出品 | 虎嗅科技醫(yī)療組

作者 | 陳廣晶

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺中國

賽博藥神也會為活下去發(fā)愁？

“我們得先求生存�！本┛萍悸�(lián)合創(chuàng)始人、董事局主席溫書豪在與虎嗅獨家對談時說。

當時，晶泰科技剛剛發(fā)布了2025年業(yè)績報告，這份成績單非常亮眼——總營收約8億元，同比增長超200%；凈利潤首次轉正，達到2.58億元。而且公司手里還攥著70多億元的現(xiàn)金！

這讓溫書豪關于生存的發(fā)言多少有點“凡爾賽”。

在其背后，隨著英偉達直接向產(chǎn)業(yè)巨頭叫賣算力，制藥巨頭自建生物超算實驗室，AI制藥已成為全行業(yè)熱捧的目標。制藥本身的超長周期，也讓AI藥物證真、證偽成了一件以年為計的事情。目前尚無一款 AI 發(fā)現(xiàn)的藥物真正上市，導致投資者對技術的信服度兩極分化，結合投資界整體轉向看重產(chǎn)業(yè)落地能力的趨勢，包括晶泰科技在內的頭部企業(yè)，都在持續(xù)的熱度與質疑中摸索商業(yè)化發(fā)展道路。

實際上，在晶泰科技正式宣布首次全年盈利后，二級市場表現(xiàn)也確實非常冷靜。

這次，投資人的判斷也有充足的理由：在晶泰科技2025年的收入中，僅美國制藥公司DoveTree合作的大單就貢獻了45%。

在生物制藥領域，這種大單可遇不可求，而扭虧后次年就虧損的大有人在，榮昌生物、康方生物、康寧杰瑞都是其中典型。有了前車之鑒，投資人不再輕易上頭。

不過，晶泰科技作為一家 AI 平臺屬性的企業(yè)，其底層能力的復用性比藥企更高，增長邏輯顯著不同，預計仍會在 AI 的“軍備競賽”潮中持續(xù)投入研發(fā)升級，它兜里的 70 多億現(xiàn)金仍可作為其卷贏對手的核心實力。這也是投資人仍然保持觀望，沒有大規(guī)模撤退的原因。

作為AI+量子物理+機器人自動化領域的頭部企業(yè)，晶泰科技技術路線獨特，相當長時間里都是投資界的寵兒。

2015年，麻省理工學院（MIT）的三個物理學博士后溫書豪、馬健、賴力鵬一起創(chuàng)建了晶泰科技，初心是“用前沿技術解決人類復雜棘手的發(fā)展難題，借助量子物理的第一性原理計算和人工智能技術的創(chuàng)造性和全局性，來解決藥物研發(fā)中的底層物質結構問題”，這在當時是非常新的概念，第一年就吸引到了2400萬元人民幣的投資。

此后，這家初創(chuàng)公司一直沖在融資前沿，到2024年港股IPO前，其累計融資金額已達到全球同類企業(yè)的首位，總金額超過50億元，身后站滿了諸如騰訊、紅杉、谷歌等資金雄厚的業(yè)界大佬。

在二級市場也實現(xiàn)了市值的幾次翻倍，達到400多億港元。今年年初，通過新發(fā)可轉債又融到了25.4億元人民幣。

這些數(shù)據(jù)也在一定程度上說明了資本對晶泰在上半場拼算法階段的表現(xiàn)的充分認可，但，現(xiàn)在投資人想要的不再是撞大運的獵人，而是可以批量穩(wěn)定輸出的工廠。

從這個意義上講，晶泰科技目前手里握著的70億元現(xiàn)金，并不是AI制藥商業(yè)化模式跑通的軍功章，反而是加速轉型的發(fā)令槍、豪賭未來的籌碼。

自動化實驗室才是底盤

“人是一套信號系統(tǒng)，可以被數(shù)字化�！睖貢涝诮邮苊襟w采訪時曾這樣表示。

12年前，晶泰創(chuàng)始團隊正是基于這樣的理念開始創(chuàng)業(yè)，他們認為，藥物分子與人體的相互作用也可以數(shù)字化，用算法設計研究藥物是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大勢。也只有 AI 的超級大腦有能力理解跨尺度、多模態(tài)的復雜生物學體系數(shù)據(jù)，并以全局思路設計出滿足一系列嚴苛的功效與安全性要求、能調控疾病的關鍵分子。

如今這個理念終于得到了產(chǎn)業(yè)界的回應。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年中國新藥BD（商務拓展）總金額1300多億美元，其中約36%來自與AI制藥相關的交易。2026年第一季度，就有多項首付款達到上億美元的AI+新藥研發(fā)合作簽約了。2025 年，中國的創(chuàng)新藥出海已經(jīng)超過了新能源車， AI 制藥作為彎道超車的新一代技術，經(jīng)過漫長的研發(fā)沉淀，也開始成為藥企創(chuàng)新競賽的必爭之地。

“未來10年，能在AI浪潮里活下來的企業(yè)，基本上都有機會成為大巨頭，至少是一個小巨頭。”溫書豪向虎嗅指出。在制藥行業(yè)整體陷入焦慮的當下，他認為，接下來晶泰每年有一兩個標桿性質的大單并不是問題。不過，自動化實驗室等硬件與 AI 預測快速形成驗證閉環(huán)、大規(guī)模產(chǎn)生高精度數(shù)據(jù)的能力，才是晶泰科技的真實底盤。

相比早期創(chuàng)業(yè)者所設想的以算法、數(shù)字化等輕量的方式撬動行業(yè)的模式不同，現(xiàn)階段AI制藥商機反而在更加沉重的基礎設施領域。

就在今年1月份，全球第一個突破萬億美元市值的制藥企業(yè)禮來與科技巨頭英偉達達成了總規(guī)模10億美元的生物超級計算機項目，預計用時5年完成。禮來一舉購入1000多顆Blackwell GPU。

不到兩個月（3月16日）制藥界資深“氪金”玩家羅氏，就把這個記錄打破了，計劃引入2176塊Blackwell GPU，至此，該公司擁有的GPU數(shù)量超過了3500塊。

醫(yī)藥領域的強監(jiān)管屬性，疊加新藥研發(fā)投入大、周期長、風險高的特性，對一家尚無穩(wěn)定收入的AI制藥公司來說，貿(mào)然挺進昂貴的臨床試驗階段，本質上就是一場高風險的豪賭：只要一期臨床數(shù)據(jù)不及預期，市場信心就可能崩塌，股價隨之跳水。而 AI 的高效高產(chǎn)也變成同時推進多條管線的資金壓力，即便是資金雄厚的科技界大佬也承受不了。

可以看到，曾經(jīng)高調入股Recursion的英偉達，在去年第四季度就清空了前者的股份，悄悄退出了這場“魷魚游戲”。

交流中，溫書豪也向虎嗅直言：“我們會非常慎重地選擇進入臨床�！�這也被認為是晶泰科技可以在賽道內率先實現(xiàn)“盈利”的原因，“選擇和時機同樣重要�！�

長期以來，晶泰科技謹慎地避免了自主開發(fā)管線，特別是成本不可控、動輒 6到8 年的臨床試驗，而是重點打磨自家算法平臺，同時，重注自動化實驗室等硬件設施研發(fā)。

這一選擇不僅幫助晶泰科技用豐富的行業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)拓寬算法平臺的應用邊界，還能承接產(chǎn)業(yè)龍頭構建自動化實驗室的需求，與 AI Agent（智能體）配合，作為整體解決方案，形成包括硬件維護、系統(tǒng)迭代升級、耗材消耗等的全鏈條服務，帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。

“我們的實驗室有自己的 AI Agent ‘大腦’管理。隨著數(shù)據(jù)的積累和AI Agent的不斷訓練優(yōu)化，未來，這種自動化實驗室會向具身實驗室演進。”溫書豪向虎嗅表示。

從晶泰科技的業(yè)績報告看，自動化實驗室相關業(yè)務在過去三年快速發(fā)展，2024年同比增長87.8%，2025年同比增幅也有62.6%，總金額2.65億元，如果扣除與DoveTree的大單，這一板塊已經(jīng)成了實際上的核心支柱。

代價則是晶泰不再是一家輕資產(chǎn)的科技公司，而是成為了“軟硬件兼修”的 AI基礎設施供應商。

根據(jù)晶泰的招股說明書，僅上市募集資金中，就有約30%用于自動化實驗室、智能計算機等建設，總規(guī)模超過2.3億元人民幣。2025年業(yè)績報告顯示，其自動化實驗室高通量實驗產(chǎn)生的耗材成本就高達1.49億元。隨著業(yè)務量的增加，合同履約成本也水漲船高，同比增幅達到近70%。

雖然在“AI+機器人”的加持下，晶泰科技在實驗交付方面的效率也在提升，由此也帶來收入增幅的提升，部分抵消了成本激增，但是客觀上，似乎也放棄了獲取暴利的機會。

要知道，純算法AI公司的利潤率可以達到100%甚至更高，而類似GE醫(yī)療等大型設備公司，凈利潤率甚至可以低至10%以下。這樣的“錢”景，讓晶泰科技這樣一家AI 平臺公司的硬件布局有些“獨孤求敗”。

但是在溫書豪看來，這恰恰是公司算法發(fā)展的底盤�！霸谒惴�、算力、數(shù)據(jù)三大核心要素中，真正限制 AI 在生物醫(yī)藥和新材料領域規(guī)�；涞氐�，其實是數(shù)據(jù)�！�

溫書豪認為，高質量、可復現(xiàn)、能真正被 AI 所用的研發(fā)數(shù)據(jù)，將是垂直領域囤卡卷算力后的下一個重要競爭點�，F(xiàn)有的大量人工實驗數(shù)據(jù)、文獻數(shù)據(jù)無法滿足AI 訓練的精度與質量；各企業(yè)的數(shù)據(jù)孤島也限制了算法訓練的規(guī)模。

“AI 賦能千行百業(yè)是未來的大勢所趨。誰能以更高的通量、更低的成本大規(guī)模收集高精度的研發(fā)數(shù)據(jù)，誰就有能力率先兌現(xiàn) AI 在細分研發(fā)領域中的巨大潛力，并產(chǎn)生巨大的商業(yè)價值。”溫書豪向虎嗅表示，真正能將晶泰送上巨頭之位的，恰恰是這些“數(shù)據(jù)挖礦機”支撐起的底層平臺能力。

而在通往巨頭的路上，打好手上的70億“子彈”也至關重要。

來自：視覺中國

70億元現(xiàn)金怎么花？

晶泰科技賬面上趴著的70多億元現(xiàn)金，是他們持續(xù)卷研發(fā)和決勝下個周期的重要籌碼。除了必要的自動化實驗室等硬件領域的投入，圍繞高附加物質的生態(tài)布局、鞏固技術領先地位的并購等，都是2026年的重點。

就在今年3月份新任CFO周斐然（Jeff Zhou）到任。他在全球醫(yī)療健康行業(yè)資本市場及投資、并購領域的經(jīng)驗，被視為晶泰在出海、并購等方面將有大動作的信號。這一點也得到了溫書豪的證實。

根據(jù)溫書豪介紹，晶泰傾向于收購具有成熟商業(yè)利潤的實體，通過AI、機器人等技術加持，將這些公司的營收繼續(xù)擴大，并快速獲得更多尚未觸達的海外客戶。

AI、AI Agent及具身智能相關的早期團隊也在關注范圍內，這類公司的收購主要是為了維持晶泰在算法領域的領先地位。并購與投資的范圍也將擴大到歐洲、加拿大等領域。

“我們要做物質搜索界的谷歌�！睖貢栏嬖V虎嗅，目標就是要發(fā)現(xiàn)高附加值的分子，這是在創(chuàng)業(yè)之初就已經(jīng)形成的思路。

盡管當下晶泰的業(yè)績組成中，藥物發(fā)現(xiàn)仍然是大頭——長年占到總營收的60%以上，但是，能源、大健康領域的消費品等領域的新材料也在獲得更多權重。

這樣的定位也與創(chuàng)始人的專業(yè)基因有關。晶泰科技的AI算法是基于物理原理建立起來，從第一性原理出發(fā)。這形成了晶泰科技在算法領域的護城河，相比基于統(tǒng)計學的通用生成式大模型，晶泰科技的算法在物質發(fā)現(xiàn)的某些領域可以實現(xiàn)“解公式”般的精準預測。

比如：在分子、材料的固體形態(tài)預測、藥物活性預測、復雜的抗原-抗體結合面結構預測等方面，均表現(xiàn)出優(yōu)勢。

向廣泛的新材料滲透，可以將晶泰科技在算法、自動化實驗室硬件能力等方面的優(yōu)勢發(fā)揮到極致。“新材料發(fā)現(xiàn)的市場規(guī)模會超過制藥。”溫書豪向虎嗅表示。

新藥也是不能放棄的陣地。依托自有平臺，晶泰科技在業(yè)界開發(fā)橫跨多種分子、蛋白質、材料的“搜索引擎”。在熱門的分子膠領域——據(jù)行業(yè)統(tǒng)計2023年以來超10億美元的交易已有13項，1/3發(fā)生在去年——該公司已經(jīng)預測了約1000個潛在靶點；其多肽、siRNA 研發(fā)平臺也在持續(xù)實現(xiàn)商業(yè)化。

通過投資或更加松散的合作方式，該公司也構建起了自己的生態(tài)系統(tǒng)。萊芒生物、希格生科、默達生物等，都是知名科學家牽頭創(chuàng)辦的企業(yè)，不僅是晶泰的潛在客戶，也可以助力其形成數(shù)據(jù)閉環(huán)，磨快算法這把刀。

而且晶泰科技認為，與這些“小而美”企業(yè)的合作模式，往往可以更低的前期研發(fā)合作溢價兌換更高的里程碑付款和未來銷售分成。目前已有多款這類分子進入或即將進入 I 期臨床，還有更多管線項目在推進中。

這極大地彌補了晶泰不做自研管線而喪失的暴利想象空間——只要晶泰持續(xù)參與足夠多的創(chuàng)新藥研發(fā)，就可以在一定程度上把自研管線的“豪賭”押注變成概率問題，并在幾十個新藥項目的打磨中持續(xù)沉淀數(shù)據(jù)、升級算法，靜待合作伙伴將管線推進至收獲期。

總體來說，在新材料研發(fā)上，晶泰科技傾向于選擇國內龍頭；在制藥上，早期付費能力更高的跨國巨頭與后續(xù)分成比例更高的生物科技公司并重。

至此，一幅既有科學家的嚴謹又有產(chǎn)業(yè)投資務實特點的生態(tài)系統(tǒng)基本構建完成。在制藥、能源、材料等產(chǎn)業(yè)全面進入AI基礎設施建設領域的浪潮中，晶泰科技等AI制藥公司實現(xiàn)盈利只是時間問題。

不過，藏在浪潮中的暗礁也更加兇險。

比如：在新材料領域，存在市場專利保護不足、行業(yè)數(shù)據(jù)稀缺的問題，競爭更加激烈，以及由此衍生出的AI加持下創(chuàng)新產(chǎn)品高溢價窗口期縮短等問題，任何玩家都難以通過形成壟斷長期獲得高額利潤。許多工藝、領域知識為各家企業(yè)獨有，也難以沉淀和規(guī)�；�，更難與外部的 AI 企業(yè)分享，這極大地提高了材料企業(yè)擁抱 AI 技術的難度。

為了應對這一問題，晶泰科技引入了強綁定的聯(lián)合開發(fā)模式。比如在與光伏龍頭企業(yè)晶科能源的合作中，他們也投入了一定比例的資金，共擔風險，共享數(shù)據(jù)與未來收益。

晶泰與晶科打造的AI 高通量疊層太陽能電池實驗線，預計將達到 1000片/天的實驗通量，實現(xiàn)效率的百倍級提升。憑借在AI+機器人領域的優(yōu)勢地位，晶泰自信，可以為晶科解決鈣鈦礦電池大規(guī)模商業(yè)化應用的瓶頸難題，有望在未來三年實現(xiàn)量產(chǎn)，還可以通過更快的迭代速度來甩開競爭者；晶科的規(guī)�；a(chǎn)和銷售能力，也可以在窗口期內實現(xiàn)研發(fā)成果收益的最大化。

只是，AI 賦能千行百業(yè)的大趨勢下，AI新材料研發(fā)很可能是下一個熱門領域，而好賽道永遠“后有追兵”。

中研普華的預測數(shù)據(jù)也顯示，到2030年，全球AI材料市場有望突破1200億元，年復合增長率27.3%。全球僅AI for science公司就有60多家，谷歌、IBM等科技巨頭，巴斯夫等材料巨頭，高�？蒲袡C構等都在這個賽場角逐。

晶泰與晶科強強聯(lián)手，也避免不了要像倉鼠一樣持續(xù)狂奔，通過比對手更快的產(chǎn)品迭代來獲得充足的利潤，保持先行優(yōu)勢。在持續(xù)有高手、巨頭涌入的AI+新材料領域難度會更高。

在制藥領域，研發(fā)周期長、成功率低是所有企業(yè)面對的挑戰(zhàn)，晶泰涉及的項目中能否出重磅藥、能出多少重磅藥還都有較高的不確定性。

無論如何，AI改變科學研究乃至產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢不可逆轉。

在個性化、主動、高效、精準的未來醫(yī)學途徑中，AI可以完成的事情將不僅僅是發(fā)現(xiàn)一兩個超級分子，而是將少數(shù)成功轉化為工程化、規(guī)�；�、可復用的解題能力，從本質上改變藥物研發(fā)的模式。隨著技術的持續(xù)迭代，第一個由 AI 設計的新藥很可能已經(jīng)在奔向上市的路上了。

對于具體玩家來說，如何打好手里的牌、合理使用彈藥物資，堅持活到那一天才是關鍵。在那之前，既需要企業(yè)在長期主義下的研發(fā)與積累，也需要行業(yè)有建立在遠見之上的耐心。賽博藥神下半場的故事或許稱不上炫酷，但卻將實實在在改變越來越多行業(yè)的發(fā)展邏輯。

本文來自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4854752.html?f=wyxwapp