券零售社服研究團(tuán)隊(duì)，深度覆蓋黃金珠寶、零售電商、醫(yī)美化妝品、消費(fèi)者服務(wù)等板塊。

團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人黃澤鵬，2016-2018年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中小市值第一名團(tuán)隊(duì)核心成員，2019年加盟開源證券，2020-2025年Wind零售行業(yè)金牌分析師，2023-2025年新浪財(cái)經(jīng)金麒麟菁英分析師、東方財(cái)富choice最佳分析師、21世紀(jì)金牌分析師，2025年證券時(shí)報(bào)（新財(cái)富）“最具潛力分析師”等。

希望用我們的勤奮和專業(yè)，為您提供前沿、深度的商業(yè)觀察視角。

黃澤鵬 團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、首席研究員

huangzepeng@kysec.cn；

證書編號(hào)：S0790519110001

李昕恬 研究員

lixintian@kysec.cn；

證書編號(hào)：S0790526030002