文 | 預見能源

4月29日，鵬輝能源一季報發(fā)布后直接漲停封板，截止收盤，股價飆升至81元。一季報顯示報告，公司當季營收47.68億元，同比大增182.14%；歸母凈利潤3.23億元，同比暴漲819.09%，一舉扭轉去年同期虧損局面。

時間往前，從年報來看，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入119.44億元，同比大幅增長50.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.06億元。整體看，公司業(yè)績可謂是強勢反轉，扭虧為盈。作為國內(nèi)最早涉足儲能的電池龍頭企業(yè)之一，鵬輝能源是儲能電池出貨量連續(xù)多年穩(wěn)居全球前八名。

不過，資本市場似乎并不在意這家公司賬上還掛著46.51億元的應收賬款，也不在意經(jīng)營性現(xiàn)金流還是負的。他們把票投給了一個簡單的事實：儲能還在爆發(fā)，這家公司踩中了風口。

預見能源注意到，在儲能這個賽道上，鵬輝能源交出的數(shù)字確實足夠漂亮——3.23億的單季凈利、819%的增速。任何一家公司站在這個位置，都有資格成為資本追逐的對象。

但從更長的視角看，真正值得關心的不是某一家公司的財務報表有多好看，而是整個儲能行業(yè)在轟轟烈烈的擴張背后，那些正在被訂單增速掩蓋的結構性難題。

行業(yè)在賺錢，但錢在哪

回到行業(yè)的基本面，儲能的需求增長確實讓人挑不出毛病。

2025年上半年，國內(nèi)新型儲能新增裝機同比增長近70%，全年累計裝機規(guī)模超過213GW，同比增速超過50%。全球范圍看，儲能電池出貨量增速接近80%。寧德時代2025年儲能收入達到624億元，同比增長超過160%。

這個行業(yè)從發(fā)電側到用戶側的市場邏輯，在新能源滲透率持續(xù)提升的背景下，似乎越來越清晰。

市場熱度的另一面，是行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)面臨的“增產(chǎn)不增現(xiàn)金流”困境。

預見能源昨天也關注到陽光電源同時間發(fā)布一季報，其中，一季度營收減少18%，凈利暴跌40%，看起來像一顆業(yè)績地雷。但那是因為去年同期的沙特大單一次性貢獻了40億營收和10億利潤。刨掉這個不可持續(xù)的“蜜糖”，真實的儲能收入其實增長了近60%。

問題是，這份增長大部分還掛在應收賬款里。一季度末224億的應收賬款，即便加強了回款管理，依然是一個讓任何中型企業(yè)都感到窒息的數(shù)字。

南都電源的情況更極端一些。這家曾經(jīng)的儲能龍頭，在行業(yè)整體向好的背景下，預計2025年凈虧損可能超過12億元。目前，南都電源的經(jīng)營性現(xiàn)金流在逐步改善，但主要是因為占用了供應商的資金——簡單說，是拿上游的錢去填下游的窟窿。有專業(yè)人士指出，一旦供應商收緊信用政策，這類企業(yè)的資金鏈可能面臨瞬間斷裂的風險。

總體上來說，儲能行業(yè)不缺少訂單，但行業(yè)里缺少的是一種健康的回款機制。

據(jù)預見能源了解，儲能EPC項目的承包方甚至被要求全額墊資，項目竣工驗收滿12個月后才開始分期付款。這種行業(yè)慣例決定了，在這樣一個需要“先墊再收”的行業(yè)里，賬面上越好看的公司，口袋里往往越空。

價格戰(zhàn)打掉的不只是利潤

這些財務困境的源頭，是儲能行業(yè)近兩年經(jīng)歷的一場慘烈的“價格斬殺”。

據(jù)悉，儲能電芯的市場均價從2023年初的0.8元/Wh一路跌至2025年中0.26元/Wh左右，跌了將近三分之二。系統(tǒng)集成方面，部分集采中標價跌破0.4元/瓦時，傳統(tǒng)儲能項目的毛利率已經(jīng)跌到個位數(shù)。

這場價格戰(zhàn)帶來的后果已經(jīng)寫在太多企業(yè)的命運里。有人喊了一句“第一批卷低價的儲能公司，已經(jīng)被斬殺了”，這并非危言聳聽。

比如江蘇北人，它是邁入儲能行業(yè)里只有三年歷史的上市公司，2026年1月宣布關停儲能業(yè)務。原因很直白：價格戰(zhàn)打不贏、錢收不回、投資人撤了、一堆電站在手里賣不出去。

數(shù)據(jù)顯示，過去三年里被“斬殺”的儲能企業(yè)將近3.3萬家。很多公司在行業(yè)最火爆的時候入場，還沒開始享受市場紅利，就陷入了價格戰(zhàn)的泥潭。補貼政策的調(diào)整又讓很多項目的收益模型徹底崩塌，資方集體撤退，倒閉潮隨之而來。

整個行業(yè)從藍海翻騰成紅海，又從紅海變成了許多參與者的“死?！?。

經(jīng)歷了三年的高速增長，市場開始從根本上變天。價格戰(zhàn)淘汰掉了第一批最脆弱的玩家，行業(yè)開始從“誰的產(chǎn)能大誰贏”轉向真正的價值競爭。

這當然也是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本開始大規(guī)模涌入并購交易的核心動因。從隆基綠能收購精控能源到海倫哲收購儲能安全公司，巨頭們正在用資本完成在市場下行周期中被淘汰企業(yè)的“撿尸”與重組。

政策風向變了， 儲能進入真正的市場化考驗

儲能行業(yè)過去幾年的增長，相當程度上是被政策推著走的。但現(xiàn)在，政策的風向變了。

2025年一季度，強制配儲政策的取消，標志著儲能行業(yè)正在從“政策驅(qū)動”轉向“市場驅(qū)動”。

以前，“配儲”是發(fā)電企業(yè)負擔在身上的“政策枷鎖”。強制配儲時代的訂單雖然量大，但質(zhì)量不高，大量儲能資產(chǎn)得不到有效利用。國家能源局的數(shù)據(jù)顯示，電化學儲能電站日均實際運行時間僅為設計利用小時數(shù)三成出頭。很多儲能電站建成就成了名副其實的“沉睡資產(chǎn)”。

政策松綁后，儲能項目開始以真實的經(jīng)濟回報為標準來篩選技術和方案。這對儲能企業(yè)提出了更嚴苛的要求：一是電芯技術和成本控制要達到能覆蓋投資回報的水平；二是要從“賣設備”轉向“賣服務”，真正參與電力市場的調(diào)度運行。

這個轉變對絕大多數(shù)儲能企業(yè)來說，意味著競爭力的根本性改變。過去靠關系拿訂單就能活得很好的企業(yè)，現(xiàn)在必須證明自己的儲能資產(chǎn)在電力現(xiàn)貨市場里能端對端賺錢。

預見能源的判斷是儲能系統(tǒng)的經(jīng)濟性門檻正在被拉到一個前所未有的高度。對一家已經(jīng)習慣在“政策溫室”里生長的中小企業(yè)來說，這幾乎是降維打擊。

政策的另一條主線是“新能源進入電力市場”。電網(wǎng)側把儲能系統(tǒng)納入容量電價體系，意味著電價將從原本“靠補貼定價”逐步走向“靠市場形成價格”。

這個轉變本質(zhì)上改變了儲能行業(yè)的盈利模式：峰谷價差的確定性下降，中小型儲能公司基于舊電價模型的商業(yè)模式大規(guī)模失效。

工商業(yè)儲能領域在江蘇、浙江等核心省份的“分時電價調(diào)整”中受到直接沖擊。過去兩年瘋狂投入工商業(yè)儲能賽道的公司，需要回答一個新的問題：當一個市場開始去“政策奶嘴”，還有多少公司能獨立生存？

儲能行業(yè)要用什么來填上想象力的缺口

儲能行業(yè)顯然感受到了某種緊迫感。這一點在ESIE2026展會上能明顯感受到，預見能源在現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)所有頭部公司都把展臺最顯眼的位置留給了同一個主題：人工智能數(shù)據(jù)中心配儲。

AIDC配儲的熱潮并不是偶然。Token經(jīng)濟的指數(shù)級需求拉動下，數(shù)據(jù)中心的耗電量正在迎來前所未有的爆發(fā)。而配儲對數(shù)據(jù)中心的意義，已經(jīng)從備電升級為“算電協(xié)同”——沒有儲能，AIDC不僅無法滿足日益嚴苛的綠電要求，甚至頻繁的功率波動還會直接影響算力運行的穩(wěn)定性。

這也解釋了為什么儲能賽道上的公司愿意熱情擁抱這個新方向。

這是一個情理之中卻又讓人有些感慨的變化。儲能行業(yè)曾經(jīng)最美好的敘事是給新能源轉型“保駕護航”，成為未來電力系統(tǒng)不可替代的靈活性資源。但現(xiàn)在，在投資者普遍感到焦慮的行業(yè)氛圍中，這個宏大敘事的號召力開始打折扣。

與其繼續(xù)做一個依賴補貼和政策驅(qū)動的基礎設施角色，不如直接去抓住AI大爆發(fā)帶來的確定性需求。

從一個角度看，這或許是儲能正在回歸商業(yè)本質(zhì)——找到真正能支撐高毛利、可復制的商業(yè)模式。大幅提高儲能系統(tǒng)的收益率并參與現(xiàn)貨電力市場交易，遠比依靠補貼和強制配儲來得可持續(xù)。

從另一個角度看，這也意味著儲能這個行業(yè)本身還沒有成功建立起一個足夠堅韌的、不依賴外部“風口”的經(jīng)濟模型。

儲能行業(yè)的增長確定性從來無人質(zhì)疑，但增長的質(zhì)量，才是決定這場競賽誰能跑完全程的關鍵。賬面上的利潤不值得過度解讀，那些巨大的應收賬款背后，是整個行業(yè)在成長過程中留下的陣痛。

當政策紅利逐漸退潮，當AI需求開始冷卻，每一個儲能行業(yè)的參與者都必須直面那個被長期掩蓋的問題：如果除去政策紅利和資本補貼，儲能行業(yè)的真實造血能力到底有多強？

答案取決于儲能從“資產(chǎn)”到“服務”的商業(yè)閉環(huán)能否真正打通。