作者：周軍律師.

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通常情況下，信托投資禁止剛兌。但在信托、資管結(jié)構(gòu)化金融糾紛案件中，經(jīng)常會出現(xiàn)信托產(chǎn)品設(shè)置優(yōu)先級、劣后級分層結(jié)構(gòu)，劣后級受益人與優(yōu)先級受益人單獨簽訂差額補足協(xié)議，約定投資虧損時由劣后級向優(yōu)先級補足本金及固定收益的情形。

那么，優(yōu)先級受益人與劣后級受益人之間簽訂的差額補足協(xié)議是否有效？

最高人民法院案例庫入選案例《某銀行訴山東某石化有限公司、某信托公司合同糾紛案》中明確：

結(jié)構(gòu)化信托內(nèi)部，優(yōu)先級與劣后級受益人自行簽訂的差額補足協(xié)議，屬于平等民事主體之間自主約定的風險分擔機制，不屬于金融機構(gòu)剛性兌付范疇；不存在違反法律、行政法規(guī)強制性規(guī)定的，應(yīng)當認定協(xié)議合法有效。

本案焦點問題為，案涉優(yōu)先級受益人與劣后級石化公司簽訂的差額補足協(xié)議，是否構(gòu)成違規(guī)剛性兌付，是否具備法律效力。

根據(jù)本案查明事實，某信托公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托計劃，某銀行為優(yōu)先級受益人，山東某石化公司為劣后級受益人。為保障優(yōu)先級投資人本金及收益安全，雙方另行簽訂差額補足協(xié)議，約定若信托計劃清算收益不足，由劣后級石化公司補足優(yōu)先級全部本金及約定收益。后續(xù)信托項目出現(xiàn)虧損，優(yōu)先級銀行主張劣后級公司按照協(xié)議履行差額補足義務(wù)。山東某石化公司抗辯，案涉差額補足協(xié)議屬于金融產(chǎn)品剛性兌付，違背金融監(jiān)管政策，應(yīng)當認定整體無效，無需承擔補足責任。

從以上事實及司法裁判規(guī)則可以得出結(jié)論：禁止剛性兌付的規(guī)制對象是金融資管機構(gòu)，目的是防止金融機構(gòu)保本保收益、規(guī)避市場風險。而優(yōu)先級與劣后級投資人之間的差額補足，是投資人內(nèi)部風險與收益的自主分配約定，并非信托機構(gòu)兜底兌付，不屬于法律禁止的剛性兌付情形，只要系雙方真實意思表示，不存在違法違規(guī)情形，協(xié)議合法有效。

據(jù)此應(yīng)當認定，案涉差額補足協(xié)議系雙方真實合意，未違反法律強制性規(guī)定，不屬于違規(guī)剛性兌付，合法有效，劣后級受益人應(yīng)當依約履行差額補足義務(wù)。

周軍律師提醒，資管機構(gòu)不得剛性兌付，但投資人之間可自主約定差額補足。優(yōu)先級、劣后級受益人內(nèi)部簽訂的風險兜底、差額補足協(xié)議合法有效，對簽約雙方具有強制約束力，劣后級投資人需按約定補足虧損。參與結(jié)構(gòu)化信托、資管產(chǎn)品投資時，各方需審慎簽訂差額補足、風險分擔協(xié)議。遇到結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品糾紛、差額補足協(xié)議效力認定、違約責任追責等相關(guān)問題，建議及時咨詢專業(yè)律師，尋求有效的法律幫助，以免錯失維權(quán)良機。

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