光伏行業(yè)最冷的冬天或許正在過去。2026年一季度，天合光能（688599.SH）交出了一份“虧損大幅收窄、現(xiàn)金流顯著改善”的成績單。在經(jīng)歷了2025年全行業(yè)虧損的慘烈洗牌后，這家光伏巨頭開始展現(xiàn)出觸底反彈的跡象。

財報數(shù)據(jù)顯示，2026年第一季度公司實現(xiàn)營收168.30億元，同比增長17.40%；歸母凈利潤雖然仍虧損2.83億元，但同比大幅減虧78.55%。更關(guān)鍵的信號是經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅改善，各項關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)在一體化組件頭部企業(yè)中領(lǐng)先同儕。

這意味著公司的回款能力、庫存控制和訂單質(zhì)量已實質(zhì)性改善，經(jīng)營質(zhì)量修復(fù)領(lǐng)先于表觀利潤的修復(fù)。

過去一年，光伏行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量效益”的陣痛深刻，主要受組件價格下行和行業(yè)供需失衡拖累，天合光能也未能幸免。但進(jìn)入2026年，隨著行業(yè)自律加強和公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，其成長邏輯已從單一的組件制造，轉(zhuǎn)向“儲能+太空光伏”的雙輪驅(qū)動。儲能業(yè)務(wù)在2025年高速發(fā)展，成為穿越周期的穩(wěn)定器；而鈣鈦礦疊層、太空能源等前沿技術(shù)的突破，則為公司在AI時代和太空經(jīng)濟(jì)中占據(jù)了高地。

現(xiàn)金流先于利潤轉(zhuǎn)正，觸底回暖

回顧2025年，光伏行業(yè)整體陷入了因階段性供需失衡和激烈競爭導(dǎo)致的普遍虧損，天合光能全年業(yè)績亦承受巨大壓力。然而，進(jìn)入2026年，多個指標(biāo)顯示，最困難的時期或許正在過去。

公司第一季度經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅改善，是比利潤表更早也更可靠的復(fù)蘇信號。在光伏這樣的重資產(chǎn)和強周期行業(yè)，健康的現(xiàn)金流往往意味著企業(yè)有效管控了存貨周轉(zhuǎn)、加強了銷售回款，并對資本開支采取了更審慎的態(tài)度，這些正是經(jīng)營基本面筑底的基石。與此同時，公司方面也對于2026年經(jīng)營現(xiàn)金流的表現(xiàn)有著較好的預(yù)期。

這種修復(fù)并非孤例，而是與行業(yè)環(huán)境的邊際改善同步發(fā)生。過去一年，從監(jiān)管層面到行業(yè)協(xié)會，推動行業(yè)“反內(nèi)卷”、加強知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、倡導(dǎo)以需定產(chǎn)的共識日益增強并轉(zhuǎn)化為具體行動。有光伏行業(yè)業(yè)內(nèi)人士表示，光伏行業(yè)的反內(nèi)卷行動在推進(jìn)了一年多以后，帶來的正面效應(yīng)正在逐步釋放，未來的2個季度左右，行業(yè)頭部企業(yè)將有可能率先實現(xiàn)經(jīng)營性盈利。

事實上，行業(yè)頭部企業(yè)也在反內(nèi)卷的路上不斷努力。

天合光能董事長高紀(jì)凡在2026年新年寄語中呼吁行業(yè)攜手“打破多輸博弈的舊思維，構(gòu)建協(xié)同發(fā)展的新生態(tài)”。進(jìn)入2026年，天合光能更是加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)回暖，與晶澳科技、晶科能源共同推動成立中國首個光伏專利池，這都反映了行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向價值競爭的共同意愿。

盡管產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利修復(fù)仍需時間，且全球貿(mào)易環(huán)境等不確定性依然存在，但天合光能現(xiàn)金流率先轉(zhuǎn)正，以及其對訂單質(zhì)量和價格的主動管理，表明其經(jīng)營策略已率先調(diào)整，為后續(xù)的利潤修復(fù)鋪平了道路。

第二增長曲線已兌現(xiàn)，海外訂單撐起翻倍目標(biāo)

在傳統(tǒng)光伏組件業(yè)務(wù)承受價格壓力的背景下，儲能業(yè)務(wù)已然崛起，成為天合光能平衡周期波動、支撐業(yè)績增長的第二曲線。2025年，公司儲能系統(tǒng)出貨量實現(xiàn)超8GWh，實現(xiàn)了翻倍的增長，其中海外市場貢獻(xiàn)了超過60%的出貨量，并成功推動該業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)盈利，毛利率提升至可觀水平。筆者從公司方面了解到，天合光能2025年儲能業(yè)務(wù)的海外高價值市場占比已達(dá)70%，而2026年第一季度將進(jìn)一步提升。

這一轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于高價值海外市場的突破，歐洲、北美等地區(qū)對品牌、系統(tǒng)集成及交付標(biāo)準(zhǔn)的要求更高，相應(yīng)地也帶來了更優(yōu)的利潤空間。目前，天合光能在手訂單充裕，截至2025年12月31日，僅儲能業(yè)務(wù)海外在手訂單就超過12GWh，為其2026年出貨目標(biāo)邁向15-16GWh提供了堅實保障。

出貨量穩(wěn)步提升的底氣則源于電荷光能“電芯－電池艙－系統(tǒng)集成”的全棧自研能力。這種垂直體化的布局，使其能夠更好地控制核心技術(shù)、成本與產(chǎn)品性能迭代，從而滿足海外大型項目對可靠性和經(jīng)濟(jì)性的雙重苛刻要求。其產(chǎn)品已連續(xù)多個季度獲得國際權(quán)威機(jī)構(gòu)的可融資性認(rèn)可，標(biāo)志著其已躋身全球主流儲能供應(yīng)商行列。

更為深遠(yuǎn)的是，儲能業(yè)務(wù)與公司傳統(tǒng)光伏主業(yè)產(chǎn)生了強大的協(xié)同效應(yīng)。在“光伏+儲能”成為大型地面電站、工商業(yè)分布式乃至戶用場景標(biāo)準(zhǔn)解決方案的趨勢下，天合光能夠提供一體化的光儲系統(tǒng)，這不僅提升了單客價值，更在“綠電直供、數(shù)據(jù)中心、綠色礦山、綠水青山城等場景”開展光伏一體化業(yè)務(wù)。例如，已落地與中國聯(lián)通打造的三江源綠電智算融合示范微電網(wǎng)項目。在AI算力中心等新興場景中，公司正依托“算電融合”戰(zhàn)略，構(gòu)建從綠色電源到算力機(jī)柜、再到AI算力服務(wù)的端到端能力，打開了全新的市場空間。

鈣鈦礦疊層破紀(jì)錄，錨定“未來能源”

如果說儲能業(yè)務(wù)是天合光能應(yīng)對行業(yè)周期波動、實現(xiàn)即時盈利的“穩(wěn)定器”與“第二曲線”，那么其在鈣鈦礦疊層技術(shù)與太空光伏領(lǐng)域的超前押注，則是一場關(guān)于未來能源格局的、更具雄心的戰(zhàn)略布局。

2026年初天合光能披露了又一次的技術(shù)突破：其光伏科學(xué)與技術(shù)全國重點實驗室研發(fā)的3.1平方米大面積鈣鈦礦/晶體硅疊層組件，以886W的輸出功率再次刷新世界紀(jì)錄。這已是天合光能累計第38次創(chuàng)造或刷新世界紀(jì)錄。

地面技術(shù)的極限突破，本質(zhì)上是為“上天”積累不可或缺的通行證。太空環(huán)境對能源技術(shù)的要求堪稱嚴(yán)苛到極致：在極端溫差、高能粒子輻射、微流星體撞擊等多重挑戰(zhàn)下，能源系統(tǒng)必須在極致的輕量化與體積約束下，實現(xiàn)最高的功率輸出和前所未有的長期可靠性。傳統(tǒng)的太空光伏主力是砷化鎵電池，其效率高、抗輻射能力強，但成本極為高昂，這極大地制約了大規(guī)模太空基礎(chǔ)設(shè)施的能源經(jīng)濟(jì)性。天合光能選擇的鈣鈦礦/晶體硅疊層技術(shù)路徑，正是在效率、重量、成本與可靠性之間尋求最佳平衡的前沿答案。其小尺寸電池效率已突破35%，大面積電池效率達(dá)到32.6%，同時，公司在晶體硅HJT電池技術(shù)上也保持著27.08%的行業(yè)領(lǐng)先效率。這種覆蓋晶體硅、鈣鈦礦乃至砷化鎵的“全矩陣”技術(shù)布局，并非簡單的技術(shù)儲備展示，而是為了能夠針對不同軌道、不同功率需求、不同成本的太空任務(wù)（如近地軌道巨型星座、中高軌道遙感衛(wèi)星、深空探測器），提供定制化的、最優(yōu)的綠色能源解決方案。因此，這次破紀(jì)錄不僅是實驗室的勝利，更是工程化能力向太空標(biāo)準(zhǔn)看齊的關(guān)鍵一步，為公司從理論走向應(yīng)用夯實了地基。

技術(shù)的成熟呼喚商業(yè)的載體。敏銳捕捉到這一歷史性窗口期的天合光能，迅速開始將研發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略行動。2026年，公司成立了名為“天賦星際”的合資公司，這一舉措具有標(biāo)志性意義。

“天賦星際”的成立絕非追逐概念的炒作，而是基于清晰的市場判斷。全球商業(yè)航天正進(jìn)入爆發(fā)期，SpaceX的“星鏈”計劃揭示了大規(guī)模近地軌道星座的可行性，而其CEO埃隆·馬斯克提出的“太空太陽能AI衛(wèi)星”構(gòu)想，更是描繪了每年部署數(shù)百吉瓦太空光伏系統(tǒng)的宏偉藍(lán)圖。與此同時，中國也向國際電信聯(lián)盟提交了超過20萬顆衛(wèi)星的頻軌資源申請。這片即將到來的“太空基建”熱潮，催生了一個對高效、輕量化太空光伏系統(tǒng)的剛性需求市場。這清晰地表明，“天賦星際”的任務(wù)就是推動技術(shù)成果的工程化、產(chǎn)品化，并盡快在早期市場中獲取訂單、驗證商業(yè)模式，從而在萬億級太空能源賽道爆發(fā)前，牢牢卡住身位。

天合光能在太空光伏上的布局，也是其高紀(jì)凡所構(gòu)想的“未來能源”宏圖的核心拼圖之一。

因此，鈣鈦礦疊層電池的破紀(jì)錄，其深刻內(nèi)涵在于，它既是天合光能深厚技術(shù)積累的一次集中爆發(fā)，更是連接其“當(dāng)下”與“未來”的關(guān)鍵技術(shù)橋梁。它一頭扎根于公司過去數(shù)十年在光伏材料與電池物理上的深厚積淀，另一頭則伸向了太空能源這一充滿想象力的藍(lán)海市場。這不僅僅是又一項世界紀(jì)錄，更是天合光能為自己在AI驅(qū)動算力革命、人類活動邁向地外空間的宏大時代敘事中，所預(yù)訂的一張通往未來的船票。這張船票的價值，不在于即刻的財務(wù)回報，而在于確保公司在下一次能源革命浪潮襲來時，不僅是一名參與者，更可能成為規(guī)則的定義者之一。

從價格戰(zhàn)到技術(shù)戰(zhàn)，天合光能的“韌性”答卷

天合光能近期財報所反映的，其實是整個光伏行業(yè)競爭范式深刻變遷的縮影。

行業(yè)的競爭焦點，正從過去以產(chǎn)能規(guī)模和成本控制為核心的“價格戰(zhàn)”，加速轉(zhuǎn)向以技術(shù)創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)、場景化解決方案能力為核心的“價值戰(zhàn)”。天合光能的應(yīng)對策略體現(xiàn)了這種轉(zhuǎn)變：通過持續(xù)高強度的研發(fā)投入，在TOPCon量產(chǎn)提效、鈣鈦礦疊層研發(fā)、儲能電芯及系統(tǒng)創(chuàng)新等關(guān)鍵技術(shù)上建立壁壘；同時，將業(yè)務(wù)從單一的光伏產(chǎn)品制造，延伸至涵蓋跟蹤支架、智慧運維、綠電交易乃至綠電智算融合的整體解決方案，構(gòu)建了難以被簡單復(fù)制的綜合生態(tài)。

這種“韌性”的構(gòu)建，也與行業(yè)整體邁向高質(zhì)量發(fā)展的趨勢同頻共振。

高紀(jì)凡多次強調(diào)的“反內(nèi)卷”和“行業(yè)自律”，正是希望推動行業(yè)走出低價競爭的泥潭，進(jìn)入以質(zhì)量、技術(shù)和服務(wù)取勝的新階段。目前，國家層面對于光伏產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的強化，也為注重創(chuàng)新的企業(yè)創(chuàng)造了更有利的環(huán)境。面向未來，盡管光伏市場需求依然旺盛，但增長的結(jié)構(gòu)和驅(qū)動邏輯已然改變。

天合光能憑借其在儲能業(yè)務(wù)上已驗證的成長性，以及在太空光伏等前沿技術(shù)上的前瞻卡位，正試圖將自己從一家周期性較強的光伏制造公司，重塑為一家圍繞“發(fā)、儲、用、算”的綜合性智慧能源科技公司，其未來的成長空間與估值邏輯也逐漸打開。