2025年A股上市公司在商譽(yù)減值、應(yīng)收賬款、存貨及合同負(fù)債等財(cái)務(wù)指標(biāo)上呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性分化，房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，而高端制造、新能源則處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的景氣上行周期。

工業(yè)富聯(lián)以656.5億元存貨增量居首

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，從2025年A股存貨增加值TOP 20企業(yè)中，工業(yè)富聯(lián)以656.47億元的增量居首，中國(guó)建筑、中國(guó)船舶、寧德時(shí)代緊隨其后，增量均超過340億元。前20強(qiáng)幾乎被高端制造、基建央企及有色金屬占據(jù)，反映出在政策驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇背景下，電子制造、新能源及大宗商品領(lǐng)域正進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期。值得注意的是，貴州茅臺(tái)以70.84億元的增量躋身前列，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)1399天，體現(xiàn)了白酒行業(yè)"以存貨為資產(chǎn)"的特殊商業(yè)模式。

不同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)效率呈現(xiàn)極端分化，深刻折射出各產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)邏輯與供需格局。電子制造與家電等消費(fèi)類企業(yè)周轉(zhuǎn)較快，工業(yè)富聯(lián)、立訊精密周轉(zhuǎn)天數(shù)在45-50天左右，顯示出高效的供應(yīng)鏈管理能力。相比之下，白酒、房地產(chǎn)及部分重資產(chǎn)行業(yè)周轉(zhuǎn)緩慢。然而，部分房地產(chǎn)及建筑相關(guān)企業(yè)如津?yàn)I發(fā)展5106天、香江控股3677天、中華企業(yè)1229天的超高周轉(zhuǎn)天數(shù)，則更多反映了行業(yè)下行期的庫(kù)存積壓與去化困難，而非主動(dòng)戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

整體而言，A股市場(chǎng)正處于"高端制造補(bǔ)庫(kù)"與"房地產(chǎn)去庫(kù)存"并存的結(jié)構(gòu)性分化階段，存貨變動(dòng)已成為觀察產(chǎn)業(yè)景氣度與風(fēng)險(xiǎn)出清的重要風(fēng)向標(biāo)。

地產(chǎn)行業(yè)合同負(fù)債普遍下滑

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，從全部A股合同負(fù)債變動(dòng)來看，市場(chǎng)呈現(xiàn)極端分化的“冰火兩重天”格局。

在減少端，房地產(chǎn)及基建類企業(yè)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，萬(wàn)科A以993.04億元的縮減額居首，保利發(fā)展、濱江集團(tuán)、華發(fā)股份、綠地控股緊隨其后，單家減少規(guī)模均在300億元以上，前二十名中地產(chǎn)類公司占比超過七成。

而在增加端，高端制造與科技龍頭則成為資金蓄水池，中國(guó)船舶合同負(fù)債暴增813.54億元位列全市場(chǎng)第一，寧德時(shí)代增加213.99億元，顯示出與地產(chǎn)鏈截然不同的景氣度。

合同負(fù)債作為企業(yè)“未來收入”的先行指標(biāo)，其變動(dòng)方向?qū)ε袛嘈袠I(yè)冷暖具有重要先導(dǎo)意義。整體而言，地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的合同負(fù)債普遍下滑，預(yù)示該板塊短期內(nèi)仍面臨業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流的雙重壓力。

渤海租賃商譽(yù)減值32.6億元居首

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2025年渤海租賃以32.6億元商譽(yù)減值位居A股首位，天山股份減值26.63億元而凈利潤(rùn)虧損72.91億元，綠地控股則減值4.83億元疊加巨額虧損262.13億元。

從企業(yè)屬性觀察，減值規(guī)模較大的企業(yè)涵蓋多元行業(yè)，既包括南京新百等服務(wù)業(yè)企業(yè)，也有TCL 科技等制造業(yè)企業(yè)，反映出當(dāng)年商譽(yù)減值并非單一行業(yè)問題，而是涉及多領(lǐng)域的共性風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，在減值前20名企業(yè)中，有2家?guī)?“ST” 標(biāo)識(shí)的企業(yè)（ST 亞光、*ST 海利），這類企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)壓力較大，商譽(yù)減值進(jìn)一步加劇了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，凸顯出商譽(yù)減值與企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的關(guān)聯(lián)性。

*ST嶺南應(yīng)收賬款為營(yíng)業(yè)收入17倍

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，從2025年A股上市公司應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)總收入之比的數(shù)據(jù)來看，A股企業(yè)回款質(zhì)量呈現(xiàn)極端分化，部分公司應(yīng)收賬款規(guī)模已嚴(yán)重偏離正常經(jīng)營(yíng)軌道。

榜單頭部企業(yè)尤為觸目驚心，*ST嶺南的應(yīng)收賬款高達(dá)營(yíng)業(yè)收入的17倍以上，*ST納川、ST銀江、億華通等亦超過400%，這意味著這些公司賬面收入中絕大部分并未轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入，回款能力幾近癱瘓。即便是排名稍后的企業(yè)，該比例也普遍超過200%。

從結(jié)構(gòu)性特征看，高應(yīng)收賬款的“重災(zāi)區(qū)”呈現(xiàn)出鮮明的行業(yè)與公司屬性雙重烙印。一方面，ST類及風(fēng)險(xiǎn)警示公司占據(jù)榜單前列，如*ST嶺南、*ST納川、*ST瑞和等；另一方面，環(huán)保、園林、基建等行業(yè)因項(xiàng)目周期長(zhǎng)，天然容易累積高額應(yīng)收款項(xiàng)。