• 品高股份以前是系統(tǒng)集成商，以云服務(wù)名義上市后，希望借助云的商業(yè)化從“集成”變?yōu)椤霸啤弊赓U。本質(zhì)還是私有云，非公有云。私有云下面，更多是定制化、是集成的升級(jí)版。

• 上市3年后，轉(zhuǎn)變很大，業(yè)務(wù)從單一政府行業(yè)，變?yōu)椤靶袠I(yè)+云”，對(duì)技術(shù)理解和產(chǎn)品落地、研發(fā)、行業(yè)深入等要求更高了。但從深耕政府行業(yè)到重點(diǎn)幾個(gè)行業(yè)，很難。這不，2024年，軌道交通行業(yè)虧了很多。

• 自研（定制化）項(xiàng)目依舊是大頭。典型是2024年財(cái)報(bào)中，在研商業(yè)化項(xiàng)目有31個(gè)、9個(gè)技術(shù)創(chuàng)新，共投入資金1.8億元。

• 資金投入越多，行業(yè)綁定越深。遇到全行業(yè)不景氣，回款難、墊資多、采購(gòu)多（硬件成本多）、投入人工多，就會(huì)拖累營(yíng)收和利潤(rùn)，各種指標(biāo)都不好看。

• 2024年，營(yíng)收維持，利潤(rùn)大幅減少，直接影響到各類(lèi)指標(biāo)。直接人工、技術(shù)服務(wù)和外購(gòu)軟硬件成本能占到90%的成本。利潤(rùn)太薄了。

• 大客戶(hù)占比很大，全部來(lái)自重要行業(yè)（政府部門(mén)）。前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額23億元，占年度銷(xiāo)售總額45%；前五名供應(yīng)商采購(gòu)額1.1億元，占年度采購(gòu)總額35%；

• 大客戶(hù)（政府行業(yè)）回款太慢，三年應(yīng)收款不斷增加，從3.9億元到5.2億元再到6.1億元，應(yīng)收賬有逾期風(fēng)險(xiǎn)。

• 成也大行業(yè)，敗也大行業(yè)。

• 資本市場(chǎng)，品高股份股價(jià)很猛，與它的業(yè)績(jī)沒(méi)有強(qiáng)關(guān)聯(lián)。資本猛炒。去年，據(jù)說(shuō)要被某個(gè)電信企業(yè)收購(gòu)，從最低8元到30元。今年又借助AI勢(shì)頭，快到50元了。果然，資本市場(chǎng)炒作的是想象力。

• 穩(wěn)住，別輕易進(jìn)。進(jìn)了，準(zhǔn)備隨時(shí)撤。

看基本面。

5.2億元營(yíng)收還是太少了，還不如別的大廠一個(gè)業(yè)務(wù)線。

毛利和凈利都很少，成本太高的原因。

如果今年大環(huán)境好起來(lái)，品高股份的營(yíng)收和利潤(rùn)也會(huì)好起來(lái)。利潤(rùn)下滑主要是回款太慢，項(xiàng)目周期太長(zhǎng)，說(shuō)來(lái)說(shuō)起還是定制化的坑。

看利潤(rùn)表。

營(yíng)業(yè)成本基本等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，能不虧嗎?

銷(xiāo)售找客戶(hù)難度增加，成本上升，研發(fā)占比增加，成本上升，品高股份太難了。既降不了本，也沒(méi)辦法大幅增效，只好裁員了。

盡管研發(fā)費(fèi)用占比12%左右，同大廠比，占比費(fèi)用少；都投入在定制化項(xiàng)目中了，非通用化技術(shù)，復(fù)用性低，這也是研發(fā)人員少、費(fèi)用低的原因。

看資產(chǎn)負(fù)債表。

貨幣資金大幅減少，投入增加的原因。

應(yīng)收款大幅增加，有壞賬的嫌疑。

存貨比例也在增加。

看員工福利。

去年裁員20%，日子真不好過(guò)。相應(yīng)的，研發(fā)人員占比增加，說(shuō)明技術(shù)仍舊是核心之一。

人力資源回報(bào)率就不說(shuō)了，都是虧的。

平均薪酬來(lái)看，本來(lái)廣州的薪酬水平低于北上深，加上這幾年大環(huán)境不好，品高股份的員工平均工資反而增加。歸根結(jié)底是人數(shù)變少，薪酬增加的原因。

看現(xiàn)金流量表。

收現(xiàn)比例大幅減少，回款難得原因。業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，低于80%有壞賬可能。這與應(yīng)收賬增多是對(duì)應(yīng)的。

投資和籌資金額浮動(dòng)不大，在資本層面的運(yùn)作比較保守。

典型的就是資產(chǎn)負(fù)債率不高，謹(jǐn)慎借錢(qián)謹(jǐn)慎擴(kuò)張。

總結(jié)：

優(yōu)勢(shì)是：營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)定、階段性增長(zhǎng)能力、大客戶(hù)、技術(shù)投入、行業(yè)等都具有優(yōu)勢(shì)，負(fù)債少。

劣勢(shì)是：回款慢、定制多、技術(shù)商業(yè)化變現(xiàn)能力差，仍舊是苦活累活。資本角度來(lái)說(shuō)，股東回報(bào)低，每股凈資產(chǎn)縮水，需要不斷依靠大客戶(hù)這個(gè)大泥坑變現(xiàn)。

兩難的是，不做大客戶(hù)，沒(méi)有持續(xù)盈利能力。做了大客戶(hù)，投入太大，沒(méi)有更多盈利能力，只有不斷的依靠資本市場(chǎng)的投入來(lái)改善輸血問(wèn)題。

希望2025年大環(huán)境更好一點(diǎn)，品高股份的日子就會(huì)更好一些。

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