三年前，榮耀終端有限公司（下稱榮耀終端）在西安布局研發(fā)板塊。三年后，也是榮耀終端IPO前夕，公司又迎來西安本土企業(yè)7000余萬元的資本注入。投資方為三人行（605168.SH），這家上市陜企，被譽為國內(nèi)校園傳媒第一股。

榮耀終端與西安的緣分，后續(xù)如何書寫，有待追蹤觀察。

單就眼下動作來看，有兩點還是很值得關注的：

一是投資時機，榮耀終端IPO前夕，三人行拿到原始股，能量不小。當然，IPO前夕入股，也是監(jiān)管關注的重點；

二是三人行業(yè)績承壓之下，想把路走寬，對外投資不斷，2024年上半年投資支付的現(xiàn)金增幅達1725%，頗有幾分“投行”風采——這背后又蘊藏著怎樣的轉(zhuǎn)型布局？

拿到榮耀原始股

公告顯示，三人行擬通過受讓老股、增資等方式對榮耀終端進行專項投資，總投資金額7184.2萬元，占合伙企業(yè)認繳出資額的69.15%。

廣告?zhèn)髅焦救牍墒謾C終端，多少令外界有些意外。不過，從投資標的情況來看，還算是一筆不錯的生意。

榮耀終端有限公司是榮耀手機的母公司。自2020年引入外部股東正式“單飛”后，其“股改”動作頻頻引發(fā)資本關注。

2024年8月，榮耀終端對外發(fā)表聲明稱，計劃在四季度啟動股份制改革，之后適時啟動IPO流程，相應過程中會披露相關財務數(shù)據(jù)。

榮耀終端CEO趙明年初也曾透露公司部分財務情況，如公司現(xiàn)金流的利潤兌現(xiàn)率為120%至130%，賬上躺著幾百億元的現(xiàn)金流，“之所以選擇IPO而不是借殼上市，是因為對于公司的產(chǎn)品、財務等有信心，敢于通過IPO讓世界檢視”。

IPO前夕，能拿到原始股，實屬難得。

萬聯(lián)證券資深投顧屈放表示，IPO前夕入股通常是監(jiān)管部門審核的重點，預防利益輸送等問題，但其核心仍然是入股價格是否公允，同時還需要關注是否存在關聯(lián)交易的問題，如果雙方合作屬于正常的商業(yè)合作，且入股價格公允合理，并且獲得公司股東會的通過則不影響IPO的正常審核。

企查查顯示，截至此次三人行投資，榮耀終端已經(jīng)有17位股東，包括國資、供應商、運營商、外資等，其中有兩大股東為上市公司，分別是中國移動和京東方。

此番，也是榮耀終端入陜后，西安的資本再次加注。

2021年7月，西安榮耀終端有限公司落戶西安航天基地秦創(chuàng)原·榮耀科技園，該園區(qū)也是榮耀西安研發(fā)中心所在地，主要進行榮耀品牌產(chǎn)品規(guī)劃、設計、測試、驗證等，對區(qū)域的產(chǎn)業(yè)帶動明顯，先后帶動了約30多家渠道、供應商及上下游合作伙伴入駐。

如今，榮耀終端進入西安已經(jīng)三年，接下來何去何從，有什么大動作，也值得密切關注。

上市以來首次下滑

投資榮耀終端，對三人行而言，有意拓展新的賽道之外，還有來自主業(yè)的承壓。

2023年，三人行的營收與歸母凈利潤雙降，是公司上市以來首次下滑，至2024年中報，仍處于下滑趨勢，營收19.12億元，下降12.82%，歸母凈利潤1.3億元，下降40.13%。

從三人行的營收構成來看，主要分數(shù)字營銷服務、場景活動服務、校園媒體營銷服務、社會傳統(tǒng)媒體等，其中數(shù)字營銷貢獻了近9成的營收，不過從趨勢看，這一業(yè)務也在下滑，從2022年的51.67億降至2023年的47.34億。

宏觀層面上離不開經(jīng)濟下行的影響，公司在2024半年報中提到，宏觀經(jīng)濟形勢的不確定性給公司帶來了客戶預算波動等諸多挑戰(zhàn)，很大程度反映在不少公司在這種經(jīng)濟環(huán)境下壓縮廣告支出。

同時，隨著短視頻的發(fā)展，擠占了傳統(tǒng)市場的廣告份額。

2024年中報提及，短視頻平臺的廣告收入成為互聯(lián)網(wǎng)廣告主投放的第二大渠道類型，僅次于電商平臺，與此同時，更多品牌通過增加營銷投放爭奪市場份額。

這也體現(xiàn)在公司的營收上，中報指出，同期業(yè)績下滑，主要系汽車行業(yè)客戶部分業(yè)務減少所致。

此外，公司還存在客戶集中度風險、媒體資源采購價格上漲風險、媒體資源采購價格上漲風險等。

另一方面，隨著AI技術的應用，廣告投放的精準、高效也在影響著行業(yè)變化。三人行也在積極布局、應用高智慧人工智能技術，不斷拓展業(yè)務邊界，可謂機遇與挑戰(zhàn)同在。

盡管面臨行業(yè)壓力，但三人行對投資者回報上還是比較大方，公司的股息率在上市公司27家同行中高居榜首，公司IPO募資10.47億元，自2020年上市4年來累計實施現(xiàn)金分紅9.96億元，派息融資比達95.16%。

按照現(xiàn)在的股價計算，股息率超過4%，這個股息率甚至比很多銀行股都要高。

從三人行到“多人行”

一系列壓力之下，三人行的投資動作還是很多的。

2024年8月份，三人行作為有限合伙人對合伙企業(yè)認繳出資2.45億元，對外投資貴州三人行基石先進裝備制造產(chǎn)業(yè)私募股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

在這筆投資上，三人行的轉(zhuǎn)型體現(xiàn)得非常明顯。

首先公司當時賬上只有4.92億元，雖然公司承諾，用于此次投資的資金均來源于公司投資業(yè)務收回的本金及投資收益，不擠占公司業(yè)務營運資金，但是一次性拿出賬上一半資金去做暫時可能沒有收益的投資，也擺明了一種堅定去做投資股權的態(tài)度。

其次，當時的公告中，提到了這筆投資的目的，是為滿足公司戰(zhàn)略發(fā)展需求，科學積極地進行新賽道布局，尋找更多戰(zhàn)略支點，打造全新增長曲線，提升公司盈利能力。

也就是說，公司希望通過投資的方式在新的賽道上有所突破。

三人行的2023年報提到“公司投資的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物成功退出，獲得了可觀的收益；投資的陜西天成航空材料有限公司、西安智同航空科技有限公司等優(yōu)秀公司業(yè)績快速增長，估值持續(xù)提升?！?/p>

無論是醫(yī)美企業(yè)、還是航空方面的公司，還有這次投資的榮耀也好，都與三人行的主業(yè)相距甚遠，從這些情況來看，三人行的“多人行”之路，有一條路是去做股權投資。

公司2024年半年報也有顯示，投資支付的現(xiàn)金為3.65億元，去年同期為2000萬元，增幅達1725%。

相比其他上市公司，將資金投入到理財當中，三人行不是在做投資，就是在投資的路上，并且一些股權投資也初顯成效。

譬如，對巨子生物的投資，2023年年報顯示實現(xiàn)收益1531.77萬元，雖然這些收益在全年歸母凈利潤中占比不到3%，隨著股權投資投入越來越多，后續(xù)會有更多的收益可期待。

（圖片來源：三人行官微、航天基地官微）