近年來多家中小券商控股股東出現(xiàn)變更，既有基于券業(yè)并購因素，也有地方國資出于戰(zhàn)略考量“入主”。隨著2025年年報季“收官”，這批中小券商業(yè)績表現(xiàn)受到市場關注。

從并購路徑來看，2家被收購的中小券商在2025年出現(xiàn)業(yè)績下滑，未對收購方形成業(yè)績貢獻，其中自營業(yè)務成為主要“拖累”。另有1家被收購的券商實現(xiàn)業(yè)績增長。未來這些券商如何在守住現(xiàn)有業(yè)務基本盤的同時推動結構優(yōu)化、尋找新增長點，值得持續(xù)追蹤。

另一“易主”路徑是地方國資新增券商牌照。從國資“入主”后的年報來看，部分券商在深度服務股東資源的背景下實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增，甚至扭虧為盈，也有券商因面臨新老股東更迭、模式重塑，仍在虧損中艱難爬坡。

兩家“被收購券商”業(yè)績下滑

在2024年至今的券業(yè)并購浪潮中，已有“國泰君安+海通”“國聯(lián)+民生”“浙商+國都”“國信+萬和”“西部+國融”等案例相繼完成股權層面的交割。其中，除“國泰君安+海通”“國聯(lián)+民生”外，另外三單案例至今尚未在業(yè)務上開展實質性整合。

在2025年A股交投活躍行情背景下，國都證券、萬和證券、國融證券業(yè)績表現(xiàn)能否對收購方形成有效支撐，成為市場焦點。

年報顯示，國都證券2025年交出的“成績單”并不理想。公司去年營收16.07億元，同比減少10.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤近7.40億元，同比減少19.99%。

國都證券解釋，是因為受債券市場“低利率、高波動”影響，固收類資產(chǎn)的票息收益空間被壓縮，資本利得波動加大，導致固定收益業(yè)務展業(yè)難度上升。據(jù)悉，國都證券自營業(yè)務同比下滑近30%。此外，公司投行業(yè)務和資管業(yè)務均大幅“縮水”，下滑幅度雙雙超過60%。

同樣遭遇業(yè)績回撤的還有萬和證券。該券商盡管沒有變更實際控制人，但控股股東已在2025年變更為國信證券。業(yè)績顯示，2025年萬和證券營業(yè)收入為4.05億元，同比減少19%。歸母凈利潤為4517.30萬元，同比減少16%。

作為萬和證券第一大收入來源，自營業(yè)務在2025年出現(xiàn)“腰斬”，成為最主要的業(yè)績拖累項。此外投行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比減少77%；資管業(yè)務手續(xù)費凈收入下滑逾50%；僅經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入增長28%。

相比較來看，西部證券收購的國融證券則迎來業(yè)績大增。年報顯示，國融證券實現(xiàn)合并營業(yè)收入12.38億元，同比增長10.64%。不過歸母凈利潤規(guī)模卻比較小，僅3757萬元，但同比增幅高達358.33%。

根據(jù)記者統(tǒng)計，國融證券第一大收入來源自營業(yè)務同比增長15%；第二大收入來源經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比增長逾30%。而投行業(yè)務手續(xù)費凈收入和資管業(yè)務手續(xù)費凈收入均出現(xiàn)下滑。此外，該券商旗下私募基金子公司國融匯通凈虧損0.43億元；公募基金國融基金虧損0.17億元；首創(chuàng)期貨凈利潤0.23億元。

在員工層面，上述3家券商過去一年均出現(xiàn)人員縮減。國都證券和國融證券各減少約1.7%，萬和證券縮減幅度達到8.9%。

三家“新國資”券商亮相

“券業(yè)并購”并非券商控股股東更迭的唯一驅動力。近年來，部分“個人系”券商、外資券商陸續(xù)“轉身”為地方國資券商。從2025年年報來看，多家“新國資”券商交出的答卷冷暖不均。記者亦注意到，在成為地方國資券商后，多家證券公司在年報中明確表態(tài)，要深度融入當?shù)匕l(fā)展大局，服務好集團戰(zhàn)略。

2025年12月天府證券（原宏信證券）實際控制人變更獲得證監(jiān)會批復核準，曾經(jīng)的實控人劉滄龍退出歷史舞臺，蜀道集團正式“入主”。從新股東“入主”首年的“成績單”看，天府證券保持增長，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入5.37億元，同比增長14.46%；凈利潤1.29億元，同比增長4.16%。

經(jīng)紀業(yè)務依舊是天府證券的基本盤，手續(xù)費凈收入2.91億元，同比增長逾30%；其余傳統(tǒng)板塊收入規(guī)模不足億元。

值得一提的是，天府證券投行收入規(guī)模同比高增112.96%。另據(jù)記者查詢Wind數(shù)據(jù)，2025年在四川債券承銷市場，天府證券承銷規(guī)模罕見闖入前十，超過申萬宏源、國金證券等傳統(tǒng)投行強手。從天府證券承銷明細來看，逾70%的債券發(fā)行人為公司新控股股東蜀道集團或其關聯(lián)企業(yè)。與業(yè)務擴張同步，天府證券投行人員數(shù)量也在去年實現(xiàn)大幅擴容，增幅達92%。

同樣完成“個人系”向“國資系”跨越的還有德邦證券。該券商于2024年三季度正式邁入“國資控股”陣營，山東省財金集團成為其實控人。2025年年報顯示，德邦證券成功扭虧為盈。

據(jù)悉，德邦證券合并營業(yè)收入12.65億元，同比增加27.53%；歸屬于母公司股東的凈利潤0.26億元，而2024年虧損2.72億元。業(yè)務層面，自營收入貢獻最大，達5.38億元，同比大增32%；經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入3.14億元，同比增長4.7%。

德邦證券在年報中明確戰(zhàn)略定位，稱要致力于成為與山東經(jīng)濟地位相匹配、服務實體經(jīng)濟效能較強、具備區(qū)域競爭力與品牌影響力的產(chǎn)業(yè)投行。公司將在2026年以濟南、煙臺、青島為核心，輻射周邊地市構建全域服務網(wǎng)絡；以北交所IPO業(yè)務、上市公司再融資、融資和并購FA三類長線業(yè)務為戰(zhàn)略業(yè)務板塊。

并非所有地方國資“入主”能立竿見影，有些券商仍在起步發(fā)展階段。2025年3月北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司獲批成為瑞信證券的主要股東、實際控制人，該券商隨后更名為“北京證券”。但年報顯示，2025年北京證券營業(yè)收入2377.61萬元，同比下降約58.18%，凈虧損1.45億元，不過虧損額相比前一年度的-1.62億元有所縮窄。

據(jù)北京證券表示，經(jīng)紀業(yè)務在2025年因為面臨新老股東更迭、業(yè)務模式需要重新探索和轉換，手續(xù)費收入較2024年稍有下降。而投行業(yè)務出現(xiàn)“滑坡”，同比下降40.49%。

北京證券在年報中稱，2025年公司獲得全國股轉系統(tǒng)推薦業(yè)務及北交所會員資格，標志著公司“新三板—北交所”一體化服務能力的形成。與此同時，北京證券服務國資國企改革，攜手市屬國企挖掘股權并購新機遇，在股權運作、財務顧問等領域多點突破，助力實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值。此外，公司加強拓展重點區(qū)域債券承銷業(yè)務，聚焦服務市屬國企生態(tài)體系。

責編：戰(zhàn)術恒

排版：羅曉霞

校對：彭其華

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