大家好，我是佩妮。

五一出去玩兒了，剛回來(lái)。

看到東方富海成為科創(chuàng)債首批參與試點(diǎn)的民營(yíng)機(jī)構(gòu)，將發(fā)行 5 個(gè)億科技創(chuàng)新債券的新聞。

證監(jiān)會(huì) 5 月 7 號(hào)發(fā)的公告：

和群友們討論了一下，大致結(jié)論就是，是利好，但是主要利好國(guó)資和頭部公司，對(duì)目前一級(jí)市場(chǎng)的增益不大。

具體分析如下：

1）其實(shí)以前 2016 年，“大眾創(chuàng)新，萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”時(shí)期，就試點(diǎn)過(guò)雙創(chuàng)債，那幾年股權(quán)市場(chǎng)也火熱，相對(duì)股權(quán)回報(bào)的高預(yù)期，雙創(chuàng)債感覺(jué)沒(méi)啥水花。

（拿著債的收益，擔(dān)著股的風(fēng)險(xiǎn)……）

2017-2024 年，雙創(chuàng)債累計(jì)發(fā)行只有1117.3億，可以看下面的圖，23 年開(kāi)始就基本沒(méi)了，現(xiàn)在市場(chǎng)上發(fā)的基本上只有科創(chuàng)債和科創(chuàng)票據(jù)了。所以大家也不用關(guān)心兩者的區(qū)別了。

2） 科創(chuàng)債呢，號(hào)稱債券市場(chǎng)“科創(chuàng)板”，2021 年在雙創(chuàng)債的基礎(chǔ)上開(kāi)始試點(diǎn)。21 年到現(xiàn)在已經(jīng)累計(jì)發(fā)行 1.19 萬(wàn)億，是雙創(chuàng)債 10 倍以上。

核心還是想讓各類主體能夠發(fā)行科創(chuàng)債券，募集資金投往科技創(chuàng)新型企業(yè)，更好地“投小，投早，投長(zhǎng)期，投硬科技”。

哪三種主體可以發(fā)呢？

1??各大商業(yè)銀行，證券公司等金融機(jī)構(gòu)；

2??大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（國(guó)資，頭部民資，比如這次的東方富海）；

3??成長(zhǎng)期和成熟期的科技型企業(yè)（有具體要求），用于加大研發(fā)投入或者并購(gòu)重組。

2024 年以來(lái)發(fā)行期限明顯拉長(zhǎng)，以前 3-5 年期為主，現(xiàn)在 10 年及以上的已經(jīng)達(dá)到了 20%。

（耐心資本真來(lái)了哈哈）

3）但是耐心給了誰(shuí)呢？還是國(guó)企和國(guó)資。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，3A（債券評(píng)級(jí)）占比超過(guò) 85%，國(guó)企占 54%，央企占 43%，加起來(lái)97.81%。民企占比不不到 3%。

只有央企和強(qiáng)地方國(guó)企才能發(fā)長(zhǎng)期限債券，比如超長(zhǎng)永續(xù)債。科創(chuàng)債絕大多數(shù)為無(wú)擔(dān)保債券，估值取決于主體信用資質(zhì)。

對(duì)國(guó)資來(lái)說(shuō)，反正一樣在借錢(qián)，多一個(gè)融資渠道，換個(gè)路徑，名目不同。

對(duì)市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)和民企來(lái)說(shuō)……說(shuō)啥呢？Who sent you？

批文怎么拿，利率成本怎么壓下來(lái)，都是問(wèn)題。東方富海這 5 個(gè)億也不多，但是也不是誰(shuí)都能拿的。

7 號(hào)的公告發(fā)出來(lái)之后，市場(chǎng)紛紛響應(yīng)，首批發(fā)債名單也出爐了。

根據(jù)上面提到的金額大家可以算一下，還是銀行和券商是發(fā)行主力，加起來(lái)近 700 億，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)（含國(guó)資）預(yù)計(jì)發(fā)行量的 10 倍以上。

不過(guò)這個(gè)也很合理，金融行業(yè)一向是國(guó)有+銀行為主導(dǎo)。

科創(chuàng)債的推出，更多的還是讓地方國(guó)企和國(guó)資多一個(gè)融資渠道，做產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，不是來(lái)給 GP 們大水漫灌的。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，科創(chuàng)債如果沒(méi)轉(zhuǎn)股，就還是純債，收益是固定的，但是要承擔(dān)早期投資的高風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)愿意干這個(gè)事啊……

相信政策確實(shí)是希望以此撬動(dòng)更多市場(chǎng)化資金入市，但是資金不入市，難道是缺人引導(dǎo)？

我不上清華北大，難道是我不想？

看行業(yè)，前三名是地產(chǎn)，公用事業(yè)和非銀金融，是不是真科創(chuàng)，大家心里都有數(shù)了……

科創(chuàng)債很多國(guó)有創(chuàng)投平臺(tái)已經(jīng)發(fā)過(guò)了，主要通過(guò)注入國(guó)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)把評(píng)級(jí)堆到AAA來(lái)做的，之前本質(zhì)上還是城投債。

問(wèn)了幾個(gè)群友，和 AIC 差不多，資金成本都在 2% 左右。

科創(chuàng)債利率低，主要還是挑的幾個(gè)主體都是優(yōu)質(zhì)的，他們不發(fā)科創(chuàng)，發(fā)普通的債成本也差不多，基本不會(huì)讓成本下降。

群友辣評(píng) 1：科創(chuàng)的皮，城投的核。某種意義上，這就是新時(shí)代的城投。

辣評(píng) 2：這下明股實(shí)債真成實(shí)債咯……

當(dāng)城投債（？）買(mǎi)應(yīng)該沒(méi)啥毛病吧哈哈哈。

（科創(chuàng)債的收益率大概是這樣，差異不大）

4）很多人沒(méi)搞清楚 AIC（金融資產(chǎn)公司）和科創(chuàng)債的關(guān)系。

AIC 是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，股權(quán)投資的非銀金融機(jī)構(gòu)，資金來(lái)自銀行表內(nèi)/險(xiǎn)資/募集資金等，目前就批了 6 家（5 大行+興業(yè)銀行），2017 年開(kāi)始。

目前也在進(jìn)一步擴(kuò)大。比如試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到 18 個(gè)城市，可以進(jìn)行股權(quán)投資的金額占資產(chǎn)比例從 4% 提升到 10%。

AIC 可以通過(guò)母行或者合作機(jī)構(gòu)發(fā)科創(chuàng)債募資，也可以作為投資管理人管理科創(chuàng)債資金設(shè)立的基金，是挺好的。

他們真的是挺有錢(qián)的，我聽(tīng)說(shuō) KPI 壓力也不小。

之前銀行資金是很難投股權(quán)的，如果都用銀行自由資金，風(fēng)險(xiǎn)太大，拉著險(xiǎn)資和地方一起投，決策又更保守。

目前也還是 主要投向還是很穩(wěn)健的，有大量債權(quán)可以置換的項(xiàng)目。純股權(quán)的今年剛開(kāi)始，占比不到 1%，未來(lái)股的比重會(huì)提升。

總之就是國(guó)家在引導(dǎo)長(zhǎng)期資本進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，是真的很想支持科創(chuàng)企業(yè)。

引用自文章：《章彰：金融資產(chǎn)投資公司的投資價(jià)值觀與價(jià)值投資》

不過(guò)群友也分享， 大的策略會(huì)跟著國(guó)家的導(dǎo)向，具體到項(xiàng)目是市場(chǎng)化的，也會(huì)受銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響。沒(méi)這么絕對(duì)。

其實(shí)吧，我個(gè)人的感覺(jué)，投 VC 和 投 PE 的根本不是一種人，RMB投資人，美元投資人，和銀行放貸的也都不是一種人。

讓人干自己不適合的事兒，確實(shí)是太難了。

5）對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司和投資機(jī)構(gòu)的建議：

我問(wèn)了一些偏債業(yè)務(wù)的群友，現(xiàn)在對(duì)公無(wú)擔(dān)保的創(chuàng)業(yè)公司貸款利率比 21 年低太多了，我聽(tīng)說(shuō)就 3% 上下。21 年據(jù)說(shuō)到 8%。

這么一來(lái)確實(shí)股權(quán)融資（含回購(gòu)條款，多數(shù) 8-10%）的性價(jià)比現(xiàn)在看上去比較低，如果是相對(duì)穩(wěn)健的成熟期公司的話。所以最好多方考慮和比較。

（這塊我準(zhǔn)備后面多調(diào)研下，以后再發(fā)吧）

小微企業(yè)拿這種不太可能，不過(guò)真小微，也有其他方法周轉(zhuǎn)啊。

不過(guò)請(qǐng)大家注意，沒(méi)有科創(chuàng)屬性的創(chuàng)業(yè)公司在這年頭，就像屁股上沒(méi)毛的孔雀，請(qǐng)自力更生好好賺錢(qián)吧，別想太多有的沒(méi)的了。

至于和地方政府緊密合作的 RMB投資機(jī)構(gòu)，頭部，能申請(qǐng)的可以去試試，增加一個(gè)募資渠道唄，反正也是摸著石頭過(guò)河。

先寫(xiě)這么多，歡迎交流和指正～

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