2025年3月26日，蒙牛乳業(yè)發(fā)布了2024年財報，對于這份財報業(yè)內(nèi)普遍用“震驚”兩個字來形容，真的太慘了！財報數(shù)字顯示，蒙牛乳業(yè)2024年全年營收886.75億元，同比下滑10.1%；歸母凈利潤僅有1.05億元，較上年暴跌97.8%。這是去年高飛成為蒙牛乳業(yè)第六代掌門人的首份成績單，有人說這份財報是高飛對盧敏放時代留下 “后遺癥”的“刮骨療毒”。事實到底是不是如此？

凈利潤暴跌的三大誘因

從財報來看，蒙牛凈利潤暴跌的直接原因是子公司貝拉米和聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)的巨額減值，其中，貝拉米因為2024年業(yè)績未達預期，計提商譽及無形資產(chǎn)減值39.81億元；現(xiàn)代牧業(yè)則因虧損拖累蒙牛8.27億元。這兩項減值總計占凈利潤下滑的90%以上，成為蒙牛今年財報中的主要“雷區(qū)”。

乳制品行業(yè)周期性衰退與大環(huán)境變化導致的消費疲軟，也對蒙牛的營收和凈利造成財產(chǎn)巨大壓力。尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年乳品全渠道銷售額同比下滑2.7%。中國乳制品工業(yè)協(xié)會（中乳協(xié)）相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，乳制品生產(chǎn)企業(yè)亦面臨巨大壓力，為應對原料乳過剩，企業(yè)大量生產(chǎn)工業(yè)乳粉，庫存激增。消費端受大環(huán)境影響，需求減弱，禮品往來減少。這兩大因素導致蒙牛核心業(yè)務液態(tài)奶（占比82.4%）營收同比下滑10.97%，冰淇淋、奶粉業(yè)務亦分別下降14.12%和12.68%。

對比伊利來看，蒙牛對液態(tài)奶的依賴程度過高，伊利液態(tài)奶占比68%，而蒙牛液態(tài)奶占比82.4%，致使蒙牛更容易被行業(yè)周期拖累。比如，伊利2024年在奶粉業(yè)務方面營收超270億元（占比20%）、冰淇淋業(yè)務也破百億。反觀蒙牛奶粉業(yè)務的營收僅33.2億元（占比3.7%），冰淇淋業(yè)務收入51.8億元（占比5.8%）。業(yè)務結(jié)構(gòu)的過于單一，讓蒙牛在行業(yè)波動中抗風險能力不足，導致營收受行業(yè)周期影響下滑。

戰(zhàn)略資產(chǎn)變“商譽黑洞”

貝拉米作為盧敏放時代為蒙牛留下的最大一顆“雷”，被高飛定點“拆除”，一次性計提貝拉米減值39.81億元。那么，貝拉米是誰？它為何會被蒙牛收購？其又是如何拖累蒙牛的？

貝拉米（Bellamy's Organic）是成立于2004年的澳大利亞知名有機嬰幼兒食品品牌，主營有機奶粉、輔食等高端母嬰產(chǎn)品。它以“有機認證”“無添加”作為核心賣點，曾憑借跨境代購在中國市場風靡一時。

2019年，時任蒙?？偛帽R敏放十分看好貝拉米，他認為蒙牛奶粉業(yè)務長期薄弱，營收占比過低，如果能夠收購貝拉米，將有效彌補蒙牛業(yè)務短板，幫助其搶占高端有機奶粉市場，并對飛鶴、達能等競爭對手形成優(yōu)勢。另外，貝拉米作為澳大利亞上市公司，蒙牛能夠?qū)⑵涫召彽脑?，貝拉米在海外的品牌知名度、供應鏈等?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將為蒙牛在澳洲和東南亞市場的拓展提供巨大支撐。最重要的是，蒙牛押寶消費升級，它認為隨著消費升級的到來，中國母嬰市場對有機、進口的高端奶粉需求旺盛，收購貝拉米將為蒙牛開辟新的增長渠道。

理想有多豐滿，現(xiàn)實就有多殘酷。當蒙牛以14.6億澳元（約71億元人民幣）高達527%溢價收購貝拉米之后，貝拉米的糟糕表現(xiàn)成為了蒙牛的負擔，期望中的戰(zhàn)略資產(chǎn)變成了“商譽黑洞”。

因為貝拉米沒有通過中國嬰幼兒配方奶粉注冊制，再疊加中國跨境購政策的收緊，中國本土奶粉品牌的崛起，貝拉米營收從2019年的10億元暴跌至2024年的不足1億元。而其也被蒙牛自2021年起多次計提商譽減值，截至2024年累計減值約50億元，已成為蒙牛的“商譽黑洞”。

高飛的“刮骨療毒”

蒙牛現(xiàn)任總裁高飛已對貝拉米采取“止血”措施，一次性計提貝拉米商譽減值之后，蒙牛通過削減其10.8%的行政費用、8.3%的銷售費用，實現(xiàn)了經(jīng)營利潤8.2%的提升，短時間內(nèi)高飛的止血措施起到了積極作用。

蒙?，F(xiàn)任總裁高飛

另外，高飛推動“一體兩翼”戰(zhàn)略，重構(gòu)蒙牛的增長邏輯?！耙惑w”，主要指蒙牛的核心業(yè)務。高飛認為還是要聚焦蒙牛常溫液奶、低溫乳品等六大核心業(yè)務，通過產(chǎn)品高端化（如特侖蘇有機系列）和數(shù)智化升級（寧夏“燈塔工廠”提升生產(chǎn)效率20倍）穩(wěn)住基本盤。

“兩翼”，主要指蒙牛旗下的營養(yǎng)健康平臺和海外平臺。面對原奶過剩的壓力，高飛認為蒙牛要發(fā)力奶酪、功能性乳品（如運動蛋白飲）等高附加值品類，布局乳鐵蛋白等精深加工，以實現(xiàn)“奶源依賴型”向“技術(shù)驅(qū)動型”的躍遷。海外則主要依靠“艾雪”、“貝拉米”繼續(xù)拓展海外市場，推進“2B+2C”策略，通過國際營收為蒙牛帶來新的增長空間。

高飛的“一體兩翼”戰(zhàn)略能否帶領(lǐng)蒙牛重現(xiàn)“特侖蘇式”輝煌？我不確定。但蒙牛的這場“刮骨療毒”的變革，或?qū)⑹侵袊闃I(yè)從規(guī)模擴張回歸價值增長的關(guān)鍵一幕。