近日，港股市場迎來了一次引人注目的交易——復(fù)星醫(yī)藥宣布對其控股子公司上海復(fù)宏漢霖生物技術(shù)股份有限公司實施吸收合并及私有化。

6月24日晚間，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告，披露了此次私有化的具體細節(jié)。公告顯示，此次私有化的現(xiàn)金對價為每股24.60港元，合計不超過約54.07億港元或等值人民幣。目前，復(fù)星醫(yī)藥持有復(fù)宏漢霖約60%的股份，據(jù)此計算，復(fù)宏漢霖的私有化估值達到了134億港元。

對于這次私有化交易的原因，復(fù)星醫(yī)藥給出了明確的解釋。自復(fù)宏漢霖于2019年在香港聯(lián)交所上市以來，盡管作為一家創(chuàng)新藥企備受關(guān)注，但公司尚未通過股權(quán)融資籌集到任何資金，反而因此產(chǎn)生了額外的成本。此外，受全球宏觀經(jīng)濟、醫(yī)療行業(yè)和港股整體趨勢等多重因素影響，復(fù)宏漢霖的股票表現(xiàn)不佳，這也對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營產(chǎn)生了一定影響。通過此次私有化交易，復(fù)星醫(yī)藥集團將能夠以更有效、可行的方式為復(fù)宏漢霖提供業(yè)務(wù)資源，助力集團整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

據(jù)統(tǒng)計，自開板5年以來，“港股18A”板塊已見證超過60家生物科技企業(yè)登陸，然而目前僅約10家公司的股價相較于IPO當(dāng)天為正。在這樣的背景下，復(fù)星醫(yī)藥對復(fù)宏漢霖的私有化動作，無疑引發(fā)業(yè)界熱議：這是否預(yù)示著國內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本即將掀起一場“抄底”狂潮，拉開新一輪下場掃貨序幕？

私有化是階段性策略

復(fù)宏漢霖自2019年9月上市以來，股價表現(xiàn)并不理想，跌幅超過五成。特別是在2021年下半年開始，整個Biotech行業(yè)遭遇資本寒冬，給投資人的退出和企業(yè)的融資帶來了巨大挑戰(zhàn)。然而，從公司的業(yè)績來看，復(fù)宏漢霖作為港股18A章中首家依靠創(chuàng)新藥上市銷售實現(xiàn)扭虧的生物醫(yī)藥企業(yè)，展現(xiàn)出了不俗的盈利能力。

2023年，復(fù)宏漢霖的營業(yè)收入達到了約人民幣53.949億元，同比增長約67.8%，凈利潤更是達到了5.46億元。而在2024年上半年，其股價漲幅更是高達36%。公司核心產(chǎn)品如漢曲優(yōu)（曲妥珠單抗）、漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗h貝泰（貝伐珠單抗）等商業(yè)化銷售后的持續(xù)銷量擴大，這些產(chǎn)品在2023年的銷售收入合計達到了約人民幣45.535億元，同比增長70.2%。

隨著創(chuàng)新產(chǎn)品的持續(xù)放量和在研管線的持續(xù)推進，復(fù)宏漢霖有望維持積極穩(wěn)定的現(xiàn)金流。然而，就在這樣的盈利表現(xiàn)下，復(fù)宏漢霖卻意外的迎來了私有化。

有觀察人士分析指出，港股醫(yī)藥行業(yè)受到美國《生物安全法》草案及創(chuàng)新藥支持政策的影響，今年以來的恒生醫(yī)療保健指數(shù)表現(xiàn)較為波動，整體跌幅約為22%。相比之下，A股醫(yī)藥申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌幅約為16%，而美股醫(yī)藥納斯達克生物技術(shù)指數(shù)NBI則實現(xiàn)了約3%的漲幅。從估值角度看，港股醫(yī)藥的整體估值低于A股和海外醫(yī)藥市場。

因此，有分析認(rèn)為復(fù)宏漢霖的私有化應(yīng)是階段性的策略調(diào)整，未來可能會選擇在其他市場重新上市。特別是如果復(fù)宏漢霖選擇在A股科創(chuàng)板上市，其估值很可能會高于現(xiàn)在的水平。但值得注意的是，在當(dāng)前A股IPO收緊的環(huán)境下，上市進程可能會受到一定影響，且未必能夠獲得此前的高溢價。

去年7月，復(fù)宏漢霖曾表示不再推進A股上市計劃，并稱這是基于公司情況和資本市場規(guī)劃的綜合考慮。不過，無論未來復(fù)宏漢霖選擇在哪個市場上市，追求更高估值與融資應(yīng)是其發(fā)展的主要目標(biāo)。

生物醫(yī)藥行業(yè)“撿漏”機遇

從2019年成功IPO至今，復(fù)宏漢霖的股價走勢可謂波折。此次私有化老股東可能會有不小的損失。因為盡管私有化方案提供了約30%的溢價，但相較于上市之初，股價已近乎腰斬，此舉被一些機構(gòu)評為“坑慘”了那些早期看好復(fù)宏漢霖的投資者。

而對于此次私有化交易的價格，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為并不高，似乎有資本下場“撿漏”嫌疑。此前，聯(lián)想之星合伙人陸剛也曾在公開場合表示，“撿漏”將是今年的創(chuàng)新藥投資主題。IDG資本合伙人劉羿焜曾同樣表示，目前有一類項目會考慮投資，那就是公司本身有價值，只是受到市場的影響，在估值上有很大的折讓。這一觀點似乎與此次復(fù)星醫(yī)藥私有化復(fù)宏漢霖的交易不謀而合。

對于此類說法，灣興創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人江偉告訴億歐大健康，并不應(yīng)把“撿漏”當(dāng)成一個簡單的負(fù)面行為，有資金并且有判斷力的企業(yè)如果能夠識別并抓住機會，這是企業(yè)的能力體現(xiàn)，也是市場運作的一部分，應(yīng)該從更廣闊的視角來審視這一現(xiàn)象。此外，對于退市企業(yè)來說，將不再受限于上市公司所需承受的市場預(yù)期壓力及股價波動風(fēng)險，可以進行進一步資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等，進而發(fā)掘和把握全新的發(fā)展機遇。

自2024年以來，已有多家港股醫(yī)藥企業(yè)發(fā)布私有化公告，通過這些私有化案例不難看出，公司股價長期低迷和交易量過低是選擇私有化的主要原因。

今年2月，停牌近兩周的中國中藥發(fā)布公告，其控股股東國藥集團計劃以每股4.6港元的現(xiàn)金價格將中國中藥進行私有化，溢價約34.11%，私有化建議的總代價約為154.5億港元。3月28日，賽生藥業(yè)公告稱Silver Pegasus Investment建議以協(xié)議安排方式私有化及撤銷公司上市地位，每股作價18.8元，較停牌前收市價16.04元溢價約17.21%。

可以看出，這類公司的產(chǎn)品本身具備盈利能力，然而股價卻表現(xiàn)疲軟。當(dāng)上市地位無法為企業(yè)提供長期穩(wěn)定且充足的資金來源時，就為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本提供了“獵殺”機會。

但江偉也提醒，對于當(dāng)前的資本環(huán)境，投資者在入場掃貨時應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，應(yīng)更加關(guān)注那些具有真正核心價值、且在細分領(lǐng)域里具備較大市場空間的項目，這樣的項目在任何時候都是值得參與的。同時，江偉指出，當(dāng)前整體資本市場的項目估值有所降低，盡管不必急于此時入市，但這樣的市場環(huán)境確實為投資者提供了一個觀察、準(zhǔn)備乃至出手的良機。

盡快成為能賺錢的企業(yè)

新藥研發(fā)領(lǐng)域高投入和長周期的特點，使得企業(yè)在投入巨額資金的同時，也背負(fù)著沉重的市場壓力。根據(jù)最新機構(gòu)數(shù)據(jù)，受投融資環(huán)境波動的影響，2022至2023年間，新上市的18A公司數(shù)量呈現(xiàn)出顯著下降趨勢，從2021年的21家銳減至12家和7家。

在當(dāng)前資本市場波動加劇的背景下，企業(yè)為了穩(wěn)固核心價值，不僅需要推動創(chuàng)新藥物的研發(fā)進程，還應(yīng)強化BD能力，加速盈利步伐。

江偉指出，當(dāng)前企業(yè)的運營理念正經(jīng)歷著一次顯著的轉(zhuǎn)變。過去，生物醫(yī)藥企業(yè)可能更偏向于構(gòu)建模式和研發(fā)管線，而非直接追求盈利，往往認(rèn)為只要能夠持續(xù)獲得融資，企業(yè)就能維持運營。然而，隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)們開始逐漸認(rèn)識到盈利能力的重要性。盈利不僅能在IPO限閘或市場波動時為企業(yè)提供穩(wěn)定的運營支撐，更能為股東帶來實際的回報，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。盈利能力強的企業(yè)也往往能獲得更高的估值，而如果一個企業(yè)從一開始就抱著“圈錢”的心態(tài)，則很難在市場上立足。

同樣，強BD也能成為扭虧關(guān)鍵，并給予企業(yè)估值溢價。

從研報數(shù)據(jù)來看， 2023年港股創(chuàng)新藥公司總收入為533億元，同比增長63%，主要由于部分創(chuàng)新藥公司獲得BD 合作首付款、創(chuàng)新藥商業(yè)化銷售放量、以及 2022年低基數(shù)影響?？梢钥闯觯珺D合作款項已經(jīng)是組成總收入的重要部分。

回顧復(fù)宏漢霖的財務(wù)表現(xiàn)，從2019年到2022年，公司累計虧損約35億元。2023年實現(xiàn)扭虧為盈。

資料顯示，復(fù)星醫(yī)藥在2022年末豪擲60億元，獨家引進了PD-1產(chǎn)品漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗┰诿绹纳虡I(yè)化權(quán)益，其中首付款高達10億元。這一戰(zhàn)略舉措在2023年為復(fù)宏漢霖帶來了回報，漢斯?fàn)畹氖杖脒_到11.20億元，同比增長率高達230.20%。此外，基于與合作伙伴的緊密合作，復(fù)宏漢霖還從漢利康（利妥昔單抗）和漢達遠（阿達木單抗）等產(chǎn)品中獲得了可觀的銷售收入。

港股18A企業(yè)康方生物，2020年4月成功登陸港交所。在2020-2022年間，公司累計虧損34.2億元。然而在2022年12月，康方生物宣布其自主研發(fā)的雙抗依達方（依沃西，PD-1/VEGF）與美國Summit Therapeutics公司達成的海外權(quán)益許可合作（交易總額50億美元，外加授權(quán)地區(qū)銷售凈額的雙位數(shù)比例提成），此舉幫助康方生物在2023年實現(xiàn)扭虧，全年凈利潤達到19.42億元。

此外，“制藥一哥”恒瑞醫(yī)藥在2021年遭遇增長瓶頸后，面對其他Biotech公司的競爭壓力，于2023年果斷調(diào)整策略，一年內(nèi)成功完成了5筆總金額超過38.5億美元的BD交易。這一轉(zhuǎn)變助力恒瑞醫(yī)藥在2023年實現(xiàn)228.20億元的營收，同比增長7.26%，凈利潤達到43.02億元，同比增長10.14%，也為其后續(xù)的發(fā)展注入了強勁動力。

今年5月，恒瑞醫(yī)藥一筆涉及三條GLP-1產(chǎn)品管線，總合同金額高達60億美元的BD交易受到廣泛關(guān)注，這場交易中最核心的部分是恒瑞醫(yī)藥收獲了美國Hercules公司19.9%的股權(quán)，可以參與公司對股東的利潤分配或公司本身價值提升帶來的資本收益。

據(jù)統(tǒng)計，2023年國內(nèi)企業(yè)披露的對外授權(quán)交易額突破450億美元大關(guān)，對外授權(quán)數(shù)量同比增長60%。由此可見，包括并購和授權(quán)在內(nèi)的BD正在為港股市場乃至整個中國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展提供新的機會。

結(jié)語

數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2021年以來，港股18A上市公司市值已經(jīng)下跌約80%。在當(dāng)前一級市場融資遇冷，二級市場交易不穩(wěn)定的當(dāng)下，無疑為投資者提供了一個相對有利的投資窗口。對于身處其中的企業(yè)，除了加快盈利步伐，也期待政策能夠進一步加強對行業(yè)的扶持，共同推動行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。