萬眾矚目中，英偉達(dá)于北京時(shí)間 2 月 27 日凌晨公布了 2025 財(cái)年第四季度以及全年業(yè)績報(bào)告。

值得一提的是，這是自英偉達(dá)新一代 Blackwell 架構(gòu)芯片于去年末全面量產(chǎn)以來，首次將該系列產(chǎn)品完整的季度運(yùn)營情況納入財(cái)報(bào)之中，直觀展現(xiàn)其對整體業(yè)務(wù)的影響；同時(shí)，這也是自上個(gè)月遭受 DeepSeek“沖擊”之后英偉達(dá)公布的第一份財(cái)報(bào)。因此，這份財(cái)報(bào)不僅是英偉達(dá)自身業(yè)績的檢驗(yàn)，更是全球 AI 產(chǎn)業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)，格外引人注目。

（來源：英偉達(dá)官網(wǎng)）

細(xì)看財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，英偉達(dá)第四季度（截至 2025 年 1 月 26 日） 營收為 393 億美元 （營收額再一次創(chuàng)歷史新高），較上一季度增長 12%，較去年同期增長 78%； 凈利潤為 220.9 億美元 ，較上一季度增長 14%，較去年同期增長 80%； 毛利率為 73% ，較上一季度下降 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降 3 個(gè)百分點(diǎn)。

除了上述營收數(shù)據(jù)之外，英偉達(dá)財(cái)報(bào)中還指出，本季度美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）攤薄后每股收益為 0.89 美元，較上一季度增長 14%，較去年同期增長 82%；非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）攤薄后每股收益為 0.89 美元，較上一季度增長 10%，較去年同期增長 71%。

（來源：英偉達(dá)官網(wǎng)）

英偉達(dá)營收的細(xì)分業(yè)務(wù)構(gòu)成，主要包括數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、游戲和 AI PC 業(yè)務(wù)、專業(yè)視覺業(yè)務(wù)，以及汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)等。

其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)依然是中流砥柱，貢獻(xiàn)了絕大部分營收，達(dá)到 356 億美元 （營收額再一次創(chuàng)歷史新高），較上一季度增長 16%，較去年同期增長 93%。

并且，第四季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營收遠(yuǎn)超第一、二季度總營收，甚至還高于第三季度總營收（351 億美元）。

其他業(yè)務(wù)方面，第四季度游戲和 AI PC 業(yè)務(wù)營收為 25.4 億美元，較上一季度下降 22%，較去年同期下降 11%；專業(yè)視覺業(yè)務(wù)營收為 5.1 億美元，較上一季度增長 5%，較去年同期增長 10%；汽車和機(jī)器人業(yè)務(wù)營收為 5.7 億美元，較上一季度增長 27%，較去年同期增長 103%。

頹勢顯現(xiàn)：營收持續(xù)增長但增幅放緩

綜合 2025 財(cái)年全年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，英偉達(dá)各個(gè)季度營收連續(xù)增長（分別為 260 億美元、300 億美元、351 億美元和 393 億美元）， 全年總營收達(dá)到 1305 億美元 ，增幅達(dá) 114%。

在總營收的貢獻(xiàn)中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收持續(xù)占據(jù)絕大部分（分別為 226 億美元、263 億美元、308 億美元和 356 億美元）， 數(shù)據(jù)中心全年?duì)I收達(dá)到 1152 億美元 ，增幅達(dá) 142%。

（來源：英偉達(dá)官網(wǎng)）

顯然，總營收的驅(qū)動力源于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營收持續(xù)增長，尤其是隨著 Blackwell 架構(gòu)芯片大量出貨，直接拉動公司整體業(yè)績持續(xù)攀升，同時(shí)這也側(cè)面反映出 AI 對高端算力芯片的需求熱度依然不減。英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官披露， 第四季度已經(jīng)交付了價(jià)值 110 億美元的 Blackwell 架構(gòu)芯片 。

據(jù)了解，英偉達(dá)還是 5000 億美元“星際之門”項(xiàng)目關(guān)鍵合作伙伴，并與谷歌、微軟、亞馬遜和甲骨文等云服務(wù)提供商合作將 GB200 引入全球云系統(tǒng)；此外，目前全球已有超 75% 的超級計(jì)算機(jī)系統(tǒng)由英偉達(dá)技術(shù)驅(qū)動。

與此同時(shí)，圍繞 Blackwell 架構(gòu)產(chǎn)品布局，英偉達(dá)正逐步從單一芯片銷售轉(zhuǎn)向提供全面的 AI 計(jì)算系統(tǒng)解決方案，比如 GB200 NVL72 集成了 GPU、CPU 以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等。

這種解決方案轉(zhuǎn)變提升了產(chǎn)品價(jià)值以及市場競爭力，同時(shí)也導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大過程中的成本控制和技術(shù)實(shí)現(xiàn)變得更加復(fù)雜。此外， 由于 Blackwell 架構(gòu)芯片的復(fù)雜性和高昂的研發(fā)成本，其利潤率也會受到一定影響，而這也直觀地反映在財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上 ，此次第四季度 73% 的毛利率（此前三個(gè)季度的毛利率分別為 74.6%、75.1%、78.4%） ，環(huán)比和同比都有所下降。

“Blackwell 架構(gòu)芯片的市場反響遠(yuǎn)超預(yù)期，這源于推理模型帶來一種新的縮放定律，訓(xùn)練算力的提升讓 AI 模型更聰明，而推理算力的增強(qiáng)則使回答更精準(zhǔn)�！庇ミ_(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示。

“我們已順利完成 Blackwell 架構(gòu) AI 超算的大規(guī)模量產(chǎn)布局，并在首個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了數(shù)十億美元的銷售額。隨著智能體 AI 和物理 AI 技術(shù)的突破性進(jìn)展，下一波 AI 浪潮即將徹底重塑全球支柱產(chǎn)業(yè)的格局。這不僅展示了 AI 的強(qiáng)大潛力，也預(yù)示著未來更多的創(chuàng)新機(jī)會�！彼a(bǔ)充說。

（來源：英偉達(dá)官網(wǎng)）

財(cái)報(bào)中英偉達(dá)還對下一季度（2026 財(cái)年第一季度）作出展望， 預(yù)計(jì) 2026 財(cái)年第一季度營收 430 億美元 ，上下浮動 2%；GAAP 和 Non-GAAP 運(yùn)營費(fèi)用預(yù)計(jì)分別約為 52 億美元和 36 億美元；GAAP 和 Non-GAAP 毛利率預(yù)計(jì)分別為 70.6% 和 71.0%，上下浮動 50 個(gè)基點(diǎn)。

需要注意的是，雖然各個(gè)季度營收額呈增長趨勢，但是同比增長率卻一直在下降。此次英偉達(dá)第四季度的營收同比增長僅為 78%，為七個(gè)季度以來最低的增長率。

如果英偉達(dá)的業(yè)績僅能達(dá)到或略微超過預(yù)期水平，這個(gè)表現(xiàn)可能無法滿足投資者日益增長的期望。畢竟，78% 的同比增速標(biāo)志著英偉達(dá)難以重返“三位數(shù)”增長率的輝煌，也暗示著其快速擴(kuò)張的步伐正在減緩。

要知道，在過去的 18 個(gè)季度里有 16 個(gè)季度的業(yè)績均超出了華爾街分析師們的預(yù)期，也正是因?yàn)槿绱耍?“超預(yù)期”對于華爾街而言似乎已經(jīng)習(xí)以為常 。

正如美國晨星公司的一位市場策略師所說的那樣，“過去的一年半時(shí)間里，英偉達(dá)每季度的業(yè)績不僅持續(xù)超出預(yù)期，而且增長強(qiáng)勁。由于英偉達(dá)長期以來的出色表現(xiàn)，市場早已習(xí)慣了它的超預(yù)期業(yè)績�！�

（來源：Google）

顯然，投資者現(xiàn)在對英偉達(dá)的期望值變得更高了，認(rèn)為它理所當(dāng)然會持續(xù)交出亮眼的成績單。這種期望使得英偉達(dá)即便再次拿出超預(yù)期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，也不太會讓投資者感到驚喜，并且對其股價(jià)的積極推動也可能收效甚微。截至發(fā)稿前，隨著英偉達(dá)第四季度財(cái)報(bào)公布，股價(jià)漲幅 3.67%，市值 3.22 萬億美元。

尖端算力芯片是否還是 AI 競賽的“制勝法寶”？

隨著當(dāng)前 AI 熱度持續(xù)升溫，英偉達(dá)營收業(yè)績表現(xiàn)不單單影響自身股價(jià)，還會給美股科技板塊以及大盤帶來連鎖反應(yīng)。

英偉達(dá)每一季財(cái)報(bào)的發(fā)布都備受全球投資者、分析師，以及科技相關(guān)從業(yè)者的高度關(guān)注。圍繞此次第四季度財(cái)報(bào)，業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)是尖端算力芯片的需求是否旺盛。

而這，就不得不提到今年年初迅速走紅的 DeepSeek。

DeepSeek 推出的 AI 模型以其極低的成本（訓(xùn)練 DeepSeek-V3 開源大模型僅用了 2,048 塊 H800）和媲美包括 ChatGPT 在內(nèi)的頂尖大模型的強(qiáng)大計(jì)算能力，。更為關(guān)鍵的是，這直接引發(fā)業(yè)界對那些在 AI 技術(shù)研發(fā)上投入巨額資金的科技巨頭們產(chǎn)生了質(zhì)疑。

要知道，近兩年隨著 AI 的崛起，各大科技公司紛紛加大在“AI 競賽”中的投入，英偉達(dá)憑借其在全球 AI 芯片市場的主導(dǎo)地位變得炙手可熱，并成為了這一波科技投資潮中的最大贏家，賺得盆滿缽滿。除了英偉達(dá)發(fā)布的季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，通過英偉達(dá)市值和股價(jià)的飆升感受更為直觀。

圖｜英偉達(dá)市值首度登頂（來源：The Washington Post）

自 2022 年底以來，英偉達(dá)股價(jià)上漲最高達(dá)九倍之多，而自去年年初以來，市值已經(jīng)增長了兩倍有余，并在去年 6 月首次成為全球市值最高的科技公司，此后，英偉達(dá)又?jǐn)?shù)次登上全球市值第一的寶座。

隨著 DeepSeek 這股新興力量嶄露頭角，一些投資者開始重新審視現(xiàn)狀，并提出疑問： 英偉達(dá)的尖端芯片是否依然能作為科技公司在激烈的 AI 競賽中保持領(lǐng)先地位的關(guān)鍵因素 ？簡單來講，訓(xùn)練 AI 真的離不開英偉達(dá)的尖端算力芯片嗎？

彼時(shí)，受 DeepSeek 沖擊的影響，英偉達(dá)股價(jià)下跌近 17%，，創(chuàng)下美股紀(jì)錄。時(shí)至今日，英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)重新回升到高位。然而，“算力懷疑論”的疑云未曾散去，業(yè)界對其持續(xù)增長的擔(dān)憂也一直存在。

這里需要注意的是，業(yè)界普遍關(guān)注 DeepSeek 沖擊（1 月 27 日）后英偉達(dá)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，但此次財(cái)報(bào)時(shí)間范圍是截至 1 月 26 日前的三個(gè)月的數(shù)據(jù)，所以就財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)本身而言無法看出 DeepSeek 對英偉達(dá)業(yè)績帶來的直接影響，但這是黃仁勛、投資者以及分析師們討論繞不開的核心話題。

就在上周，黃仁勛首度出面。按照他的意思，DeepSeek 是提振算力芯片需求的新動力。

“DeepSeek 的出現(xiàn)讓人們以為不再需要進(jìn)行任何計(jì)算，事實(shí)恰恰相反。因?yàn)?DeepSeek 所在做的讓人們意識到，大模型可以比我們想象得更有效，因此它正在擴(kuò)張和加速 AI 的使用。”黃仁勛如是說。

美國銀行（Bank of America）的分析師稱：“到目前為止，微軟和 Meta 等英偉達(dá)大客戶的支出意愿并沒有（因?yàn)?DeepSeek 的出現(xiàn)）改變。此外，英偉達(dá) 3 月份的 GTC 大會將是下一個(gè)催化劑，投資者對英偉達(dá)的關(guān)注焦點(diǎn)可能會從 Blackwell 轉(zhuǎn)向其下一代產(chǎn)品，包括 Rubin GPU 和自動駕駛機(jī)器人解決方案�！�

韋德布什證券公司（Wedbush Securities）的分析師此前也聲稱：“在 Blackwell 產(chǎn)品上市后，需求已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過供應(yīng)。在與眾多企業(yè) AI 客戶交流后，我們發(fā)現(xiàn)沒有一家企業(yè)的 AI 部署因 DeepSeek 的出現(xiàn)而放緩節(jié)奏或是改變計(jì)劃�！�

事實(shí)似乎也正如黃仁勛所言，市場對英偉達(dá) AI 芯片的需求依舊旺盛，并未顯示出任何減緩的跡象。比如，包括微軟和 Meta 在內(nèi)的主要客戶均表示計(jì)劃繼續(xù)維持或增加在數(shù)據(jù)中心上的投資。

而隨著財(cái)報(bào)公布時(shí)間的臨近，甚至還出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)的一幕。有消息稱，DeepSeek 意外地在中國市場上促進(jìn)了對英偉達(dá) H20 芯片的需求增長，換句話說，DeepSeek 爆火的最大受益者竟是英偉達(dá)。

近日，路透社援引消息人士的話報(bào)道，“由于對 DeepSeek 低成本 AI 模型的需求激增，中國企業(yè)正在增加英偉達(dá) H20 芯片（英偉達(dá)為符合美國出口管制規(guī)定而專為中國市場開發(fā)的特供版 AI 芯片）的訂單。”

消息人士透露，“以往這類高性能的 AI 計(jì)算平臺主要被資金充足的金融機(jī)構(gòu)和電信運(yùn)營商所采用，現(xiàn)如今隨著 DeepSeek 模型降低了進(jìn)入門檻，讓更多類型的公司能夠負(fù)擔(dān)得起先進(jìn) AI 技術(shù)的投資，進(jìn)而促使更廣泛的企業(yè)群體開始利用這些技術(shù)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展�！�

需要注意的是，不論是黃仁勛的首度回應(yīng)，還是關(guān)于英偉達(dá) H20 芯片在華訂單大增的報(bào)道，出現(xiàn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)耐人尋味，這不禁引發(fā)外界猜測可能是為了給財(cái)報(bào)的公布營造有利氛圍。

或許，就像分析師指出的那樣，“相較于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)本身，黃仁勛對于未來的敘事可能更加重要�！�

參考資料：

1.https://nvidianews.nvidia.com/news

2.https://investor.nvidia.com/home/default.aspx

3.https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-fourth-quarter-and-fiscal-2025

4.https://investor.nvidia.com/files/doc_financials/2025/Q425/Q4FY25-CFO-Commentary.pdf

5.https://www.reuters.com/technology/artificial-intelligence/nvidias-h20-chip-orders-jump-chinese-firms-adopt-deepseeks-ai-models-sources-say-2025-02-25/

6.https://www.cnbc.com/2025/02/26/nvidia-nvda-earnings-report-q4-2025.html