作者：袁子

編輯：冷炎

行業(yè)的極速驟變，有時(shí)就像坐上時(shí)光機(jī)。

8月21日，民生加銀基金（以下簡(jiǎn)稱“民生加銀”）宣布旗下民生加銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)混合等5只主動(dòng)權(quán)益基金正式換帥，原因正是前投資經(jīng)理柳世慶已因個(gè)人原因離職。

柳的出走背后，留下的不僅是32.2億元亟待面臨管理切換的經(jīng)手規(guī)模，也意味著民生加銀主動(dòng)權(quán)益的核心干將再減一員。

作為宏觀與周期行業(yè)出身的投研人，柳世慶供職民生加銀的時(shí)長(zhǎng)已有11年。

十年骨干出走，某種意義上既是近年來(lái)產(chǎn)品凈值飽受行情沖擊的使然，也是民生加銀業(yè)務(wù)權(quán)重重新洗牌的一個(gè)橫切面。

勢(shì)不可擋的“股降債升”通道中，民生加銀數(shù)年間一度提高的權(quán)益投資占比，已然在新任高管的統(tǒng)御下，回到了它

5年前的狀態(tài)

在權(quán)益持續(xù)代謝，債基突破千億之際，民生加銀似乎正在變回了銀行系公募“原本的樣子”。

01

權(quán)益潰退

出走的柳世慶，是民生加銀權(quán)益線為數(shù)不多的老將。

2016年起擔(dān)任投資經(jīng)理至今，已擁有8年以上公募投管經(jīng)驗(yàn)。

在目前民生加銀14名主動(dòng)權(quán)益經(jīng)理中，在任時(shí)長(zhǎng)超過(guò)7年的人，只剩權(quán)益總監(jiān)孫偉了，超過(guò)5年的也僅有包括蔡曉、王亮在內(nèi)的3人。

與之對(duì)應(yīng)的是，9名權(quán)益經(jīng)理在民生加銀上崗的時(shí)間，均未超過(guò)3年。

更關(guān)鍵的是，柳世慶具有還算可觀的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

作為管理時(shí)間最長(zhǎng)的代表作，柳時(shí)期的“民生加銀內(nèi)需增長(zhǎng)”自2016年11月至今的近8年時(shí)間里，取得了年化8%以上的長(zhǎng)期回報(bào)，在433只可比同類中排名前10.4%。

或許緣于宏觀出身，柳世慶的較長(zhǎng)時(shí)間倉(cāng)位中保留了對(duì)機(jī)械設(shè)備、資源品、地產(chǎn)等行業(yè)的配置，而部分重倉(cāng)標(biāo)的出現(xiàn)在報(bào)告期多達(dá)高達(dá)十多次。

巔峰時(shí)期的2021年，柳世慶的個(gè)人在管規(guī)模曾突破百億大關(guān)，占民生加銀全部主動(dòng)權(quán)益的比重達(dá)1/4，僅次于權(quán)益“臺(tái)柱子”孫偉。

但由于高估值時(shí)期成立進(jìn)場(chǎng)，柳世慶另有3只產(chǎn)品累計(jì)遭遇4成左右回撤。

這讓柳世慶的在管規(guī)模遭到重創(chuàng)，三年時(shí)間規(guī)模流失78億元。

其實(shí)和其他權(quán)益經(jīng)理相比，柳世慶這一輪的波動(dòng)對(duì)抗成績(jī)不算太差。

如今從柳世慶接手“質(zhì)量領(lǐng)先”的王亮，2021年領(lǐng)銜發(fā)新“價(jià)值優(yōu)選6個(gè)月持有”至今出現(xiàn)了-16.3%的年化負(fù)回報(bào)。

熊市對(duì)于權(quán)益投資的業(yè)績(jī)沖擊，鮮少人獨(dú)善其身。

哪怕是權(quán)益總監(jiān)孫偉，其操盤(pán)超10年的“民生加銀策略精選”累計(jì)回報(bào)已達(dá)2.73倍。

但孫同時(shí)在管的“民生加銀科技創(chuàng)新”等其余4只產(chǎn)品均因成立于市場(chǎng)估值偏高的2020年，回撤幅度均普遍接近或超過(guò)40%。

凈值連年深調(diào)之下，一些產(chǎn)品能在中短期修復(fù)的機(jī)會(huì)也不大了。

例如“民生加銀成長(zhǎng)優(yōu)選”至今的任職虧損達(dá)-42.4%，折合年化回報(bào)-13.7%。

這意味著，該產(chǎn)品凈值哪怕未來(lái)三年保持20%年化復(fù)合增長(zhǎng)，也勉強(qiáng)能夠回到發(fā)行時(shí)的初始成本。

翻身無(wú)力感，還體現(xiàn)在權(quán)益業(yè)務(wù)給持有人釀下的累計(jì)巨虧。

資管風(fēng)鈴統(tǒng)計(jì)2019年至2023年的Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，民生加銀旗下41只主動(dòng)權(quán)益基金累計(jì)釀虧-15.1億元。

由于規(guī)模效益，越優(yōu)秀的投資人反而更致命——孫偉、柳世慶、王亮3人所管的代表產(chǎn)品，5年間的累計(jì)基金凈利潤(rùn)依次虧損達(dá)-20.9億元、-14.9億元和-8.4億元。

事實(shí)上，柳世慶的出走不過(guò)是權(quán)益業(yè)務(wù)近年來(lái)出師不利的腳注；

民生加銀的受托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，正在朝著更復(fù)古的方向“回歸”。

02

慣性難逆

和大多數(shù)“銀行系”一樣，初步規(guī)?；畷r(shí)，權(quán)益業(yè)務(wù)本就不是民生加銀擅長(zhǎng)的那部分。

在非貨規(guī)模首次突破百億的2013年末，民生加銀的權(quán)益部分占比就僅有1/5左右。

跟隨行業(yè)擴(kuò)張步入千億的2019年，偏科的結(jié)構(gòu)不但沒(méi)有得到改善，反而被進(jìn)一步放大。

民生加銀當(dāng)時(shí)1027.6億元的非貨規(guī)模中，權(quán)益部分僅占到1成。

然而恰逢資管新規(guī)落地，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷脑炖顺睋涿娑鴣?lái)，銀行理財(cái)子公司也如雨后春筍般紛紛設(shè)立。

這讓銀行系公募所擅長(zhǎng)的固收競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈——民生加銀不僅面對(duì)業(yè)內(nèi)新勢(shì)力的崛起，甚至可能還要承受民生理財(cái)?shù)耐也俑辍?/p>

同樣在這一年，民生加銀挖來(lái)了第4任掌門(mén)，也是老華夏東四營(yíng)業(yè)部出身的李操綱。

此前，民生加銀已先后經(jīng)歷了張嘉賓、俞岱曦、吳劍飛三任外來(lái)總經(jīng)理，但在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的沖擊下，民生加銀的權(quán)益規(guī)模遲遲未見(jiàn)起色。

李操綱掌舵的時(shí)間點(diǎn)恰到好處，權(quán)益業(yè)務(wù)開(kāi)始于2020年伴隨阿爾法牛市快速起量。

當(dāng)年底，民生加銀的非貨規(guī)模就在權(quán)益業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下首次沖破1500億元大關(guān)；次年6月，主動(dòng)權(quán)益規(guī)模達(dá)412.4億元，占比直逼1/3。

這是民生加銀最接近擺脫銀行系機(jī)構(gòu)“偏科固收”標(biāo)簽的時(shí)刻。

沒(méi)有誰(shuí)能輕松逃脫貝塔端的變天。

2022年的市場(chǎng)波動(dòng)，讓民生加銀的主動(dòng)權(quán)益急劇代謝，一年之內(nèi)蒸發(fā)174.5億元。

權(quán)益的快速下降，間接導(dǎo)致民生加銀從1500億倒退至不足千億。

搖搖欲墜之際，現(xiàn)任總經(jīng)理鄭智軍到崗，并成為第一名來(lái)自母行空降而來(lái)的掌門(mén)人。

履新民生加銀前，鄭智軍曾在民生銀行金融市場(chǎng)部等環(huán)節(jié)擔(dān)任要職。

資管新規(guī)落地前的2012年至2018年，是影子銀行高光期。

民生銀行金融市場(chǎng)部曾在泛銀行非標(biāo)生態(tài)中，占據(jù)著非同尋常的江湖地位。

其不僅在券商、基金資管業(yè)務(wù)爆發(fā)后大舉猛攻SOT（銀證信通道）模式，甚至還在后來(lái)的8號(hào)文非標(biāo)管制下首創(chuàng)了TRS（總收益互換）等衍生工具創(chuàng)新。

開(kāi)拓進(jìn)取、沒(méi)有條件創(chuàng)造條件突破，是民生銀行金融市場(chǎng)部早年生存主義哲學(xué)的如是寫(xiě)照。

這位母行昔日重要部門(mén)的高管坐鎮(zhèn)下，民生加銀的非貨規(guī)模由開(kāi)始企穩(wěn)。

截至2024年6月末已回升至1256.6億元，較2年前增長(zhǎng)30%。

其中債基規(guī)模合計(jì)達(dá)1036.3億元，歷史上首次超過(guò)千億，幾乎較2年前實(shí)現(xiàn)翻倍。

伴隨著股市不振和債牛高燒，權(quán)益對(duì)于規(guī)模的重要性開(kāi)始下降，民生加銀重新向“固收老路”靠近。

在絕對(duì)規(guī)模和業(yè)務(wù)權(quán)重上，民生加銀已如假包換退回到了五年前的狀態(tài)。

截至2024年2季度末，民生加銀主動(dòng)權(quán)益規(guī)模為152.4億元，占比回落至5年前的十分之一。

倒退回5年前的不止是權(quán)益比重，還有管理總規(guī)模。

6月末的1480億元，與2019年同期相比僅僅相差

4億元

但不一樣的是，民生加銀的規(guī)模行業(yè)排名卻從行業(yè)第30名滑落至如今的第44位。

5年不被看做一個(gè)很短的期限，甚至能夠被視為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的時(shí)間維度選項(xiàng)。

時(shí)間仿佛流逝了許多，卻好像什么都未曾發(fā)生。

跌跌撞撞后的當(dāng)下，也許會(huì)孕育出一個(gè)新的起點(diǎn)。

（完）

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