我國股票市場投資環(huán)境發(fā)生了深刻變化，我們認為主要有如下方面：

一是逆全球化的沖擊。逆全球化趨勢給投資環(huán)境帶來了深刻的變化。貿(mào)易壁壘的不斷增加、國際產(chǎn)業(yè)鏈的重構以及跨國投資的受阻，使得全球經(jīng)濟的協(xié)同性遭到破壞。原本依賴全球市場的企業(yè)面臨著成本上升、市場萎縮等問題，其盈利能力和發(fā)展前景變得更加不確定。這一趨勢也導致了全球資金流動的紊亂，投資者需要重新評估國際投資的風險與收益，傳統(tǒng)的全球資產(chǎn)配置策略受到了極大的挑戰(zhàn)；

二是中國經(jīng)濟轉型升級進入深水區(qū)的挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟進入轉型升級進入深水區(qū)，經(jīng)濟結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級正在加速。經(jīng)濟新舊動能轉換的過程中，部分產(chǎn)業(yè)面臨著去產(chǎn)能、高杠桿等問題，而新興產(chǎn)業(yè)在崛起過程中也存在技術突破、市場培育、技術封鎖等諸多挑戰(zhàn)；

三是短視頻等媒體對信息傳播的影響。短視頻等媒體的快速發(fā)展極大地改變了信息傳播的速度和效率。一方面它使投資者能夠更快地獲取大量的信息，同時也導致了信息的過載和真假難辨。信息傳播的快速性可能會加劇市場情緒的波動，對投資者的信息處理能力提出了更高的要求；

四是被動投資的興起。指數(shù)和 ETF 等被動投資超過主動投資成為當前投資領域的一個顯著現(xiàn)象。這改變了市場生態(tài)，使得資金流向更加集中于指數(shù)成分股，可能導致這些股票的價格偏離其內(nèi)在價值，同時使得主動投資市場競爭更加激烈，投資策略的有效性周期大大縮短。

我們認為在充滿不確定性、更加復雜多變的的投資環(huán)境中，能夠取得持續(xù)的長期超額回報的核心在于幾個方面：基于深度研究基礎上的對產(chǎn)業(yè)趨勢的前瞻性把握以及對公司內(nèi)在價值的準確估計，以及關鍵時刻逆向投資的勇氣。

深度研究是整個投資工作展開的起始點。對產(chǎn)業(yè)和公司的研究是一個全面且系統(tǒng)的過程，需要從宏觀層面剖析經(jīng)濟環(huán)境對產(chǎn)業(yè)、公司的影響，包括經(jīng)濟周期波動、政策等與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關聯(lián)。同時深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，對產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)和公司都要進行細致分析，明確各個環(huán)節(jié)的價值創(chuàng)造能力。此外還需關注產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同企業(yè)之間的相互關系，競爭與合作如何塑造產(chǎn)業(yè)生態(tài)等等。

其次對社會經(jīng)濟趨勢的前瞻性把握，是一種高屋建瓴的能力。我們需要將主要的研究精力花在符合未來大的趨勢、有大的發(fā)展空間的產(chǎn)業(yè)和公司上。從社會發(fā)展的宏觀視角出發(fā)，洞察技術進步、人口結構變化、制度變遷等對產(chǎn)業(yè)的重塑力量。新興技術的誕生往往預示著新產(chǎn)業(yè)趨勢的萌芽，例如人工智能、生物技術等前沿技術的發(fā)展，會在不同程度上改變傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)格局，催生新的產(chǎn)業(yè)形態(tài)。同時要關注社會需求的潛在變化，社會文化、人口結構等因素的變動會引發(fā)消費觀念和需求層次的改變，這些變化會沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導，推動產(chǎn)業(yè)的升級或轉型。從更廣泛的層面來看，全球經(jīng)濟格局的演變等也會對產(chǎn)業(yè)趨勢產(chǎn)生深刻影響，國際分工的調(diào)整、貿(mào)易關系的變化等都會促使產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)重新布局。

再次對公司內(nèi)在價值的準確估計是投資決策的核心依據(jù)。這需要綜合考量多方面因素，我們重點關注四個方面：生意屬性，競爭優(yōu)勢（護城河），管理層評價，公司治理。生意屬性是一個公司生意的重要特征，不同生意的特點不一樣，一個公司是否能持續(xù)賺錢獲得超額資本回報，很大程度上取決于是否是一門好的生意，一般來說主要由所處行業(yè)的競爭結構、生命周期等等因素決定的；其次是競爭優(yōu)勢，一個公司如果沒有競爭優(yōu)勢保護，是不可能有長期的超額利潤，就幾乎不可能帶給投資者帶來長期超額回報，因此我們需要回答公司有沒有明確的競爭優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢是如何變化的；第三是公司的管理層評價，比如企業(yè)家精神、戰(zhàn)略制定能力、行業(yè)特有的專有能力、運營能力等；最后是公司治理，公司治理本質(zhì)上是如何在客戶、員工、股東、社會等幾個方面取得有機的平衡，我們需要去關注管理層是怎么處理的。

最后逆向投資的勇氣是投資核心能力中不可或缺的部分。目前國內(nèi)股票市場波動較過去明顯變大，市場情緒的波動常常導致資產(chǎn)價格偏離其真實價值，我們必須在市場的狂熱或恐慌中保持獨立思考，不被大眾情緒所左右，才能夠在市場的非理性波動中做出理性決策，發(fā)現(xiàn)投資機會、回報投資風險。逆向投資需要強大的心理承受能力，在短期市場趨勢與自己的投資決策相悖時，會面臨短期的巨大壓力，但唯有堅持且最終證明自己看法的正確，才有可能長期戰(zhàn)勝市場。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。