原創(chuàng) 劉曉博

4月末研究經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議，有3點(diǎn)出人意料：

第一，召開時(shí)間提前了。以前一般在4月28日到30日左右舉行，今年提前了3到4天。

為什么提前？應(yīng)該是跟關(guān)稅戰(zhàn)有關(guān)，早點(diǎn)定調(diào)可以安人心、穩(wěn)預(yù)期。

第二，會(huì)議通稿發(fā)布時(shí)間比較早，選在了中午1點(diǎn)多，也就是股市交易時(shí)間。

以前每逢有重大會(huì)議，通稿往往選在下午4點(diǎn)以后發(fā)布。A股是下午3點(diǎn)收市，港股是下午4點(diǎn)收市。收市后發(fā)布，是為了讓所有的投資者都能獲得一晚上的消化時(shí)間，做好投資決策。但事實(shí)證明，及時(shí)發(fā)布更能保障信息公平，避免尾盤拉升，但很多人不知道發(fā)生了什么。

第三，更重要的是，我們應(yīng)對(duì)這一輪“國(guó)際經(jīng)貿(mào)斗爭(zhēng)”的方式，發(fā)生了重大變化。將更加依賴結(jié)構(gòu)性、精準(zhǔn)型政策。

一些投資者看了新聞通稿之后，覺得沒有什么“大招”。其實(shí)這是一種誤解。

大招就隱藏在字里行間，變得更“專業(yè)”了。

比如這句話就非常重要：創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

那么，什么是“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，什么又是“政策性金融工具”？

先看下面的表格：

這就是兩種工具的內(nèi)涵。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，有“貨幣政策”四個(gè)字，所以是央行掌管的；“政策性金融工具”，有“政策性”三個(gè)字，就跟政府、財(cái)政有關(guān)，一般通過三大政策性銀行或者政府設(shè)立的基金來實(shí)現(xiàn)。

此次會(huì)議通稿里提及的“設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，就屬于“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”。

此前，已經(jīng)推出過針對(duì)小微企業(yè)、三農(nóng)、綠色低碳的再貸款，以及科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款、設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款、保障性住房再貸款等。

再貸款的實(shí)質(zhì)，是國(guó)家指明方向，讓商業(yè)銀行針對(duì)某些行業(yè)、領(lǐng)域優(yōu)先發(fā)放貸款，央行給予資金和貼息支持。

比如去年為了提振股市，央行推出了“股票回購(gòu)增持再貸款”，每期3000億元，準(zhǔn)備搞三期。這些再貸款，是央行發(fā)給各商業(yè)銀行的貸款，年利率只有1.75%（當(dāng)前MLF的利率大概是2.0%），商業(yè)銀行再發(fā)給上市公司大股東或者股市國(guó)家隊(duì)，利率大約是2.25%。

未來，央行還將設(shè)立服務(wù)消費(fèi)再貸款，養(yǎng)老再貸款。

此前刺激消費(fèi)，主要是購(gòu)買商品的消費(fèi)；現(xiàn)在，國(guó)家把服務(wù)消費(fèi)納入其中，鼓勵(lì)大家旅游、留學(xué)、醫(yī)療等方面擴(kuò)大消費(fèi)。

政策性金融工具方面，估計(jì)未來會(huì)更多使用PSL，也就是補(bǔ)充抵押貸款。

歷史上，PSL成為核彈級(jí)利好的經(jīng)典案例，是2015年到2017年的貨幣棚改。當(dāng)時(shí)央行通過PLS給三大政策銀行發(fā)放了萬億級(jí)低息貸款，三大政策性銀行再給各地政府發(fā)放低息貸款，搞貨幣棚改，啟動(dòng)了樓市。

在“政策性金融工具”上，還可以繼續(xù)創(chuàng)新，搞更多的債和基金，來支持特定領(lǐng)域的發(fā)展。比如成成立“穩(wěn)外貿(mào)發(fā)展基金”、“科技創(chuàng)新基金”等，通過股權(quán)投資、專項(xiàng)貸款、股東借款、資本金搭橋借款等途徑投向政府鼓勵(lì)的行業(yè)。

看起來，這些做法好像不如“降準(zhǔn)”、“降息”聲量大、更過癮。

事實(shí)上，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”、“政策性金融工具”更精準(zhǔn)，相當(dāng)于精準(zhǔn)制導(dǎo)炸彈，可以準(zhǔn)確打擊目標(biāo)，產(chǎn)生四兩撥千斤的效果。

中國(guó)在出口上已經(jīng)比較卷了，如果貨幣政策上大水漫灌，可能導(dǎo)致匯率下行，中國(guó)制造在全球的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。這會(huì)引起主要貿(mào)易伙伴的反感，導(dǎo)致更多貿(mào)易摩擦。

而大水漫灌，也會(huì)加劇國(guó)內(nèi)貧富分化，不利于長(zhǎng)期穩(wěn)定地?cái)U(kuò)大內(nèi)需，只能搞脈沖式反彈，負(fù)面作用比較大。

近年來，國(guó)家越來越傾向于使用結(jié)構(gòu)性的、定向的工具。政策的方向，是支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等；方式是定向給錢，定向降息。

此次重要會(huì)議，是一個(gè)新的里程碑。面臨史無前例的貿(mào)易戰(zhàn)，中國(guó)依然不搞大水漫灌，而是提升結(jié)構(gòu)性、精準(zhǔn)型政策的占比。

這種“戰(zhàn)略變局”，對(duì)誰(shuí)更有利？

第一，是科技創(chuàng)新領(lǐng)域，尤其是當(dāng)前最大的風(fēng)口人工智能。

4月25日上午舉行的政治局會(huì)議提出：持續(xù)用力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)。

下午就搞了“第二十次集體學(xué)習(xí)”，主題是“加強(qiáng)人工智能發(fā)展和監(jiān)管”。

高層一天兩次會(huì)議，都非常關(guān)注人工智能，提出要集中力量攻克高端芯片、基礎(chǔ)軟件等核心技術(shù)，構(gòu)建自主可控、協(xié)同運(yùn)行的人工智能基礎(chǔ)軟硬件系統(tǒng)。以人工智能引領(lǐng)科研范式變革，加速各領(lǐng)域科技創(chuàng)新突破。

所以，科技創(chuàng)新是此次戰(zhàn)略變局的最大受益者，會(huì)有更多低息政策性資金涌入，而且允許適度泡沫化。

第二，沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市、出口主導(dǎo)型城市。

最近，很多自媒體都在探討，關(guān)稅對(duì)哪些省市影響最大。從數(shù)據(jù)看，沿海的廣東、浙江、江蘇等省份，以及深圳、蘇州、上海、東莞、寧波、金華等城市，受影響最大。

但政策支持力度上，也是面向這些省市的。

大家不妨再看一遍新聞通稿的表述：“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等”。

科技創(chuàng)新、消費(fèi)和外貿(mào)，哪里最活躍？就是上面這些省市。所以未來政策的最大受益者，就是他們。

有些人認(rèn)為，關(guān)稅博弈下，應(yīng)該率先投資內(nèi)循環(huán)的省市，避開外循環(huán)的省市，其實(shí)并不明智。科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力在哪里，哪里才有未來。別忘了，上海最輝煌的時(shí)代（財(cái)稅、GDP占比全國(guó)最高），反而是外貿(mào)中斷的50到70年代。

第三，資本市場(chǎng)的重要性在上升。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，正從“房地產(chǎn)+大基建+間接融資”轉(zhuǎn)向“實(shí)體經(jīng)濟(jì)+科技創(chuàng)新+資本市場(chǎng)”。

關(guān)稅戰(zhàn)的爆發(fā)，改變了傳統(tǒng)的、溫吞的救市方式，中國(guó)版平準(zhǔn)基金（中央?yún)R金）亮相，央行提供了流動(dòng)性支持。在最不確定時(shí)候穩(wěn)住了股市，也讓中國(guó)股市第一次在“火星撞地球”的時(shí)候強(qiáng)于美國(guó)股市。

4月25日的政治局會(huì)議提出了“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”的要求。在以前的“穩(wěn)定”之外加上了“活躍”。資本市場(chǎng)的重要性在上升，成為轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中重要的組成部分。