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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1671篇原創(chuàng)

圖片來(lái)源|AI自動(dòng)生成

承載著百年啤酒基因的重慶啤酒，正站在傳統(tǒng)制造業(yè)價(jià)值重構(gòu)的風(fēng)暴眼。

2024年重慶啤酒交出了一份頗具爭(zhēng)議的答卷：營(yíng)收微降，利潤(rùn)下滑，歸屬凈利潤(rùn)增速9年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，但分紅比例卻高達(dá)104%。

作為嘉士伯集團(tuán)在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，重慶啤酒這份財(cái)報(bào)看似矛盾，卻折射出其在高端化和市場(chǎng)擴(kuò)張中的復(fù)雜博弈。

01

2024年，重慶啤酒2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.45億元，同比下降1.15%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，重慶啤酒引以為傲的高端化策略正遭遇“量?jī)r(jià)背離”的困境——高端產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)1.37%，但營(yíng)收同比下降2.97%。

這一數(shù)據(jù)與行業(yè)形成鮮明對(duì)比：同期華潤(rùn)啤酒高端及以上產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)9%，青島啤酒主品牌噸價(jià)提升3.2%，重慶啤酒在高端市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)松動(dòng)可見(jiàn)一斑。

另外蜜妹還注意到，重慶啤酒曾經(jīng)的“增長(zhǎng)引擎”烏蘇品牌營(yíng)收下降4.3%，新疆大本營(yíng)銷量萎縮8.2%。

盡管通過(guò)推出烏蘇秘釀、1986 紀(jì)念款等新品試圖挽回頹勢(shì)，但全國(guó)化進(jìn)程中與區(qū)域品牌的定位沖突（如在四川市場(chǎng)與華潤(rùn)雪花 “勇闖天涯” 的價(jià)格混戰(zhàn)），導(dǎo)致其“硬核啤酒”的差異化標(biāo)簽被稀釋。

更值得關(guān)注的是，重慶啤酒低端產(chǎn)品（4元以下）營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)15.56%，成為唯一正增長(zhǎng)板塊，這似乎與該司“聚焦高端”的戰(zhàn)略導(dǎo)向形成背離，暴露其在中低端市場(chǎng)“被動(dòng)防御”的尷尬處境。

區(qū)域市場(chǎng)的攻防失衡進(jìn)一步放大了重慶啤酒的業(yè)績(jī)壓力。

如上圖，在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的西北市場(chǎng)，盡管重慶啤酒毛利率提升5.4個(gè)百分點(diǎn)至49.42%（主要通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)），但營(yíng)收仍下降3.46%。

在西南大本營(yíng)，重慶啤酒川渝市場(chǎng)營(yíng)收下降5.3%，云南市場(chǎng)下降7.6%。全國(guó)化拓展方面，其在北方市場(chǎng)投入的拓展費(fèi)用激增23%，但新增12個(gè)地級(jí)市場(chǎng)中8個(gè)未完成鋪貨目標(biāo)，投入產(chǎn)出比降至歷史較低水平。

02

利潤(rùn)方面，盡管毛利率保持在48.57%，但同比2023年的49.20%有所下滑。2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.15億元，同比下降16.61%，為9年新低。

在蜜妹看來(lái)，重慶啤酒的利潤(rùn)下滑，本質(zhì)就是“高端化敘事”與“市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)”的激烈碰撞。

圖表來(lái)源|東方財(cái)富（特此感謝）

在存量市場(chǎng)中，重慶啤酒的“高端化單兵突進(jìn)”遭遇頭部企業(yè)的“全渠道圍剿”。比如華潤(rùn)雪花通過(guò)“喜力?夜場(chǎng)專項(xiàng)”搶占娛樂(lè)渠道，青島啤酒以“鮮啤酒”差異化競(jìng)爭(zhēng)等等。

更致命的是，重慶啤酒在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的滯后——渠道數(shù)字化覆蓋率54%，低于華潤(rùn)雪花的78%，社區(qū)團(tuán)購(gòu)、直播電商布局也相對(duì)落后。

2024年，重慶啤酒營(yíng)業(yè)成本同比下降0.03%，低于同期營(yíng)收降幅。其中制造費(fèi)用同比增加29.68%。這一矛盾反映了其在供應(yīng)鏈優(yōu)化上的不足。尤其是在鋁材、玻璃等原材料價(jià)格波動(dòng)的背景下，未能有效降低成本壓力。

內(nèi)外種種壓力下，2024年，重慶啤酒庫(kù)存量同比增長(zhǎng)6.04%，其中高端產(chǎn)品庫(kù)存占比達(dá) 38%，滯銷風(fēng)險(xiǎn)加劇。

03

盡管整體盈利能力有所下滑，但重慶啤酒對(duì)股東仍然慷慨大方：擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元，分紅總額占凈利潤(rùn)的104.21%。

這一“超利分配”策略引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。一方面這顯示管理層對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的信心，尤其在資本市場(chǎng)中，較高的分紅比例往往被視為公司對(duì)股東負(fù)責(zé)的積極信號(hào)，能在短期內(nèi)吸引追求穩(wěn)定收益的投資者，對(duì)股價(jià)起到一定的支撐作用。

然而，深入分析會(huì)發(fā)現(xiàn)其中存在一些隱憂。

比如被質(zhì)疑“犧牲再投資能力”。企業(yè)發(fā)展需要持續(xù)投入資金用于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展、產(chǎn)能升級(jí)等關(guān)鍵領(lǐng)域，而過(guò)度分紅可能導(dǎo)致這些方面的資金短缺，進(jìn)而影響公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)報(bào)里蜜妹看到，2024年重慶啤酒的研發(fā)費(fèi)用為2266.6萬(wàn)元，同比下滑13.59%，研發(fā)投入占比0.15%，不足青島啤酒的八分之一。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)層面分析，境外法人股東嘉士伯啤酒廠香港有限公司、嘉士伯重慶有限公司、香港中央結(jié)算有限公司持股比例較高，三者合計(jì)持有近7成股份。

大股東在分紅決策中通常具有較大話語(yǔ)權(quán)，這就引發(fā)了市場(chǎng)猜測(cè)，此次高額分紅是否更多考慮了大股東的短期利益，而忽視了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及中小股東的長(zhǎng)期權(quán)益？

圖表來(lái)源|企業(yè)預(yù)警通（特此感謝）

此外，重慶啤酒還面臨潛在的大額支出風(fēng)險(xiǎn)。2025年3月，重慶市第五中級(jí)人民法院判決重慶啤酒需賠償合作方重慶嘉威3.53億元，盡管2024年下屬控股子公司已計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債2.54億元，但這一訴訟糾紛仍給公司財(cái)務(wù)狀況蒙上陰影。

總的來(lái)說(shuō)，重慶啤酒的階段性困境，折射出中國(guó)啤酒行業(yè)高端化競(jìng)爭(zhēng)的殘酷現(xiàn)實(shí)——這場(chǎng)始于十年前的“價(jià)值升級(jí)戰(zhàn)”，正從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“貼身肉搏”。

在高端化、年輕化、數(shù)字化的三重絞殺下，曾經(jīng)的“黑馬”此刻正面臨戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵窗口期。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。本 文未注明圖片均來(lái)自于企業(yè)或監(jiān)管部門公告，特此說(shuō)明和感謝！

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