盛景網(wǎng)聯(lián)高級(jí)合伙人兼 AIC 人工智能創(chuàng)業(yè)孵化器創(chuàng)始合伙人顏艷春

發(fā)自紐約

“有人坐在樹蔭下，是因?yàn)樵缬腥朔N了一棵樹。”

——沃倫·巴菲特

今年8月30日，是巴菲特95歲的生日。奧馬哈的五月，陽(yáng)光與掌聲如期而至。

我們盛景嘉成基金創(chuàng)始合伙人昊飛老師和我?guī)ьI(lǐng)的中國(guó)巴菲特朝圣之旅團(tuán)隊(duì)，再次坐在奧馬哈最大的體育館里烏泱泱的巴粉群里，感受有些東西一開(kāi)始就悄然不同了。

2025年5月3日8點(diǎn)，沃倫·巴菲特準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在伯克希爾·哈撒韋第60屆股東大會(huì)上——這位傳奇投資者，依舊坐在奧馬哈的舞臺(tái)中央。臺(tái)下坐著從全球趕來(lái)的數(shù)萬(wàn)名投資者，有人穿著寫著“compounding disciple”（復(fù)利門徒）的T恤，有人舉著牌子，上面寫著：“Not AI, but WB.” 。

他微笑著說(shuō)：“我們不會(huì)預(yù)測(cè)天氣，但我們知道怎么蓋屋頂。”他不追逐時(shí)代的尖叫，而沉迷于時(shí)間的低語(yǔ)。他承認(rèn)錯(cuò)誤，不因短期看對(duì)或看錯(cuò)就自滿或沮喪。他說(shuō)：“我們不需要在每一回合都贏，只要不在關(guān)鍵回合輸。”

當(dāng)天，巴菲特正式宣布將于年底卸任CEO，由副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾接任。對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，這不只是一次權(quán)力的交接，更像是一代資本文明的謝幕與另一種精神火種的延續(xù)。

這個(gè)備忘錄，不只是對(duì)一年的總結(jié)，而是一個(gè)世紀(jì)心法的注解。巴菲特提醒我們：最好的投資，不在股市，在認(rèn)知；最長(zhǎng)的復(fù)利，不在收益率，在心性。AI可以計(jì)算概率，但無(wú)法替你選擇信仰。而真正的護(hù)城河，是你是否愿意在別人貪婪時(shí)克制，在別人恐懼時(shí)鎮(zhèn)定。

這，才是“巴菲特模型”最深的奧義。

從這張圖來(lái)看，巴菲特執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）60年（1965-2024）的平均年化回報(bào)率約為19.9%。這一回報(bào)率遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500指數(shù)的年化回報(bào)率，后者大約為10.2%。如果在1965年5月10日巴菲特接管伯克希爾·哈撒韋時(shí)投資1萬(wàn)美元，到2024年底，這筆投資將增長(zhǎng)至超過(guò)5.5億美元。這一驚人的增長(zhǎng)反映了巴菲特卓越的投資能力和長(zhǎng)期價(jià)值投資策略的成功。

伯克希爾·哈撒韋的股票代碼：

?Berkshire Hathaway Class A：BRK.A

?Berkshire Hathaway Class B：BRK.B

01

不是結(jié)束，而是傳承的開(kāi)始

巴菲特站在熟悉的講臺(tái)上，用一貫溫和的語(yǔ)調(diào)宣布了一個(gè)早有預(yù)告但依然令人動(dòng)容的決定：“這是我最后一次以CEO身份出席伯克希爾的股東大會(huì)?！?/p>

現(xiàn)場(chǎng)一度靜默，繼而響起長(zhǎng)達(dá)數(shù)分鐘的起立鼓掌。在全球金融史中，很少有哪位CEO能在位60年、從未做季度指引、拒絕拆股，卻贏得了如此長(zhǎng)久且一致的尊敬。比爾·蓋茨評(píng)價(jià)他是“有史以來(lái)最偉大的CEO”，摩根大通CEO戴蒙說(shuō)：“他的每一次投資決策，背后都有一個(gè)關(guān)于人性與風(fēng)險(xiǎn)的判斷框架?！?/p>

而這正是巴菲特留下的最大遺產(chǎn)：不僅是一家公司，更是一種關(guān)于長(zhǎng)期主義、理性貪婪與資本美德的文明基因。

02

接班人：阿貝爾的邏輯

2025年5月3日，在伯克希爾·哈撒韋年度股東大會(huì)上，快95歲的沃倫·巴菲特宣布他計(jì)劃在2025年底退休，并推薦副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾（Greg Abel）接任首席執(zhí)行官（CEO）。巴菲特表示，他將向董事會(huì)推薦阿貝爾，且預(yù)計(jì)董事會(huì)將一致通過(guò)這一任命。阿貝爾將于2026年1月1日正式成為CEO，而巴菲特將繼續(xù)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。

格雷格·阿貝爾現(xiàn)年62歲，自2018年起擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)管理公司旗下近190家非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)公司，涵蓋能源、運(yùn)輸、零售和消費(fèi)品等多個(gè)領(lǐng)域。他在2000年加入伯克希爾·哈撒韋，并在2008年開(kāi)始執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋能源公司，將其發(fā)展為美國(guó)最大的電力生產(chǎn)業(yè)主之一。

格雷格·阿貝爾，這位加拿大人，曾是中學(xué)冰球隊(duì)長(zhǎng)，如今成為巴菲特欽點(diǎn)的接班人。他自2018年起掌管伯克希爾的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，一手經(jīng)營(yíng)超過(guò)2000億美元的工業(yè)與能源資產(chǎn)。

為什么是他？

巴菲特對(duì)阿貝爾的評(píng)價(jià)極高，稱阿貝爾是“超級(jí)明星”，并表示伯克希爾在阿貝爾的管理下前景將比他管理時(shí)更好。阿貝爾在股東大會(huì)上也表示，伯克希爾的價(jià)值觀和投資哲學(xué)不會(huì)改變，他將繼續(xù)遵循巴菲特建立的公司文化和價(jià)值觀。

巴菲特說(shuō)：“他理解伯克希爾的文化，不會(huì)被華爾街情緒所左右。他不是交易者，是經(jīng)營(yíng)者。”

這是一個(gè)重要信號(hào)。接班人的遴選，不是看誰(shuí)能跑贏指數(shù)，而是看誰(shuí)能在喧囂時(shí)代守住稀缺的常識(shí)——理解時(shí)間價(jià)值，尊重業(yè)務(wù)邊界，熱愛(ài)數(shù)字以外的現(xiàn)實(shí)世界。

03

當(dāng)所有人討論AI時(shí)，

他在談信任、壽命與責(zé)任

他沒(méi)有討論GPT-5、Sora、特斯拉的FSD、也沒(méi)有給出對(duì)“AI取代投資經(jīng)理”的判斷，而是緩慢地拋出幾個(gè)關(guān)鍵詞：“信任”“紀(jì)律”“壽命”“寬容”“保險(xiǎn)”。

“我更關(guān)心伯克希爾在100年后的樣子。”他說(shuō)，“那時(shí)我144歲，如果我看錯(cuò)了，這證明我真不適合活那么久?！?/p>

臺(tái)下哄笑。但臺(tái)上人是認(rèn)真的。

這是一場(chǎng)關(guān)乎“時(shí)間”和“人性”的深度對(duì)話。2025年，這位最古老的資本家，仿佛在為AI時(shí)代的年輕人，留下一封關(guān)于如何活得久、活得清醒、活得不焦慮的備忘錄。

今年大會(huì)最引發(fā)全球共鳴的，不是繼任話題，而是巴菲特對(duì)人工智能（AI）的警示。

他坦言，最近自己被AI偽造的“本尊視頻”震驚到了——“完全真假難辨?！彼踔翆I的誕生類比為“原子彈的再次投放”：“我們無(wú)法逆轉(zhuǎn)AI的到來(lái)，但必須承擔(dān)它的后果?！?/p>

這種表達(dá)，比任何技術(shù)樂(lè)觀派都更令人警醒。它不是出自拒絕新技術(shù)的恐懼，而是源于一個(gè)歷經(jīng)十次牛熊輪回、見(jiàn)證無(wú)數(shù)人性高低起伏的老投資者，對(duì)“不可控變量”的本能敬畏。

AI也許可以優(yōu)化財(cái)務(wù)模型，但不能替代常識(shí)與判斷力。它可以模擬聲音，但不能模擬責(zé)任。技術(shù)進(jìn)步未必帶來(lái)道德進(jìn)化，巴菲特要我們記住這點(diǎn)。

他不是拒絕未來(lái)，而是呼喚理性。他說(shuō)：“我們面對(duì)的不僅是技術(shù)的躍遷，而是道德和力量的再分配。”這不是老者的恐懼，而是智者的警鐘。他從不試圖穿越迷霧，而是專注于腳下的路徑。他舉了Apple的例子——“我買的不是科技公司，是一家消費(fèi)者與它建立情感鏈接的企業(yè)?！碑?dāng)別人只看到iPhone的銷量曲線，他看到的是生態(tài)系統(tǒng)中用戶的習(xí)慣、粘性和付費(fèi)意愿——那些無(wú)法在財(cái)報(bào)里量化的護(hù)城河。

在股東大會(huì)上，當(dāng)被問(wèn)及是否還堅(jiān)定持有Apple時(shí)，他毫不猶豫地表示：“是的，除了Apple，沒(méi)有哪家公司讓我們每一天都把手放在它的產(chǎn)品上。”這種洞察看似簡(jiǎn)單，卻非AI模型能捕捉。

在刀光劍影的新能源戰(zhàn)場(chǎng)，他也悄然下注。吉利旗下的“刀片電池”打破了行業(yè)對(duì)安全性的迷信，用成本與創(chuàng)新在競(jìng)爭(zhēng)中突圍。他并沒(méi)有直接投資比亞迪或吉利，但曾幾次公開(kāi)表達(dá)對(duì)其技術(shù)迭代路徑的認(rèn)可。他懂得——當(dāng)所有人都在炒“新能源”三個(gè)字時(shí)，真正的投資機(jī)會(huì)在于識(shí)別那些能穿越周期、持續(xù)迭代的公司，而非主題概念本身。

而在AI熱浪中，這種判斷更稀缺也更關(guān)鍵。他不投資OpenAI，但看重Apple和Amazon如何用AI增強(qiáng)護(hù)城河——“不是擁有AI能力的公司能贏，而是能用AI放大原有優(yōu)勢(shì)的公司會(huì)贏?！?/p>

04

現(xiàn)金王國(guó)：

保持彈性，等待確定性

截至2025年3月31日，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的3477億美元，較2024年12月31日的3342億美元增長(zhǎng)了135億美元。這一增長(zhǎng)主要得益于持續(xù)的資產(chǎn)出售，尤其是股票的凈賣出——公司在2025年第一季度出售了價(jià)值47億美元的股票，僅購(gòu)買了32億美元的股票。

然而，關(guān)于保險(xiǎn)浮存金（insurance float）的最新數(shù)據(jù)尚未公布。截至2024年12月31日，保險(xiǎn)浮存金約為1710億美元，比2023年底增加了20億美元。

在2025年第一季度，伯克希爾的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比下降了14.1%，降至96.4億美元，主要受到加州野火導(dǎo)致的11億美元保險(xiǎn)承保損失的影響。

候任CEO，阿貝爾承諾將保持伯克希爾的核心原則，并謹(jǐn)慎使用這筆龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

很多人質(zhì)疑：為何不出手？

巴菲特回應(yīng)依然淡定：“我們不做我們不理解的事；我們不在不確定中追逐回報(bào)。”

他在大會(huì)上提到，盡管短期內(nèi)出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的概率較小，但在未來(lái)五年內(nèi)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，找到合適的投資標(biāo)的的可能性將會(huì)增加。巴菲特強(qiáng)調(diào)，投資行業(yè)的一個(gè)核心問(wèn)題在于，機(jī)會(huì)并不會(huì)按部就班地出現(xiàn)，而是需要耐心和時(shí)機(jī)的把握。

買在鴉雀無(wú)聲時(shí)，賣在人聲鼎沸時(shí)?；仡櫄v史，巴菲特的投資往往是在市場(chǎng)低迷時(shí)期進(jìn)行的。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備，在其他人恐懼時(shí)，選擇果斷入場(chǎng)，從而獲得豐厚的回報(bào)。

這種“錯(cuò)過(guò)式安全感”背后，其實(shí)是一種高度成熟的思維：與其參與估值泡沫，不如保留未來(lái)的選擇權(quán)。

在2021年，很多人批評(píng)巴菲特“落伍”，因?yàn)樗粗貍}(cāng)科技成長(zhǎng)股；但到2022年、2023年、2025年開(kāi)春后的回調(diào)期，伯克希爾的穩(wěn)健再次贏得尊重。

資本的第一性原理，從來(lái)不是博弈，是生存。

05

蘋果減持：

不是退場(chǎng)，是再平衡

這次大會(huì)的另一個(gè)熱議話題，是伯克希爾對(duì)蘋果的減持。截至一季度，蘋果在其投資組合中的權(quán)重從47.6%降至40%。市場(chǎng)一度緊張，擔(dān)心這是否意味著巴菲特對(duì)蘋果失去了信心。

但他的回應(yīng)一如既往地誠(chéng)實(shí)：“我們愛(ài)蘋果。只是出于稅務(wù)和集中度管理的考慮做出調(diào)整。蘋果仍是我們最重要的資產(chǎn)?！?/p>

換句話說(shuō)——沒(méi)有哪一家公司，值得你毫無(wú)上限地下注。愛(ài)它，但別愛(ài)到失去分散原則。

在這句話背后，我們看到的是一種非常稀缺的紀(jì)律性。即便面對(duì)自己最愛(ài)的一家公司，也能保持理性的邊界——這是許多新興投資者在追漲殺跌中常常忽略的修煉。

• Apple：科技股中的價(jià)值典范，收益1200億

?投資時(shí)間與金額：伯克希爾于2016年至2018年間累計(jì)投資約350億美元購(gòu)買蘋果股票。

?市值增長(zhǎng)：到2023年底，這筆投資的市值增長(zhǎng)至約1730億美元，增長(zhǎng)近5倍。

?部分減持：2024年，伯克希爾減持了約三分之二的蘋果股份，但截至年底仍持有約3億股，市值約620億美元。

?巴菲特評(píng)價(jià)：巴菲特高度評(píng)價(jià)蘋果CEO蒂姆·庫(kù)克的領(lǐng)導(dǎo)能力，稱其為“不可替代”，并表示蘋果仍將是伯克希爾的核心持股之一。

06

被遺忘的常識(shí)，

是時(shí)代的稀缺品

面對(duì)觀眾關(guān)于AI的提問(wèn)，巴菲特說(shuō)：“我們不反對(duì)新技術(shù)，但我們不追逐新名詞。”

他以一位長(zhǎng)期看好的保險(xiǎn)公司Geico為例：“他們20年只做了一件事——在低成本情況下提供高質(zhì)量服務(wù)。沒(méi)有泡沫，沒(méi)有GPT。”

這不是拒絕未來(lái)，而是呼喚理性。他引用了芒格的一句話：“投資的核心是控制自己對(duì)速度的渴望。”

2025年的這場(chǎng)大會(huì)，或許可以被視為巴菲特投資生涯的“口述遺囑”。他沒(méi)有新奇炫目的技術(shù)路線圖，沒(méi)有宏大的未來(lái)主義宣言，卻說(shuō)出了一些足以流傳后世的箴言：

?“我們的成功不是因?yàn)槲覀兟斆?，而是因?yàn)槲覀儽苊庥薮馈?/strong>”

?“保持簡(jiǎn)單，不代表你落后，而是你更清楚什么能穿越周期。”

?“你要記住，最終給你帶來(lái)財(cái)富的是企業(yè)本身的能力，而不是別人愿意出多少錢買它。”

當(dāng)世界的算法越來(lái)越復(fù)雜，投機(jī)者往往在炫耀他們對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)模型。巴菲特卻始終提醒：“你可以知道100個(gè)變量，也可能忽略最關(guān)鍵的常識(shí)?！彼非蟮氖恰昂蒙?好管理+好價(jià)格”的三位一體，而不是“聰明人+大波動(dòng)+賭命”的加速游戲。

這一套邏輯，正在成為新時(shí)代的逆潮流。在大多數(shù)人追逐“下一個(gè)OpenAI”的2025年，巴菲特卻反復(fù)回歸“第一個(gè)人類判斷力”。他說(shuō)：“在我們這個(gè)年代，技術(shù)和速度幾乎是免費(fèi)的，但判斷的代價(jià)正在變得越來(lái)越貴?！?/p>

在這個(gè)AI將“判斷力”商品化的時(shí)代，在資本市場(chǎng)越來(lái)越以秒為單位“講故事”的語(yǔ)境下，巴菲特的整個(gè)投資哲學(xué)，不是答案，而是方法論。

他的勝利，不是因?yàn)樗吹搅怂袡C(jī)會(huì)，而是因?yàn)樗诿鎸?duì)誘惑時(shí)，總能堅(jiān)持“不下注”。

他的傳奇，不是因?yàn)樗麚碛谐２胖?，而是因?yàn)樗x擇了一個(gè)簡(jiǎn)單而不容易的路徑，并走了六十年。

這是一場(chǎng)關(guān)于“自我管理”的修行，也是一份關(guān)于“文明節(jié)律”的沉淀。

“我從沒(méi)想成為世界上最富有的人。我只是想做個(gè)合理的人。” ——沃倫·巴菲特

于是，他選擇繼續(xù)持有Apple，因?yàn)樗皇羌夹g(shù)股票，而是“習(xí)慣股票”；繼續(xù)看好可口可樂(lè)，因?yàn)樗挠脩舨皇恰笆鼙姟?，而是“文化?gòu)成”；他拒絕在狂熱的“綠色泡沫”中押注新勢(shì)力，卻關(guān)注像比亞迪、吉利這種“講的是制造邏輯，不是PPT邏輯”的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

而喜詩(shī)糖果、富國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司GEICO——這些看似不性感的傳統(tǒng)企業(yè)，卻在他手中像一個(gè)個(gè)“價(jià)值物種”，不斷釋放復(fù)利能量。

而這一切，背后是巴菲特一貫強(qiáng)調(diào)的三重底層：信任—耐心—紀(jì)律。

• 吉列刀片的教訓(xùn)：品牌的河床，也會(huì)干涸

“有些東西曾是護(hù)城河，但風(fēng)干了。”當(dāng)巴菲特談到對(duì)吉列的投資時(shí)，聲音有些低落。吉列是他長(zhǎng)期持倉(cāng)之一，曾被譽(yù)為“刀片中的可口可樂(lè)”，靠著“送刀架，賣刀片”的商業(yè)模式創(chuàng)造了無(wú)數(shù)現(xiàn)金流。

但時(shí)代變了。Dollar Shave Club和Harry’s用訂閱制和社交傳播打破了舊有格局，TikTok上的用戶測(cè)評(píng)和亞馬遜上的海量競(jìng)品讓“品牌忠誠(chéng)”變得稀薄。“在互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，刀片不再能割人心。”他說(shuō)。

這是一種新的謙卑，也是一種更新的認(rèn)識(shí)：護(hù)城河不是形而上的品牌，而是用戶每天在不知不覺(jué)中“非你不可”的選擇。

• Apple：科技公司，還是消費(fèi)品？

“我們從未投資過(guò)科技股。”巴菲特再次重申對(duì)Apple的定位。“它是一家消費(fèi)公司，是人類生活的中樞，就像當(dāng)年的可口可樂(lè)。”

他特別提到，Apple已經(jīng)變成一個(gè)“生活環(huán)境系統(tǒng)”，每一位用戶平均每天解鎖iPhone超過(guò)80次，而蘋果生態(tài)系統(tǒng)的留存率高達(dá)92%。

“我們關(guān)心的是注意力流向哪里。”他說(shuō)。這句話，在今年的股東大會(huì)上格外深刻。它不是在談iPhone，而是在提醒：未來(lái)所有資產(chǎn)的估值錨點(diǎn)，不是制造能力，而是用戶注意力的持續(xù)性。

• 吉列（Gillette）投資回顧：8倍

?背景：巴菲特在1989年首次投資吉列，視其為“全球最具品牌力的公司之一”。

?投資金額：約6億美元，占股11%。

?合并事件：2005年，寶潔公司（P&G）以570億美元收購(gòu)吉列，巴菲特的股份轉(zhuǎn)換為寶潔股票。

?轉(zhuǎn)換價(jià)值：吉列的股份換得的P&G股票當(dāng)時(shí)市值約為48億美元，巴菲特獲得了8倍回報(bào)。

?后續(xù)操作：2012年起，巴菲特逐步拋售P&G股票，將大部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)為對(duì)Duracell（金霸王電池）的控股。

?綜合估算：這筆投資最終為伯克希爾帶來(lái)了至少40億美元的收益。

• 喜詩(shī)糖果：復(fù)利的原點(diǎn)

巴菲特永遠(yuǎn)愛(ài)講“喜詩(shī)糖果”。一個(gè)1972年以2500萬(wàn)美元買下的小糖果廠，至今已為伯克希爾貢獻(xiàn)超20億美元現(xiàn)金流——更別提用這筆現(xiàn)金再滾出的雪球。

“它讓我明白，一個(gè)好品牌，不需要?jiǎng)?chuàng)新，也能長(zhǎng)壽。”

他不是反對(duì)創(chuàng)新，而是提醒年輕投資人：復(fù)利的魔法，不是發(fā)生在爆發(fā)時(shí)，而是發(fā)生在你愿意等待、持續(xù)持有時(shí)。

在如今追逐“10倍AI獨(dú)角獸”的年代，這是一顆釘子釘在時(shí)間之墻上。喜詩(shī)糖果（See’s Candies），80倍回報(bào)。

?背景：巴菲特在1972年收購(gòu)喜詩(shī)糖果，收購(gòu)價(jià)格為2500萬(wàn)美元。

?商業(yè)模式：極具“護(hù)城河”的品牌和定價(jià)權(quán)，利潤(rùn)率高。

?現(xiàn)金回報(bào)：到2020年，該公司已為伯克希爾貢獻(xiàn)超過(guò)20億美元的累計(jì)稅后利潤(rùn)。

?運(yùn)營(yíng)模式：雖然年?duì)I收并未高速增長(zhǎng)（長(zhǎng)期穩(wěn)定在4億美元左右），但利潤(rùn)幾乎全部以現(xiàn)金形式返還伯克希爾，用于再投資。

?巴菲特評(píng)價(jià)：“喜詩(shī)糖果教會(huì)了我優(yōu)質(zhì)公司帶來(lái)的復(fù)利威力。”

• 可口可樂(lè)與時(shí)間的朋友

“我可以喝五罐可樂(lè)，睡得很好。”巴菲特笑著說(shuō)。他在1988年投入可口可樂(lè)13億美元，如今市值接近250億美元，分紅超過(guò)100億。這不是科技故事，是糖水故事。但它講清了一個(gè)本質(zhì)：如果你選中了長(zhǎng)期被人類需求的品類，別動(dòng)，時(shí)間會(huì)替你放大。

可口可樂(lè)的消費(fèi)曲線穿越了戰(zhàn)爭(zhēng)、衰退、通脹、社交媒體、短視頻，甚至健康主義。“人類總是說(shuō)要健康，但總有人喝可樂(lè)。”

這句玩笑背后，是對(duì)人性深刻的理解——真正的護(hù)城河，不是商業(yè)邏輯，而是心理剛需。

Coca-Cola：長(zhǎng)期持有的分紅之王，超過(guò)20倍

?投資時(shí)間與金額：伯克希爾于1988年至1994年間累計(jì)投資約13億美元購(gòu)買可口可樂(lè)股票。

?當(dāng)前持股情況：截至2024年，伯克希爾持有4億股可口可樂(lè)股票，市值約為247億美元。

?分紅收益：2024年，可口可樂(lè)每股年分紅為1.94美元，伯克希爾因此獲得約7.76億美元的年度分紅收入。

?累計(jì)分紅：自投資以來(lái)，伯克希爾已累計(jì)獲得超過(guò)100億美元的分紅收入。

• 富國(guó)銀行：信任的黑洞，無(wú)法修復(fù)

巴菲特幾年前清倉(cāng)了富國(guó)銀行。曾經(jīng)它是伯克希爾最重倉(cāng)的金融資產(chǎn)之一。原因并不是虧錢，而是“信任透支”。

“你可以犯錯(cuò)，但不能連續(xù)說(shuō)謊。”他說(shuō)。富國(guó)銀行爆發(fā)假賬戶丑聞后，多次試圖公關(guān)補(bǔ)救，但最終都失去了市場(chǎng)對(duì)“這是一家可以代客思考”的銀行的信心。

在今年的大會(huì)上，他再次重申：“銀行業(yè)的本質(zhì)不是資金配置，而是信任管理。”

這是他對(duì)AI世界、DeFi世界最隱性的警示：無(wú)論算力再高，算法再準(zhǔn)，社會(huì)的根基依然是信任，而不是預(yù)測(cè)。

• 巴菲特投資的日本五大商社（五大綜合商社）

伊藤忠商事（Itochu）丸紅株式會(huì)社，（Marubeni）三菱商事（Mitsubishi Corporation），三井物產(chǎn)（Mitsui & Co.），住友商事（Sumitomo Corporation）

投資時(shí)間與策略

?首次投資：2020年疫情期間，伯克希爾宣布已分別持有五大商社約5%的股份。

?加倉(cāng)動(dòng)作：2023年和2024年陸續(xù)增持，目前已提升至每家約9%左右的持股比例。

?持股市值：截至2024年初，五大商社持股總市值約170億美元左右。

?投資邏輯：巴菲特稱贊這些公司“估值低、有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、在全球資源和商品市場(chǎng)有強(qiáng)勢(shì)地位”，并指出“它們像美國(guó)過(guò)去的聯(lián)合企業(yè)（conglomerate）——但估值遠(yuǎn)低得多”

巴菲特對(duì)日本五大商社的投資體現(xiàn)了他一貫的價(jià)值投資理念：

?多元化業(yè)務(wù)模式：這些商社業(yè)務(wù)涵蓋能源、金屬、食品、零售等多個(gè)領(lǐng)域，與伯克希爾的多元化結(jié)構(gòu)相似。

?穩(wěn)定的股東回報(bào)：五大商社將約46%的利潤(rùn)用于分紅，顯著高于標(biāo)普500公司31%的平均水平。

?審慎的資本管理：這些公司在資本配置上注重股東回報(bào)，管理層薪酬相對(duì)較低，符合巴菲特對(duì)企業(yè)治理的偏好。

巴菲特在2025年股東大會(huì)上表示，伯克希爾計(jì)劃長(zhǎng)期持有這些投資，甚至可能“持有50年或更長(zhǎng)時(shí)間。

07

從喜詩(shī)糖果到富國(guó)銀行：

復(fù)利的哲學(xué)與錯(cuò)誤的代價(jià)

在一次提問(wèn)中，有人回憶起他對(duì)喜詩(shī)糖果的評(píng)價(jià)：“這是我人生中最劃算的溢價(jià)收購(gòu)。”1972年，巴菲特花2500萬(wàn)美元買下喜詩(shī)糖果。今天，它依然年年創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流，而這筆投入至今貢獻(xiàn)了超20億美元的自由現(xiàn)金?！八馎TM機(jī)，但帶著巧克力味?！边@句話成為他價(jià)值投資轉(zhuǎn)型的里程碑。

但他也不諱言錯(cuò)誤——富國(guó)銀行就是其中一課。因銷售激勵(lì)機(jī)制失控、內(nèi)部管理崩塌，這家昔日他最看重的銀行變成教科書式的失敗樣本。巴菲特說(shuō)：“我們低估了文化的重要性。一家管理層在報(bào)表上說(shuō)了什么不重要，重要的是他們?cè)趩T工面前怎么做。”他的撤資既是止損，也是一場(chǎng)對(duì)“信任溢價(jià)”的清零。

• 價(jià)值與價(jià)格的差距，才是安全邊際（Margin of Safety）

?如果你花$50買了一家實(shí)際值$100的公司，那你有50%的安全邊際；

?如果你花$90買一家值$100的公司，那容錯(cuò)率就低了很多。

巴菲特的操作方式：“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。”也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)把價(jià)格壓得低于價(jià)值時(shí)，就是買入的好時(shí)機(jī)。

• 市場(chǎng)先生的情緒vs公司的內(nèi)在價(jià)值

巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆用“市場(chǎng)先生”（Mr. Market）比喻股市情緒易變：

?有時(shí)悲觀過(guò)頭，把好公司價(jià)格壓得很低；

?有時(shí)又亢奮不理性，把爛公司價(jià)格炒得離譜。巴菲特借此強(qiáng)調(diào)：價(jià)格由市場(chǎng)決定，但價(jià)值由企業(yè)的真實(shí)賺錢能力決定。

當(dāng)有人提到“消費(fèi)品是否還有安全邊際”時(shí)，他提及可口可樂(lè)。這家百年飲品企業(yè)，是他“跨越時(shí)間”的信仰象征。1988年入股時(shí)，全球糖分?jǐn)z入已開(kāi)始下滑。但他押注的是品牌心智中的位置——“在地球最偏遠(yuǎn)的角落，有冰塊的地方就有Coke?！边@不是市場(chǎng)份額的勝利，而是文化的歸屬感。

資本的盡頭，是洞察人性。

• 長(zhǎng)線投資才看得清價(jià)值

短期內(nèi)，市場(chǎng)是投票機(jī)（受情緒影響）；長(zhǎng)期內(nèi)，市場(chǎng)是稱重機(jī)（價(jià)值終將顯現(xiàn)）。

巴菲特說(shuō)得更形象：

“時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，是平庸公司的敵人?！?/p>

所以他偏愛(ài)可口可樂(lè)、蘋果、喜詩(shī)糖果（See’s Candies）這種品牌護(hù)城河深、現(xiàn)金流穩(wěn)定、長(zhǎng)期價(jià)值可預(yù)見(jiàn)的公司。

08

查理之后：一生的戰(zhàn)友

巴菲特與芒格的友誼始于1959年，由共同朋友埃德溫·戴維斯博士介紹認(rèn)識(shí)。當(dāng)時(shí)，巴菲特29歲，芒格35歲，兩人一見(jiàn)如故，立即建立了深厚的友誼。盡管芒格比巴菲特年長(zhǎng)6歲，但他們的思維方式和幽默感非常相似，很快成為了彼此生命中不可或缺的朋友和一生的戰(zhàn)友。

在共事方面，巴菲特和芒格從1959年認(rèn)識(shí)后便開(kāi)始了非正式的合作關(guān)系。芒格于1978年正式加入伯克希爾·哈撒韋公司，擔(dān)任副董事長(zhǎng)，從此兩人開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)45年的正式合作，成為股神的軍師，兩人共同將伯克希爾·哈撒韋從一家小型紡織公司發(fā)展成為全球市值最高的企業(yè)之一。

2025年5月的奧馬哈，現(xiàn)場(chǎng)少了一個(gè)人——查理·芒格。站在聚光燈下的沃倫·巴菲特快95歲，眼中多了幾分空曠，也多了幾分傳火者的安靜。

2023年11月28日，查理·芒格辭世，享年99歲。2024年大會(huì)時(shí)，巴菲特已顯孤獨(dú)，而2025年的會(huì)場(chǎng)上，那把空椅子顯得更沉默、更永恒。

但你會(huì)發(fā)現(xiàn)，芒格的精神仍無(wú)處不在。

巴菲特提到：“我?guī)缀趺刻於歼€會(huì)在心里問(wèn)他——這事你怎么看？”

這是怎樣一種伙伴關(guān)系？不是搭檔，而是思想共同體。不是你說(shuō)我聽(tīng)，而是共建一套判斷現(xiàn)實(shí)世界的“精神結(jié)構(gòu)”。

巴菲特（Warren Buffett）和芒格（Charlie Munger）這對(duì)傳奇搭檔的分工，長(zhǎng)期以來(lái)是“主將+智囊”的經(jīng)典組合，也是伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

• 分工機(jī)制：

沃倫·巴菲特：CEO、操盤手、伯克希爾的“門面”與“主腦”

?資本配置者（Capital Allocator）：巴菲特負(fù)責(zé)大筆資金的投資決策（如收購(gòu)、增持蘋果、投資鐵路、保險(xiǎn)等）。他專注于現(xiàn)金流使用與整體戰(zhàn)略方向。

?文化締造者：巴菲特是公司文化的建構(gòu)者，推崇“信任+授權(quán)+長(zhǎng)期主義”，他定期寫的年度致股東信是投資界的圣經(jīng)。

?投資執(zhí)行者：盡管年歲已高，巴菲特仍親自決定大宗交易和重大資本運(yùn)用。

查理·芒格：副董事長(zhǎng)、思想架構(gòu)師、巴菲特的“精神引擎”

?理念制定者（Mental Model Architect）：芒格更關(guān)注思維模型、認(rèn)知框架與反人性誤區(qū)的識(shí)別，他教巴菲特如何避免“從概率上講愚蠢的決策”。

?關(guān)鍵影響者：他鼓勵(lì)巴菲特突破“煙蒂股”策略，投資更高質(zhì)量的公司（比如可口可樂(lè)、喜詩(shī)糖果），推動(dòng)巴菲特完成價(jià)值投資到“價(jià)值成長(zhǎng)”的飛躍。

?董事會(huì)層面參與：芒格雖不日常運(yùn)營(yíng)，但在關(guān)鍵投資討論上擁有極高話語(yǔ)權(quán)。

他們的“互補(bǔ)公式”：

比如：

?投資喜詩(shī)糖果（See’s Candies）：芒格堅(jiān)持“不只是便宜，而是好公司”，打破了巴菲特早期的“便宜貨”偏好。

?關(guān)于科技股（蘋果）：芒格雖然一開(kāi)始質(zhì)疑科技，但后期認(rèn)同蘋果的消費(fèi)品屬性，鼓勵(lì)巴菲特大膽配置。

?芒格“少說(shuō)話”：他在股東大會(huì)上以精煉而犀利的評(píng)論補(bǔ)充巴菲特的宏大敘述，比如那句：“如果你不愿長(zhǎng)期持有一只股票十年，就別持有十分鐘。”

巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“查理用他的智慧告訴我，‘放棄好機(jī)會(huì)去追求偉大機(jī)會(huì)’，我則負(fù)責(zé)挑選那些機(jī)會(huì)?！?/p>

芒格也回應(yīng)：“巴菲特是世界上最擅長(zhǎng)資本配置的人，我的作用，是讓他少犯幾個(gè)錯(cuò)誤?！?/p>

他們合作默契的秘密時(shí)，雙方都有極高的信任度：他們幾乎從不投票表決，重要決策通常通過(guò)“思想融合”自然達(dá)成一致：

分散授權(quán)管理：伯克希爾結(jié)構(gòu)分散，巴菲特放權(quán)運(yùn)營(yíng)，芒格只關(guān)注關(guān)鍵議題，不干預(yù)日常事務(wù)。

內(nèi)在價(jià)值觀一致：兩人都強(qiáng)調(diào)“耐心、獨(dú)立思考、長(zhǎng)期主義、理性主義”，這讓分工始終建立在共同信仰上。

巴菲特曾說(shuō)：“查理讓我成為更好的投資者，少犯大錯(cuò)。”

芒格則說(shuō)：“我不過(guò)是把一些常識(shí)變成了紀(jì)律，而巴菲特把它們變成了傳奇。”這對(duì)組合像是一架老琴與一位耐心的調(diào)音師，一個(gè)彈奏旋律，一個(gè)確保音準(zhǔn)永遠(yuǎn)清澈。

這就是“查理之道”的留存方式：思維模型、反常識(shí)、第二序判斷、識(shí)別愚蠢、跨學(xué)科啟發(fā)——在這個(gè)時(shí)代，遠(yuǎn)比所謂“選股秘訣”更具穿透力與持續(xù)性。

所以，2025年之后，芒格雖不在，但他的反對(duì)、警示、諷刺與偏執(zhí)式清醒，依然“共存”于伯克希爾的決策體系中。

正如他生前最愛(ài)的那句拉丁諺語(yǔ)：

“Invert, always invert.”（反過(guò)來(lái)想，永遠(yuǎn)反過(guò)來(lái)想）

2025年這場(chǎng)大會(huì)，最終以巴菲特朗讀《如果沒(méi)有查理》的片段作結(jié)。他哽咽了一下，又笑了：“我會(huì)想念你們，就像你們會(huì)想念我?！?/p>

這句話，并不是告別。

而是一位看透周期與人性的老人，向未來(lái)發(fā)出的一種“靜默召喚”：

?如果你身處一個(gè)充滿幻覺(jué)的市場(chǎng)，請(qǐng)記得回頭看看“價(jià)值”的老地圖；

?如果你陷入短期的焦慮，請(qǐng)記得巴菲特那張每年只動(dòng)幾次的買入清單；

?如果你在風(fēng)口浪尖搖擺不定，請(qǐng)想起他那句最簡(jiǎn)單的建議：

“選一份你愿意持有10年的資產(chǎn)，如果連10分鐘都不想拿，那就不要買。”

查理·芒格：在我漫長(zhǎng)的一生中，有兩件事是絕對(duì)不會(huì)做的：

?第一件事：永遠(yuǎn)不要自憐：人生總會(huì)伴隨著可怕的打擊、嚴(yán)重的挫折、不公平的遭遇等等，我不會(huì)因?yàn)槿诵远械揭馔猓膊粫?huì)花很長(zhǎng)時(shí)間去感受背叛，我有一個(gè)永恒的秘訣，那就是順其自然，繼續(xù)往前走就對(duì)了；

?另一件事，就是永遠(yuǎn)不要嫉妒：總有別人比你強(qiáng)，嫉妒別人太傻了，我在自己的生活中戰(zhàn)勝了嫉妒，我不羨慕任何人，我不在乎別人有什么，幸福人生其實(shí)很簡(jiǎn)單，不嫉妒、不怨恨，不過(guò)度消費(fèi)，保持心情愉快，不糾結(jié)于內(nèi)心的煩惱，跟信賴的人在一起，做該做的事，這些簡(jiǎn)單的事情，都可以讓生活變得更好。

09

年輕人的提問(wèn)與老人的微笑

本次大會(huì)最令人動(dòng)容的一個(gè)瞬間：一位年僅14歲的投資愛(ài)好者問(wèn)巴菲特：“如果我是你這個(gè)年紀(jì)，我該做什么？”

巴菲特笑了，緩緩答道：“學(xué)會(huì)閱讀年報(bào)、分析企業(yè)是好事，但如果你想在未來(lái)脫穎而出，最該修煉的，是說(shuō)話能力和情緒控制?！?/p>

然后他補(bǔ)了一句：“而且——盡可能找一個(gè)值得一起走下去的人。就像我找到了查理。”

全場(chǎng)掌聲雷動(dòng)。

這看似簡(jiǎn)單，實(shí)則是一份完整的人生建議。

?語(yǔ)言，是資本社會(huì)的“編程語(yǔ)言”；

?情緒，是穿越技術(shù)浪潮的“心理免疫力”；

?伙伴，是長(zhǎng)期主義最牢固的錨點(diǎn)。

010

后巴菲特時(shí)代：

投資的意義重新定義

投資就是在不確定性中追求長(zhǎng)期的確定性。巴菲特投資的底層邏輯：太陽(yáng)型業(yè)務(wù)，具有高頻，剛需，海量，變化慢四大特征。研究巴菲特的投資組合，具有驚人的歷史一致性，投資就是在不確定性中追求長(zhǎng)期的確定性，巴菲特最喜歡每天早上起來(lái)太陽(yáng)一定會(huì)出來(lái)的長(zhǎng)期確定性業(yè)務(wù)，無(wú)論是可樂(lè)、吉列、美國(guó)運(yùn)通、BNSF還是糖果、鐵路、富國(guó)銀行，還是蘋果，都屬于這種長(zhǎng)期確定性的太陽(yáng)業(yè)務(wù)，屬于正弦波業(yè)務(wù)。

而蘋果App屬于人類最高頻、最大的消費(fèi)品，2024年，蘋果App Store全球消費(fèi)者支出預(yù)計(jì)達(dá)1150億美元，非游戲應(yīng)用首次超過(guò)游戲，生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)壯大。

在AI浪潮中，越來(lái)越多的新一代投資者涌向“自動(dòng)化配置”“被動(dòng)策略”“指數(shù)復(fù)制”，似乎沒(méi)有人還相信“主動(dòng)型價(jià)值投資”能打敗市場(chǎng)。而伯克希爾的時(shí)代，也許正緩緩?fù)顺鲋魑枧_(tái)。

但這不是失敗，而是一次深刻轉(zhuǎn)場(chǎng)。我們正從一個(gè) “以資金為中心” 的資本主義，過(guò)渡到一個(gè) “以AI人工智能為中樞” 的新資本主義。

在這個(gè)新時(shí)代中，巴菲特的投資哲學(xué)未必直接指導(dǎo)短期操作，但他構(gòu)筑的價(jià)值觀底座，卻正變得更加稀缺：

?不被AI替代的，不是技能，是判斷力。

?不會(huì)通脹的資產(chǎn)，是信任與聲譽(yù)。

?最穩(wěn)固的護(hù)城河，是時(shí)間積累的理解，而非模型輸出的幻覺(jué)。

巴菲特是舊世界最好的總結(jié)者，也是新世界最好的警示者。

• 長(zhǎng)線投資才看得清價(jià)值

短期內(nèi)，市場(chǎng)是投票機(jī)（受情緒影響）；長(zhǎng)期內(nèi)，市場(chǎng)是稱重機(jī)（價(jià)值終將顯現(xiàn)）。巴菲特說(shuō)得更形象：

“時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，是平庸公司的敵人。”

所以他偏愛(ài)可口可樂(lè)、蘋果、喜詩(shī)糖果（See’s Candies）這種品牌護(hù)城河深、現(xiàn)金流穩(wěn)定、長(zhǎng)期價(jià)值可預(yù)見(jiàn)的公司。

011

告別的智慧：

查理不在，信仰仍在

巴菲特在今年的大會(huì)上，多次提到芒格?！八麖奈匆蠊靖?，只要求我們更好?！?/p>

他甚至提到一個(gè)細(xì)節(jié)：當(dāng)他第一次買下Berkshire的紡織廠時(shí)，芒格沒(méi)有批評(píng)他，卻用一句話改變了他的人生策略：“你應(yīng)該買好公司，而不是便宜公司?！?/p>

在最后一節(jié)Q&A環(huán)節(jié)，他坦率地說(shuō)：“我不需要更多的錢了?，F(xiàn)在唯一讓我早上醒來(lái)有動(dòng)力的，是試圖做出一個(gè)查理不會(huì)皺眉的決定。”

012

AI浪潮里，他在守護(hù)什么？

有人會(huì)說(shuō)：巴菲特老了，跟不上AI時(shí)代了。但他回應(yīng)得異常坦然：“我不是試圖跟上任何時(shí)代。我只做我理解的事。”他說(shuō)AI像一把“雙刃劍”，它既能提高效率，也能放大貪婪。它讓騙局變得更聰明，也讓人性的弱點(diǎn)無(wú)處遁形。

因此，他不急于下注AI創(chuàng)業(yè)公司，而是靜觀Apple、Amazon、Visa、American Express如何“以AI為器，修護(hù)自身舊日的護(hù)城河”。他關(guān)心的不是AI的算力，而是“AI將如何改變?nèi)祟惖男袨榻Y(jié)構(gòu)”，就像互聯(lián)網(wǎng)改變了注意力的經(jīng)濟(jì)一樣。

這不是反技術(shù)的保守，而是長(zhǎng)周期文明的審慎。他看得見(jiàn)風(fēng)口，但更在乎風(fēng)從哪里吹來(lái)、要吹向何處。他理解技術(shù)，但不迷信它。他相信人性，但不放縱它。

他清楚，世界在加速，但人心在擺動(dòng)。技術(shù)無(wú)法定義一家公司能否長(zhǎng)期生存，文化、品牌、治理、信任，這些肉眼不可見(jiàn)的變量，才是真正抵御周期的護(hù)城河。

013

AI不是讓你“像巴菲特”，而是問(wèn)自己：

你在用什么時(shí)間維度生活？

2025年的這個(gè)股東大會(huì)，是一次巴菲特與芒格時(shí)代的尾聲，也是人類價(jià)值體系的又一次對(duì)照鏡。你可以不再買股票，但不能不擁有一個(gè)“清晰的投資心智”。

巴菲特說(shuō)：“長(zhǎng)期持續(xù)復(fù)利確實(shí)是我們的持續(xù)動(dòng)力，我們?cè)缇屯２幌聛?lái)，希望我們這臺(tái)龐大的資本機(jī)器能夠幫助大家一起持續(xù)獲利。用安全的方式在長(zhǎng)期賺錢。查理芒格補(bǔ)充，雖然并不快，但我對(duì)未來(lái)感到滿意。我們喜歡不需要擔(dān)心下季度

財(cái)務(wù)表現(xiàn)的感覺(jué)。”

它提醒我們：

當(dāng)所有人用“季度”來(lái)看世界時(shí)，你是否還能用“十年”思考問(wèn)題？

當(dāng)所有人靠“大模型”找真相時(shí)，你是否還信得過(guò)“小常識(shí)”？

當(dāng)所有人都在“投AI”，你是否還記得該“投人性”？

最終，他留給我們的，不是投資建議，而是一種穿越喧囂的眼光，一種對(duì)“慢”的堅(jiān)持，一種在快節(jié)奏世界中“故意慢下來(lái)”的能力。

這才是真正的護(hù)城河——一種不用搶跑，也能穿越周期的心法。

014

滾雪球的終極答案

1950年，巴菲特11歲時(shí)買下第一支股票。2025年，他在全球最受關(guān)注的股東大會(huì)上，談?wù)摰牟皇鞘找媛?，而是?jié)制、慢、信任、品牌、長(zhǎng)壽、跨周期。

當(dāng)所有人高舉未來(lái)時(shí)，他提醒我們活在當(dāng)下。這一年的奧馬哈，芒格不在。臺(tái)上的巴菲特比往年更慢，也更柔軟。他多次回顧生命中重要的朋友、錯(cuò)誤和幸運(yùn)——

“我最正確的決定，不是投資決策，而是選了誰(shuí)做我的合伙人。”

當(dāng)技術(shù)革命越來(lái)越快時(shí)，他在傳遞一個(gè)不變的原則：慢時(shí)間比快技術(shù)更重要。

他沒(méi)有留AI的金句，也沒(méi)有預(yù)言未來(lái)。他只是默默重復(fù)那些舊詞：紀(jì)律、等待、信任、品牌、寬容。等待的力量在于投資的好處在于你不需要對(duì)每個(gè)扔過(guò)來(lái)的球揮棒；投資訣竅就是坐在那里看著一個(gè)個(gè)扔來(lái)的球，并且等待打到你的最佳位置的那個(gè)。

這也許是最后一課，也可能是最值得記住的一課。

這不是一場(chǎng)復(fù)古，也不是一次懷舊。它是一位穿越七十年資本風(fēng)浪的老者，留給這個(gè)加速世界最后的忠告：“你不需要聰明得驚人，只需要在驚人的誘惑面前不動(dòng)搖。”

2025年以后，伯克希爾可能不再神話；巴菲特也不再出現(xiàn)在小鎮(zhèn)奧馬哈。但他的每一句話、每一個(gè)決定，已被深深寫進(jìn)了資本這個(gè)人類故事的注腳中。

樹蔭還在，根仍未老。

015

奧馬哈，不只是股東的麥加，

更是時(shí)間的朝圣地

每年一次的巴菲特大會(huì)，其實(shí)更像是一次“文明信徒大會(huì)”。人們穿越半個(gè)地球，不只是為了聽(tīng)股神講一句“投資心法”，而是想在一個(gè)越來(lái)越失真的時(shí)代里，確認(rèn)一種真實(shí)存在。

奧馬哈的春天，也許不再是全球市場(chǎng)的方向指引，但它依然是“理性”、“耐心”、“常識(shí)”、“人性”這些價(jià)值的避風(fēng)港。

而這份《2025巴菲特股東大會(huì)備忘錄》，正是寫給每一位穿越風(fēng)口、試圖不被AI淹沒(méi)的我們。我們這個(gè)時(shí)代的致富方式，不是找到信息差，而是建立認(rèn)知差；不是追風(fēng)口，而是打造復(fù)利曲線；就像巴菲特用一生告訴我們的：慢，不是懶惰，而是信仰時(shí)間的力量。

做時(shí)間的朋友。

附：巴菲特智慧十條

1.別太聰明，聰明人常常玩死自己。

2.股市不是賭場(chǎng)，是企業(yè)的折現(xiàn)鏡。

3.現(xiàn)金是王，永遠(yuǎn)是。

4.控制貪婪，擁抱無(wú)聊。

5.如果你不了解它，就別投。

6.長(zhǎng)期主義不是戰(zhàn)術(shù)，是信仰。

7.在別人瘋狂時(shí)保持清醒，比你想象的難一百倍。

8.投資的真正考題在熊市。

9.偉大的投資，不靠預(yù)測(cè)，而靠等待。

10.找一個(gè)可以一直對(duì)話的靈魂。查理就是我的。你也該找到你的。

附：芒格之道

“查理·芒格的遺產(chǎn)”，不僅是他選了什么股票、賺了多少錢，而是他如何思考世界，以及這種思維方式如何成為伯克希爾乃至現(xiàn)代資本主義中“最隱形但最核心的資產(chǎn)”。

我們可以拆解理解如下：

1.“查理之道”不是技術(shù)，是心法

這句話提出：“查理之道”并非戰(zhàn)術(shù)性的“選股秘訣”，而是一整套認(rèn)知結(jié)構(gòu)：

?思維模型（Mental Models）：他主張用跨學(xué)科模型（生物學(xué)、物理學(xué)、心理學(xué)等）來(lái)建立更寬廣的認(rèn)知視角。

?反常識(shí)（Counterintuitive Thinking）：最深刻的洞察往往是違反直覺(jué)的。市場(chǎng)告訴你熱就追，他說(shuō)要冷靜分析；別人信增長(zhǎng)，他警惕泡沫。

?第二序判斷（Second-order Thinking）：不是問(wèn)“這件事會(huì)發(fā)生什么”，而是問(wèn)“它發(fā)生之后，接下來(lái)會(huì)有什么反應(yīng)？”

?識(shí)別愚蠢（Not seeking brilliance, but avoiding stupidity）：他強(qiáng)調(diào)避免錯(cuò)誤比追求聰明更重要，“識(shí)別笨蛋行為”勝過(guò)“成為天才”。

?跨學(xué)科啟發(fā)（Multidisciplinary learning）：知識(shí)不是堆砌，而是連接。所有看似無(wú)關(guān)的知識(shí)，最終都會(huì)對(duì)認(rèn)知形成補(bǔ)碼。

這些思維武器，是“持續(xù)性的”?？萍紩?huì)變、市場(chǎng)會(huì)變、風(fēng)口會(huì)走，但這些思維方式可以穿越時(shí)代。

2.“共存”是對(duì)死亡最溫柔的告別方式

當(dāng)說(shuō)“芒格雖不在，但他的反對(duì)、警示、諷刺與偏執(zhí)式清醒，依然共存于伯克希爾的決策體系中”，實(shí)際上表達(dá)的是：

他不是離開(kāi)了，而是化作了這個(gè)組織的集體潛意識(shí)。

伯克希爾的文化、判斷方式、風(fēng)險(xiǎn)控制、對(duì)資本的敬畏，都已經(jīng)深刻地打上了“芒格思維”的烙印。

這是一種比紀(jì)念更深的“傳承”——活在制度里，活在流程里，活在否決一項(xiàng)沖動(dòng)投資決策時(shí)的那聲沉默里。

3. Invert, always invert：反過(guò)來(lái)想，是芒格思維的“咒語(yǔ)”

這是查理最愛(ài)的拉丁格言，背后的力量在于：

?反過(guò)來(lái)看問(wèn)題，可以看清盲點(diǎn)，跳出路徑依賴。

?多數(shù)錯(cuò)誤不是做得不夠好，而是一開(kāi)始問(wèn)錯(cuò)了問(wèn)題。

?真正高維的思考，不是找到一個(gè)答案，而是能夠提出更好的問(wèn)題。

比如說(shuō)，他不會(huì)問(wèn)：“這家AI公司會(huì)不會(huì)是下一個(gè)OpenAI？”

而是會(huì)問(wèn)：“如果這家公司最后失敗了，它最可能的死因是什么？”

這是逆向的、預(yù)判失敗的思維方式，往往更清醒、更具保護(hù)性。

芒格留給世界的不是“怎么做”，而是“怎么想”。他的離世，是身體的結(jié)束，但他的“思維之道”，已深植于真正長(zhǎng)期主義者的靈魂。